Инвестиционная привлекательность региона

1 Сущность и значение понятия «инвестиционная привлекательность региона», его составные элементы.

1.1Теоретические аспекты оценки ИПР.

1.2 Характеристика инвестиционного положения РТ.

1.3 Кредитные рейтинги компаний, как составляющая часть ИПР.

2 Анализ развития НГХК РТ.

2.1 Основные направления и тенденции развития НГХК РТ.

2.2 Факторы привлечения инвестиций в НГХК РТ, механизмы стимулирования.

2.3 Приоритетные инвестиционные проекты компаний НГХК.

3 Развитие НГХК как существенное условие повышения инвестиционной привлекательности РТ.

3.1 Значение КНПиНХЗ в развитии НГХК РТ.

3.2 Расчёт влияния НГХК на инвестиционно-значимые показатели РТ на примере КНПиНХЗ.

3.3 Взаимосвязь развития НГХК и стратегии повышения инвестиционной привлекательности РТ.

Заключение

Список использованных источников.

Татарстан является одним из наиболее благоприятных для инвестирования регионов РФ. В числе важных факторов, обеспечивающих высокую инвестиционную привлекательность РТ, необходимо отметить политическую стабильность и низкие инвестиционные риски, обусловленные предоставлением налоговых льгот и преференций, а также реализацией комплекса мер по защите прав инвесторов.

С целью обеспечения интенсивного развития экономики региона, необходимо непрерывное привлечение дополнительных инвестиционных ресурсов. В настоящее время государство остается одним из основных инвесторов, тем не менее, государственные инвестиции не могут в полной мере удовлетворить потребности республики, обладающей значительным производственным потенциалом [1,c.25]. По оценочным данным среднегодовая потребность экономики РТ в инвестициях оценивается в сумме около 100 млрд руб., а среднегодовой дефицит инвестиционных ресурсов составляет 30−35 млрд. рублей в год.

Как показывает мировая практика, катализатором развития внутренних инвестиций, а также источником передовых технологий и методов организации производства служат иностранные инвестиции [2,c.33]. Особенно актуальным это становится в преддверии вступления РФ в ВТО. В экономике РТ объём накопленных иностранных инвестиций по состоянию на 1 апреля 2007 г. составил всего лишь 1790,1 млн. долларов США [3,c.4].

В июле 2006 г. международное рейтинговое агентство Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг РТ с «В» до «ВВ-» (неинвестиционная спекулятивная степень), прогноз «стабильный». Однако, интерес крупных мировых инвестиционных фондов к региону как объекту инвестиций возникает лишь с кредитного уровня не ниже «ВВВ» (инвестиционный уровень). В связи с этим, возникает вопрос о необходимости проведения анализа основных факторов, влияющих на рейтинговую оценку.

При оценке инвестиционного потенциала РТ финансовые аналитики обращают первоочередное внимание на высокий уровень концентрации экономики в нефтяной отрасли. При этом высокая зависимость доходов от нефтяного сектора и ОАО «Татнефть» отмечены в качестве негативных факторов.

Следует отметить, что нефтегазохимический комплекс является точкой роста экономики РТ, в значительной степени определяющей дальнейшее развитие республики, её место среди регионов РФ. Развитие НГХК является определяющим для РТ, задающим тенденции регионального развития как через бюджетный механизм, так и через механизм мультипликативного влияния на функционирование отраслей экономики и социальной сферы региона. Роль ведущего звена будет по праву принадлежать комплексу и впредь в силу заключенного в нем потенциала.

Наиболее значимые для экономики республики инвестиционные проекты реализуются в рамках Концепции развития НГХК РТ до 2015 г. Крупнейшим приоритетным проектом республики является строящийся «Комплекс нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов» в Нижнекамске, являющийся основой нефтехимического кластера. Предварительная стоимость данного проекта составляет порядка 130 млрд. рублей.

Следует подчеркнуть, что особенностью инвестиционных проектов в НГХК является их высокая капиталоемкость и длительные сроки окупаемости инвестиций. Привлекая значительные иностранные инвестиции, НГХК оказывает серьёзное влияние на экономику региона. Для эффективного экономического развития региона выгодно, чтобы на его инвестиционном рынке присутствовали крупные, всемирно известные игроки.

Несмотря на большое количество исследований по теме инвестиционной привлекательности регионов, остаются недостаточно изученным такой вопрос, как проблемы влияния одной, отдельно взятой отрасли региона на ИПР в целом. Это обуславливает актуальность темы данного исследования.

Целью данной работы является оценка потенциала влияния развития НГХК на инвестиционно — значимые показатели экономики РТ.

Для достижения поставленной цели необходимо последовательно решить следующие задачи:

-исследовать отечественные и зарубежные подходы к оценке ИПР;.

-исследовать инвестиционные характеристики РТ и факторы, оказывающие на них влияние ;

— исследовать и систематизировать механизмы стимулирования привлечения инвестиций в НГХК РТ;

— обосновать роль КНПиНХЗ, как проекта, формирующего положительную тенденцию изменения инвестиционной привлекательности РТ;

-выявить потенциал влияния НГХК на инвестиционную привлекательность РТ на основе проектных показателей КНПиНХЗ..

Предметом исследования является оценка влияния НГХК на инвестиционную привлекательность РТ. Объектом исследования выступает НГХК РТ. Инструментом изучения объекта являются общепринятые методы и приёмы экономических исследований: обобщение, систематизация информации, методы сравнительного анализа и статистических оценок.

