Расчет ставки дисконтирования

Другим важным показателем после расчета денежного потока по проекту является расчет ставки дисконтирования для реализуемого проекта.

Рассмотрим различные методы расчета ставки дисконтирования.

Приведем пример расчета ставки дисконтирования кумулятивным методом для предприятия.

При проведении такого расчета учитывается ряд факторов. В нашем примере мы будем рассматривать компанию, которая обладает устойчивой структурой управления и достаточно большим размером. Основные ее риски заключаются в схеме финансирования деятельности.

Кроме того, компания уже давно вышла на рынок и обладает устоявшейся производственной и территориальной структурой.

Согласно произведенной экспертной оценке величина безрисковой ставки в момент оценки деятельности компании в данном регионе составляет 6,32%. Результаты расчета ставки дисконтирования кумулятивным методом представлены в табл. 2.12.

Таблица 2.12

Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения.

Таким образом, величина ставки дисконтирования, рассчитанная методом кумулятивного построения, равна 12,32%.

Можно отметить, что дополнительная составляющая по определенному виду риска не вводится, если он застрахован. Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на размер страховых платежей.

Рассмотрим иной вариант определения ставки дисконтирования по модели WACC.

В структуре модели средневзвешенной стоимости капитала одинаковую роль играет стоимость как собственного, так и заемного капитала — за оба вида капитала инвестору приходится «платить». Под необходимостью платить при заемном капитале стоимость его, очевидно, равна реальной плате за его использование. В случае с собственным капиталам его стоимость определяется на основе сумм, которые инвестор мог бы заработать, используя его другим, наилучшим, способом, т. е. это стоимость альтернативных издержек по его использованию. Таким образом, при расчете ставки дисконтирования по этой модели учитываются как расходы, связанные с привлечением заемного капитала, так и с использованием собственного.

Если инвестору известна стоимости заемного и собственного капитала, он легко может определить и средневзвешенную стоимость капитала.

Рассмотрим пример расчета средневзвешенной стоимости капитала (см. формулу (1.12)) в табл. 2.13.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) при разделения капитала на два вида —.

собственный и заемный.

В соответствии с формулой (1.11) получаем.

Более сложным вариантом является расчет, представленный в табл. 2.14 (с учетом формулы (1.13)).

Таблица 2.14

Средневзвешенная стоимость капитала (WACQ при разделении капитала на четыре вида.

В табл. 2.14 представлена структура капитала оцениваемого предприятия с расчетом удельного веса каждого вида капитала в общей сумме капитала 223 200 руб.

В данном примере ставки по видам капитала определены. Однако необходимо отметить, что в реальности стоимость каждого вида капитала необходимо определить.

Предприятие может иметь в составе заемного капитала далеко не один вид кредитов (банковского финансирования), и необходимо учитывать стоимость всех видов кредитов. Одним из вариантов является определение взвешенной стоимости по всем кредитам предприятия.

Также предприятие может иметь не один выпуск облигационного займа. По каждому займу определяется ставка доходности и выделяется отдельный вид капитала.

В России есть специализированные методические рекомендации в различных отраслях, которые могут регламентировать порядок расчета по некоторым методам оценки инвестиций, например, приказ Федеральной службы по тарифам (ФСТ России) от 3 марта 2011 г. № 57-э «Об утверждении Методических указаний по расчету средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого в целях реализации инвестиционного проекта по формированию технологического резерва мощностей по производству электрической энергии». В этом приказе расчет средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала для организаций, осуществляющих реализацию инвестиционного проекта, требуется производится по формуле (2.9).

где ССК — средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала; СС — стоимость собственного капитала (определяется как доходность долгосрочных государственных обязательств Российской Федерации, которая рассчитывается согласно приказу Минэкономразвития РФ от 26 июля 2010 г. № 329); СЗ — стоимость заемного капитала (определятся как средняя за 12 месяцев ставка рефинансирования Банка России); ДС — доля собственного капитала в общей структуре капитала; ДЗ — доля заемного капитала в общей структуре капитала; t — номинальная ставка налога на прибыль.

Расчет ставки по модели ценообразования на финансовые активы осуществляется по формуле (1.31). Расчет может проводиться как по российскому рынку, так и по американскому. Выбор американского рынка обусловлен тем, что данные по этому рынку достаточно обширны, рынок является развитым и на основании данных этого рынка можно получить статистическую информацию для предприятий различных отраслей экономики.

Рассмотрим пример расчета ставки для компании, работающей в отрасли химического машиностроения.

На момент определения ставки по модели САРМ расчетная величина коэффициента (3, по данным рейтинговых агентств, для отрасли химического машиностроения составила 1,16. Безрисковая ставка по облигациям «Россия-30» составила доходность в размере 6,77%. Премия за риск была определена на основании данных, представленных агентством АК&М за рассматриваемый период времени, в размере разницы среднерыночной доходности 1% и безрисковой ставки процента (табл. 2.15).

Таким образом, расчетная ставка дисконтирования для инвестиционного проекта в этой отрасли составила 15,73%.

Приведем также пример расчета ставки по модели САРМ, учитывающей индивидуальные особенности компании (табл. 2.16).

Расчет ставки дисконтирования.

Таблица 2.16

Расчет стоимости капитала по модели САРМ.

Итоговая ставка стоимости собственного капитала составляет 15Д5% годовых.

Расчет в данном примере был осуществлен на основании следующей информации по фондовому рынку.

Безрисковая ставка R₀ принималась равной доходности по 30-летним долгосрочным казначейским облигациям правительства США, составляющей на дату оценки величину в размере 4,19%.

Величина премии определена на основании данных американских информационных агентств (сайта Damodaran Online) в размере 1,94%. Среднерыночная доходность по рынку в рассматриваемом периоде составляла 6,13%.

Величина коэффициента (3, также выбранная на основании данных сайта http://www.damodaran.com для соответствующей отрасли, к которой принадлежит предприятие, равна 0,57.

Премия за страновой риск отражает дополнительный доход инвестора за риск, вложений в российские компании, и рассчитывается на базе информации о кредитных рейтингах долговых инструментов России (такие кредитные рейтинги присваиваются международными рейтинговыми агентствами Moody’s Investors Service, S&P и Fitch). Эта премия выбрана в размере 3,00%.

В данном примере премия за специфический риск компании выбрана на уровне 2,50%, что отражает среднюю величину риска компании.