Оценка стоимости предприятия для целей его реструктуризации

Федеральное агентство по образованию «Московский государственный университет экономики, статистики и информатики (МЭСИ)»

Нижегородский колледж экономики, статистики и информатики — филиал государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ)»

(Нижегородский филиал МЭСИ) КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА ПО ДИСЦИПЛИНЕ

«ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ»

Тема Оценка стоимости предприятия для целей его реструктуризации Нижний Новгород 2010 г.

Содержание Глава I Реструктуризация: понятие, сущность, объекты

1.1 Понятие и сущность реструктуризации

1.2 Объекты реструктуризации

1.3 Техника проведения реструктуризации Глава II Методы реструктуризации

2.1 Методы реструктуризации активов предприятия

2.2 Методы реструктуризации обязательств предприятия Глава III Оценка долгосрочных финансовых вложений как объектов реструктуризации Список литературы Глава I Реструктуризация: понятие, сущность, объекты

1.1 Понятие и сущность реструктуризации Процесс экономической деятельности обусловлен спецификой формирования рыночных отношений на существующем этапе развития экономики. Этапы развития рыночных взаимоотношений предполагают постановку определенных целей и задач, при этом в современных условиях хозяйствования приоритет отдается задаче, заключающейся в максимальном получении дохода на вложенный капитал.

В связи с постоянной динамикой развития бизнес компании также должен перестраиваться. Возможность перестройки обуславливает процесс реструктуризации. При этом реструктуризация в макроэкономическом смысле представляет собой определенный этап развития экономики, характеризующийся качественным изменением типов экономических субъектов и их экономическим поведением. Реструктуризация в микроэкономическом смысле связана, в первую очередь, с изменениями, происходящими в компании.

Понимая под объектом, подлежащим реструктуризации, компанию, можно сказать, что под реструктуризацией объекта, в первую очередь, будет пониматься изменение его структуры. Под структурой понимается совокупность устойчивых связей объекта обеспечивающих его целостность и тождественность самому себе, при этом структура является основой, позволяющей сохранить базисные свойства объекта в условиях внешних и внутренних изменений. Элементы, образующие объект, выполняют определенные функции. Это могут быть функции, способствующие объединению элементов в целостную систему и способствующие ее успешному функционированию и развитию.

Структура объекта и функции образующих ее элементов взаимосвязаны и обусловливают друг друга. Исходя из этого, изменение структуры объекта не должно приводить к изменению сути самого объекта. В результате реструктуризации компания должна сохранить свои основные свойства, претерпев при этом ряд внешних и внутренних изменений.

Следовательно — реструктуризация объекта, под которым мы понимаем компанию, представляет собой процесс изменения состава элементов, их функций, связей между ними при сохранении основных свойств объекта. Целью реструктуризации является изменение качественной специфики объекта в соответствии с заданными параметрами для более успешного ее функционирования.

Необходимо отметить, что реструктуризация отличается от реформирования и реорганизации. Реформирование является более общим понятием и может быть реализовано путем выполнения работ по реструктуризации. Реорганизация носит юридический оттенок и может быть использована как инструмент в рисках работ по реструктуризации. Реструктуризация же предполагает осуществление действий, как в организационном, так и в финансовом аспекте. При этом если объектом реструктуризации выступает компания в целом, то основной целью данного процесса будет увеличение ее стоимости.

Таким образом, реструктуризация представляет собой целенаправленный процесс, в результате которого происходят количественные и качественные изменения в элементах, формирующих как имущественный комплекс компании, так и ее бизнес, при этом данные изменения не являются частью повседневного делового цикла компании и направлены на увеличение ее стоимости.

