Опенка рыночной позиции компании

О чем пойдет речь?

• • Какова роль индикаторов рыночной позиции компании в современной России?
• 1

• • Какие индикаторы рыночной позииии открытых акционерных обшеств используются наиболее часто?
• • Как оценить рыночную позицию фирмы экспертным путем?

Какова роль индикаторов рыночной позииии компании в современной России?

Индикаторы рыночной позиции организации позволяют в первую очередь оценить положение на рынке открытых акционерных обществ, акции которых котируются на рынке, их политику позиционирования. Они дают возможность участникам рынка сориентироваться при покупке или продаже ценных бумаг, вырабатывать стратегию и тактику поведения. Однако учитывая, что рынок корпоративных ценных бумаг в России пока развит слабо, круг компаний, акции которых котируются на рынке, достаточно ограничен, а на котировку влияют многие неэкономические факторы, данные показатели не всегда дают объективную картину. Тем не менее, анализ по данному направлению будет востребован по мере развития рынка корпоративных ценных бумаг. Рассмотрим несколько наиболее известных рыночных индикаторов.

Какие индикаторы рыночной позииии открытых акиионерных обшеств используются наиболее часто?

В первую очередь следует ввести понятие общей капитализации, оценки рыночными инвесторами всех элементов капитала комный показатель достаточно удобен для сравнения небольших компаний. Так, исследования в США показали, что низкая ликвидность — проблема 593 из 4457 исследованных компаний или 27% всего рынка¹.

Также представляет интерес показатель А?)7У/количество акций, характеризующий среднюю стоимость одной акции.

Одним из самых известных коэффициентов рассматриваемого кластера во всем мире является коэффициент прибыли на одну акцию EPS (Earnings per Share):

Крупные западные компании — Intel, Coca-cola, Hewlett Packard и др. — регулярно производят расчет EPS и публикуют его наряду с данными по выручке и чистой прибыли. Обычно рассчитываются Basic EPS и Diluted EPS (в случае со сложной структурой капитала)^[1][2].

До недавнего времени низкое значение данного коэффициента однозначно интерпретировалось как свидетельство неустойчивого развития компании, высоких затрат, неудачной ценовой политики. Высокое значение коэффициента, его устойчивый рост воспринимались как успехи фирмы, возможность привлечения инвесторов. Однако постепенно пришло понимание, что данный показатель весьма зависим от способов расчета прибыли и им можно манипулировать. Он не учитывает потребность в инвестициях и фазу жизненного цикла компании, изменение стоимости денег во времени. Таким образом, несмотря на то, что данный коэффициент остается одним из самых популярных в мире, следует принимать во внимание его ограниченность и использовать лишь наряду с другими показателями.

ПРИМЕР 4.1.

Динамика показателя ЕР5 для ОАО «ГМК «Норильский никель» «за период 2005—2011 гг. приведена на рис. 4.1.^[3]

Из графика на рис. 4.1 видно, что за период с 2005 по 2007 гг. и с 2008 по 2010 гг. наблюдался рост показателя прибыли на акцию. Известно, что это положительно оценивалось рынком и приводило к росту стоимости акций. Однако в 2008 г. данный показатель имел отрицательное значение из-за полученного убытка (ЕР5 = -555 000 000/190 627 747 = = -2,91 руб. на акцию), что обычно дает негативный сигнал рынку. Если компания не может объяснить убытки плановой реструктуризацией, модернизацией бизнеса или чем-то еще, обычно такой сигнал приводит к снижению рыночной стоимости акций. В целом можно отметить,

Рисунок 4.1. Динамика показателя ЕРБдля ОАО «ГМК «Норильский никель» «в 2005—2011 гг.

что рост ЕР5 в последние годы проходил на фоне сокращения активов, что может свидетельствовать о повышении эффективности деятельности компании.

Следующий показатель — коэффициент соотношения рыночной цены акции и прибыли на акцию — Р/Е (Price-to-Earnings Ratio) не уступает по популярности рассмотренному показателю EPS:

Использование данного показателя не ограничивается аналитическими обзорами и межфирменными сравнениями, он активно применяется и внутри компаний. Например, делаются попытки привязать стимулирование топ-менеджмента к обеспечению роста данного показателя: увеличение показателя будет свидетельствовать об опережающем росте стоимости компании по сравнению с прибылью. Тем не менее, по причинам, указанным выше для EPS, часто аналитики указывают на существенные искажения этого показателя.

