Финансирование потребности в рабочем капитале

Стратегическая мера ликвидности, основанная на структуре источников финансирования потребности в рабочем капитале.

Ограничения в использовании традиционных коэффициентов ликвидности. Сбалансированная финансовая стратегия вряд ли может представлять собой ежедневную реальность для большинства компаний. Это скорее всего желанная цель, достичь которой па практике оказывается довольно трудно. Чаще всего компания оказывается, скажем, в несбалансированной ситуации, когда значительная часть потребности в рабочем капитале финансируется за счет краткосрочных займов. Именно такая ситуация приводит компанию к серьезным проблемам ликвидности. Однако многие финансовые менеджеры, вынужденные пользоваться краткосрочными займами для покрытия регулярных денежных разрывов и дефицита платежных средств, не осознают этих проблем. Ведь ликвидность измеряется и контролируется с помощью традиционных коэффициентов ликвидности, важнейшим из которых по-прежнему является соотношение текущих активов и текущих обязательств. В связи с этим остается без ответа вопрос, почему значительный объем денежных средств, иммобилизованный в запасах и дебиторской задолженности, должен служить гарантом ее платежеспособности? С позиций самой компании этот объем хотелось бы минимизировать или свести к некоторому оптимуму, за пределами которого компания будет терять свою способность выполнять обязательства по текущим платежам.

Современный финансовый менеджмент предлагает нетрадиционную для российской практики меру ликвидности. С нашей точки зрения с ее помощью компании смогут отойти от традиционных нормативов ликвидности, выгодных только кредиторам, и приступить к мониторингу своей ликвидности, следуя прежде всего своим интересам.

Структура стратегической меры ликвидности. Нетрадиционная (или стратегическая) мера ликвидности базируется на определении доли потребности в рабочем капитале, которая должна финансироваться за счет долгосрочных средств. В силу того что чистые фиксированные активы финансируются за счет долгосрочных средств, любое превышение этих средств над чистыми фиксированными активами будет использовано для финансирования рабочего капитала. Данное превышение в современном финансовом менеджменте называется чистым долгосрочным финансированием, представляющем собой разницу между долгосрочным финансированием и чистыми фиксированными активами:

Чистое долгосрочное финансирование = Долгосрочное финансирование — Чистые фиксированные активы, или.

где NLF (Net Long Financing) — чистое долгосрочное финансирование; IF (Long Financing) долгосрочное финансирование (сумма собственного и долгосрочного заемного капитала); NFA (Net Fixed Assets) — чистые фиксированные активы.

По своей сути чистое долгосрочное финансирование — это доля долгосрочного финансирования, которой располагает компания для финансирования двух основных элементов свободного денежного потока: потребности компании в рабочем капитале и денежных активах. Если вычесть из чистого долгосрочного финансирования денежные активы, останется именно часть финансовых средств, предназначенная для покрытия потребности в рабочем капитале.

Стриктура источников финансирования WCR. Открытым остается вопрос, в какой доле потребность в рабочем капитале может финансироваться за счет краткосрочных источников? Следуя общей логике, формируемый ответ оказывается простым. Эта доля равна количеству краткосрочного долга, не используемого для финансирования оставшихся активов, т. е. денег. Количество краткосрочного долга, превышающее денежные активы, определяется как чистое краткосрочное финансирование и равно разнице краткосрочного долга и денежных активов:

Чистое краткосрочное финансирование = Краткосрочный долг — Деньги, или.

где ЛОТ (Net Short-term Financing) — чистое долгосрочное финансирование; SD (Short-term Debt) — краткосрочный долг; Cash — деньги.

Коэффициент, представляющий собой соотношение чистого долгосрочного финансирования и потребности в рабочем капитале, есть нечто иное, как вводимая в практику российского финансового менеджмента стратегическая мера ликвидности. Анализ структуры коэффициента стратегической ликвидности говорит о следующем. Чем выше доля чистого долгосрочного финансирования в покрытии потребности в рабочем капитале, тем выше должна быть ликвидность, тем более ликвидна компания:

Коэффициент стратегической ликвидности = Долгосрочное финансирование — Чистые фиксированные активы / Потребность в рабочем капитале, или Чистое долгосрочное финансирование / Потребность в рабочем капитале, или.

где Lig (Liquidity) — стратегическая мера ликвидности; NLF (Net Long-term Financing) — чистое долгосрочное финансирование; WCR (Working Capital Requirement) — потребность в рабочем капитале.

Долговременный характер потребности в рабочем капитале. Такой вывод основан на предположении, что потребность в рабочем капитале главным образом носит долговременный характер. Опираясь на рассуждения, приведенные выше, возразить против этого очень трудно. Ведь финансирование рабочего капитала в значительной степени за счет краткосрочных источников создает дисбаланс между временными характеристиками инвестиций и источников финансирования, что, в свою очередь, неизбежно создаст проблемы с ликвидностью.

Если из потребности в рабочем капитале вычесть чистое долгосрочное финансирование, получится доля потребности в рабочем капитале, финансируемая за счет краткосрочных средств. Другими словами:

где ¥СЯ — потребность в рабочем капитале; ЖР — чистое долгосрочное финансирование; ЛОТ — чистое краткосрочное финансирование.

Данное уравнение указывает на количество чистого краткосрочного финансирования, зависящее от размеров потребности в рабочем капитале и долгосрочного финансирования. По мере того как количество долгосрочных средств, используемое для финансирования рабочего капитала, растет (чистое долгосрочное финансирование), коэффициент ликвидности компании тоже растет. Одновременно количество краткосрочных средств, используемое для финансирования рабочего капитала, падает. Иначе говоря, когда коэффициент ликвидности компании растет, уменьшается (или должно уменьшаться) чистое краткосрочное финансирование.