Соответственно можно выделить следующие направления работ в ходе реструктуризации:

* Реструктуризация элементов, формирующих имущественный комплекс компании (реструктуризация активов и обязательств компании);

* Реструктуризация элементов, формирующих бизнес компании (бизнес единиц, формирующих компанию);

Работа в рамках указанных направлений проводится параллельно либо поэтапно. При этом реструктуризация элементов, формирующих имущественный комплекс компании (реструктуризация активов и обязательств компании), осуществляется на первом этапе работ по реструктуризации компании, реструктуризация элементов, формирующих бизнес компании (бизнес единиц, формирующих компанию), — на втором.

Условно схема реструктуризации компании представлена на рис. 1.

На схеме пунктирной линией выделяются активы и обязательства как объекты, подлежащие реструктуризации. Остающиеся объекты формируют бизнес направления и подлежат реструктуризации как бизнес единицы, формирующей компанию.

1 Компания — представляет собой один или несколько имущественных комплексов, выраженных в виде самостоятельных юридических лиц, в состав которых входят все виды имущества, предназначенные для осуществления деятельности (бизнеса).

2 Деятельность, направленная на получение прибыли.

Рис. 1. Схема реструктуризации компании

1.2 Объекты реструктуризации Объектами реструктуризации для уровня компании как бизнес системы могут быть активы, обязательства и бизнес единицы.

Под реструктуризацией объекта понимается изменение условий использования объекта с целью повышения экономической эффективности деятельности компании и/или получение непосредственного экономического эффекта от мероприятий по реструктуризации.

На элементном уровне не все объекты подлежат реструктуризации. Например, невозможно осуществить действия над объектами, ограниченными в обороте. Первоочередными объектами, подлежащими реструктуризации, являются объекты, не участвующие (или не являются необходимыми) в текущем процессе осуществления хозяйственной деятельности компании. При этом содержание подобного объекта может приносить компании прямой или косвенный убыток, по сути, данный объект является определенным «обременением», снижающем стоимость бизнеса.

Исходя из ранее приведенного определения компании, следует отметить, что элементами, формирующими имущественный комплекс, и, как следствие, элементами, формирующими компанию, являются активы и обязательства. Таким образом, объекты реструктуризации на первом этапе — активы и обязательства, являющиеся своеобразным «обременением» бизнеса. При этом выделяются следующие направления работ в рамках реструктуризации: реструктуризация активов, реструктуризация обязательств.

Реструктуризация активов — изменение условий использования активов с целью повышения экономической эффективности деятельности компании и/или получение непосредственного экономического эффекта от мероприятий по реструктуризации. Реструктуризация обязательств — изменение условий погашения обязательств с целью повышения экономической эффективности деятельности компании, а также получение непосредственного экономического эффекта от мероприятий по реструктуризации.

У любой компании существуют бизнес направления, в рамках которых действует одна бизнес-единица или их совокупность. Таким образом, объектами реструктуризации на втором этапе реструктуризации являются бизнес единицы.

1.3 Техника проведения реструктуризации Выполнение работ по реструктуризации можно представить в виде следующих этапов работ:

· Определяется перечень объектов, формирующих имущественный комплекс компании.

· Выделяются объекты, подлежащие реструктуризации.

· Сбор информации по реструктурируемым объектам.

· Выделяются первоочередные для работы объекты, реструктуризация которых принесет наибольший экономический эффект.

1. Определение перечня объектов, формирующих имущественный комплекс компании. Данная задача может решаться с помощью создания единой информационной системы, действующей в рамках компании, предназначенной для повышения эффективности использования недвижимого и иного имущества, которым владеет, пользуется и которое контролирует компания через автоматизированную систему ведения соответствующего реестра.

С целью систематизации и обобщения информации для анализа формат представления данных должен быть единым. Наполнение информационной системы возможно с учетом использования имеющихся систем автоматизированного сбора, систематизации, сведений по учету принадлежащего компании имущества на праве собственности, иных вещных правах, числящихся на балансе или используемых на основании разного вида договоров, сведений по его техническому состоянию и стоимостных характеристиках отраженных в финансовой отчетности компании.

Информационная система позволяет комплексно сформировать мнение об имущественном положении предприятия, учесть все объекты и провести сравнение по критерию сопоставимости данных в случае проверки правильности заполнения.

