Общие понятия. 
Показатели, используемые при экономической оценке инвестиций

Инвестиции — вложение капитала в отрасли экономики внутри страны и за границей, направленное на простое и расширенное воспроизводство. В наиболее общей форме инвестиции — это вложение денежных средств в различные формы финансового и материального богатства. Процесс инвестирования совершается в любой экономике как взаимовыгодное перераспределение денежных ресурсов от тех, кто ими располагает, к тем, кто в них нуждается.

В условиях рыночной экономики инвестиционными ценностями выступают денежные средства, банковские депозитные вклады, банковские кредиты и ссуды, ценные бумаги, движимое и недвижимое имущество, права пользования землей и другими природными ресурсами, интеллектуальные ценности.

Инвестиции — этот термин до 1991 года использовался как аналог капитальные вложения. В рамках централизованной плановой системы применялось понятие «валовые капитальные вложения», под которым понимались все затраты на воспроизводство основных и оборотных фондов. Инвестиции — более широкое понятие, которое охватывает реальные и портфельные инвестиции.

Реальными инвестициями принято называть финансовые вложения в основные производственные и непроизводственные фонды.

Портфельные инвестиции — вложения финансовых ресурсов в акции предприятий и другие ценные бумаги, и предоставление средств в долгосрочные ссуды. Финансовые вложения могут стать дополнительным источником инвестиций в реальное производство и предметом биржевой игры на рынке ценных бумаг. Часть портфельных инвестиций — вложения в акции предприятий различных отраслей материального производства — по своей природе ничем не отличается от прямых инвестиций в производство.

В самом широком смысле инвестиции обеспечивают механизм, необходимый для финансирования роста и развития экономики страны. Чтобы дать общее представление об инвестиционной деятельности, рассмотрим основные понятия, структуру инвестиционного процесса, его участников, типы инвесторов.

Инвестиционная деятельность представляет собой вложение инвестиций (инвестирование) и совокупность практических действий по их реализации.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные фонды) и другие участники инвестиционного процесса.

Инвесторы осуществляют вложения собственных, заемных и привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивают их целевое использование. Субъектом инвестиционной деятельности является также предприятие (организация), использующее инвестиции, именуемое реципиентом.

Объектами инвестиционной деятельности в России являются:

• 1) вновь создаваемые и / или модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях народного хозяйства;
• 2) ценные бумаги (акции, облигации и др.);
• 3) целевые денежные вклады;
• 4) научно — техническая продукция и другие виды собственности;
• 5) имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

Объекты инвестиционной деятельности различаются по:

• — масштабам проекта;
• — направленности проекта (коммерческая, социальная, связанная с государственными интересами и т. д.);
• — характеру и содержанию инвестиционного цикла;
• — характеру и степени участия государства (государственные капиталовложения, пакет акций, налоговые льготы, гарантии и иные формы участия);
• — эффективности использования вложенных средств.

Субъекты инвестиционной деятельности действуют в инвестиционной сфере, где осуществляется практическая реализация инвестиций. В состав инвестиционной сферы включаются:

• — сфера капитального строительства. В этой сфере происходит вложение инвестиций в основные и оборотные производственные и непроизводственные фонды отраслей. Она объединяет деятельность заказчиков — инвесторов, подрядчиков, проектировщиков, поставщиков оборудования, граждан по индивидуальному и кооперативному жилищному строительству и других объектов инвестиционной деятельности;
• — инновационная сфера. В ней реализуются научно — техническая продукция и интеллектуальный потенциал;
• — сфера обращения финансового капитала (денежного, ссудного и финансовых обязательств в различных формах).

Все инвесторы имеют одинаковые права на осуществление инвестиционной деятельности. Инвестор самостоятельно определяет объемы, направления, размеры и эффективность инвестиций, по своему усмотрению привлекает на договорной основе юридических и физических лиц, необходимых для реализации инвестиций.

Государство обеспечивает прав инвесторов, предоставление им налоговых и таможенных льгот независимо от форм собственности и организационно — правовых форм хозяйствования. Государство участвует в финансировании частных инвестиционных проектов и получает право собственности на созданные объекты и предприятия в соответствии с долей вложенных средств.

