Основные типы дивидендной политики

В практической деятельности может реализоваться одна из следующих схем:

• 1. Политика стабильного дивиденда. Показывает, что фирма имеет невысокий уровень риска. Хорошо характеризует фирму с точки зрения получения кредитов, однако такая политика слабо связана с текущими финансовыми результатами компании.
• 2. Политика стабильного коэффициента дивидендного выхода. Может означать значительные вариации дивиденда, что неблагоприятно сказывается на курсе акций. Однако такая политика тесно увязана с финансовыми результатами деятельности предприятия.
• 3. Политика компромисса (экстра-дивиденда). Дивиденд состоит из двух частей: минимальный стабильный дивиденд плюс приращение минимального дивиденда в удачные годы.
• 4. Политика остаточного дивиденда. Используется растущими фирмами. Дивиденды выплачиваются после покрытия предприятием потребности в инвестиционных ресурсах. Если инвестиционная деятельность компании (имеющиеся в наличии проекты) способна обеспечить инвесторам большую доходность, чем доходность по дивидендам, менеджерам следует принимать политику остаточного дивиденда.

Важной предпосылкой использования политики остаточного дивиденда является предположение о сохранении компанией целевой структуры капитала, т. е. новые инвестиционные проекты финансируются компанией с тем же соотношением заемных и собственных средств.

Пример 11.2

Чистая прибыль компании составляет 2 млн руб. Если существует необходимость реализовать инвестиционный проект, затраты на который составят 3 млн руб., удастся ли компании заплатить дивиденды акционерам? Коэффициент финансового рычага компании равен 1.

В этом случае инвестиционный проект будет финансироваться из собственных и заемных средств в равных пропорциях, а следовательно, из чистой прибыли на финансирование проекта будет направлено 1,5 млн руб., а 500 000 руб. может быть направлено на выплату дивидендов.

Выбор дивидендной политики зависит от многих факторов:

• o темпа роста компании (если рыночная конъюнктура благоприятствует высоким темпам развития, компания реализует политику остаточных дивидендов. В первую очередь прибыль инвестируется в развитие предприятия);
• o стоимости альтернативных источников капитала;
• o гибкости структуры капитала;
• o налоговых ставок на доходы акционеров;
• o структуры акционеров по уровню доходов. Акционеры с высоким уровнем доходов заинтересованы в реинвестировании, с низким — в дивидендах;
• o роста дивидендов, который воспринимается как ожидание роста прибыли в будущем. Ожидания инвесторов аккумулируются в снижении ставки капитализации;
• o ограничений на выплату дивидендов, связанных с очередностью выплаты по долговым обязательствам, источниками средств на выплату дивидендов, стремлением менеджеров к удержанию контроля над деятельностью компании;
• o неопределенностью, риском выплаты дивидендов, приводящих к снижению курса акций;
• o снижением ликвидности фирмы при выплате дивидендов и т. д.

Из-за большого числа факторов, а также ввиду изменения относительной значимости этих факторов во времени и на отдельных предприятиях невозможны разработка и применение общей модели для формирования дивидендной политики.

При решении вопроса о распределении прибыли между дивидендными выплатами и реинвестированием очень важно проведение обоснованной дивидендной политики не только на уровне предприятия, но и в аспекте движения рыночных курсов акций на фондовых биржах. Это связано с тем, что изменение курсов акций служит для инвестора основной информацией о работе конкретного эмитента. При наличии у общества достаточного количества объектов для инвестирования, обеспечивающих высокую норму доходности, привлекательность денежных дивидендов будет стремиться к пулю: чем большую доходность могут принести инвестиции, тем больше инвесторы будут склоняться к получению прибыли не за счет дивидендов, а за счет роста курсовой стоимости акций. Иначе говоря, чем больше предполагаемая доходность инвестиций акционерного общества по отношению к требуемой рыночной норме доходности по акциям, тем меньше начисляемый дивиденд. Конечно, необходимо учитывать, что курс акций повышается не только в результате инвестирования, но и при увеличении средств, направляемых на выплату дивидендов акционерам. Кроме того, на рыночную стоимость акций влияние оказывают внутренние и внешние факторы: внутренние — прибыль, финансовая устойчивость, известность бренда акционерного общества; внешние состояние деловой активности в стране, уровень инфляции (текущий и ожидаемый), законодательные и налоговые изменения, рост количества акционерных обществ, эффективность рынка ценных бумаг.

