Анализ эффекта финансового рычага (эффекта финансового левериджа)

Собственники предприятия для увеличения ставки доходности собственного капитала иногда заинтересованы в привлечении в оборот кредитных источников, а потенциальных кредиторов интересует, сколько уже получено кредитов предприятием и как погашались суммы основного долга и проценты по ним. Предприятие же за счет кредитных ресурсов может быстро получить необходимые денежные средства, правда, на условиях платности и возвратности в оговоренные кредитным договором сроки. Использование заемных средств позволяет повысить эффективность использования собственного капитала предприятия. Такой механизм увеличения ставки доходности получил в экономической науке название эффекта финансового рычага (ЭФР), или эффекта финансового левериджа.

Эффект финансового рычага — приращение рентабельности собственных средств благодаря использованию кредитных ресурсов, несмотря на платность последних.

Для использования механизма финансового рычага необходимо соблюдение следующих условий:

• · уровень процентной ставки по кредитам должен быть ниже рентабельности производства, исчисленной по прибыли после уплаты налога;
• · относительно высокая степень стабильности экономической деятельности;
• · наличие возможностей для собственников размещать свои сэкономленные капиталы на условиях, повышающих уровень рентабельности.

Низкая стоимость денег побуждает использование в обороте предприятия заемных источников для получения разницы между заемным и размещенным капиталом и увеличения тем самым ставки доходности собственного капитала. Использование в обороте заемных средств, процентная ставка по которым ниже рентабельности собственного капитала, позволяет уменьшить финансовые расходы и использовать налоговую экономию. Влияние долговых обязательств на ставку доходности будет тем больше, чем выше задолженность.

Эффект финансового рычага проявляется положительно только тогда, когда разница между рентабельностью производства после уплаты налога и ставкой процента является положительной. Если конъюнктура рынка является стабильной и позволяет производить точные расчеты будущих доходов, то наличие значительной задолженности по кредитам не вызывает опасений. А при значительной разнице между рентабельностью и процентной ставкой величину задолженности можно увеличить. При экономической нестабильности большая задолженность или ее рост увеличивают риск, связанный со снижением деловой активности предприятия.

Эффект финансового рычага, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств рассчитывается по следующей формуле:

где ЭФР — эффект финансового рычага, состоящий в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала (или сила воздействия финансового рычага), %;

Н_пр — ставка налога на прибыль, в долях единицы;

Э_Ра — экономическая рентабельности активов, %;

С_срп — ставка средняя расчётная процентная, %.

ДО — долгосрочные обязательства, руб.;

КО — краткосрочные обязательства, руб.

ЗК — заемный капитал, руб.;

СК — собственный капитал, руб.

Рассмотрим каждую составляющую формулы 2.1.

• 1. В вышеприведенной формуле ставка налога на прибыль — величина постоянная, зависит от изменений налогового законодательства и на 2009 год составляет 20%.
• 2. Данные заемного и собственного капитала берутся из формы№ 1 «Бухгалтерский баланс».
• 3. Экономическую рентабельность активов можно рассчитать с учётом кредиторской задолженности и без неё. В международной практике имеется две методики расчёта эффекта финансового рычага. По первой из них под заёмными средствами понимается совокупность непосредственно заёмного капитала и кредиторской задолженности. По второй методике кредиторская задолженность не учитывается. Но тогда кредиторская задолженность должна быть исключена из знаменателя формулы расчёта экономической рентабельности активов. По второй методике ЭФР несколько завышается.

расчет экономической рентабельности без учета кредиторской задолженности,.

где П_р — прибыль до налогообложения, руб. (по данным формы 2 «Отчета о прибылях и убытках — строка № 140), руб.;

А — стоимость активов на конец периода, руб. (по данным формы 1 — «Бухгалтерский баланс»), руб.

КЗ — кредиторская задолженность, руб.

расчет экономической рентабельности с учетом кредиторской задолженности.

— (2.3).

