Применение моделей Гордона и Шарпа в практике проведения финансового анализа в ОАО Банк ВТБ

Становление и развитие рынка, его институтов позволило создать предпосылки для организации устойчивой рыночной инфраструктуры, призванной содействовать возобновлению экономического роста российской экономики. С формированием финансового рынка в стране возникли и значительно активизировали свою деятельность его участники, способные эффективно обслуживать воспроизводство общественного капитала, нормальное функционирование экономики. Однако, в результате неопределенной финансовой политики, проводимой российским государством на протяжении последних лет, период относительного укрепления финансовых институтов сменился очередным финансовым кризисом, сопровождающимся не только политической нестабильностью и социальными конфликтами, но и дальнейшим спадом производства и снижением объема инвестиций, нехваткой оборотного капитала, платежным кризисом, переполнением каналов денежного обращения суррогатами, не обеспеченными реальными активами. Выход из экономического кризиса в этой ситуации невозможен без создания условий для активизации инвестиционного процесса.

В связи с этим необходим механизм, способный обеспечить мобилизацию капитала для инвестиций в реальный сектор. Именно поэтому большое значение придается формированию эффективно функционирующего рынка ценных бумаг, как основного звена такого механизма, обеспечивающего перераспределение инвестиционных ресурсов, привлечение инвестиций на предприятия, создание условий для стимулирования накоплений и их последующего инвестирования.

Вовлечение денежных средств в инвестиционный процесс во многом зависит от деятельности на рынке ценных бумаг различных инвестиционных институтов, в том числе коммерческих банков. Ограничение деятельности российских коммерческих банков с ценными бумагами в основном брокерскими и дилерскими услугами значительно снижает потенциал, которым располагают коммерческие банки в разрешении кризиса инвестиционных ресурсов в стране. Коммерческие банки, которые располагают квалифицированными кадрами, соответствующей информационной базой о клиентах, могут успешно выполнять работу по оценке ценных бумаг для их публичного представления и последующей торговли на фондовой бирже, по формированию и управлению инвестиционными портфелями клиентов. К таким банкам и относится ОАО Банк ВТБ.

В отчетном году публичное первичное размещение акций (IР0) ОАО Банк ВТБ стало вторым по величине в мире и крупнейшим банковским IPO в Европе. Объем размещений акций российскими компаниями в 2008 году оценивается в рекордные 32,8 млрд. долларов США. Из них более 18 млрд. привлечено в ходе IР0 на Лондонской фондовой бирже, 2 млрд. — в результате размещений акций на российском рынке, оставшаяся часть средств — посредством доразмещений, в том числе и для существующих акционеров. В 2008 году, как и в предыдущие годы, приоритет инвесторов составляли крупные сделки. Средний размер сделки IPO в России с учетом двух крупных размещений банка ВТБ и Сбербанка РФ составил 1,3 млрд. долларов США или 526 млн. долларов США без их учета. В странах с развивающейся экономикой (не включая Россию) средний объем сделки составляет 150 млн. долларов США.

В мае 2008 года ОАО Банк ВТБ привлек почти 8 млрд. долларов США в IPO среди российских и международных инвесторов, в ходе которого было размещено 22,5% акций Банка. Размещение акций ОАО Банк ВТБ оказалось самым «народным IРО» в России за всю историю национального фондового рынка: акционерами ОАО Банк ВТБ стало более 120 тыс. россиян.

Таким образом, можно сказать, что цена акций и уровень выплачиваемых банком дивидендов являются наиболее объективными рыночными показателями оценки эффективности деятельности банка. Однако нельзя не учитывать тот факт, что и величина дивидендов, и, следовательно, цена акций банка определяются как уровнем прибыльности самого кредитного учреждения, так и в значительной мере воздействием на данные показатели решений, принимаемых его акционерами. Тем не менее, в западной практике успешно применяются различные модели оценки рентабельности банка, характеризующие его как участника рынка ценных бумаг. Среди них наиболее выделяются модели Гордона и Шарпа. Данные модели являются экономическими, в отличие от применяемой выше модели Дюпона, которая по своей сути — бухгалтерская. Согласно модели Гордона, рентабельность определяется как ставка доходности эмитируемых банком ценных бумаг на конец года или в текущем периоде. Схематически она выглядит следующим образом:

Общая рентабельность = D1 + P1 — P0.

D1 — дивиденды на конец года;

P0 — цена покупки ценных бумаг;

P1 — цена продажи акций.

Таким образом, общая рентабельность банка в виде доходности его ценных бумаг состоит из дивидендной доходности его акций и доходности при их продаже.

Рассчитаем рентабельность по модели Гордона в ОАО Банк ВТБ, исходные данные которой и результат представлены в таблице 12.