Источниками информации послужили: статистические данные о состоянии социально-экономического развития РТ, программа повышения инвестиционной привлекательности РТ на 2007;2010 годы, программа развития НГХК РТ на 2004;2008 годы, программа социально-экономического развития РТ на 2005;2010 годы, также информация, размещённая на сайтах различных министерств (агентств), организаций и др.

Теоретической и методологической основой написания дипломной работы послужили научные труды Черняка В. З., Ендовицкого Д. А., Шаймиевой Э. Ш., Лозового С. Д. и др., использовались статьи из журналов: «Экономический вестник Республики Татарстан», «Нефть и капитал» и др., а также источники энциклопедического характера по вопросам экономики, материалы сети Интернет.

В первой главе «Сущность понятия „инвестиционная привлекательность региона“, его составные элементы» рассмотрены отечественные и зарубежные подходы к оценке ИПР, проведён обзор инвестиционно — значимых показателей экономики РТ и предприятий НГХК (ТН, КОС) Во второй главе «Анализ развития НГХК РТ» рассмотрены основные направления развития отрасли и вестиционные проекты НГХК.

В третьей главе «Развитие НГХК как существенное условие повышения инвестиционной привлекательности РТ» проведён анализ влияния отрасли на инвестиционную привлекательность республики на примере КНПиНХЗ.

1 Сущность и значение понятия «инвестиционная привлекательность региона» .

1.1 Теоретические аспекты оценки ИПР.

При изучении инвестиционной привлекательности объекта инвестирования анализ сводится, в основном, к базовым показателям эффективности инвестиционных проектов и программ (срок окупаемости, чистый дисконтированный доход, внутренняя норма рентабельности, индекс прибыльности).

Под ИПР следует понимать категорию рыночной экономики, описываемую с помощью системы непротиворечивых критериев, выражающих взаимосвязь экономических интересов инвестора с позитивными тенденциями социально-экономического развития региона [5,c.34].

При проведении исследования ИПР можно выделить следующие основные принципы оценки: объективность, комплексность, существенность, информативность, достоверность, взаимообусловленность и взаимозависимость критериев оценки ИПР [6,c.11].

Составляющими ИПР являются инвестиционный потенциал и инвестиционный риск.

Инвестиционный потенциал — совокупность имеющихся в регионе факторов производства и сфер приложения капитала. Эта характеристика количественная, учитывающая основные макроэкономические показатели, насыщенность территории факторами производства (природными ресурсами, рабочей силой, основными фондами, инфраструктурой и т. п.), потребительский спрос населения. Его расчет основан на абсолютных статистических показателях.

Оценка ИПР включает в себя два основных момента:

1. Инвестиционную привлекательность самого региона. На данном этапе анализируется существующая нормативно-законодательная база, правовые аспекты, политическая ситуация, степень защиты прав инвесторов, уровень налогообложения и т. д.

2. Инвестиционная привлекательность конкретных объектов инвестирования. На этом этапе анализируется экономическое состояние отраслей, предприятий и других субъектов хозяйственной деятельности [7,c.55] .

Можно сформулировать требования, предъявляемые к методике определения показателя инвестиционной привлекательности: показатель инвестиционной привлекательности должен учитывать все значимые для инвестора факторы внешней среды;

1) показатель инвестиционной привлекательности должен отражать ожидаемую доходность вложенных средств;

2) показатель должен быть сопоставим с ценой капитала инвестора.

Построенная с учетом этих требований методика оценки ИПР позволяет обеспечить инвесторам качественный и обоснованный выбор объекта вложения капитала, контролировать эффективность инвестиций и корректировать процесс реализации инвестиционных проектов и программ в случае неблагоприятной ситуации.

Для принятия инвестором инвестиционных решений, касающихся конкретного инвестиционного проекта, необходимо учитывать как макроэкономический, так и микроэкономические уровни инвестиционной привлекательности: отрасли, региона, организации [8,c.31].

Современные подходы к оценке ИПР разнообразны по своему содержанию, базируются на различных методологических подходах. Подход большинства существующих методик заключается в том, что они ориентированы на анализ разнообразных групп факторов. Принципиальным моментом определения интегрального индикатора является расчет веса частных показателей. От того, как заданы веса частных показателей, зависит получаемый результат оценки. Следовательно, появляется возможность, корректируя доли частных показателей, получать иные результаты в оценке инвестиционной привлекательности региона в соответствии с пожеланиями инвестора.

В соответствии с методикой «Эксперт-РА», инвестиционный потенциал есть сумма объективных предпосылок для инвестиций и зависит от наличия и разнообразия сфер и объектов инвестирования. Рейтинг инвестиционной привлекательности — это взаимосвязанная оценка двух основных составляющих инвестиционной привлекательности: риска и потенциала .

Совокупный потенциал региона включает 9 интегрированных подвидов:

трудовой;

потребительский;

производственный;

финансовый;

институциональный;

инновационный;

инфраструктурный;

природно-ресурсный;

туристический.

Инвестиционные риски по данной методике оцениваются с позиции вероятности потерь инвестиций и дохода. Применительно к региону выделяются следующие виды риска:

законодательный;

политический;

экономический;

финансовый;

социальный;

криминальный;

экологический.

Величина инвестиционного риска показывает вероятность потери инвестиций и дохода от них. Интегральный риск складывается из восьми видов риска (в 2007 году к ранее рассматривавшимся добавился управленческий). Ранг региона по каждому виду риска определялся по значению индекса инвестиционного риска, — относительному отклонению от среднероссийского уровня, принимаемому за единицу. Инвестиционный потенциал учитывает основные макроэкономические характеристики, такие как насыщенность территории факторами производства, потребительский спрос населения и другие параметры. Совокупный инвестиционный потенциал региона во всех предыдущих рейтингах складывался из частных потенциалов, каждый из которых в свою очередь характеризуется целой группой показателей. Ранг каждого региона по каждому виду потенциала зависит от количественной оценки величины его потенциала как доли (в процентах) в суммарном потенциале всех 89 российских регионов.