2. Определение объектов, подлежащих реструктуризации.

Основным принципом отнесения объекта к числу объектов, подлежащих реструктуризации, является наличие доходности объекта ниже среднерыночной, а также отсутствие его необходимости для основного производства (непрофильность объекта) и наличие существенных рисков для компании в случае отсутствия действий в части реструктуризации (например, потеря доходов и т. п.).

3. Сбор информации по реструктурируемым объектам.

Сбор информации осуществляется в рамках заданных форм в базе данных, являющейся частью информационной системы. Например, полями данных для активов являются: наименование актива, балансовая стоимость актива, затраты, связанные с содержанием, доходы, получаемые от эксплуатации актива, существующие обременения актива и т. п.

При заполнении полей форм в части обязательств (дебиторской и кредиторской задолженности) особое внимание уделяется блокам информации, которые могут не получить официального отражения в бухгалтерской отчетности компании. Например, необходимо учитывать основные составляющие долга по каждому из обязательств: основная сумма долга, проценты, пени. Дополнительно указывается дата контракта, дата возникновения задолженности, причина возникновения задолженности, при этом анализируется возможность переговоров с кредитором, его агрессивность в требовании исполнения обязательств, а также количество времени, оставшегося до истечения срока исковой давности. Особое внимание уделяется анализу первичной документации по каждому обязательству: договоры с приложениями, акты сверки, документы, подтверждающие оплату.

4. Выделение объектов, реструктуризация которых принесет наибольший экономический эффект.

Выбор критериев, исходя из которых выделяются объекты, реструктуризация которых принесет наибольший экономический эффект, обуславливается спецификой объекта реструктуризации. При этом в зависимости от принадлежности объекта к той или иной группе возможно введение дополнительных критериев.

Основными критериями для активов могут являться текущая или потенциальная доходность объекта (или, наоборот, его значительная текущая убыточность), степень контролируемости объекта и т. п. Основными критериями для обязательств являются значительная сумма долга и рисковость объекта, с точки зрения возможности потери контроля над бизнесом компании.

При выделении реструктуризируемого объекта необходимо учитывать его связь с иными объектами, подлежащими реструктуризации. При наличии у компании значительного количества кредиторов и дебиторов целесообразно составить список первоочередных кредиторов и список второстепенных кредиторов, сумма обязательств которых составляет в общей сложности 80 процентов от всей задолженности. Оставшиеся кредиторы с 20-процентной долей в сумме долга могут быть представлены как «прочие кредиторы» и рассмотрены позднее, при этом из «прочих кредиторов» выделяется группа «повышенного» риска, которая включает в себя задолженность, по которой существует вероятность инициирования процедуры банкротства.

реструктуризация предприятие финансовый стоимость Глава II Методы реструктуризации

2.1 Методы реструктуризации активов предприятия В зависимости от возможных действий с объектами, подлежащими реструктуризации, объединим методы реструктуризации в следующие группы: методы, связанные с отчуждением актива, методы, связанные с фиксацией актива на балансе.

2.2 Методы реструктуризации обязательств предприятия Методы реструктуризации обязательств устанавливаются в зависимости от сущности объекта. Очевидно, что задачи реструктуризации дебиторской и кредиторской задолженности отличаются. По отношению к дебиторской задолженности задачей является достижение максимального экономического эффекта путем получения максимально возможной суммы от права требования. По отношению к кредиторской задолженности задачей является достижение максимального экономического эффекта путем минимизации издержек, связанных с ее погашением. Необходимо отметить, что отсрочка или рассрочка платежей по кредиторской задолженности, по сути, представляет собой получение дополнительного заемного финансирования, необходимого для повышения стоимости компании путем реализации инвестиционных проектов.

