Вклад деловой активности в увеличение ценности бизнеса

О чем пойдет речь?

• • Что такое качественная и количественная оценка деловой активности?
• • Какие коэффициенты оборачиваемости используются наиболее часто и как их можно интерпретировать?
• • Какие дополнительные показатели эффективности управления фирмой можно использовать?
• • Почему выводы об уровне деловой активности фирмы должны делаться с осторожностью?

Что такое качественная и количественная опенка деловой активности?

Анализ деловой активности часто называют анализом качества управления фирмой. Подобный анализ очень трудно формализовать, свести к набору каких-либо количественных показателей. Здесь важно «заглянуть за цифры», оценить надежность и угадать истинные намерения руководства фирмы. В самых общих чертах такой анализ предполагает как качественную оценку (репутации фирмы и ее руководства, ее деловой истории, конкурентоспособности, широты рынков сбыта, наличия постоянных клиентов), так и количественную оценку, включающую расчет абсолютных и относительных показателей (рис. 4.7).

К абсолютным показателям относится объем реализации, величина активов фирмы, ее убытки, продолжительность производственно-коммерческого цикла и т. д. Относительные показатели деловой активности обычно носят название коэффициентов управления активами. Можно выделить две подгруппы коэффициентов: темпы роста основных показателей деятельности организации и коэффициенты оборачиваемости.

Методы расчета и интерпретация первой подгруппы коэффициентов, как правило, очевидны: чем выше темпы роста выручки от продаж, прибыли, реализации продукции в натурально-вещественном измерении,.

Рисунок 4.8. Схема оценки ледовой активности компании тем выше деловая активность фирмы. Однако слишком агрессивная политика расширения деятельности может привести к нехватке денежных средств, срыву поставок и в конечном счете к банкротству. Более подробно такая ситуация и методы ее предотвращения будут рассмотрены в разделах, посвященных планированию. Следует также иметь в виду, что при анализе деловой активности обычно проверяется выполнение «золотого правила экономики»: темпы роста прибыли должны превышать темпы роста выручки от реализации, которые в свою очередь должны превышать темпы роста активов.

Какие коэффициенты оборачиваемости используются наиболее часто и как их можно интерпретировать?

В некоторых источниках^[1] при анализе деловой активности предлагается учитывать степень выполнения плана. На наш взгляд, в рыночных условиях план является в большой степени лишь ориентиром, как правило, он многовариантен, и оценка деловой активности по степени выполнения такого плана далеко не всегда целесообразна. Коэффициенты оборачиваемости характеризуют отдачу на вложенные средства. Рассмотрим несколько наиболее известных.

Общая фондоотдача (капиталоотдача, ресурсоотдача) или коэффициент оборачиваемости совокупных активов — R_TAT (Total Asset Turnover Ratio):

Данный коэффициент показывает выход продукции на единицу имущества. Часто его называют основным параметром качества управления активами. Во внешнем анализе он обычно применяется в межфирменных сравнениях эффективности использования активов. Высокий уровень коэффициента говорит о способности менеджеров эффективно использовать средства, низкий — заставляет сделать обратный вывод. Однако подобное сравнение может быть некорректно, например, из-за различий в учетной политике, разного уровня износа оборудования и его учета, инфляционного роста цен на готовую продукцию и завышения выручки и т. д.

При проведении внутреннего анализа низкое значение этого коэффициента позволяет сделать вывод, что объем деятельности недостаточен для данной величины активов, и следует наращивать объем продаж или, если это невозможно, ликвидировать некоторые виды активов. Высокое значение коэффициента может активизировать усилия менеджеров по поиску источников инвестиций для расширения производства.

ПРИМЕР 4.8.

Расчет коэффициента оборачиваемости совокупных активов для ОАО «ГМК «Норильский никель» «в 2011 г.:

Таким образом, в 2011 г. на каждый рубль совокупных активов компании приходилось 66 коп. выручки от продаж, т. е. за 2011 г. активы обернулись всего 0,66 раза, «окупились» выручкой чуть более чем наполовину.

Динамика показателя оборачиваемости активов для ОАО «ГМК «Норильский никель» «за период 2005—2011 гг. приведена на рис. 4.9.