Немаловажное значение для инвестирования играет инвестиционный климат — среда, в которой возникает инвестиционный процесс, т. е. возникают, умножаются и преобразуются инвестиции.

Инвестирование — это процесс помещения денег в те или иные финансовые инструменты с расчетом на их увеличение и / или положение положительной величины дохода в будущем.

Затраты собственного, привлеченного и заемного капитала предприятия (величина капитала предприятия по балансу на последнюю отчетную дату плюс возможное его увеличение в процессе реализации инвестиционного проекта) получили название инвестиционных вложений.

Собственность, которой владеет и которую использует налогоплательщик в личных целях для удовлетворения различных потребностей или для капиталовложений, получили название капитальный актив. Прирост капитала представляет собой разность между первоначальной ценой покупки капитального актива и суммой, полученной в результате его продажи. Прирост капитала, полученный по ценным бумагам, называется курсовым доходом.

При неудачном вложении капитала инвестор может получить капитальный убыток — сумму, показывающую, насколько выручка от продажи капитального актива меньше первоначальной цены его покупки.

Источниками финансирования инвестиционной деятельности могут быть:

• — собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвестора (прибыль, амортизационные отчисления, денежные резервы и др.);
• — заемные финансовые средства инвесторов;
• — привлеченные финансовые средства инвестора (средства, полученные от продажи акций, паевые взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);
• — денежные средства, централизуемые объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;
• — инвестиционные ассигнования из государственных бюджетов РФ, республик в составе РФ, местных бюджетов и соответствующих внебюджетных фондов;
• — иностранные инвестиции [1].

При расчете эффективности инвестиций в рыночной экономике определяется коммерческая (финансовая) бюджетная, экономическая эффективность. Инвестиционные проекты часто реализуются в течение нескольких лет, поэтому при оценке эффективности инвестиций соизмерение разновременных расходов и доходов достигается путем приведения их к первому году инвестирования. Для оценки эффективности производственных инвестиций применяются следующие показатели:

— Финансовый итог деятельности предприятия CASH FLOW (CF) — представляет собой разность между суммой поступлений и суммой расходов капитала за определенный период времени. CF может быть подсчитан для периода в один год, за несколько лет или за весь период строительства (например, 15 лет).

Поступления капитала при подсчете CF всегда суммируются полностью. Расходы же суммируются в одних случаях без первоначальных инвестиций, а в других — с первоначальными инвестициями.

При подсчете CF учитывают поступления и выплаты денежных сумм и материальных средств. Материальные средства могут использоваться в случаях бартера, вклада в уставный капитал и др.

Прямого эквивалента CF в отечественной экономической терминологии нет. От прибыли CF отличается тем, что при его подсчете капиталовложения учитывают полностью в тот год, когда они сделаны, а не постепенно в виде амортизационных отчислений. Показатель CF может включать в себя поступления и расходы средств, не связанные с выпуском продукции (например, поступление платы за сданные в аренду помещения и оборудование, выручку от продажи части имущества предприятия). Если прибыль не принято подсчитывать для периода строительства предприятия, то CF для этого периода является узаконенным расчетным показателем. В те периоды, когда сумма вложений капитала превышает сумму поступлений капитала, показатель CF имеет отрицательное значение. Однако наличие минуса перед CF не означает работу предприятия в убыток (например, период строительства или работа предприятия по контракту, который предусматривает оплату продукции через некоторый период времени).

— Показатель коэффициент дисконтирования PRESENT VALUE (PV) — сегодняшняя ценность будущего платежа.

При оценке инвестиционного проекта вкладчикам капитала приходиться суммировать и сопоставлять будущие затраты, поступления капитала и финансовые итоги разных лет. Перед сложением и сопоставлением указанных потоков капитала эти потоки принято приводить в сопоставимый вид (дисконтировать) на дату регистрации предприятия или на дату начала строительства.