Общий показатель потенциала или риска рассчитывается как взвешенная сумма частных видов потенциала или риска. Показатели суммируются, каждый со своим весовым коэффициентом. Итоговый ранг региона рассчитывается по величине взвешенной суммы частных показателей. В результате, каждый регион помимо его ранга характеризуется количественной оценкой: насколько велик его потенциал как объекта инвестиций и до какой степени велик риск инвестирования в данный регион по сравнению со среднероссийским. По результатам обобщённой оценки регионам РФ присваивается рейтинг (таблица 1.).

Таблица 1- Рейтинговая шкала «Эксперт-РА» оценки уровня риска и потенциала регионов РФ.

Любая оценка (в т.ч. и оценка ИПР) проводится для каких-либо субъектов (пользователей), поэтому при её проведении необходимо учитывать их цели, а также общие и частные критерии, которые будут использоваться конкретным пользователем при вынесении суждения об уровне ИПР [10,c.31]. Взаимосвязь субъектов, целей и критериев оценки ИПР представлена в приложение Б.

Концептуальный подход к оценке ИПР должен строиться на основе единого системного подхода, учитывающего основные условия и факторы его инвестиционного развития (рисунок 1).

При формировании комплексной оценки ИПР, необходимой для решения об инвестировании в тот или иной объект, нужно учитывать достаточно большое количество условий: личность субъекта (пользователя) оценки ИПР, цели оценки, критерии оценки макроэкономического и микроэкономического уровня, а также субъективные и объективные ограничения, неизбежные в любом случае. Критерии всех уровней (макрои микроэкономических), влияющие на комплексную оценку ИПР, представлены на рис. 2.

Разработанная в отделе развития инвестиционной сферы ГНИУ «Совет по организации производительных сил» (СОПС) в 1996 — 2005 гг. методология комплексного анализа региональных инвестиционных процессов базируется на моделировании поведения частных инвесторов в рыночных условиях. В рамках данной методологии каждый из регионов страны рассматривается через призму конкурентного федерализма, т. е. как квазикорпорация, конкурирующая с другими регионами (квазикорпорациями) за инвестиционные ресурсы.

Предлагаемая система включает шесть основных элементов:

1) измеритель инвестиционной привлекательности региона (X);

2) измеритель инвестиционного потенциала региона (Х^Pot);

3) измеритель регионального инвестиционного риска (X^Risk);

4) измеритель инвестиционной активности в регионе (Y),.

5) измеритель эффективности использования инвестиционного потенциала региона, определяемый соотношением уровня инвестиционной активности в регионе с уровнем его инвестиционного потенциала (E^Pot=Y/X^Pot)_;.

6) измеритель эффективности использования инвестиционной привлекательности региона, определяемый соотношением уровня инвестиционной активности в регионе с уровнем его инвестиционной привлекательности (Е = Y/Х).

Очевидно, что степень благоприятности инвестиционного климата региона определяется совокупным воздействием множества факторов. Для анализа и в особенности для проведения межрегионального инвестиционного сопоставления инвестиционный климат каждого из регионов может быть охарактеризован неким ограниченным числом количественных измерителей — синтетических (или интегральных) показателей, причем необходимо применение системы измерителей инвестиционного климата регионов (рис. 3).

Логическая схема определения уровня инвестиционной привлекательности региона как интегрального показателя, суммирующего разнонаправленное влияние показателей инвестиционного потенциала и некоммерческого регионального инвестиционного риска, представлена в приложении Б.

Примерный состав индикаторов для определения текущей интегральной оценки ИПР приводится в приложении В.

Примененные в данной работе подходы к расчету показателей и методике комплексной оценки ИПР усовершенствованы по сравнению с базовой методологией комплексного анализа региональных инвестиционных процессов, представленной ГНИУ СОПС.

В зарубежной практике для оценки инвестиционной привлекательности широко применяются кредитные рейтинги (S&P, Moody’s, Fitch).

Данный рейтинг имеет целый ряд преимуществ для эмитентов, инвесторов, кредиторов и финансовых посредников. Предоставляя независимое, обоснованное и компетентное мнение, кредитный рейтинг помогает эмитенту расширить доступ к заемным средствам и другим источникам капитала, тем самым повышая финансовую гибкость эмитента.

Рейтинги S&P, Moody’s, Fitch представляют собой независимую и надежную оценку кредитоспособности эмитента, на основе которой участники рынка могут принимать обоснованные финансовые решения [11,c.46].

Кредитный рейтинг часто используется банками и другими финансовыми посредниками для принятия решений по кредитованию, сделкам на денежном рынке, страхованию, лизингу и в любых других ситуациях, где требуется оценка кредитоспособности делового партнера. Многие компании предпочитают не раскрывать свою финансовую информацию в процессе деловых переговоров. В этом случае кредитный рейтинг эмитента служит надежным ориентиром кредитоспособности. Рейтинг помогает менеджменту компании определить стоимость заимствований в будущем.

Изменения рейтингов могут означать необходимость соответствующей коррекции инвестиционного портфеля.

К ключевым экономическим и политическим рискам, которые эксперты S&P принимают в расчет при определении суверенных рейтингов, относятся следующие:

— стабильность политических институтов и степень участия широких масс в политическом процессе;

— структура доходов населения и структурная организация экономики;

— налогово-бюджетная политика и степень ее гибкости;

— кредитно-денежная политика и факторы инфляционного давления;

— долговое бремя государственного и частного секторов и исторические сведения по обслуживанию долга.