4. Средняя расчётная процентная ставка определяется на основании данных кредитного договора (величины кредита, финансовых издержек по кредиту, годовой процентной ставки за кредит):

где П_к — сумма процентов по кредиту, руб.;

И_к — финансовые издержки по кредитам, руб.;

Кр — сумма кредита, руб.

Таким образом, формула 2.1 преобразуется следующим образом:

— с учетом кредиторской задолженности.

— без учета кредиторской задолженности.

Из приведенных формул 2.5, 2.6 можно выделить три составляющие его части:

• · налоговый корректор финансового рычага (1 — Н_пр), который показывает, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
• · дифференциал (сила) финансового рычага (Э_Ра — С_срп), который характеризует разницу между коэффициентом рентабельности и средним размером процента за кредит;
• · коэффициент (плечо) финансового рычага (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять ЭФР в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового рычага практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем в процессе управления финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

• · если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
• · если по отдельным видам деятельности предприятие имеет налоговые льготы по прибыли;
• · если подразделения предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах, где действуют льготы.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, следовательно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект.

Дифференциал финансового рычага является главным условием, формирующим положительный ЭФР. Чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект. Получение отрицательного значения дифференциала всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. Это связано с рядом обстоятельств.

В период ухудшения конъюнктуры финансового рынка и сокращения объема предложения свободного капитала стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень рентабельности производства.

Снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска банкротства предприятия. Это вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процентов за кредит за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска дифференциал финансового рычага может принять нулевое значение и даже иметь отрицательную величину.

При ухудшении конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, следовательно, и размер прибыли. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может формироваться при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения рентабельности производства.

При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Следовательно, при неизменном значении дифференциала коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери прибыли.

Многие западные экономисты считают, что значение эффекта финансового рычага должно колебаться в пределах 30—50 процентов, т. е. ЭФР оптимально должен быть равен одной трети — половине уровня экономической рентабельности активов. В этом случае компенсируются налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.

Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень доходности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Далее рассчитаем эффект финансового рычага на основе баланса на конец отчётного периода с учётом и без учёта кредиторской задолженности на примере ОАО «ВУЛКАН». Финансовые издержки на конец отчётного года составляют 3% от остатка кредитных средств на счетах предприятия. Бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках приведен в Приложении 1.

Задание 2. Предприятием запланировано получение в текущем финансовом году банковских кредитов. Рассчитать эффект финансового рычага за текущий год на основе баланса на конец отчетного года с учетом и без учета кредиторской задолженности. Финансовые издержки составляют 8% от остатка кредитных средств на конец периода.

Кредитный договор № 1.

Срок — 4 года Начало действия 01 января 2008 г.

Проценты — 7% годовых.

Порядок выплаты — 30 декабря каждого долгового периода (годового).

Сумма основного кредитного долга — 1 500 000 руб.

• 1. Определим среднюю расчетную ставку процента (Ссрп). Для этого рассчитаем сумму с процентами, которую мы должны вернуть
• S = Р *(1+i) = 1 500 000 руб. *(1+9%/12мес.*4года*12мес.) = 1 950 000 руб.

сумма процентов = S — P = 1 950 000 -1 500 000 = 450 000 руб.

• 2. Определим экономическую рентабельность активов (Эра) по формуле 2.2 и 2.3 с учетом и без учета кредиторской задолженности на конец отчетного периода:
  • — с учетом кредиторской задолженности:

— без учета кредиторской задолженности:

• 3. Определим финансовые издержки (Ик) по формуле 2.4 с учетом и без учета кредиторской задолженности:
  • — с учетом кредиторской задолженности

И_к=3%*(ДО _{кон пер} + КО _{кон пер} + Кредит) = 3% * (35 202 229 + +65 348 712 + 1 500 000) = 100 595 941 руб.

— без учета кредиторской задолженности:

И_к1=3%*(ДО _{кон пер} + КО _{кон пер} + Кредит — КЗ _{кон пер}) = 3% * (35 202 229 + 65 348 712 + 1 500 000 — 30 323 848) = 101 141 225,6 руб.

