Финансирование проекта. 
Планирование на предприятии

Обеспечение первоначальных капиталовложений можно осуществлять за счет акционерного капитала и долгосрочных займов для основных фондов, за счет дополнительных краткосрочных и среднесрочных займов, предоставляемых коммерческими банками для формирования оборотного капитала.

Акционерный капитал может покрывать не только первоначальные капитальные инвестиции, по и часть потребностей в оборотном капитале, если ожидаются высокие дивиденды. В других случаях, когда имеется сравнительно недорогой долгосрочный или краткосрочный кредит, наблюдается растущая тенденция к финансированию проектов путем таких займов.

Во всех случаях надо соблюдать правильное соотношение между долгосрочной задолженностью и акционерным капиталом. Чем выше доля акционерного капитала, тем меньше доход на отдельную акцию, поскольку дивиденды приходится распределять между большим количеством акций. Чем выше доля заемных средств, тем больше сумма выплачиваемых процентов. Поэтому в любом проекте должна быть дана тщательная оценка последствий альтернативных схем и форм финансирования. Схема финансирования должна отвечать как наличию средств, так и интересам общей экономической прибыли. Таким образом, в финансирование предпринимательского проекта могут быть привлечены средства учредительного капитала, акционеров, краткосрочные и долгосрочные займы, а в отдельных проектах — средства государства (табл. 10.5).

Таблица 10.5. Источники финансирования инвестиционного проекта.

Финансовые документы

Для исчисления финансовых потребностей предприятия используются баланс чистых доходов, проектно-балансовая смета и прогноз потока наличностей.

Использование балансовой сметы для определения будущих потребностей в финансовых средствах основывается на прогнозе размеров ключевых статей балансовой сметы на намеченную дату в будущем. Выбор даты имеет важное значение. Она должна приходиться на период нормальной эксплуатации предприятия.

Метод прогноза потока наличностей является во многих отношениях методом «финансового планирования». Он носит более всеобъемлющий характер, чем метод балансовой сметы, и является инструментом прогнозирования размеров и сроков поступления необходимых фондов. Теория прогноза потока наличностей основывается на ожидаемых поступлениях наличностей на определенную дату и на прогнозе расхода наличных средств на другие периоды времени. Поскольку отчет о потоках наличностей отражает лишь операции с наличностью, такие статьи безналичных расчетов, как амортизация, списание безнадежных долгов, нематериальные активы и другие статьи, в нем не отражаются. Необходимые финансовые ведомости выполняются в следующей очередности:

• — таблица движения наличности;
• — ведомость чистого дохода;
• — проектно-балансовая смета.

Таблица движения наличности (модель денежных потоков) (табл. 10.6) составляется для согласования, но времени притока средств (из финансовых ресурсов и дохода от продаж) с оттоком средств в виде инвестиционных затрат, издержек производства и других расходов. Игнорирование этого обстоятельства может привести к значительным потерям доходов в виде процентных ставок (в результате неиспользования средств) или задержек в осуществлении проекта (в результате нехватки финансовых средств). В таблице движения наличности, следовательно, отражаются приток и отток средств.

Планирование финансирования капиталовложений имеет целью обеспечение проекта ресурсами для финансирования инвестиционных расходов и согласования по времени притока и оттока инвестиций. Финансовое планирование на период эксплуатации должно обеспечить, чтобы приток наличности в результате доходов от продаж был достаточным для покрытия издержек производства и всех финансовых обязательств, таких, как погашение задолженности (основная сумма и проценты), уплата налогов и выплаты намеченных дивидендов. Этот аспект имеет особое значение в первые годы эксплуатации, когда выход продукции обычно бывает значительно ниже мощности, а объем задолженности, как правило, наиболее высок. Это относится, например, к кредитам поставщиков, которые обычно должны погашаться в течение пяти — восьми лет равными долями по основной сумме и процентам.

Выручка от реализации продукции определяется на основе прогнозных объемов продаж по годам и прогнозных цен на единицу продукции (табл. 10.6, стр. 1).

При прогнозировании объемов продаж учитываются результаты маркетинговых исследований — рассматривается ожидаемый ежегодный прирост производства продукции и возможности предприятия, т. е. производственные мощности. Оценка прироста производства продукции должна исходить из анализа перспектив развития отрасли и ретроспективных тенденций развития предприятия.

Оценка ежегодного роста цен на продукцию предприятия основывается на макроэкономических и отраслевых исследованиях, а также на данных о росте цен в прошлые годы (для прогнозных расчетов используются данные Росстата).

Величина затрат на производство реализованной продукции переносится из табл. 10.6.

Из этой величины для расчета чистого денежного потока выделяются амортизационные отчисления (износ) и расходы на выплату процентов, которые рассматриваются как отдельные показатели.

Таблица 10.6. Таблица движения наличности (модель денежных потоков).

Оценка начисляемого износа основывается:

• — на анализе активов;
• — данных о величине активов за последний отчетный год (включающих инфляцию);
• — величине чистого прироста основных средств согласно модели (например, если согласно модели капиталовложения превысили износ, он должен соответствующим образом возрасти). Начисленный износ может также рассчитываться как некоторая доля от объема реализованной продукции на основе анализа ретроспективных тенденций.

Величина выплачиваемых процентов основывается на величине непогашенной задолженности и стоимости заемных средств (ставки процента).

Прибыль от реализации равна разности выручки (табл. 10.6, стр. 1) и обшей величины затрат (табл. 10.6, стр. 2).

Ставки налогов установлены налоговым законодательством.

Чистый доход от реализации есть величина прибыли от реализации, уменьшенной на величину налоговых выплат (табл. 10.6, стр. 3 — стр. 4).