Для определения рейтинга отдельно взятого региона в S&P применяется методика определения суверенного рейтинга, которая включает:

1) оценку политических рисков, состоящих из:

— формы правления и степени адаптируемости политических институтов;

— степени участия широкого населения в управлении страной;

— упорядоченности процедуры передачи властных полномочий (преемственность власти);

— наличия широкого консенсуса относительно целей и задач экономической политики;

— степени интеграции в глобальную торговую и финансовую систему;

— внутренних и внешних угроз национальной безопасности;

2) оценку структуры доходов населения и структурной организации экономики, основными показателями которой являются:

— условия жизни и уровень доходов населения, распределение общественного богатства;

— рыночная — нерыночная экономика;

— наличие ресурсов и степень их диверсификации;

3) оценку перспектив экономического роста, включающего в себя:

— объем и структуру сбережений и капиталовложений;

— темпы и характер экономического роста;

4) оценку степени гибкости налогово-бюджетной политики, в т. ч.:

— итоги фискальной деятельности национального правительства и сбалансированность бюджета;

— конкурентоспособность системы налогообложения, степень гибкости в сфере повышения ставок налогообложения;

— факторы, способствующие росту государственных расходов;

5) оценку бремени государственного долга, в т. ч.:

— финансовые активы национального правительства;

— бремя государственного долга и процентных выплат по государственному долгу;

— валютную структуру государственного долга;

— обязательства государства по выплате пенсий;

— условные обязательства банковской системы, корпораций и других юридических лиц;

6) оценку стабильности цен, в т. ч. такие показатели как:

— тенденции развития ценовой инфляции;

— темпы роста денежной массы и объемов эмиссионного финансирования государственного бюджета;

— курсовую политику;

— степень независимости Центрального банка;

7) оценку гибкости платежного баланса, включая:

— степень влияния налогово-бюджетной и кредитно-денежной политики на состояние счетов внешних операций;

— структура счета текущих операций;

— структура потоков капитала;

8) оценку внешнего долга и ликвидности, включая:

— объем и валютную структуру внешнего государственного долга;

— объем условных обязательств, взятых на себя банками и другими государственными и частными субъектами под государственную гарантию;

— сроки выплат в счет погашения государственного долга и бремя по обслуживанию долга;

— объем и структуру государственных резервов и внешних активов;

— исторические сведения по обслуживанию долга [4];

Таким образом, принимая во внимание отечественные и зарубежные подходы к пониманию и оценке ИПР, следует отметить, что различия не носят принципиального характера. Под ИПР следует понимать совокупность природно-географических, социально-экономических, политических, правовых и иных факторов, формирующих представление инвестора о целесообразности и эффективности инвестирования в объекты, находящиеся в данном регионе, а также об уровне инвестиционных рисков. При этом, критерии оценок зарубежных оценок (S&P, Moody’s, Fitch) являются определяющими для иностранного инвестора.

1.2 Характеристика инвестиционного положения РТ.

По итогам 2006гг. РТ сохранила лидерство среди регионов Приволжского федерального округа по объемам привлеченных инвестиций в основной капитал [12,c.11]. В 2006 год объем инвестиций в основной капитал составил 146 млрд. рублей. Большая часть инвестиций в основной капитал (54,8%) обеспечивалась за счёт привлеченных средств, их доля в общем объеме инвестиций в основной капитал увеличилась на 0,5% по сравнению с 2005 г. При этом в структуре привлеченных средств, направленных на инвестиционные цели, заметно снизилась доля бюджетных средств (с 29% в 2005 г. до 19,8% в 2006 г.) [13,c.9].

В республике продолжается рост инвестиционной активности: по состоянию на январь 2006 году прирост объемов привлечения инвестиций в основной капитал составил 85,6% к уровню января 2005 года, а в январе 2007 года — 162,8% к уровню января 2006 года.

Важным источником инвестиционных ресурсов РТ являются иностранные инвестиции. В 1 квартале 2007 г. в экономику РТ поступило 111,4 млн долл. инвестиций из-за рубежа (с учётом рублёвого поступления, пересчитанного в доллары), что в 2,5 раза больше уровня 1 квартала 2006 г. На 1 апреля 2007 года в экономике РТ накопленный иностранный капитал составил 1790,1 млн долл. [3,c.4]. Привлечение иностранных инвестиций в РТ характеризуется динамикой, указанной в таблице 2:

Таблица 2 — Динамика привлечения иностранных инвестиций в экономику РТ (млн. долл.) [14,c.27].

В структуре инвестиций в основной капитал по отраслям экономики наибольший удельный вес составляет промышленность, в 2006 году — 29,5%. В динамике по годам наблюдается снижение данного показателя на 2,2% по сравнению с уровнем 2005 года [15,с.82]. Произошло также снижение удельного веса инвестиций в отрасли «строительство» — с 6,5% в 2000 году до 1,4% в 2006 году.

В промышленности привлечение инвестиций в основной капитал осуществляется в основном предприятиями топливной промышленности, в которую направляется 48% от общего объема инвестиций в промышленность, из них свыше 40% приходится на нефтедобывающую промышленность, в химическую и нефтехимическую отрасли поступает около 22%, в машиностроение и металлообработку — около 12%, в пищевую промышленность — около 9%, в фармацевтическую промышленность — 1%.