В процессе дисконтирования будущую сумму (расходную, приходную или итоговую) делят на две части. Одна часть — это сегодняшний эквивалент будущей суммы (т.е. PV), а вторая часть — начисления на (PV) за заданное число лет при определенной процентной ставке.

Метод приведения будущих денежных сумм к сопоставимому виду заключается в уценке этих сумм с применением обоснованной процентной ставки (discount — скидка, процент скидки). Коэффициент дисконтирования определяется по формуле:

• (PV), где
• (PV) — сегодняшняя ценность денежной суммы;

Cденежная сумма, относящаяся к интересующему нас году в будущем;

t — порядковый номер года в будущем, считая от даты регистрации;

r — ставка дисконтирования.

— Чистый дисконтированный доход (общий финансовый итог от реализации проекта) NET PRESENT VALUE (NPV) — это разница (сальдо) между инвестиционными затратами и будущими поступлениями, приведенными в эквивалентные условия, т. е. разность между приведенными стоимостями поступлений и отчислений денежных средств.

NPV характеризует общий экономический эффект от инвестиционного проекта, но без увязки с длительностью получения этого эффекта. NPV показывает, достигнут ли инвестиции желаемого уровня отдачи:

• — положительное значение NPV показывает, что денежные поступления превышают сумму вложенных средств, обеспечивают получение прибыли выше требуемого уровня доходности;
• — при нулевом значении NPV прибыльность равна минимальному коэффициенту окупаемости;
• — отрицательное значение NPV показывает, что проект не обеспечивает получения ожидаемого уровня доходности.

Этот показатель рассчитывается по формуле:

NPV=, где.

(C) — первоначальные инвестиции в году, считая от даты начала инвестиций;

• — вложенный капитал;
• (СF) — финансовый итог к году t, подсчитанный без первоначальных инвестиций;

• — отдача на вложенный капитал.
• — Внутренняя норма доходности (прибыли) INTERNAL RATE OF RETURN (IRR) (поверочный дисконт, внутренний предельный уровень доходности) — специальная ставка дисконта, при которой суммы поступлений и отчислений денежных средств дают нулевую чистую текущую приведенную стоимость, т. е. приведенная стоимость денежных поступлений равна приведенной стоимости отчислений денежных средств и NPV = 0. Данный показатель определяют по формуле:

где Правая часть уравнения — это дисконтированная стоимость первоначальных затрат, начиная от года инвестирования и заканчивая последним годом использования инвестиционного проекта.

Левая часть уравнения представляет собой стоимость доходов за тот же период.

— Показатель PROFITABILITY INDEX (PI) — индекс выгодности инвестиций или индекс прибыльности — это отношение отдачи капитала к вложенному капиталу. Данный показатель определяется по формуле:

PI=, где.

• (CF) — финансовый итог в году (t), подсчитанный без первоначальных инвестиций;
• — отдача капитала: сумма финансовых итогов по годам, считая от даты первых инвестиций;
• (C) — первоначальные инвестиции, считая от даты начала инвестиций;

• — вложенный капитал.
• — Анализ безубыточности (BREAK ANALJSIS) является одним из наиболее важных элементов финансовой информации, используемой при оценке эффективности инвестиций. Это отношение планируемого объема продаж к точке безубыточности или определение того, при каком объеме продаж предприятие становится безубыточным.

Для расчета точки безубыточности используются значения переменных (прямых) и постоянных (общих) издержек. Однако, необходимо учитывать, что абсолютно постоянных издержек не бывает, и они также могут изменяться с течением времени, как например, растет аренда помещения, заработная плата и т. п. Расчет точки безубыточности может быть произведен для различных периодов времени заново, если произошли изменения в структуре предприятия или в системе финансирования. При этом в качестве постоянных издержек должны приниматься средние значения общих затрат предприятия за определенный период времени.

Точка безубыточности (порог рентабельности) — это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей, т. е. результата от реализации после возмещения переменных затрат в точности хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю. Точка безубыточности определяется отношением годовых постоянных издержек к разности между продажной ценой единицы продукции и переменными удельными издержками [4].