• 4. Определим среднюю расчетную ставку процента по кредиту с учетом и без учета кредиторской задолженности:
  • — с учетом кредиторской задолженности:

— без учета кредиторской задолженности:

• 5. Определим заемный капитал с учетом и без учета кредиторской задолженности:
  • — с учетом кредиторской задолженности:

ЗК = 35 202 229+65348712+1 500 000 = 102 050 941 руб.

— без учета кредиторской задолженности:

ЗК₁ = 35 202 229+65348712+1 500 000 — 3 032 348 = 99 018 593 руб.

• 6. По формулам 2.5 и 2.6 определим эффект финансового рычага с учетом и без учета кредиторской задолженности:
  • — с учетом кредиторской задолженности:
  • — без учёта кредиторской задолженности:

В данном случае нецелесообразно брать кредит, т. к. предприятию не хватит денег на его погашение (отрицательное значение ЭФР из-за отрицательного значения дифференциала (силы) финансового рычага).

Кредитный договор № 2.

Срок — 2 года Начало действия 01 марта 2008 г.

Проценты — 11% годовых.

Порядок выплаты — ежемесячно, начиная с первого месяца.

Сумма основного кредитного долга — 6 500 000 руб.

• 1. Определим среднюю расчетную ставку процента (Ссрп). Для этого рассчитаем сумму с процентами, которую мы должны вернуть
• S = Р *(1+i) = 6 500 000 руб. *(1+11%/12м.*2г*12м.) = 7 800 000 руб.

сумма процентов = S — P = 7 800 000−6 500 000 = 1 300 000 руб.

• 2. Определим экономическую рентабельность активов (Эра) по формуле 2.2 и 2.3 с учетом и без учета кредиторской задолженности на конец отчетного периода:
  • — с учетом кредиторской задолженности:

ЭР = = 0,02.

ЭР1 = = 0,022.

• 3. Определим финансовые издержки (Ик) по формуле 2.4 с учетом и без учета кредиторской задолженности:
  • — с учетом кредиторской задолженности

Ик=3%*(ДО кон пер + КО кон пер + Кредит) = 3% * (35 202 229 + +65 348 712 + 6 500 000) = 100 745 941 руб.

— без учета кредиторской задолженности:

Ик1=3%*(ДО кон пер + КО кон пер + Кредит — КЗ кон пер) = 3% * (35 202 229 + 65 348 712 + 6 500 000 — 30 323 848) = 106 141 225,6 руб.

• 4. Определим среднюю расчетную ставку процента по кредиту с учетом и без учета кредиторской задолженности:
  • — с учетом кредиторской задолженности:

Ссрп = = 1,7.

— без учета кредиторской задолженности:

Ссрп1 = = 1,8.

• 5. Определим заемный капитал с учетом и без учета кредиторской задолженности:
  • — с учетом кредиторской задолженности:

ЗК = 35 202 229+65348712+6 500 000 = 107 050 941 руб.

— без учета кредиторской задолженности:

ЗК1 = 35 202 229+65348712+6 500 000 — 3 032 348 = 104 018 593 руб.

• 6. По формулам 2.5 и 2.6 определим эффект финансового рычага с учетом и без учета кредиторской задолженности:
  • — с учетом кредиторской задолженности:

ЭФР = (1 — 0,20) * (0,02 — 0,7) * 107 050 941/180959910 = 0,80 * (-0,68) * 0,6= - 0,32 = -32%.

— без учёта кредиторской задолженности:

ЭФР = (1−0,20) * (0,022 — 0,8) * 104 018 593/180959910 = 0,80*(-0,8)*0,6=-0,39 = -39%.

В данном случае нецелесообразно брать кредит, т. к. предприятию не хватит денег на его погашение (отрицательное значение ЭФР из-за отрицательного значения дифференциала (силы) финансового рычага).