В настоящее время в РТ за счет различных источников финансирования реализуются порядка 150 приоритетных инвестиционных проектов. По оценочным данным среднегодовая потребность экономики республики в инвестициях оценивается в сумме около 100 миллиардов рублей. Наиболее активно привлекают и используют инвестиции ТН, НКНХ, КОС, ОАО «КамАЗ», ОАО «ТАИФ-НК», ОАО «Нижнекамскшина», ОАО «Нэфис-косметикс» и др [17,c.27]. Дефицит инвестиционных ресурсов по РТ составляет 30 — 35 млрд. рублей в год.

На сегодня для большинства предприятий главным источником инвестиций в основной капитал остаются собственные средства — амортизационные отчисления (46,1%) и прибыль (40,6%). Следует также отметить, что среди привлеченных средств наиболее крупным источником инвестиций в экономику РТ являются бюджетные средства всех уровней (19,75 млрд рублей в 2006 г.).

По данным рейтингового агентства «Эксперт РА», республика по-прежнему входит в десятку лидеров по низкому инвестиционному риску и высокому потенциалу среди 89 регионов РФ. Среди регионов Приволжского федерального округа РТ занимает третье место по инвестиционному потенциалу после Самарской и Нижегородской областей, а по инвестиционному риску является наиболее «безопасным» регионом для иностранных инвесторов.

Таблица 3 — Доля РТ в общероссийском инвестиционном потенциале (по методике «Эксперт РА»).

В 2005 — 2006 годах РТ показала средневзвешенный индекс риска в 0,888 (для сравнения: РФ — 1, Москва — 0,896). По инвестиционному потенциалу республика вошла в десятку лучших. Доля в общероссийском потенциале составила 2,069% (самая высокая позиция у Москвы — 17,52%). В общем рейтинге регионов РФ РТ характеризуется «средним потенциалом — умеренным риском».

РТ переместилась на второе место по политической составляющей инвестиционного риска и имеет наиболее «ровные» значения рейтингов остальных составляющих риска среди всех регионов РФ .

С 1996 г. РТ демонстрирует положительную динамику изменения уровня инвестиционного потенциала, при одновременном снижении составляющей инвестиционного риска (рисунок 4).

Детализация рангов инвестиционного потенциала в период 2000;2006гг. показывает улучшение в 2006 г. по сравнению с 2005 г. таких показателей, институциональный и инфраструктурный потенциал (приложение Г) Таблица 4 Рейтинг инвестиционного климата РТ в 2000;2006г.г [9].

В конце 2006 года РФ получила рейтинг «BBB+» инвестиционного уровня от участника «большой тройки» крупнейших мировых рейтинговых агентств S&P (таблица 5).

Таблица 5 — Рейтинги инвестиционного уровня РТ и РФ в 2000;2006гг. по методикам мировых рейтинговых агентств [14,с.29].

Как видно из таблицы 4, оценка инвестиционной привлекательности РТ ниже, не смотря на положительную динамику.

Основными факторами, влияющими на рейтинг S&P являются:

а) группа позитивных факторов:

— устойчиво-высокие показатели исполнения бюджета;

— рост экономики, стимулируемый развитием сектора услуг;

— низкая долговая нагрузка, которая, по всей видимости, сохранится в среднесрочной перспективе;

— хорошая ликвидность.

б) группа негативных факторов:

— по-прежнему высокий уровень условных обязательств вследствие активного участия Правительства РТ в стратегически важных секторах экономики республики;

— недостаточные предсказуемость и гибкость доходов и расходов;

— высокая концентрация экономики и налоговых доходов на нефтяном секторе и его доминирующей компании ТН [4];

По оценке S&P рейтинги РТ отражают улучшение ликвидности в результате создания долгосрочного резерва ликвидности, поддержание устойчиво-высоких финансовых показателей и низкий уровень долга, а также продолжение экономического роста.

Вместе с тем уровень рейтингов ограничивается высоким уровнем условных обязательств, низкой предсказуемостью и гибкостью бюджета, а также концентрацией в нефтяном секторе и доминированием ТН (В-/CreditWatch Негативный/-).

РТ, расположенная в РФ (рейтинг по обязательствам в иностранной валюте: BBB/Cтабильный/А-2; по обязательствам в национальной валюте: ВВВ+ /Стабильный/А-2), имеет по оценке Standard & Poor’s сильную, хотя и волатильную экономику, вследствие концентрации в нефтяном секторе и доминирования ТН, которая обеспечивает около трети налоговых доходов.

Рост ВРП РТ прогнозируется правительством республики на уровне 6−7% в периоде 2006;2009 гг. (ежегодно) и будет поддерживаться развитием машиностроения, химической промышленности и сектора услуг. Это должно, в свою очередь, привести к росту доходов и способствовать поддержанию высоких финансовых показателей.

Долговая нагрузка РТ остается низкой. Прямой долг составил 1,8% от текущих доходов, а полный долг — 19,1% от всего доходов в 2005 г. Рейтинговая компания S&P ожидает, что полный долг не превысит умеренного уровня 30% от всего доходов в следующие три года.

После улучшений, произошедших в 2005 г., уровень ликвидности РТ стал достаточным для того, чтобы смягчить — на уровне рейтинга «ВВ-» — риски, связанные с волатильностью нефтяного сектора. Долгосрочный резерв был сформирован правительством (пятилетний депозит в банке составляет 18% текущих доходов), в рамках политики разрешения непредвиденных проблем ликвидности, которые могут возникнуть в долгосрочном периоде.

По оценке S&P, высокие по сравнению с другими регионами РФ условные обязательства республики связаны с намерениями РТ и в дальнейшем сохранять участие в собственности и в управлении важнейшими предприятиями республики. Таким образом, правительство разделяет с этими предприятиями риски, связанные с принятием коммерческих и финансовых решений. В то же время позитивным моментом является процесс массовой приватизации и реструктурирования более мелких предприятий, который был запланирован в 2006;2007 гг.

