Дивиденды и дивидендная политика. 
Альтернативы дивидендной политики

Кейс: дивидендная политика российского предприятия и ее влияние на ценность компании.

Акционерное общество «Робросс» производит технологических роботов для конвейерных производств в автомобильной промышленности и среднем машиностроении.

Компания стабильна по объемам продаж и прибылей, ее среднегодовой свободный денежный поток составляет 1000 млн руб. и примерно равен среднегодовой чистой прибыли. Потребности в простом воспроизводстве фиксированных активов покрываются за счет амортизационного фонда. Кроме того, компания ежегодно направляет на финансирование модернизации и реновации оборудования в среднем 50% своей чистой прибыли. В частности, в текущем году планируется осуществить инвестиционный проект (проект А), денежные потоки которого представлены в табл. 4.13.

ТАБЛИЦА 4.13. Денежные потоки проекта А

Компания «Робросс» финансируется целиком за счет собственного капитала акционеров, ее баланс укрупненно выглядит следующим образом (рыночная оценка активов и собственного капитала примерно равна балансовой) (табл. 4.14).

ТАБЛИЦА 4.14. Баланс компании «Робросс»

Уставный капитал компании разделен па 50 млн обыкновенных акций. Их рыночная цена в настоящее время составляет 100 руб. на акцию. Стоимость собственного капитала компании — 20% годовых.

Предполагая, что на финансовом рынке действуют допущения Модильяни — Миллера, ответьте на вопросы:

• o какие показатели характеризуют дивидендную политику, которую в текущем году планирует осуществить компания?
• o как коэффициент накопления может повлиять на ценность акций компании? Являются ли полученные результаты доказательством влияния дивидендной политики на ценность фирмы?
• o как повлияет на благосостояние акционеров решение выплатить дополнительные дивиденды вместо финансирования инвестиционного проекта А? Является ли полученный результат доказательством, что дивидендная политика влияет на ценность фирмы?
• o если компания «Робросс» финансирует инвестиционный проект А, а некий акционер, имеющий 0,01% акций компании, хочет получить весь свободный денежный ноток нулевого периода, может ли он это сделать не в форме дивидендов? Как это отразится на его благосостоянии?
• o что произойдет с показателями компании, если она решит выкупить свои акции вместо выплаты дивидендов? Как это может повлиять на предпочтения менеджеров?

Дивиденды, их сущность и разновидности

Сущность дивидендов. Дивиденды — это доходы, которые получают акционеры по имеющимся у них акциям. Дивиденды представляют собой вознаграждение, получаемое акционерами, за капитал, вложенный в корпорацию. Как было сказано выше, в каждый период времени корпорация может выплачивать или не выплачивать дивиденды по своим акциям в зависимости от конкретных условий ее деятельности и проводимой ею политики. Дивиденды начисляются и выплачиваются только по акциям, находящимся в обращении, и не начисляются по акциям, выкупленным акционерным обществом и находящимся на его балансе. Дивиденды, выплачиваемые в течение года за квартал или полугодие, называются промежуточными, а их сумма по итогам года составляет годовой дивиденд.

Формы выплаты дивидендов. Выплаты дивидендов могут производиться в денежной форме, а также путем выдачи акций компании-эмитента в дополнение к уже имеющемуся у акционера пакету. Кроме того, в международной практике иногда используются дивиденды в форме льготных услуг компании-эмитента своим акционерам.

Запрет на выплату дивидендов. В некоторых случаях акционерное общество не имеет права на выплату дивидендов:

• o когда уставный капитал общества оплачен не полностью;
• o если на момент выплаты дивидендов компания фактически находится в состоянии банкротства;
• o если стоимость чистых активов общества меньше суммы его уставного капитала и резервного фонда или станет меньше в результате выплаты дивидендов;
• o если прибыль общества, находящаяся в распоряжении акционеров меньше предполагаемого размера дивиденда;
• o если не полностью выполнены обязательства перед кредиторами и выплата дивидендов противоречит положениям кредитного договора.

Первые четыре ограничения следуют из соответствующих законов Российской Федерации, последнее может быть обусловлено требованиями кредиторов.

Последовательность выплаты дивидендов. Когда совет директоров компании сообщает о намерении выплатить дивиденды, он декларирует не только их величину в расчете на одну обыкновенную акцию, но и даты составления списка акционеров (записи) и осуществления платежа.

Дата записи — это дата, на которую определяется список акционеров, имеющих право на получение дивиденда. Все, кто попал в реестр акционеров позднее, теряют право на получение объявленного дивиденда. В международной практике дата составления списка идет после даты декларации дивиденда советом директоров.

За несколько дней до даты составления списка акционеров наступает экс-дивидендная дата, когда право на дивиденд теряют акции, обращающиеся на рынке (например, на бирже). Это связано с тем, что депозитарий биржи, являющийся номинальным держателем акций того или иного эмитента, должен сначала составить свой список акционеров, претендующих на получение дивидендов.

Дата платежа — это дата, когда производится перечисление денег акционеру. Согласно российскому законодательству по промежуточным дивидендам дата платежа не должна наступить ранее чем через 30 дней после принятия решения об их выплате.

Виды дивидендов. Дивиденды могут быть результатом распределения прибыли корпорации и представлять собой текущий доход по акции. Однако при прекращении деятельности корпорации акционеры имеют право на часть ликвидационной стоимости, выплата которой также может рассматриваться как своеобразная форма дивидендов — ликвидационные дивиденды. Таким образом, все, что может получить по акции ее владелец, приобретает форму дивидендов, и именно за счет них возмещается вложенный капитал, появляется возможность получить доход. Без выплаты дивидендов акции не имели бы никакой ценности. Поэтому цена акции определяется как дисконтированная сумма ожидаемых дивидендов:

Изменение цены акции с наступлением экс-дивидендной даты. Когда наступает экс-дивидендная дата, из формулы цены акции выпадает первое слагаемое — </0, так как теряется право на ближайший по времени дивиденд у ее нового владельца. В результате цена акции падает на величину дивиденда нулевого периода.

Кейс: если акции АО «Робросс» накануне наступления экс-дивидендной даты стоили 105 руб. на акцию и было объявлено, что дивиденд на акцию составляет 5 руб., то цена экс-дивидендной акции на следующий день могла составить (при неизменности рыночной конъюнктуры).

Р= 105 — 5 = 100 руб. на акцию.

Это не огорчило бы старых владельцев акций, поскольку они через несколько дней получили бы дивиденд в качестве компенсации потери цепы их акций, а новые владельцы просто покупали бы такую акцию по более дешевой, чем раньше, цене, равной 100 руб.