Рисунок 4.9. Динамика показателя оборачиваемости активов для ОАО «ГМК «Норильский никель» «за период 2005—2011 гг.

Общая фондоотдача ОАО «ГМК «Норильский никель» «с 2007 по 2009 г. демонстрирует тенденцию к снижению. Это, скорее всего, свидетельствует о неэффективной политике управления активами компании. Так, за рассматриваемый период темпы роста активов зачастую превышают темп роста выручки. Например, в 2007 г. активы выросли на 68% при росте выручки на 44%, а в 2009 г. активы сократились на 23% при сокращении выручки на 27%. С другой стороны, в отдельные периоды превышение темпов роста активов над темпами роста выручки возможно, т.к. активы могут вводиться скачкообразно, а выручка обычно возрастает более плавно.

В 2010—2011 гг. наметился рост общей фондоотдачи ОАО «ГМК «Норильский Никель» «. За последние два года темпы роста выручки превышают темп роста активов. В 2010 г. активы выросли на 7% при росте выручки на 26%, а в 2011 г. активы сократились на 8% при росте выручки на 10%. Подобная динамика свидетельствует об эффективности мер по управлению активами компании в посткризисный период.

Коэффициент оборачиваемости внеоборотных (иммобилизованных) активов — R_fat {Fixed Asset Turnover Ratio).

Из формулы следует, что под иммобилизованными активами в данном случае понимаются внеоборотные активы, однако на практике иногда к иммобилизованным активам относят и излишние запасы, и необоснованную дебиторскую задолженность, и прочие неликвиды.

В общем случае данный показатель в первую очередь позволяет сделать вывод, насколько эффективно фирма использует свое оборудование и другие внеоборотные активы. Он обычно применяется в тех же целях и имеет те же ограничения, что и предыдущий показатель. Различия между ними — лишь в полноте охвата рассмотрения активов: в первом случае рассматриваются все активы, во втором — лишь первый раздел баланса. На величину этого показателя еще больше, чем в предыдущем случае, влияет оценочная стоимость внеоборотных активов: например, при неправильно произведенной переоценке основных средств данный показатель может быть сильно искажен.

Отнесение к иммобилизованным активам и плохо используемых оборотных активов изменяет интерпретацию коэффициента: он демонстрирует не только эффективность использования работающих внеоборотных активов, но и всех немобильных средств.

ПРИМЕР 4.9.

Расчет коэффициента оборачиваемости внеоборотных активов для ОАО «ГМК «Норильский никель» «в 2011 г.:

Таким образом, в 2011 г. оборачиваемость внеоборотных активов компании относительно невысокая и объясняется значительной долей внеоборотных активов в структуре имущества ОАО «ГМК «Норильский никель» «. Для предприятий фондоемких отраслей, к которым относится ОАО «ГМК «Норильский никель» «подобная ситуация является типичной.

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов — R_WCT(Working Capital Turnover Ratio). Это один из важнейших показателей эффективности работы предприятия. Коэффициент характеризует количество оборотов всех оборотных средств:

Принято считать, что чем выше число оборотов, гем эффективнее предприятие распоряжается своими мобильными средствами. Большое число оборотов говорит о том, что предприятие способно быстро возмещать свои вложения в запасы, и существует хороший спрос на его продукцию. Однако в нестабильных российских условиях при хроническом отсутствии средств у предприятий сверхвысокая оборачиваемость может объясняться именно отсутствием средств, недоверием поставщиков (отсутствием кредита с их стороны), невозможностью закупать товар большими партиями, расширять производство и т. д. В свою очередь низкое число оборотов может быть оправдано в условиях инфляции, если выбрана политика накопления запасов сырья и материалов по более низким ценам и задержки продажи готовой продукции для реализации, но более высоким ценам. Поэтому будет правильнее говорить о целесообразности приближения к некоей оптимальной величине WCTкоторая обеспечит минимизацию совокупных текущих затрат на фоне высокой деловой активности.

Часто для удобства дополнительно рассчитывается длительность одного оборота в днях — DWC (Day's Working Capital);

где Д — длительность планового периода (год, квартал, месяц).