Таблица 6 — Перечень экономических показателей РТ, определяющий оценку Standard & Poor’s [4].

Прогноз «Стабильный» отражает ожидания S&P относительного того, что планируемый экономический рост в РТ будет поддерживать рост доходов, а также ожидания, что республика будет следовать взвешенной политике поддержания низкого долга и значительных резервов ликвидности. Эти резервы должны помочь смягчить риски, связанные с концентрацией в нефтяном секторе.

Сохранение высоких бюджетных показателей, даже после сокращения перечислений по федеральной целевой программе с 2007 г., а также намерение правительства и в дальнейшем контролировать текущие расходы и выполнять необходимые капитальные проекты будут являться важными факторами потенциального повышения рейтинга. Значительное ухудшение бюджетных показателей и уменьшение резервов ликвидности и/или рост задолженности, превышающий умеренный уровень в 30%, может оказать негативное влияние на рейтинг республики.

Зависимость экономики РТ от нефтяной промышленности и смежных с ней отраслей приводит к тому, что уровень концентрации здесь выше, чем в Республике Башкортостан (ВВ/Стабильный/-) и Самарской области (ВВ-/Позитивный/-; ruAA-). В то же время средний за 2003;2005 гг. рост ВРП в Татарстане выше, чем в этих регионах [18],.

По уровню ВРП на душу населения, в процентах от среднего национального показателя, РТ мало отличается от большинства российских регионов с кредитным рейтингом «ВВ-» .

РТ имеет хорошие финансовые показатели, а уровень долга низок не только по российским, но и по мировым стандартам. Степень вовлеченности республиканского правительства в местную экономику высока. Впрочем, в дальнейшем, ввиду запланированной приватизации, она может понизиться. Как и многим другим регионам РФ, имеющим аналогичный кредитный рейтинг, РТ, по мнению S&P, необходимо повышать качество управления и информационную прозрачность.

По экспертной оценке S&P, сделанной в июле 2006 г., химическая и нефтехимическая отрасли РТ опережают нефтедобывающую промышленность по темпам роста и станут, как ожидается, основными локомотивами роста экономики республики после 2008 г в результате больших инвестиций.

Дополнительно следует отметить некоторое различие в оценках инвестиционной привлекательности РТ мировых рейтинговых агентств (таблица 7). Как видно из данной таблицы, по рейтингам Moody' и Fitch республика находится в одном шаге от инвестиционной категории.

Таблица 7 — Рейтинги РТ и их различие по методикам оценки мировых рейтинговых агентств S&P, Moody’s, Fitch. [20].

Анализ инвестиционных показателей РТ показывает устойчивую положительную динамику изменения ИПР, устойчивое позиционирование РТ на протяжении периода 2000;2006гг. как «опорного региона» среди других регионов РТ (оценка «Эксперт РА»), близкого к получению международного инвестиционного рейтинга (оценка S&P, Moody’s, Fitch).

1.3 Кредитные рейтинги компаний, как составляющая часть ИПР.

Составляющей ИПР является инвестиционная привлекательность конкретных объектов инвестирования. Такими объектами на уровне региона являются крупные бюджетообразующие предприятия или компании. Присвоенный международными рейтинговыми агентствами, такими как S&P, Moody’s или Fitch рейтинг корпоративного управления играет определяющую роль для иностранного инвестора при принятии решения об инвестировании в данную компанию.

ТН и, входящее в группу компаний «ТАИФ», КОС являются предприятиями, имеющими корпоративный рейтинг S&P. Рассмотрим на их примере принципы и подходы к формированию корпоративных рейтингов.

КОС имеет кредитный рейтинг «В-"/Стабильный/(см. приложение). История начала присвоения кредитных рейтингов компании — 18.11.2005 г. («В-»).

Бизнес-профиль характеризуется как уязвимый. Общая характеристика финансового профиля — с высоким уровнем долга (сроки погашения в 2007 г. и последующие годы -170 млн долл.) [4].

Обеспечение долга производится путём нескольких банковских кредитных линий, имеющих залоговое обеспечение в форме активов. В конце 2005 г. чистая балансовая стоимость залогового обеспечения (станки и оборудование) составляла 3,5 млрд руб. Общий объем долга, которому присваивается рейтинг — 200 млн долл. (по состоянию на декабрь 2005 г.).

Основные факторы, влияющие на рейтинги КОС от S&P:

а) позитивные факторы:

— высокие показатели рентабельности по EBITDA (доходы без вычета подоходного налога и амортизации) на протяжении нескольких последних лет (более 25%) благодаря низкой стоимости сырья и высоким ценам на продукцию;

— благоприятные показатели отраслевого цикла, которые, как ожидается, сохранятся в краткосрочной и среднесрочной перспективе;

— рост спроса в России, который должен сохраниться в течение ближайших нескольких лет.

б) негативные факторы:

— масштабные планы расширения бизнеса компании при ограниченном запасе прочности в случае неблагоприятного экономического развития;

— значительная величина негативного свободного операционного потока денежных средств, высокий уровень долга и процентных выплат, учитывая планы роста компании;

— ограниченные источники ликвидности;

— недостатки корпоративного управления;

— высокая зависимость рентабельности по EBITDA от колебания цен на продукцию и сырье, а также от перебоев в поставках сырья.

Рейтинги КОС отражают очень высокие капиталовложения, направленные на расширение производственных мощностей и финансируемые в основном за счет заемных средств, работу на рынках с очень высокой цикличностью, низкий уровень ликвидности и недостатки корпоративного управления. Эти негативные моменты частично компенсируются за счет исторически достаточно высокой рентабельности по EBITDA (в среднем 25% на протяжении последних трех лет благодаря низкой стоимости сырья и благоприятной динамике отраслевого цикла), значительной доли компании на рынках ее основной продукции и быстрого роста спроса на полиэтилен в РФ.