Чистый денежный поток (табл. 10.6, стр. 6) рассчитывается следующим образом:

• • величина чистого дохода от реализации корректируется на сумму амортизационных отчислений (табл. 10.6, стр. 6.1 + стр. 6.2)
• • плюс рост задолженности или минус ее уменьшение (погашение) (табл. 10.6, стр. 6.1 + стр. 6.2)
• • плюс рост задолженности или минус ее уменьшение (погашение) (табл. 10.6, стр. 6.1 + стр. 6.2 + (—) стр. 6.3)
• • плюс величина средств, полученных от продажи основных средств, или минус размер затрат на приобретение основных средств (табл. 10.6, стр. 6.1 + стр. 6.3 + (—) стр. 6.4)
• • минус намечаемые капитальные вложения (табл. 10.6, стр. 6.5), которые требуются для поддержания в рабочем состоянии действующих производственных мощностей или ввода в строй дополнительных производственных мощностей, необходимых для достижения темпов роста, предусмотренных в прогнозе.

Если темпы роста производства уже стабилизировались и ввода новых мощностей не требуется, капиталовложения направляются только на замещение текущих активов по мере их износа.

Расходы на приобретение оборудования зданий и сооружений в целях расширения предприятия не производятся. Когда точный расчет невозможен, капиталовложения могут быть приняты рапными износу, поскольку, если взять достаточно долгий период времени (более пяти лет), величина износа будет равна резервам, требующимся для замещения текущих активов.

Прирост оборотного капитала (табл. 10.6, стр. 6.6) рассчитывается исходя из величины требуемого оборотного капитала на каждый планируемый год.

Требуемый оборотный капитал в процентном исчислении рассчитывается исходя из величины той части выручки от реализации (в расчете на 1 руб.), которая направляется на инвестирование в оборотный капитал (товарно-материальные запасы, дебиторская задолженность и т. д.). Он основывается на анализе потребности предприятия в оборотном капитале за прошлые годы, а также на анализе типичной величины оборотного капитала на аналогичных предприятиях.

По мере роста предприятия некоторая часть его денежного потока должна направляться на финансирование закупок товарно-материальных запасов, роста дебиторской задолженности и т. д. Эта величина называется потребностью компании в дополнительном оборотном капитале и рассчитывается исходя из установленного процентного соотношения от выручки.

Требуемый оборотный капитал представляет собой оборотные средства, которыми должно располагать предприятие в начале периода. Его величина рассчитывается как произведение выручки от реализации и требуемого оборотного капитала (в процентном исчислении) на планируемый год.

Текущий оборотный капитал можно найти в последнем доступном на дату оценки балансовом отчете. Величина текущего оборотного капитала рассчитывается как разность между текущими активами и текущими обязательствами.

Величину излишка (дефицита) оборотного капитала можно рассчитать, сопоставив требуемый оборотный капитал и имеющиеся в наличии оборотные средства. В случае дефицита оборотного капитала его следует прибавить к величине потребности в финансировании, поскольку эта величина представляет собой денежные средства, которые должны быть вложены в предприятие с целью обеспечения его бесперебойного функционирования в будущем.

Остаток денежных средств па начало периода (табл. 10.6, стр. 7) показывает размер денежной наличности предприятия на начало текущего периода.

Накопленная денежная наличность (табл. 10.6, стр. 8) определяется суммой стр. 6 и 7 (табл. 10.6).

Коэффициент текущей стоимости рассчитывается на основе ставки дисконта (табл. 10.6, стр. 9).

Ставка дисконта согласно данной модели принимается равной ставке рефинансирования Центрального банка РФ на момент составления бизнес-плана.

Текущая стоимость денежных потоков по годам определяется путем умножения величин чистого денежного потока каждого года на рассчитанный коэффициент текущей стоимости (табл. 10.6, стр. 6 х стр. 9).

Сумма текущих стоимостей денежных потоков рассчитывается путем суммирования текущих стоимостей денежных потоков за весь планируемый период.

Таблица движения наличности (см. табл. 10.6) тесно связана с проектно-балансовой сметой, так как сводный баланс движения наличности, который ни в коем случае не должен иметь отрицательное сальдо, со временем переводится в баланс наличности в проектно-балансовой смете.

Поскольку получить капитал бывает затруднительно, то не обладающие опытом учредители проекта, как правило, стремятся к проведению прединвестиционных исследований, в которых размеры инвестиций и финансовые средства указываются как можно меньшими. Специалист по анализу проекта не должен поддаваться соблазну сделать приятное составителям исследования, согласившись с этими низкими цифрами. Неправильное финансовое планирование при проведении прединвестиционных исследований затруднит успех проекта либо на стадии визирования со стороны финансовых учреждений, либо на еще более решающей стадии — при осуществлении проекта.

В целях более четкого определения финансовой структуры предложения по инвестированию в любом прединвестиционном исследовании необходимо учесть и показать альтернативные пути финансирования, а также сделать попытку разработки планов на случай непредвиденных обстоятельств. Поэтому в таблицах движения финансовой наличности, сопровождающих предложения по финансовому планированию, должны указываться необходимые суммы и график финансирования. Они должны составляться по всем альтернативным вариантам, чтобы облегчить окончательный выбор способа финансирования.

Ведомость чистого дохода (табл. 10.7) используется для расчета чистого дохода или отрицательного баланса проекта по временным интервалам в течение всего периода реализации проекта. Она отличается от ведомости движения наличности, поскольку строится на принципе: расходы увязаны с издержками, необходимыми для получения доходов в течение данного периода. С целью упрощения динамика запасов сырья, незавершенной и готовой продукции приравнивается к нулю.

Таблица 10.7. Ведомость чистого дохода (ведомость доходов и затрат).