В зависимости от цели и задач экспертизы аналитики обычно используют один из показателей — либо R_Wcъ ^либо DWC_У так как один из них характеризует оборачиваемость количеством оборотов, другой — длительностью одного оборота.

ПРИМЕР 4.10.

Расчет коэффициентов оборачиваемости оборотных активов и длительности одного оборота для ОАО «ГМК «Норильский никель» «в 2011 г.:

Это означает что за 2011 г. оборотные активы компании успели сделать всего полтора оборота, а длительность одного оборота составила 252 дня. Относительно низкая оборачиваемость оборотных активов ОАО «ГМК «Норильский никель» «объясняется сферой деятельности компании, однако это не исключает поиск путей ее ускорения.^[2][3]

С одной стороны, эго способствует получению более точных результатов, расчет четко нацелен на поиск резервов. С другой стороны — нарушается единый системный подход к определению эффективности, возврату вложенных средств. На наш взгляд, во внешнем анализе целесообразно ориентироваться на выручку от реализации, во внутреннем анализе — уточнять расчеты, используя и перечисленные выше показатели;

в) по готовой продукции — R_FC (Finished Goods Turnover Ratio):

Длительность одного оборота готовой продукции.

Низкое количество оборотов по какому-либо виду оборотных средств указывает, что узкое место находится именно здесь, и следует принять меры по ускорению оборачиваемости этого вида запасов.

ПРИМЕР 4.11.

Расчет коэффициентов оборачиваемости запасов и длительности одного оборота для ОАО «ГМК «Норильский никель» «в 2011 г.:

Среди составляющих запасов ОАО «ГМК «Норильский никель» «наиболее низкая оборачиваемость у незавершенного производства и сырья и материалов (даже готовая продукция оборачивается быстрее). Как правило, такая ситуация является негативным сигналом. Она может быть оправдана лишь в отдельных случаях: при дефиците используемого сырья, быстром повышении цен на сырье. Тем не менее, ОАО «ГМК «Норильский никель» «следует уделить более пристальное внимание управлению запасами.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности — R_art {.Accounts Receivable Turnover Ratio) — в значительной степени влияет на оборачиваемость оборотных средств в целом, так как величина дебиторской задолженности обычно имеет весомую долю в общей величине оборотных средств. Он рассчитывается следующим образом:

Следует обратить внимание на то, что в формуле необходимо учитывать и краткосрочную, и долгосрочную дебиторскую задолженность, если она зафиксирована в отчетности. Кроме того, если имеется информация, более корректно проводить расчет не по выручке, а по сумме продаж в кредит.

Длительность одного оборота дебиторской задолженности — d_R {Day's Receivables).

Эти показатели характеризуют эффективность кредитной политики предприятия по отношению к своим клиентам. Снижение количества оборотов обычно свидетельствует о расширении кредита потребителям или о проблемах у клиентов компании с погашением предоставленного кредита. В целом принято считать, что если дебиторская задолженность оборачивается быстрее материальных оборотных средств, это означает высокую интенсивность поступлений денежных средств на счета предприятия, и в этом случае значение соотношения заемных и собственных средства может быть больше единицы.

Эффективность управления дебиторской задолженностью полезно сравнить с показателями оборачиваемости кредиторской задолженности, т. е. сравнить условия предоставления и получения отсрочки платежа.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности — R_APT {Accounts Payable Turnover Ratio). Он рассчитывается следующим образом:

Если есть соответствующая информация, то в числителе вместо выручки целесообразно использовать величину закупок в кредит.

Длительность одного оборота кредиторской задолженности — d_P {Day's Payables).

При анализе данного коэффициента следует понимать, что по сравнению с другими коэффициентами здесь еще важнее его относительный уровень: если кредиторская задолженность предоставляется на более длительный период, чем дебиторская, такие условия приемлемы для организации, даже если период погашения обоих видов задолженности достаточно высок. Это означает, что компания может привлекать заемные средства на более длительный период, чем отвлекает их в кредиты своим клиентам. Удачную кредитную политику фирмы характеризует также превышение кредиторской задолженности над дебиторской по абсолютной величине или их паритет. Если же дебиторская задолженность погашается медленнее, чем кредиторская, это говорит о неправильной кредитной политике фирмы, о необходимости ее корректировки. Такая политика может иметь место лишь относительно короткое время — время агрессивного завоевания рынка, расширения клиентской базы.