КОС — небольшая компания в масштабах мировой химической индустрии: ее выручка за 2005 г. составила 470 млн долл. (80% — продажи на внутреннем рынке). Тем не менее это — один из крупнейших в РФ производителей полиэтилена высокого и низкого давления (на долю этих видов продукции приходилось около 60% выручки и EBITDA за 2005 г.), а также труб, ацетона и фенола.

Рейтинг S&P отражает следующие основные риски [4]:

— Существенная отрицательная величина свободного денежного потока в 2005;м, (такая же ситуация, как ожидается, сохранится в 2006;м и 2007 г.), что должно привести к быстрому росту долга. У группы имеются планы масштабного расширения бизнеса, предполагающие значительные инвестиции в размере около 650 млн в период с 2005;го по 2007 г. на первом этапе реализации проектов. Отношение совокупного долга к EBITDA увеличилось с 0,2 в конце 2004 г. до 2,0 в конце 2005 г., и ожидается, что оно будет продолжать увеличиваться и к концу 2006 г. достигнет примерно 3,0.

— Неопределенность в отношении доходности проекта, существенный риск при его реализации и ограниченная свобода маневра, если при планируемом увеличении мощностей и выпуске новых видов продукции компания столкнется с такими трудностями, как низкий спрос, недостаточность объема поставок сырья и задержки поставок, неблагоприятные цены на продукцию или сырье. В частности, в 2005 г. на показатели EBITDA негативно повлияли перебои в поставках в конце года.

— Ограниченный уровень ликвидности.

— Очень высокая чувствительность рентабельности по EBITDA к изменениям цен на продукцию и сырье.

— Концентрированная структура собственности. У двух основных акционеров компании, ТАИФ и РТ (ВВ-/Стабильный /-), есть многообразные интересы в бизнесе, и эти интересы не всегда достаточно прозрачны, что может негативно сказываться на показателях кредитоспособности КОС.

Эти риски частично компенсируются следующими факторами:

— Высокая рентабельность по EBITDA по сравнению с компаниями, имеющими аналогичный рейтинг — около 25% в 2004;2005 гг. — обеспечивается благодаря доступу к относительно дешевому сырью и высоким рыночным ценам.

— Ожидается, что высокие рыночные цены и устойчивый рост спроса в РФ после 2007 гг., как и в предыдущие годы. Благодаря этому фактору компания смогла включить в цену продукции основную часть повысившихся затрат на сырье, в частности на бензин и пропан-бутан. Можно ожидать, что отраслевой цикл сохранится на благоприятной стадии в 2006;2007 гг., что будет способствовать генерированию EBITDA, однако после 2008 г. это не столь очевидно.

Таблица 8 отражает основные финансовые показатели и коэффициенты, применяемые S&P при выведении рейтинга компании. Этот перечень имеет универсальный характер и применим к предприятиям любой отрасли.

Таблица 8. Основные финансовые показатели и коэффициенты, применямые при оценке КОС (млн. долл.) [4].

ТН по состоянию на начало 2006 г. обладала кредитным рейтингом «В-» /Стабильный (Рейтинг S&P был отозван 25.08.2006 г.). Характеристика бизнеса — «ниже среднего уровня», финансовая политика — «очень агрессивная». Общая характеристика финансового профиля — с высоким уровнем долга.

Обеспечение долга (около 2/3) производится за счёт будущей выручки от экспорта нефти. История присвоения кредитных рейтингов компании: 08.12.2000 г. — «СС», 13.09.2001 г.- «В-», 01.10.2003 г.- «В», 22.12.2004 г. — «В-».

Основные факторы, влияющие на рейтинги ТН от S&P:

а) позитивные факторы:

— хороший доступ к экспорту (до 50% сырой нефти);

— значительный объем активов;

— высокая обеспеченность разведанными запасами.

б) негативные факторы:

— низкое качество корпоративного управления, недостаточная прозрачность и предсказуемость финансовой политики компании;

— ограничения, обусловленные высокой степенью участия Правительства РТ в деятельности компании;

— показатели рентабельности и свободных денежных потоков ниже, чем в среднем по отрасли;

— вялая динамика добычи; концентрация запасов в пределах одного бассейна с истощающимся основным месторождением; недостаточная вертикальная интеграция в нефтепереработку;

— риски, присущие российской нефтяной отрасли, связанные с неустойчивостью мировых цен и низким уровнем внутренних цен на сырую нефть, а также с непрозрачной системой регулирования, особенно в части доступа к транспортировке на экспорт.

Рейтинг ТН отражает низкое качество корпоративного управления, в том числе тесные и непрозрачные связи с Правительством РТ (рейтинг по обязательствам в иностранной валюте: В-/Позитивный/—), задержки с публикацией финансовой отчетности и непредсказуемую финансовую политику в отношении приобретения активов за счет заемных средств. Рентабельность ТН ниже, чем у аналогичных российских компаний. Дополнительными сдерживающими факторами являются концентрация активов (в пределах одного крупного бассейна с истощающимся основным месторождением), недостаточная вертикальная интеграция и значительный объем краткосрочного долга. В то же время негативное влияние этих факторов частично компенсируется адекватными финансовыми показателями компании и постепенным сокращением долга в условиях благоприятной конъюнктуры цен на нефть и благодаря высокой обеспеченности разведанными запасами.