Таблица 12 Исходные данные для определения показателя рентабельности по модели Гордона.

Таким образом, общая рентабельность, рассчитанная на основе модели Гордона за отчетный период на основе экономических данных, составляет 27,3%.

В дополнении к модели Гордона для расчета рентабельности в банковской практике используется модель Шарпа.

С помощью данного метода рассчитывается рентабельность банка, как ожидаемая ставка доходности его ценных бумаг на начало отчетного периода. Она предполагается линейной. Уравнение модели имеет следующий вид:

Е® = Rf + (E (Rm — Rf) x в Е® — ожидаемая ставка доходности (расчетная величина);

Rf — безрисковая процентная ставка (по ценным бумагам);

(E (Rm — Rf) — риск-премия;

E (Rm) — ожидаемая рыночная ставка, складывающаяся из безрисковой ставки и рисковой премии;

в — бета-коэффициент акции.

Рассчитаем рентабельность по модели Шарпа в ОАО Банк ВТБ за отчетный период, данные которой и результат представлены в таблице 13.

Таблица 13 Исходные данные для определения показателей рентабельности по модели Шарпа.

Показатель рентабельности банка в модели Шарпа определяется прогнозной ставкой доходности его ценных бумаг. Значение ее рассчитывают с учетом возможных планируемых рисков, формализация которых осуществляется в дифференциации видов процентной ставки (безрисковая ставка, рисковая премия), а также в поправочном коэффициенте, характеризующем рыночный риск. Модель Шарпа рассматривает взаимосвязь доходности каждой ценной бумаги с доходностью рынка в целом.

Из таблицы 13 видно, что коэффициент рентабельности Шарпа составляет (- 18,2%). Несмотря на такое низкое значение коэффициента Шарпа ОАО Банк ВТБ занимает 44 место на мировом фондовом рынке из 237 эмитентов.

Основное преимущество модели Шарпа — математически обоснована взаимозависимость доходности и риска: чем больше риск, тем выше доходность ценной бумаги. Несомненным преимуществом модели Шарпа является использование всей доступной, в том числе и рыночной, информации об оцениваемом объекте, что во многом облегчает оценку такой закрытой организации как банк.

Основной недостаток модели — необходимость прогнозировать доходность фондового рынка и безрисковую ставку доходности. Модель не учитывает колебаний безрисковой доходности. Кроме того, при значительном изменении соотношения между безрисковой доходностью и доходностью фондового рынка модель дает искажения. Таким образом, модель Шарпа применима при рассмотрении большого количества ценных бумаг, описывающих большую часть относительно стабильного фондового рынка.

Таким образом, предложенные способы определения рентабельности деятельности банков, в частности ОАО Банк ВТБ, позволят анализировать и оценивать ее уровень с различных позиций.

Выводы. По результатам исследования был разработан методический подход определения «качество доходов», рассчитываемый на основе баланса банка и отчета о прибылях и убытках, являющийся дополнением к существующей методической базе проведения финансового анализа.

Анализ качества доходов банка показывает, насколько стабильны источники получения доходов, насколько они соответствуют основному направлению банковской деятельности. Именно на основании такого анализа, возможно, прогнозировать состояние доходных поступлений банка в будущем, что является немаловажным в условиях экономической нестабильности финансового рынка.

Для расчета значения этого показателя используются следующие параметры: доля доходов за кредит в процентных доходах; доля доходов от основной деятельности во всех доходах; доля прочих непроцентных доходов во всех доходах.

По результатам данного анализа показатель качества дохода в ОАО Банк ВТБ за отчетный период составил 1,7. В соответствии с правилом Парето о характеристике качества получаемых доходов, показатель «качество доходов» попадает в интервал, «отлично», означающий что: 1) на объем получаемых доходов не оказывается влияние со стороны единовременных поступлений; 2) среди процентных доходов основную массу составляют доходы за предоставленные кредиты; 3) в краткосрочной перспективе падения доходов не ожидается.

Кроме того, банк является активным участником рынка ценных бумаг, и цена акций и уровень выплачиваемых банком дивидендов являются наиболее объективными рыночными показателями оценки эффективности деятельности банка. Нами была охарактеризована деятельность ОАО Банка ВТБ с экономической стороны, с применением западных моделей, оценки рентабельности банка, а именно моделей Гордона и Шарпа, которые характеризуют его как участника рынка ценных бумаг.

Согласно этим моделям показатели уровня рентабельности составили 27,3% и — 18,2% соответственно.

Преимущества этих моделей заключаются в использовании всей доступной, в том числе и рыночной, информации об оцениваемом объекте, что во многом облегчает оценку такой закрытой организации как банк.