Высокое значение коэффициента оборачиваемости кредиторской задолженности само, но себе может указывать на отсутствие у предприятия проблем с оплатой, а может и говорить о неспособности менеджеров в полной мере использовать кредиторскую задолженность в качестве краткосрочного источника средств. Наоборот, низкое значение коэффициента может говорить как об имеющихся на предприятии проблемах с оплатой, так и об умелом использовании кредиторской задолженности в качестве краткосрочного источника средств в своем обороте.

ПРИМЕР 4.12.

Расчет коэффициентов оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности и длительности одного оборота для ОАО «ГМК «Норильский никель» «в 2011 г.:

Показатели оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности свидетельствуют о неэффективной кредитной политике ОАО «ГМК «Норильский Никель» «. За рассматриваемый период оборачиваемость кредиторской задолженности выше оборачиваемости дебиторской задолженности, длительность оборота дебиторской задолженности превышает длительность оборота кредиторской задолженности (в среднем на 16 дней). Разрыв между оборачиваемостью дебиторской и кредиторской задолженности свидетельствует о том, что менеджеры ОАО «ГМК «Норильский никель» «предлагают своим потребителям условия покупки лучше, чем могут получить сами у своих торговых кредиторов.

Коэффициент оборачиваемости свободных денежных средств — R_CT (Cash Turnover Ratio)'.

Длительность одного оборота свободных денежных средств — d_CT {Day's Cash Turnover)

В методических пособиях показатель R_CT обычно предлагается рассчитывать с учетом краткосрочных финансовых вложений в знаменателе дроби, однако в настоящее время в силу специфики российских экономических условий краткосрочные финансовые вложения приравнивать к денежным средствам не всегда корректно.

Анализ показателей оборачиваемости денежных средств на российских предприятиях часто показывает сверхвысокую оборачиваемость — 100, 300, 500 раз в год. Это может свидетельствовать как о том, что все денежные средства работают, в компании нет «спящих» денег, так и о нехватке денежных средств, отсутствии страхового запаса.

Заканчивая рассмотрение коэффициентов оборачиваемости оборотных средств, следует подчеркнуть, что иногда предпринимаются попытки обосновать для них некие оптимальные значения. Однако практика показывает, что для каждой отрасли, региона и даже конкретного предприятия существуют условия, определяющие скорость оборота средств, поэтому говорить об оптимальных значениях не приходится.

В качестве ориентира речь может идти лишь о средней продолжительности оборота по однородной группе предприятий. Однако в России из-за дефицитности многих ресурсов, инфляции и необходимости делать запасы по более низким ценам расчет средней продолжительности оборота по отраслям пока не представляет особого аналитического интереса, использование таких показателей в качестве ориентира носит временный характер. В других странах публикуются данные о средней продолжительности оборота по отраслям^[4].

В некоторых случаях аналитики предлагают рассчитывать коэффициент оборачиваемости собственного капитала — R_ET (Equity Turnover Ratio), — который показывает выход продукции на единицу собственного капитала:

Или длительность одного оборота собственного капитала — d_bT (Day’s Equity Turnover)

Данные показатели очень важны для потенциальных акционеров, так как быстрота оборачиваемости свидетельствует о скорости возврата вложенных собственниками средств. Однако следует понимать, что с увеличением акционерного капитала (например, с новой эмиссией) коэффициент оборачиваемости может снижаться. Во внутреннем анализе эти показатели наряду с другими используются при определении оптимальной структуры капитала, возможности использования эффекта финансового левереджа.

К показателям эффективности управления фирмой обычно относятся не только показатели оборачиваемости, но и показатели доли затрат в выручке от реализации. Наиболее распространенным является операционный коэффициент — R_or (Operating Ratio) — который рассчитывается по формуле Какие дополнительные показатели эффективности управления фирмой можно использовать?

