Структура и стоимость капитала. 
Дивидендная политика

Уровень 1

Стоимость капитала и финансовый леверидж

Кейс: «N-энерго: оценка выгоды новых идей» .

Энергетическая компания АО «N-энерго» осуществляет генерацию электрои теплоэнергии в городе Энск и Энской области. Компания производит ежегодно 2630 млн кВт/ч электроэнергии и 1134 Гкал тепла. Крупнейшими потребителями являются металлургический комбинат, ряд предприятий химической промышленности. Компания экстенсивно развивается, имеет много новых сетей распределения электроэнергии, осуществляет подключение новых потребителей.

Баланс АО «N-энерго» характеризуется следующими данными (табл. 4.1).

ТАБЛИЦА 4.1. Баланс АО «N-энерго»

Справочная информация:

• o ставка налога на прибыль корпорации — 24%;
• o ожидаемая в текущем году прибыль корпорации до налогов и процентов (EBIT) — 2984 млн руб., ее среднегодовой прирост — около 6% в год.

Расшифровка обязательств корпорации:

• o краткосрочные кредиты банков: сумма 286 млн руб., средняя ставка — 15,65% годовых. Проценты выплачиваются при погашении;
• o долгосрочные облигации: сумма выпуска — 5 000 000 тыс. руб., номинал одной облигации — 10 000 руб., срок до погашения — четыре года, купон — 10% годовых, выплата — один раз в год в конце года. Рыночный курс облигации — 97%;
• o долгосрочный кредит банка: сумма — 1300 млн руб., срок до погашения — четыре года, ставка — 15% годовых, выплата процентов — один раз в год (ближайшая выплата через год).

Расшифровка собственных средств:

• o капитал, полученный от размещения простых акций: сумма — 8013 млн руб., размещение, но номиналу — 1000 руб. за акцию, ожидаемый в текущем периоде дивиденд — 244,5 руб. на акцию, среднегодовой прирост дивиденда — 6% в год, текущий рыночный курс — 2000 руб. на акцию;
• o капитал, полученный путем размещения безотзывных привилегированных акций: сумма — 2165 млн руб., размещение по номиналу — 1000 руб. за акцию, фиксированная ставка дивиденда — 17% годовых, текущий рыночный курс — 1050 руб. на акцию;
• o нераспределенная прибыль и фонды предприятия, образованные из прибыли, — 17 242 тыс. руб.

Данные финансового рынка (доходности приведены к рублевому эквиваленту):

• o ставка безрисковой доходности — 5% годовых;
• o среднегодовой прирост биржевого индекса — 18% годовых;
• o коэффициент систематического риска Р для корпорации — 1,07;
• o ставка рефинансирования ЦБ РФ — 16% годовых.

Корпорация рассматривает типичный для нес проект строительства подстанции и подключения нового потребителя в поселке П. Данный проект является небольшим по сравнению с бюджетом компании в целом и относится к традиционной для предприятия сфере деятельности. Расчетный денежный поток, относящийся к указанному проекту, представлен в табл. 4.2.

ТАБЛИЦА 4.2. Расчетный денежный поток проекта, тыс. руб.

Требуется:

• o определить рыночную стоимость собственного (долевого) капитала корпорации «N-энерго» ;
• o определить рыночную стоимость заемного (долгового) капитала корпорации «N-энерго» ;
• o рассчитать средневзвешенную стоимость капитала корпорации (рыночную и балансовую);
• o используя критерий NPV, оценить коммерческую состоятельность инвестиционного проекта строительства подстанции и подключения нового потребителя в поселке П.

Источники собственного и заемного капитала корпорации. Рассмотрев в предыдущей главе принципиальный путь обоснования инвестиционных решений, перейдем к вопросам, связанным с финансированием проектов.

Корпорация может увеличить свой капитал разными путями. Финансовые средства для осуществления инвестиционных проектов могут быть образованы путем мобилизации ее внутренних резервов, реинвестирования прибыли, полученной в предыдущие периоды времени. Кроме того, корпорация может воспользоваться внешними источниками финансирования. Так, разместив па рынке акции или привилегированные, акции, она пополнит свой собственный капитал. Путем размещения облигаций или получения кредита банка она привлечет к исполнению своих проектов кредиторов, а аккумулированный ею таким способом капитал будет являться заемным. Оценивая возможные источники инвестиционных ресурсов, финансовый менеджер будет стремиться принять финансовое решение с целью минимизировать стоимость капитала, т. е. из доступных источников средств составить такую комбинацию, чтобы выплачиваемый корпорацией в качестве платы за капитал доход на единицу вложенных средств был минимален и, таким образом, финансовые ресурсы обошлись для корпорации как можно дешевле. Чтобы решить такую задачу, необходимо представлять себе:

• o какие принципиальные возможности привлечения капитала представляют для корпорации современные финансовые рынки;
• o как рассчитывается стоимость капитала для различных типов его источников.