ПРИМЕР 4.2.

Расчет коэффициента соотношения рыночной цены акции и прибыли на акцию для ОАО «ГМК «Норильский никель» «в 2011 г.:

Динамика показателя Р/Е для ОАО «ГМК «Норильский никель» «за период 2005—2011 гг. приведена на рис. 4.2¹.

¹ Показатели рыночной цены акции взяты из годовых отчетов ОАО «ГМК „Норильский никель“» за 2005—2011 гг.

Рисунок 4.2. Динамика показателя Р/7: для ОАО «ГМК «Норильский никель» «в 2005—2011 гг.

Для показателя Р/Е ОАО «ГМК «Норильский никель» «в период 2005—2007 гг. и в период 2009—2011 гг. характерны незначительные колебания. Некоторое снижение показателя Р/Е в 2006 и 2010 г. вызвано тем, что прибыль на акцию росла интенсивнее рыночной цены акции. В 2008 г. компания имела отрицательное значение Р/Е ввиду полученного убытка {Р/Е = 1967,07/(-2,98) = -660,09).

Следует отметить, что в 2008 г. рыночная цена акций компании уменьшилась более чем в три раза по сравнению с 2007 г. Обычно считается, что этому в первую очередь способствовал глобальный финансово-экономический кризис, однако для аналитика очень важно выяснить не только внешние причины, но и внутренние: медленная адаптация к изменениям, ошибки менеджмента, отсутствие прогнозов должного уровня и т. д.

Достаточно известными являются также коэффициенты, отражающие дивидендные выплаты. К ним в первую очередь относится показатель дивидендного выхода — EY (Earnings Yield):

и показатель дивидендной доходности — DY (Dividend Yield):

Следует отметить, что интерпретация данных коэффициентов при принятии решений в последнее время изменилась. Раньше высокое значение этих коэффициентов часто толковалось как успех в развитии. Сейчас аналитики и потенциальные инвесторы справедливо полагают, что выплата значительной части прибыли на дивиденды может свидетельствовать об отсутствии высокодоходных проектов у компании, невозможности обеспечить среднерыночную доходность для акционеров и предоставление им возможности искать другие пути вложения капитала^[4]. В то же время очень низкое значение этих коэффициентов в компаниях с большим числом миноритарных собственников может привести к массовой продаже акций, консолидации собственности в целях рейдерского захвата.

Для лучшего понимания всех рассмотренных коэффициентов целесообразны их совместное рассмотрение и интерпретация. Так, низкое значение ЕРЗ и К_ЕУ говорит о том, что у организации в настоящее время нет значительных собственных средств ни на развитие, ни на выплаты дивидендов. Высокое значение ЕРЗ и низкое значение К_ЕУ чаще всего свидетельствуют об агрессивной политике развития компании, о преимущественном направлении средств в инвестиции, о возможности получать дивиденды в будущем, а не сейчас. Наоборот, относительно низкое значение ЕРЗ и высокое значение К_ЕУ может говорить о попытке скрыть неудачи компании, искусственно завысить привлекательность компании для реальных и потенциальных акционеров. Однако даже такая совместная интерпретация не снимает многих указанных выше недостатков данной группы показателей, таких, как статичность, манипулируемость и пр.

ПРИМЕР 4.3.

Динамика показателей К_ЕУ и К_пу для ОАО «ГМК «Норильский никель» «за период 2005—2011 гг. приведена на рис. 4.3. и 4.4.

Рисунок 4.3. Динамика показателя К_ЕУ для ОАО «ГМК «Норильский никель» «в 2005—2011 гг.

Показатели К_ЕУ и К_оу ОАО «ГМК «Норильский никель» «в периоды 2005—2007 и 2009—2011 гг. демонстрируют отрицательную динамику.

Рисунок 4.4. Динамика показателя К_оудля ОАО «ГМК «Норильский никель» «в 2005—2011 гг.

