Первичный и вторичный рынки государственных ценных бумаг

Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.

Таким образом, первичный рынок — это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.

Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации:

подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных, публикация проспекта эмиссии и итогов подписки и т. д.

Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объясняется такими процессами как приватизация, создание новых акционерных обществ, начало финансирования государственного долга через выпуск ценных бумаг, переоформление через фондовый рынок валютного долга государства и т. п.

Существует две формы первичного рынка ценных бумаг:

частное размещение;

публичное предложение.

Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.

Публичное предложение — это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов.

Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов.

Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг.

Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер влияния вложений иностранных инвесторов, а ткаже отдельные спекулятивные операции.

Важнейшая черта вторичного рынка — это его ликвидность, т. е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.

В I квартале 2006 г. Федеральная резервная система США дважды повышала ориентир ставки по федеральным фондам: 31 января с 4,25 до 4,5%, 28 марта — до 4,75%. В общей сложности за период с конца июня 2004 г. данный ориентир был повышен на 3,75 процентного пункта: решения о его увеличении на 0,25 процентного пункта принимались на каждом из состоявшихся в указанный период пятнадцати заседаний Комитета по операциям на открытом рынке — органа ФРС, ответственного за реализацию денежно-кредитной политики. Зарубежные финансовые рынки в январе—марте 2006 года — http://www.budgetrf.ru -2006 г Заметным отличием текущего циклического подъема экономики США (с ноября 2001 г.) от аналогичных фаз воспроизводственного цикла в предыдущие 40 лет (1961—2001 гг.) является сохранение относительно низкого уровня процентных ставок по мере удаления от точки начала подъема. Вследствие структурных изменений в американской экономике и повышения производительности труда уменьшилась необходимость жестких мер денежно-кредитного регулирования в целях сдерживания инфляции в фазе циклического подъема.

В 2005 г. умеренный рост процентных ставок, адекватный задачам поддержания экономического роста и обеспечения стабильности финансовой системы, подействовал как эффективный фактор снижения базовой инфляции в американской экономике. В 2005 —2006 г. г. многие эксперты и участники финансового рынка считали, что уровень процентных ставок в США является достаточно высоким для того, чтобы исключить опасность существенного усиления инфляции, и в дальнейшем ФРС может уделять больше внимания обеспечению условий для устойчивого роста американской экономики. Значительное влияние на рынки в этот период оказывали прогнозы скорого завершения рестриктивной фазы в денежно-кредитной политике ФРС.

Рис. 4.1. Доходность государственных ценных бумаг США на конец марта, % годовых

В первые два месяца 2006 г. наблюдалась инверсия кривой доходности государственных облигаций США — доходность бумаг с относительно короткими сроками до погашения превышала доходность инструментов с более длительными сроками до погашения5, что является признаком ожидания участниками финансового рынка значительных изменений в экономике и денежно-кредитной политике. Например, во второй половине 2000 г. инверсия кривой доходности предшествовала переходу ФРС к политике снижения процентных ставок и началу циклического спада в экономике США.

Однако в начале 2006 г. базовая инфляция в США возросла и вновь стала основным фактором по степени влияния на изменение общего уровня потребительских цен. Увеличение в первые три месяца 2006 г. разницы между доходностью обычных (неиндексированных) и индексированных на изменение потребительских цен государственных облигаций США свидетельствовало о повышении инфляционных ожиданий. Рост промышленного производства, занятости, доходов и расходов населения наряду с другими показателями свидетельствовал о продолжении циклического подъема американской экономики. В результате вектор экономических ожиданий участников финансового рынка изменился в позитивную сторону.

Рис. 4.2. Доходность государственных ценных бумаг США в среднем за январь—март, % годовых Зарубежные финансовые рынки в январе—марте 2006 года — http://www.budgetrf.ru -2006 г

В течение февраля и марта 2006 г. значения доходности ценных бумаг (со всеми сроками до погашения) существенно превысили уровень их доходности в начале года, причем особенно значительным был рост доходности активов с длительными сроками до погашения. Сложившийся в среднем за март 2006 г. уровень доходности ценных бумаг со сроком до погашения 10 лет был максимальным за 21 месяц, то есть за весь период, прошедший после перехода ФРС в конце июня 2004 г. к политике повышения краткосрочных процентных ставок. Доходность облигаций со сроком до погашения 5 лет возросла до максимального уровня за 4 года, а со сроками до погашения от 1 года до 3 лет — до пятилетнего максимума. В конце марта 2006 г. на рынке государственных ценных бумаг США уже не наблюдалось признаков инверсии кривой доходности.