Финансовый смысл реструктуризации кредиторской задолженности посредством отсрочки или рассрочки долга с позиции кредитора заключается в том, что для него текущая стоимость более ненадежных поступлений по нереструктурированному долгу должна быть равна текущей стоимости более надежных поступлений по реструктурированному долгу, если высвобождаемые в результате реструктуризации для заемщика средства будут использованы рационально и позволят заемщику заработать реальные деньги, которые можно будет направить на погашение отсроченного (рассроченного) долга.

Таким образом, по отношению к дебиторской задолженности методами реструктуризации являются: продажа, переуступка права требования, погашение с дисконтом, отсрочка или рассрочка, списание, взаимозачет. По отношению к кредиторской задолженности методы реструктуризации — списание, отсрочка или рассрочка долга с последующим списанием, признание задолженности недействительной и т. п.

Глава III Оценка долгосрочных финансовых вложений как объектов реструктуризации Долгосрочные финансовые вложения — доли владения компании в иных юридических лицах, различных организационно-правовых форм.

Критерии выбора объектов долгосрочных финансовых вложений, подлежащих реструктуризации: потенциальный интерес для компании, «потенциальная» доходность объекта (как правило, в силу недооцененного качества менеджмента фактическая доходность может быть низкой или представлять собой отрицательную величину), «контролируемость» объекта компанией.

Исходя из степени контролируемости, долгосрочные финансовые вложения подразделяются на следующие основные группы: ликвидные долгосрочные финансовые вложения (контролируемые (более 51%), частично контролируемые (более 20%), неконтролируемые (менее 10% акций)); неликвидные долгосрочные финансовые вложения (вложения в предприятия-банкроты, объекты, финансовых вложений, на которые отсутствует документально подтвержденное право собственности).

Как правило, значительную часть финансовых вложений, контролируемых компанией, занимают финансовые вложения, образовавшиеся как вклады в уставный капитал бывших структурных подразделений компании, выделившихся в процессе приватизации. В данном случае значимость приобретает оценка прав собственности с точки зрения детального рассмотрения вопроса контроля.

Вариантами реструктуризации объектов долгосрочных финансовых вложений являются:

1) реализация;

2) инвестиции в объект долгосрочных финансовых вложений (если компания контролирует объект) с целью увеличения стоимости и последующая реализация;

3) фиксация на балансе, установление четкой и прозрачной схемы формирования финансовых потоков, последующее выделение в иное юридическое лицо (например, создание мини-холдинга с законченным производственным циклом);

4) выход из общества, возвращение на баланс вложенного имущества с последующей реализацией;

5) прочее. Рассмотрим практический пример подхода к оценке при проведении работ в рамках реструктуризации.

Пример. АО «Предприятие» владеет 100% долей в ООО «Сельское хозяйство». Требуется определить стоимость данного объекта в зависимости от варианта использования — немедленная реализация, проведение мероприятий по увеличению стоимости с последующей реализацией через год, установление полного контроля над финансовыми потоками и выделение в отдельное полностью контролируемое холдинговое предприятие, совмещающее функции по производству и переработке сельскохозяйственной продукции.

Соответственно, в результате оценки данного объекта (100% доли в ООО «Сельское хозяйство») при различных вариантах использования можно получить разные варианты стоимости:

1) при условии реализации в существующем состоянии рыночная стоимость объекта составляет 5 000 000 руб.;

2) при условии реализации через год и проведении ряда мероприятий организационного характера, направленных на увеличение стоимости объекта (без планирования инвестиций), например, смена руководителя ООО «Сельское хозяйство», оптимизация сбыта и производства, стоимость данного объекта составляет 7 000 000 руб.;

3) при условии фиксации на балансе компании и установлении четкой и прозрачной системы контроля над формированием финансовых потоков со стороны АО «Предприятие», и последующего выделения в отдельный полностью контролируемый бизнес ООО «СХП» (включающий в себя 100% долю в ООО «Сельское хозяйство» и 100% долю в ООО «Переработка»), стоимость данного объекта составляет 10 000 000 руб.