Подобная динамика в период 2009—2011 гг. связана с ежегодным уменьшением дивидендных выплат (например, выплаты 2011 г. составили 6,3 долл, на 1 акцию против 6,8 долл, в 2009 г.) и соответствует описанной выше тенденции. Можно сказать, что достаточное высокое значение ЕРБ в рассматриваемом периоде (кроме 2008 г.) при низком значении показателя К_ЕУ свидетельствовало об агрессивной политике, нацеленной на долгосрочное развитие ОАО «ГМК «Норильский никель» «, реинвестировании в расширение деятельности компании значительной части чистой прибыли. Так, показатели дивидендного выхода и дивидендной доходности для ОАО «ГМК «Норильский никель» «в 2011 г. имели значения: К_ЕУ = 6,3 / 21,96 = 0,29; К_пу =6,3/152,98 = 0,04.

В некоторых случаях бывает целесообразно оценить так называемый вес акции, т. е. узнать, сколько собственных средств фирмы приходится на одну акцию. Это позволяет сделать коэффициент балансовой оценки акции — К_Eq_BV {Equity Book Value Ratio):

Значение этого коэффициента показывает уровень обеспеченности акций собственными средствами, что может служить неким ориентиром при возможной ликвидации компании.

Достаточно важные выводы можно сделать при анализе коэффициента соотношения цены и балансовой оценки — Kp/eq (Price-to-Equity Ratio):

Высокое значение данного показателя может свидетельствовать о переоцененное™ компании рынком, низкий — о ее недооценке. Этот показатель мог бы быть очень важным при оценке целесообразности слияний и поглощений. Однако в настоящее время балансовая оценка активов российских компаний часто вызывает серьезное недоверие, и этот показатель, как и другие, принадлежащие к данной группе, должен использоваться с осторожностью.

ПРИМЕР 4.4.

Расчет коэффициентов балансовой оценки акции и соотношения цены и балансовой оценки для ОАО «ГМК «Норильский никель» «в 2011 г.*:

На первый взгляд высокое значение показателя Кщ_ВУ при низком значении показателя К_Р/щ в 2011 г. может свидетельствовать о недооцененности компании рынком. Однако, возможно, аналитикам компании следовало бы подумать, что в данном случае значение коэффициента К_Е()ву некорректно — например, в балансе завышена оценка собственного капитала.

* Для расчета коэффициентов балансовой оценки акции и соотношения цены и балансовой оценки в качестве показателя «собственный капитал» взята сумма раздела «Капитал» баланса. Однако в некоторых случаях при расчете используют только акционерный капитал.

Более широко коэффициенты рыночной оценки представлены, например, в книге JI. А. Бернстайна^[5][6].

Как оиенить рыночную позицию фирмы экспертным путем?

Наиболее известный подход — SWOT. Этот комплексный анализ предполагает оценку Безусловно, оценка рыночной позиции организации в некоторой степени определяется и стоимостью бизнеса компании в абсолютном выражении. Оценка бизнеса компании является самостоятельной специфической отраслью знаний, используется преимущественно при продаже или покупке фирмы целиком или контрольного пакета акций. Наиболее общие подходы к оценке бизнеса будут рассмотрены в гл. 21.

• [1] Pettit J. Op. cit. — Р. 190.
• [2] Черемушкип, С. Магия финансовой метрики / С. Черемушкин (www.cfin.ru).
• [3] Исходные данные для сквозного примера по ОАО «ГМК „Норильский Никель“» приведены в приложении 3.1.
• [4] См. принципы финансового менеджмента, изложенные в параграфе 1.1, а также гл. 19.
• [5] достоинств фирмы (Strength), слабостей, недостатков ее позиции (Weakness), ее возможностей (Oppoitunities)и угроз для фирмы (Threat)2. Подобный подход важен тем, что его можно использовать не только для крупных компаний, котирующих своиакции на рынке, но и для относительно небольших фирм. 1 Бернстайн, Л. А. Указ. соч.
• [6] Впервые акроним SWOT был озвучен проф. К. Andrews в 1963 г. на конференции в Гарварде.См.: Weihrich Я. The TOWS Matrix — A Tool for Situational Analisys, In Long Range Planninig. —Vol. 15. — № 2. — April 1982, Pergamon Press Ltd. P. 54—66. См. также: Миронов, В. В. Принципы принятия управленческих решений в системе федеральных органов исполнительнойвласти / В. В. Миронов, А. Т. Зуб. — М.: Современные тетради, 2003. — С. 198.