В любом случае дивидендная политика акционерного общества — это активный способ воздействия па курсовую стоимость акций. Поэтому модель дивидендной политики необходимо строить с привязкой к курсу акций, стоимости предприятий.

При росте рыночных цен на акции может наступить момент, когда в силу их высокой цепы спрос на акции начинает падать, а значит, падает их цена, снижается стоимость предприятия. Как правило, для поддержания курсовой стоимости акционерные общества в этом случае прибегают к дроблению акций: число акций в обращении увеличивается, а прибыль и дивиденды на акции, а также цена на акцию снижаются. Спрос в силу большей доступности акций для инвесторов возрастает. Важно в этом процессе правильно определить размеры дробления. Доходы на общее число акций после дробления не должны уменьшить доходы акционеров до дробления акций, а более желательно, чтобы произошло некоторое увеличение доходов акционеров. Дробление акций применяется для поддержания цены акций.

Применяется на практике и такая форма поддержания ликвидности и рыночной цены акций, как увеличение номинальной стоимости акций (консолидация).

Альтернативой выплате дивидендов являются собственные акции в портфеле — обыкновенные акции, покупаемые самим эмитентом. При покупке корпорацией части своих акций число акций в обращении уменьшается, рыночная цена акций повышается, поскольку дивиденды на находящиеся на балансе общества акции не выплачиваются. При покупке собственных акций необходимо правильно определить объем их покупки с тем, чтобы новая рыночная цена акций осталась бы оптимальной, т. е. устраивающей корпорацию, действующих и потенциальных акционеров. С помощью покупки собственных акций корпорации меняют структуру своего капитала. Акции могут быть проданы, если предприятию необходимы дополнительные денежные средства для решения стоящих перед ним задач.

Для реализации комплексной дивидендной политики необходима правильная оценка реального уровня дивидендов. Положение большинства российских акционерных обществ не позволяет им истратить значительную часть прибыли на дивиденды акционерам, поэтому они применяют некорректные приемы при расчете и выплате дивидендов:

• o задерживают выплату дивидендов, и инфляция обесценивает их большую часть;
• o завышают полученную прибыль;
• o выплачивают дивиденды акциями, не задействуя реальную прибыль.

Дивидендная политика должна быть понятна всем, поэтому строить се необходимо исходя из той посылки, что дивидендная политика есть определенная система передачи информации. На российском рынке такая информация практически отсутствует: дивиденды не содержат должной информации о политике, проводимой предприятиями, а курсы акций — об ожиданиях инвесторов. Это, безусловно, отражается на инвестиционном процессе и сдерживает формирование эффективного рынка ценных бумаг — рынка, на котором ценные бумаги с одним и тем же уровнем риска приносят одинаковый доход. При проведении дивидендной политики акционерные общества (советы директоров) должны учитывать, что:

• а) регулярно выплачиваемые дивиденды уменьшают неопределенность инвесторов;
• б) выплата дивидендов свидетельствует о хорошем состоянии общества;
• в) инвесторов интересует стабильность величины дивидендных выплат, скорректированной с учетом инфляции;
• г) повышение дивидендов за определенный период стоит проводить только при наличии расчетов, свидетельствующих о возможности поддержания их размера в будущем. Если такой уверенности нет, то целесообразно заявить о выплате экстра-дивидендов.

Рациональная дивидендная политика позволяет максимизировать благосостояние акционеров предприятия и одновременно обеспечить финансирование его деятельности.