Возрастание операционного коэффициента может говорить об опережающем росте цен на сырье, неспособности руководства контролировать издержки труда или целесообразности повышения цен на готовую продукцию. Снижение коэффициента свидетельствует о повышении эффективности работы предприятия. Принципы управления данным коэффициентом близки к управлению валовой маржой (см. параграф 4.3).

Во внутреннем анализе для оценки эффективности работы организации применяется ряд дополнительных коэффициентов, для которых желательно использовать данные управленческого учета. Например: а) коэффициент эффективности материальных затрат:

б) коэффициент эффективности затрат труда:

в) коэффициент эффективности накладных расходов:

С расширением хозяйственной деятельности эти коэффициенты должны снижаться.

ПРИМЕР 4.13.

Расчет операционного коэффициента для ОАО «ГМК «Норильский никель» «в 2011 г.:

Доля производственных затрат в выручке ОАО «ГМК «Норильский никель» «в 2011 г. высока (41%), что в целом типично для предприятий металлургии. При этом доля прямых затрат (материалы и оплата труда) в них составляет 66%, ОПР — 34%, что является типичным для материалеи трудоемких предприятий металлургии. Однако для компании целесообразна оптимизация структуры ОПР и их снижение. Более подробно системы и методы управления затратами будут рассмотрены в гл. 10.^[5][6]

Почему выводы об уровне деловой активности фирмы нужно делать с осторожностью?

• 2. Наиболее распространенный принцип расчета средних величин (запасов, дебиторской задолженности и т. д.) как среднего арифметического показателей на крайние отчетные даты является очень приблизительным, может значительно завышать или занижать результат из-за сезонных колебаний, дефицита денежных средств или материальных ресурсов, инфляции, а также манипулирования с отчетностью.
• 3. Анализ такого важного показателя, как оборачиваемость дебиторской задолженности, по российской бухгалтерской отчетности затруднен, так как необходимые для его расчета данные представлены в несопоставимом виде.
• 4. Анализ оборачиваемости запасов также затруднен ввиду того, что выручка от реализации в форме № 2, как правило, показана в отпускных ценах, а стоимость запасов в бухгалтерском балансе — по себестоимости или цене закупки.
• 5. Выручка от продажи и себестоимость наряду с прибылью являются результирующими показателями работы организации, определяющими в конечном счете величину налогов. Поэтому они искажаются и «выводятся» в большей степени, чем другие показатели.

Таким образом, для анализа деловой активности и эффективности, но коэффициентам необходимо по возможности приведение данных отчетности в сопоставимый вид. Однако даже это не устраняет недостатки методики. Выводы по этим коэффициентам нужно делать с большой осторожностью.

• [1] См., например: Ковалев, В. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. — С. 269.
• [2] Анализ данного коэффициента менеджерами компании обычно направлен на поиск резервов ускорения оборачиваемости. Поиск резервовповышения эффективности предполагает углубление анализа по следующим направлениям. Расчет показателя оборачиваемости запасов — RIT {Inventory TurnoverRatio): и длительности одного оборота запасов — dn (Day's Inventory Turnover): При этом целесообразно уточнение коэффициента оборачиваемостизапасов отдельно: а) по сырью и материалам — RRM (Raw Materials Turnover Ratio): Длительность одного оборота сырья и материалов
• [3] по незавершенному производству — Rcp (Goods-in-Process TurnoverRatio): Длительность одного оборота незавершенного производства В расчетах коэффициентов оборачиваемости запасов вместо выручки от реализации иногда используются себестоимость продукции, материальные затраты в себестоимости, величина использованных запасов.
• [4] См., например, приложение 4.2.
• [5] На первый взгляд может показаться, чтокоэффициенты деловой активности легкорассчитываются и поддаются анализу, однако им присуще коварство. Представленные формулы имеют ряд серьезных недостатков, являются лишь ориентировочными и могут привести к некорректным выводам и прямымошибкам последующим причинам.
• [6] В формулах используются как данные отчета о финансовых результатах, так и данные бухгалтерского баланса, однако порядок представления данных в этих формах разный: в балансе данные представляютсяна отчетную дату, а в отчете о финансовых результатах — нарастающимитогом за весь отчетный период, т. е. можно сказать, что данные этихдвух форм сопоставлять некорректно.