Управление рисками с помощью производных инструментов

Управление процентным риском

В мировой практике хеджирования процентных рисков широкое применение процентных деривативов обеспечивает дополнительную ликвидность рынкам заемных капиталов и возможности для фиксирования определенной нормы прибыли предприятий в будущем, а значит, увеличивает возможности для более точного прогнозирования деятельности компаний.

Процентные деривативы — это виды срочных контрактов на поставку в будущем определенных процентных ставок. Использование процентных деривативов позволяет инвесторам фиксировать доходность по корпоративным или государственным обязательствам, обеспечивать приемлемый для себя уровень ставок по депозитам, а заемщикам — защищаться от повышения процентных ставок. Помимо преимуществ использования процентных деривативов, общих для всех рынков, существуют индивидуальные особенности контрактов, например, в некоторых юрисдикциях (где позволяет налоговый режим) возможно эффективное структурирование налоговых обязательств.

Наиболее широкое применение на развитых рынках получили соглашения о будущей процентной ставке (FRA), процентные свопы, опционы кэп и флор. Эти инструменты хеджирования процентных рисков заслуживают наибольшего внимания и детального пояснения.

Соглашение о будущей процентной ставке (FRA).

В банковской практике FRA используется как способ страхования от изменения процентных ставок в будущем. Если банк ожидает в какой-то период разрыв в ликвидности, то он может захеджировать свою короткую или длинную позицию, заключив FRA на повышение или понижение процентных ставок на рынке.

Соглашение о будущей процентной ставке может использоваться:

заемщиками, кредиторами и инвесторами — для хеджирования своих позиций от неблагоприятного движения процентных ставок, фиксируя будущую ставку процента;

спекулянтами, желающими получить прибыль от непредсказуемых движений процентных ставок;

участниками арбитражных сделок, желающими получать прибыль от разницы в оценках FRA против других финансовых инструментов, например процентного фьючерса.

Например, банк 15.04 привлек депозит на условиях спот (поставка 17.04) USD 1 000 000 на три месяца под 3,5% годовых, а разместил кредит по споту USD 1 000 000 на шесть месяцев по 4% годовых. Для того чтобы застраховать себя от роста процентных ставок на рынке (так как через три месяца он должен будет привлечь новый депозит для закрытия разрыва ликвидности), банк покупает трехмесячный FRA по ставке 3,7% с датой фиксинга 15.07, датой валютирования 17.07. Предположим 15.07 ставка LIBOR составила 3,8%. Процентные расходы банка составят 3,8% годовых минус разница по FRA в 0,1% годовых, которую он получит от контрагента. Т. е. банк фактически привлек средства под 3,7%, выплата расчетной разницы компенсирует повышенные проценты по реальной рыночной LIBOR.

Аналогичный расчет может провести компания, которая планирует заимствовать некоторую сумму через определенный период. Ее расходы по кредиту будут составлять проценты по ставке соглашения FRA плюс маржа коммерческого банка, которую банк прибавляет к среднерыночным процентным ставкам.

Банк как маркетмейкер на рынке форвардных контрактов может закрывать свои позиции одним из следующих способов:

Балансирование FRA позиции, т. е. проведение покупки и продажи на одинаковые суммы и сроки. Прибыль банка будет составлять спред между ставками bid и offer.

Занятие соответствующей FRA позиции. Например, если банк продал FRA клиенту, то он может купить соответствующий FRA у другого банка маркетмейкера для установления удвоенной нетто-позиции.

Избавиться от соответствующей форвардной позиции.

Покупка или продажа фьючерса, так, чтобы фьючерсная позиция соответствовала позиции FRA, устанавливая удвоенную нетто-позицию.

Отличия FRA от процентного фьючерса Краткосрочный процентный фьючерс во многом аналогичен форвардному соглашению о процентной ставке. Оба соглашения устанавливают процентную ставку по воображаемому кредиту/депозиту в будущем процентном периоде. Оба оцениваются по форвардным межбанковским процентным ставкам. При этом фьючерсный контракт отличается от FRA по следующим показателям:

это стандартный торгуемый на биржевом рынке контракт. Для каждого фьючерсного контракта установлены стандартные лоты (суммы контракта) и биржевые процентные ставки.

так как существует биржевой рынок, фьючерс может быть куплен и продан в любое время до заключительной даты расчетов. Если банк имеет длинную позицию по фьючерсу, то он может его продать, если короткую — купить соответствующий фьючерсный контракт.

Покупатель процентного фьючерса фиксирует (по воображаемому депозиту) процентную ставку для получения процента. Точно так же, продавец фьючерса фиксирует ставку для уплаты процентов. Продавец фьючерса извлекает выгоду из повышения процентной ставки, а покупатель фьючерса извлекает выгоду от падения процентной ставки, и закрывает свою позицию с прибылью при продаже.

На следующем примере сравним хеджирование и открытую процентную позицию по FRA и по фьючерсу: дилер имеет открытую позицию на денежном рынке 3×6 месяцев, которая подвержена риску повышения процентной ставки. Он желает застраховать эту позицию. Имеются следующие котировки на рынке.

FRA 7.25−7.21.

Фьючерс 92.78.

Какой метод наиболее приемлем для дилера, FRA или фьючерс? Он может купить FRA, чтобы установить стоимость будущего кредита, по ставке предложения 7.25%. Цена краткосрочного фьючерса, подобно ценам FRA, должна отражать движение межбанковских форвардных ставок. Поэтому цена 92.78 отражает форвардную процентную ставку 7.22% (100 — 92.78). В этом примере, дилер получил бы более низкую ставку по кредиту, используя фьючерс, чтобы застраховать свою позицию.

Преимущества и недостатки FRA.

Использование соглашения о будущей процентной ставке позволяет компании планировать и регулировать свои процентные платежи по займам или инвестициям, зафиксировав процентные ставки. Преимущества FRA состоят в том что:

не имеет значения ликвидность покупателя или продавца, т.к. FRA не требует движения денежных средств;

определение конкретных сумм и сроков по соглашению о будущей процентной ставке ничем не ограничено, они устанавливаются в зависимости от потребностей участников сделки;

нет комиссионных по этим сделкам, оплата компенсационного платежа происходит в расчетную дату и нет никакого первоначального платежа;

риск ограничен отказом уплаты контрагентом компенсационного платежа.

Недостатки FRA в том, что:

это обязательные соглашения, которые (в отличие от опционов процентной ставки) не приносят пользу при благоприятных движениях процентной ставки в периоде до расчетной даты;

рынок для торговли этими инструментами ограничен. Закрыть FRA позицию до наступления срока можно только по соглашению с первоначальным контрагентом, или по обратной транзакции с другим банком;

FRA обычно дороже, чем эквивалентные фьючерсные контракты, на один или два базисных пункта, и банки поэтому предпочитают фьючерс для хеджирования их открытых процентных позиций.