Альтернативные цели монетарной политики

Выбор определенного инструмента монетарной политики зависит также от того, какую текущую цель ставит перед собой ЦБ (или правительство перед ЦБ). Этот выбор альтернативной цели и всего комплекса сопутствующих мероприятий в макроэкономике и макроэкономической политике носит название таргетирование.

Основные виды политики правил (целей) денежно-кредитной политики включают в себя следующие варианты таргетирования.

1. Монетарное таргетирование. Монетарное таргетирование (от англ. monetary targeting) означает контроль ЦБ за темпами прироста денежной базы или денежной массы (предложения денег) в целом.

Основа данной политики ЦБ — количественная теория денег в темповой форме:

где л* — целевая инфляция; у* — ВВП при полной занятости; V, — темп прироста скорости обращения денег.

Задача ЦБ заключается в том, чтобы поддерживать темп прироста денежной базы (или как вариант денежной массы предложение денег) на таком уровне, который соответствует данному выражению.

Каков механизм действия ЦБ при такой политике?

В период спада, когда текущий выпуск оказывается меньше потенциального, ЦБ расширяет предложение денег у1 <�у* => М| для предотвращения сжатия денежной массы и еще большего падения выпуска. Тем самым монетарная политика оказывает поддерживающее влияние на реальное производство.

В период подъема, когда наблюдается перегрев экономической конъюнктуры и текущий выпуск превышает ВВП при полной занятости, ЦБ сокращает предложение денег у (< у* =>М| для предотвращения нежелательного перегрева экономики и инфляции. Здесь деятельность ЦБ выступает в качестве сдерживающего фактора.

Кроме явной демонстрации данного правила, когда ЦБ устанавливает свою цель в виде количественного приростного показателя денежной базы или денежной массы (например, поддерживать прирост денежной базы на уровне 5% в год), ЦБ может использовать неявную его форму.

Неявная форма правила означает, что ЦБ ориентируется не на денежную массу как таковую, а на номинальную ставку процента:

где it — текущая номинальная ставка процента; 1г_г — номинальная ставка процента предыдущего периода; у — коэффициент пропорциональности; m, — текущий темп прироста денежной массы; m* — целевой темп прироста денежной массы.

Если темп прироста денежной массы т[ превышает целевой показатель m*, ЦБ должен увеличить краткосрочную ставку процента для поддержания стабильности в денежном секторе экономики. Если темп прироста денежной массы меньше его целевого значения, ЦБ уменьшает краткосрочную ставку процента. Коэффициент пропорциональности показывает степень значимости отклонения текущих показателей предложения денег от целевых значений для проведения монетарной политики и ее влияния на экономику.

2. Таргетирование инфляции. Таргетирование инфляции (от англ. inflation targeting) означает, что на данном этапе главным в деятельности ЦБ становится контроль темпов инфляции.

Правило в явном виде выглядит так:

ЦБ наблюдает за тем, чтобы текущий темп инфляции не отклонялся от целевого показателя. Целевой показатель устанавливается ЦБ и правительством страны исходя из задачи поддержки внутреннего спроса и предупреждения резкого падения уровня жизни населения.

Неявная форма правила связана с контролем номинальной ставки процента, но теперь в зависимости от динамики уровня цен:

Если я, > я*, то ЦБ должен увеличить ставку процента. Если л, < я*, то ЦБ может уменьшить ставку процента. Коэффициент пропорциональности в данном случае характеризует степень значимости инфляционных отклонений для контролируемой динамики ставки процента.

3. Правило Тейлора для закрытой экономики. Американский экономист Дж. Тейлор разработал правило ЦБ (названное в его честь), которое позволяет одновременно наблюдать поведение инфляции и реального выпуска.

Согласно данному правилу ЦБ должен таким образом изменять денежную базу и (или) предложение денег, чтобы достичь цели контроля ставки процента:

где г — реальная ставка процента в экономике, представляющая собой предельную производительность капитала; у, -у* = ДУ (— разрыв ВВП, расхождение между текущим выпуском и потенциальным объемом производства.

Обязательное условие — к, > 1. В противном случае монетарная политика может стать противоречивой. Например, пусть к, = 0,2 и текущий темп инфляции превышает целевое значение. Логика денежно-кредитной политики подсказывает, что здесь необходимо увеличивать номинальную ставку процента для снижения предложения денег и инфляционного давления на экономику. Однако при таком коэффициенте/с, ЦБ должен уменьшать ставку процента, что вызовет еще большее отклонение темпов инфляции от установленной цели.

Параметры к, и к2 показывают, в какой степени ЦБ заинтересован в достижении целей инфляции и целей занятости и выпуска.

Если к, > к2, ЦБ в большей степени обеспокоен инфляцией, чем безработицей.

Если к2 = 0, ЦБ преследует цель контроля инфляции.

Если /с1 = 0, ЦБ преследует цель стабилизации выпуска.

Правило Тейлора исходит из того, что экономика должна стремиться к состоянию полной занятости и минимального (нулевого) уровня инфляции. Полная занятость и отсутствие инфляции означают, что цена денег зависит только от реальной производительности капитальных ресурсов, выражаемой реальным уровнем ставки процента. В этом случае ЦБ достаточно поддерживать номинальную ставку на ее реальном уровне, и экономика будет развиваться эффективно сама собой. Когда же экономика отклоняется от такого оптимального состояния, ЦБ корректирует экономическое развитие с помощью номинальной ставки процента.

Практика государственной политики

Эмпирические исследования правила Тейлора проводились в США ряд лет. Эти исследования позволили оценить параметры данной политики. Результаты таковы.

• США 1960—1979 гг.:

= 2,045 + 0,813яг + 0,252)'г.

• США 1987—1997 гг.:

іг = 1,17 + 1,53я, + 0,76уг Мы видим, что Федеральная резервная система (ЦБ США) по-разному подходила к проведению монетарной политики в разные годы. Изменялись базовая ставка процента, от которой ФРС вела отсчет, а также коэффициенты значимости экономических показателей инфляции и реального выпуска.

4. Таргетирование ВВП. Помимо трех главных видов таргетирования, ЦБ может изменять денежную массу в зависимости от уровня и (или) темпов роста реального или номинального ВВП. В этом случае количественный показатель выпуска служит главным ориентиром, якорем, для деятельности ЦБ. Номинальный ВВП легче отслеживать, что позволяет быстрее и оперативнее реагировать на любую экономическую ситуацию. Контроль за уровнем и (или) динамикой реального ВВП означает, что ЦБ проводит мониторинг уровня безработицы и занятости в экономике.

Таргетирование номинального и реального ВВП основано на уравнении количественной теории денег.

При ориентировке на номинальный ВВП (Упот) ЦБ регулирует денежную массу по принципу М (= Упот/У. А так как, как правило, скорость обращения денег стабильна и изменяется только на протяжении длительных периодов времени, то прирост денежной массы сориентирован на прирост номинального выпуска:

где gt — темп прироста номинального ВВП.

Таргетирование реального ВВП происходит при использовании правила Тейлора, с учетом того, что значимость реального выпуска (а следовательно, увеличения занятости и сокращения безработицы) превышает опасность инфляции. В данном случае монетарная политика нацелена на стимулирование экономического роста.

Сравнительная характеристика альтернативных целей монетарной политики представлена в табл. 10.4.

Таблица 10.4. Оценка альтернативных целей монетарной политики