Выбор решения по ООО «Сельское хозяйство» осуществляется руководителем АО «Предприятие» на основании информации, полученной в результате проведения оценки, при этом приоритеты фиксируются исходя из стратегического направления деятельности компании.

Соответственно, если цель заключается в избавлении от непрофильных активов и немедленном инвестировании полученных средств либо в профильные направления деятельности, либо на пополнение оборотного капитала, то, вероятнее всего, будет принято решение о реализации данного объекта за 5 000 000 руб.

Необходимо также обратить внимание на взаимосвязь между стоимостью бизнеса АО «Предприятие» и выбранным вариантом решения по ООО «Сельское хозяйство». При реализации любого из предложенных вариантов у АО «Предприятие» появляется дополнительный резерв увеличения стоимости, например, после получения денежных средств от реализации непрофильного актива, руководитель АО «Предприятие» направляет полученные ресурсы на инвестиции в основное производство, что приведет к увеличению стоимости АО «Предприятие».

Специфика оценки непрофильного бизнеса в процессе реструктуризации компании Под непрофильным бизнесом в структуре компании понимается непрофильная деятельность компании, при этом данная деятельность может быть убыточной или прибыльной.

Вариантами реструктуризации непрофильного бизнеса являются:

1) консервация;

2) выделение в отдельное юридическое лицо с последующей фиксацией на балансе как объекта долгосрочных финансовых вложений;

3) выделение в отдельное юридическое лицо и последующая реализация;

4) выделение в отдельное юридическое лицо и последующая сдача в аренду;

5) реализация непрофильного бизнеса через распродажу активов по рыночной стоимости;

6) ликвидация;

7) прочее.

Приведем пример проведения оценки для расчета стоимости непрофильного бизнеса, находящегося в структуре компании.

Непрофильным бизнесом для компании АО «СДС» является производство кирпича. Обозначим данный непрофильный бизнес как Завод силикатного кирпича (ЗСК). Краткое описание объекта: текущий объем производства 27 000 тыс. шт., максимальный объем производства 40 000 тыс. шт., фактическая загруженность 67,5%. Финансовое состояние объекта: в настоящее время — убыточен. Убыточность связана с плохой работой маркетинговой службы.

Поставленные цели в рамках реструктуризации непрофильного бизнеса ОАО «СДС»: фиксация всех возможных вариантов реструктуризации ЗСК, выбор приемлемых вариантов реструктуризации ЗСК, стоимостная оценка выбранного варианта, определение ограничивающих факторов, формирующих рыночную стоимость компании, фиксация достоинств и недостатков для принятия решения о том или ином варианте реструктуризации данного актива.

В рамках поставленных целей были рассмотрены следующие задачи:

* обозначить все достоинства и недостатки выбранных вариантов реструктуризации;

* провести предварительный расчет стоимости ЗСК в зависимости от выбранного варианта реструктуризации;

Были обозначены следующие варианты реструктуризации:

1) поиск покупателя, создание дочернего общества и продажа;

2) оставить структурным подразделением ОАО «СДС»,

3) консервация;

4) перепрофилирование на выпуск другого продукта (производство плитки) (экономически не обосновано, требует затрат на приобретение нового оборудования, из имеющегося может быть использовано только 7% от остаточной стоимости);

5) ликвидация, распродажа активов по ликвидационной стоимости.

1. Ронова Г. Н. Теория и практика оценочной деятельности. Учебно-практическое пособие. М.: МЭСИ, 2005 г.

2. Чапкина Е. Г. Оценка и реструктуризация финансовых институтов. М.: МЭСИ, 2005 г.

3. Коупленд Т., Коллер Т., Мурри Д. «Стоимость компании: оценка и управление» М: Олимп-бизнес, 2008.

4. Оценка бизнеса. Учебник /под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. М. Финансы и статистика. 2004.

5. Щербакова В. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: Омега-Л, 2006.

6. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/Н.Е. Симионова, Р. Ю. Симионов. — Ростов н/Д:МарТ, 2004.