Проблемы разрешения противоречий в распределении прибыли предприятия

Даже в большинстве туристских фирм Санкт-Петербурга такого понятия как «дивиденд» не существует. В основном туристские фирмы — это общества с ограниченной ответственностью и, соответственно, акций там нет, или же закрытые акционерные общества. Что касается гостиничного бизнеса, то здесь ситуация яснее. Большинство гостиниц — это акционерные общества (ЗАО или ОАО), т. е. существует акционерный капитал, акционеры и соответственно дивидендная политика.

Например, акционерами ЗАО «Европа Отель» являются: Комитет по управлению городским имуществом Санкт-Петербурга, которому принадлежит 54,5%; ОАО по иностранному туризму «Интурист-Холдинг» (Москва), которому принадлежит 15%, и «GHE Holding AG», которому принадлежит 30,5%.

В туристской индустрии и на предприятиях города дивидендная политика развита еще слабо. Невозможность планирования будущей прибыли, инфляция, неустойчивость национальной денежной единицы, коррупция и другие внешние и внутренние факторы оказывают отрицательное влияние на развитие дивидендной политики.

Дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности на динамику цены ее акций. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что фирма, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно. Дивиденды начисляются с определенной периодичностью и в сознании инвестора связываются, как правило, с заработанной фирмой прибылью. В этом контексте упрощенную схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы компании. Не изъятая собственниками часть прибыли является внутренним источником финансирования компании, поэтому очевидно, что дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых компанией внешних источников финансирования. Если фирма динамично развивается, ей требуется все больший объем ресурсов. Обычно фирма испытывает нехватку денежных средств, а потому периодическое изъятие средств в виде дивидендных выплат обуславливает поиск альтернативных источников финансирования. Поскольку все долгосрочные источники платны, причем их стоимость варьирует, дивидендная политика сказывается на средневзвешенной стоимости капитала, а, следовательно, и стоимости (ценности) фирмы. Приведенные рассуждения носят общий характер.

Прежде всего подчеркнем, что олицетворять в полном объеме прибыль и дивиденды нельзя. Это наглядно демонстрирует бухгалтерский баланс. Прибыль — это источник финансирования, отражаемый в пассиве баланса, величина которого даже в отношении конкретного отчетного периода может весьма существенно варьировать. Дивиденды (в наиболее яркой форме) — это денежные средства, выплачиваемые собственниками фирмы и, как известно, отражаемые в активе баланса. Иными словами, это близкие, взаимосвязанные категории, но далеко не тождественные друг другу и не находящиеся в отношениях взаимопоглощения. Рассмотрим эту проблему более подробно.

Если абстрагироваться от правовых аспектов в отношениях между фирмой и ее собственниками и рассматривать лишь экономическую природу дивидендной политики, то можно представлять дивиденд как регулярное вознаграждение, выплачиваемое фирмой собственнику за пользование предоставленным им капиталом. И здесь надо иметь в виду ряд ключевых моментов. Во-первых, дивиденды могут быть начислены и выплачены по итогам некоторого периода. Во-вторых, начислению дивидендов должно предшествовать подведение итога работы за этот период, т. е. выведение конечного финансового результата — чистой прибыли. В-третьих, предполагается, что потенциал предприятия после начисления и выплаты дивидендов по итогам отчетного периода не должен уменьшится по сравнению с его значением на начало периода. В-четвертых, дивиденд связан с общей чистой прибылью, а нс с финансовым результатом отчетного периода. В-пятых, суверенное право распоряжения прибылью принадлежит собственникам фирмы, а потому они вольны в своем решении относительно размера дивидендов (в рамках совокупной прибыли) и момента их изъятия.

Начисление и выплата дивидендов — это неочевидная задача, связанная с изменениями в экономическом потенциале фирмы и отражающаяся не только на текущем, но и на будущем ее положении (например, в связи с необходимостью восполнения из других источников потраченных на выплату дивидендов средств). Поэтому и существует понятие «дивидендная политика» как нахождение компромисса между необходимостью вознаграждения собственников, с одной стороны, и обеспечением финансовых потребностей фирмы, с другой стороны.

Предположим, что бухгалтерский баланс составлен по итогам первого года работы фирмы (у фирмы нет нераспределенной прибыли прошлых лет). Экономика стабильна, инфляции нет, амортизационных отчислений достаточно для этого, чтобы поддерживать активы в надлежащем состоянии, минимальный остаток денежных средств на счетах фирм не должен быть менее 50 тыс. долл.

В условиях этих предпосылок собственники фирм могут поразному распорядиться заработанной прибылью:

• а) полностью использовать ее на выплату дивидендов;
• б) в полном объеме оставить ее реинвестированной в деятельность фирмы;
• в) часть прибыли использовать на выплату дивидендов, а оставшуюся часть оставить как источник финансирования.

В первом случае реализуется схема простого воспроизводства, в остальных случаях — схема расширенного воспроизводства.

Во-первых, независимо от варианта распределения прибыли экономический потенциал фирмы в результате начисления и выплаты дивидендов не уменьшается.

Во-вторых, начисление и выплата дивидендов — это не одно и то же; начисление затрагивает лишь источники средств, т. е. происходит их реструктуризация, выплата связана с оттоком средств и затрагивает как актив, так и пассив баланса (подобные операции в учет называют модификацией).

В-третьих, дивиденды и прибыль тесно увязаны друг с другом, что представляется логичным. Собственники имеют вполне законное право выбора между полным или частичным изъятием полученной прибыли, причем (это важно!) это право относится не только к прибыли отчетного периода, но и к прибыли реинвестированной. Например, даже если по итогам первого года собственники вообще не получали дивидендов, по итогам второго года часть реинвестированной прибыли возможно изъять. Подобная возможность — элемент дивидендной политики, она должна быть предусмотрена, прежде всего для того, чтобы управлять величиной текущих дивидендов, потенциально несущих, как известно, весьма важный сигнальный эффект. Отсюда следует важный вывод: динамика отчетной прибыли и текущих дивидендов может существенно различаться; общая сумма дивидендов может быть ограничена лишь суммой реинвестированной прибыли прошлых периодов и прибыли отчетного периода.

Потому как, во-первых, выплата дивидендов предполагает, что компания имеет в своем распоряжении крупную сумму свободных наличных денег; очевидно, что такая предпосылка верна не всегда. Ситуация, когда компания испытывает нужду в наличных денежных средствах, встречается гораздо чаще, причем это не обязательно связано с неудовлетворительным финансовым состоянием. Во-вторых, выплата дивидендов уменьшает возможности рефинансирования прибыли, что может отрицательно сказаться на возможности рефинансирования прибыли и на последующих прибылях компании, в том числе на благосостоянии ее владельцев. Втрстьих, восполнять нехватку финансирования после оттока средств в связи с выплатой дивидендов придется путем мобилизации других источников; это потребует времени и расходов. При такой схеме рассуждений напрашивается вывод: большие дивиденды не выгодны.

Вопросы для обсуждения

• 1. Дайте характеристику основным теориям предпочтительности дивидендов.
• 2. Какова методика определения необходимого объема выпускаемых акций?
• 3. Назовите проблемы разрешения противоречий в распределении прибыли предприятии.