Согласно данным менеджмента, ликвидность ТН находится на адекватном уровне. По состоянию на 1 декабря 2006 г. вся краткосрочная финансовая задолженность обеспечивалась денежными ресурсами без ограничения к использованию и краткосрочными банковскими депозитами.

Прогноз «Стабильный» в 2005;2006гг. отражал ожидание S&P относительно того, что компания продолжит постепенное улучшение своих финансовых показателей, которое отчасти сгладит риски стратегии и корпоративного управления компании.

Благоприятными для ТН факторами являются наличие крупных разведанных запасов нефти и возможность получать валютную выручку от экспорта. Согласно аудиту, проведенному в конце 2003 г. международной консалтинговой компанией Miller and Lents Ltd., объем доказанных запасов ТН составлял 6 млрд барр., из которых 93% относилось к категории разведанных и 59% — к категории эксплуатируемых (по сравнению с предыдущим годом данные в целом не изменились). Высокая доля разведанных запасов означает, что необходимость в будущих капитальных вложениях у ТН ниже, чем у других российских нефтяных компаний, имеющих, как правило, значительные доли неразведанных запасов. ТН планирует приобретение лицензий на разработку небольших месторождений за пределами РТ [21,с.10].

Как и все российские нефтяные компании, ТН подвергается рискам, связанным с режимом налогообложения нефтяной отрасли, еще не проверенным в условиях падения цен на нефть, с неблагоприятной ценовой конъюнктурой на внутреннем рынке, непрозрачной системой регулирования — особенно в части предоставления прав доступа к экспортным трубопроводам — и другим рискам, сопряженным с работой в РФ. Дополнительными сдерживающими факторами для ТН являются высокая концентрация активов в пределах одной нефтегазоносной провинции, находящейся в зрелой стадии разработки, более высокий уровень затрат по сравнению с другими российскими нефтяными компаниями, а также отсутствие собственных нефтеперерабатывающих предприятий.

Нефть ТН более тяжелая (средняя плотность — 28,75 по API) и сернистая (40% имеет повышенное содержание серы), чем у других российских компаний. Как и прежде, влияние этого негативного фактора смягчается тем, что в трубопроводной системе государственного оператора ОАО АК «Транснефть» (ВВ+/Стабильный/—) все сорта нефти смешиваются. Создание «банка качества нефти» в обозримом будущем маловероятно. Если же «банк качества» все же будет создан или если «Транснефть» вынудит ТН ограничить экспорт либо пользоваться особыми маршрутами, то компания столкнется со снижением фактической цены реализации своей продукции (цена на нефть, поставляемую ТН, на 3−10 долл. ниже цены на нефть марки Brent) и с ограничением гибкости доступа к нефтяным рынкам.

Рентабельность операций ТН ниже, чем в среднем по отрасли, что объясняется отсутствием собственных НПЗ и производственными издержками выше среднего уровня. Уровень прямых издержек на извлечение 1 барр. нефти близок к среднеотраслевому, однако общие производственные издержки ТН выше, чем у других аналогичных нефтяных компаний России.

ТН не занимается нефтепереработкой, поэтому уровень ее поставок сырой нефти на рынки России и стран СНГ выше, чем у всех остальных российских нефтяных компаний. То обстоятельство, что ТН имеет возможность перерабатывать свою нефть на НПЗ других компаний, лишь отчасти сглаживает негативный эффект, вызванный отсутствием собственных перерабатывающих мощностей. Компания перерабатывает свою нефть в рамках толлинговых соглашений со сторонними НПЗ или НПЗ, в которых ТН является миноритарным акционером, — Московским НПЗ и украинским Кременчугским НПЗ («Укртатнафта»), а также участвует в строительстве КНПиНХЗ на территории РТ.

Другим фактором, негативно влияющим на рентабельность ТН, является то, что она покупает значительные объемы сырой нефти у мелких компаний Татарстана для экспорта или переработки (в 2005 г. — 5,3 млн т). При этом средняя закупочная цена такой нефти выше цены реализации собственной нефти компании на внутреннем рынке и выше себестоимости продукции ТН, так что фактически прибыль делится между ТН и местными компаниями.

Качество бухгалтерской отчетности группы увеличивает риск, связанный с надежностью информации. S&P считает эти риски рисками бизнеса, связанными со слабой системой корпоративного управления и непрозрачностью процесса принятия решений. Ожидаемые корректировки отчетности вряд ли значительно повлияют на финансовые показатели группы. ТН составляет финансовую отчетность в формате US GAAP с 1996 г.

Таблица 9. Сравнительные характеристики КОС и ТН.

В последние три года, даже с учетом благоприятной ценовой конъюнктуры, показатели рентабельности ТН соответствовали ее уровню рейтинга. EBITDA составляла немногим около 1 млрд долл. (отношение EBITDA к выручке составило 22%). С 2000 г. ТН имеет весьма благополучный двузначный коэффициент обеспеченности процентных выплат показателем EBITDA. Между тем на операционных доходах компании очень негативно сказываются такие факторы, как волатильность фактической цены реализации нефти и нефтепродуктов и укрепление рубля. По сравнению с российскими нефтяными компаниями, имеющими более высокие рейтинги, ТН, вероятно, останется менее рентабельной и будет в большей степени подвержена рискам, связанным с неустойчивой ценовой конъюнктурой.

2 Анализ развития НГХК РТ.

2.1 Основные направления и тенденции развития НГХК РТ.

НГХК РТ объединяет предприятия, сфера деятельности которых лежит в области добычи природного сырья (нефти, попутных газов), его переработки, производства нефтехимической и химической продукции, а также продукции конечной переработки.

Таблица 10 — Экономические итоги деятельности НГХК РТ в 2006 г.