Рис. 4.3. Межбанковские ставки предложения внутридневных кредитов — федеральные фонды (США)*, % годовых

В пресс-релизе по итогам заседания Комитета по операциям на открытом рынке 28 марта 2006 г. отмечалось, что в США сохраняется риск усиления инфляции, связанный с повышением цен на энергоресурсы и другие виды сырья. Большинство финансовых экспертов, опрошенных информационным агентством «Рейтер» (в марте 2006 г) считали вероятным, что в 2006 г. ставка может быть увеличена до 5,25—5,5%.Зарубежные финансовые рынки в январе—марте 2006 года — http://www.budgetrf.ru -2006 г.

Рисунок 4. Межбанковские ставки предложения внутридневных кредитов — EONIA (зона евро)*, % годовых

Правительства ведущих развитых стран в начале 2006 г. предприняли симметричные шаги в проводимой ими денежно-кредитной политике. ЕЦБ 8 марта 2006 г. повысил ставку рефинансирования с 2,25 до 2,5%. Банк Японии 9 марта 2006 г. объявил о возобновлении использования в качестве ориентира денежно-кредитной политики процентной ставки по кредитам на наиболее короткие сроки на внутреннем межбанковском рынке («overnight»). На начальном этапе ориентир был установлен на нулевом уровне. Его повышение станет возможным по мере оживления экономической активности в Японии и возобновления устойчивого роста потребительских цен.

Рис. 4.5. Ставки LIBOR по шестимесячным депозитам в долларах США*, % годовых Зарубежные финансовые рынки в январе—марте 2006 года — http://www.budgetrf.ru -2006 г

В январе—марте 2006 г. доходность выраженных в долларах облигаций федерального казначейства США со всеми сроками до погашения превышала уровень доходности выраженных в евро ценных бумаг государств — членов европейского Экономического и валютного союза и государственных облигаций Японии с номиналом в иенах. По сравнению с декабрем 2005 г. спреды между доходностью государственных ценных бумаг США со сроками до погашения от 3 месяцев до 1 года и доходностью аналогичных финансовых активов в странах зоны евро увеличились на 0,1—0,5 процентного пункта. В то же время спреды между доходностью облигаций со сроками до погашения от 2 до 5 лет сократились на 0,1 процентного пункта вследствие повышения доходности среднесрочных активов с номиналом в евро в I квартале 2006 года. Спреды между доходностью государственных ценных бумаг США и облигаций правительства Японии со сроками до погашения от 2 до 5 лет в марте 2006 г. по сравнению с декабрем 2005 г. практически не изменились; увеличение спреда между доходностью десятилетних обязательств составило менее 0,1 процентного пункта.

Рис. 4.6. Ставки EURIBOR по шестимесячным депозитам в евро*, % годовых

В начале 2006 г. В США задолженность по государственным ценным бумагам, а также выплата основных сумм и процентов по которым гарантируется правительством этой страны (за исключением ценных бумаг, держателем которых является федеральное казначейство), составляла почти 100% от величины установленного законодательством лимита на ее допустимую величину8. В марте 2006 г. Конгресс США утвердил законопроект об увеличении лимита с 8184 до 8965 млрд долл. В конце марта государственный долг в той части, на которую распространяется действие лимита, составил 92% от его новой величины, на 1% превысив прежний размер лимита.

В 2006 г. впервые за четыре с половиной года, федеральное казначейство США возобновило проведение аукционов по размещению государственных облигаций со сроком погашения 30 лет. На первом аукционе, состоявшемся 9 февраля 2006 г., спрос со стороны американских финансовых институтов (особенно пенсионных фондов) и центральных банков зарубежных государств значительно превысил предложение. Это было результатом достаточно привлекательного уровня доходности долгосрочных инструментов и значительной потребности в них для формирования институциональными инвесторами инвестиционных портфелей, соответствующих законодательно установленным нормативам. Зарубежные финансовые рынки в январе—марте 2006 года — http://www.budgetrf.ru -2006 г.