О дивидендах

Вариант 9

Вопрос 1: Политика выплаты дивидендов Дивидендная политика, как и управление, структурой капитала, оказывает существенное влияние на цену акций предприятия. Дивиденд — денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализирует им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои средства, работает успешно.

Существует два различных подхода в теории дивидендной политики. Первый подход носит название «Теория начисления дивидендов по остаточному принципу». Его последователи считают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Таким образом, дивиденды выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у предприятия нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов. Основные разработки в рамках этой теории были выполнены Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 году.

Оппоненты этой теории считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основным идеологом второго подхода к проблеме выбора дивидендной политики является М. Гордон. Основной его аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руке, чем журавль в небе» и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данное предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию цены акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению цены акционерного капитала. Каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику исходя, прежде всего из присущих ему особенностей.

Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении:

а) максимализации совокупного достояния акционеров;

б) достаточного финансирования деятельности предприятия.

Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных элементов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и др. видов.

Факторы, определяющие дивидендную политику.

Нормативные документы, в той или иной степени регулируют различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях в отношении выплаты дивидендов. Помимо них существуют и другие обстоятельства, влияющие на дивидендную политику:

1. Ограничения правового характера Собственный капитал предприятия состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем — на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход. Согласно российскому Положению об акционерных обществах процедура объявления дивиденда проводится в два этапа: промежуточный дивиденд объявляется директоратом и имеет фиксированный размер; окончательно дивиденд утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Величина окончательного дивиденда в расчете на одну акцию предлагается на утверждение собранию директоратом общества. Размер дивиденда не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается при их выпуске.

2. Ограничения контрактного характера.

Величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговариваются либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10% уставного капитала общества.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью.

Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты.

4. Ограничения в связи с расширением производства.

Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат.

5. Ограничения в связи с интересами акционеров.

Определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций. В условиях постоянного роста дивидендов с темпом прироста g и дивидендом за год C цена акций PV может быть исчислена по формуле Гордона

PV= C * (1+g) / (r — g)

6. Ограничения рекламно — финансового характера.

В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко предприятие вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры.

Порядок выплаты дивидендов.

Дивиденд может выплачиваться ежеквартально, раз в полгода или ежегодно. Принятая в большинстве стран процедура выплаты дивидендов стандартна и проходит в несколько этапов Примерная последовательность выплаты дивидендов.

Дата объявления — это день, когда Совет директоров принимает решение (объявляет) о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплаты. Дата переписи — день регистрации акционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов; она назначается за 2−4 недели до дня выплаты дивидендов. Чтобы установить, кто имеет право на дивиденды, назначается экс — дивидендная дата: лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют. Экс — дивидендная дата назначается обычно за 4 деловыхдня до момента дивидендной переписи. Дата выплаты — день, когда производится рассылка чеков акционерам.

Согласно российскому законодательству порядок выплаты дивидендов оговаривается при выпуске ценных бумаг и излагается на оборотной стороне акции и сертификата. На дивиденд имеют право акции, приобретенные не позднее, чем за 30 дней до официально объявленной даты его выплаты.

Совету директоров и общему собранию акционеров запрещается объявлять и выплачивать дивиденды в следующих случаях:

а) в годовом балансе общества имеются убытки (до тех пор, пока они не будут покрыты или не будет уменьшен уставный капитал);

б) общество неплатежеспособно или не может стать таковым после выплаты дивидендов.

Размер дивиденда объявляется без учета налогов. Выплата дивидендов осуществляется либо самим обществом, либо банком — агентом. Дивиденд может выплачиваться акциями, облигациями и товарами, если это предусмотрено уставом акционерного общества.

Согласно российскому законодательству источниками дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, периодов нераспределенная прибыль прошлых лет и специальные фонды, созданные для этой цели.

Вопрос 2: задачи а) Рыночная цена акции в настоящий момент 9400 руб. Ожидаемая цена акции в конце текущего года равна 9500 руб., а ожидаемый дивиденд в текущем году 170 руб. определить ожидаемую дивидендную доходность, ожидаемую доходность за счет изменения цены акции и ожидаемую доходность по акции в текущем году.

Решение: По условию задачи нам известно:

ь = 9400 руб. — рыночная цена акции в настоящий момент.

ь = 9500 руб. — ожидаемая цена акции в конце текущего года.

ь = 170 руб. — ожидаемый дивиденд в текущем году.

Для того чтобы найти ожидаемую дивидендную доходность необходимо ожидаемый дивидендный доход поделить на рыночную цену акции в настоящий момент Для того чтобы найти ожидаемую доходность за счет цены акции необходимо от ожидаемой цены акции в конце текущего периода вычесть рыночную цену в настоящий момент, и результат поделить на рыночную цену акции в настоящий момент Для того чтобы найти ожидаемую доходность по акции необходимо сложить ожидаемую дивидендную доходность и ожидаемую доходность за счет изменения цены акции Ответ:

Ш ожидаемая дивидендная доходность равна 1,8№;

Ш ожидаемая доходность за счет цены акции равна 1,1%;

Ш ожидаемая доходность равна 2,9%.

б) Дивиденд, выплачиваемый ежегодно по акции нулевого роста, равен 170 руб. Ожидаемая норма прибыли равна 8%. Определить теоретическую внутреннюю цену акции.

Решение: По условию задачи нам известно:

D = 170 руб. — дивиденд, выплачиваемый ежегодно по акции нулевого роста К0= 8% - ожидаемая норма прибыли.

Для того чтобы определить теоретическую внутреннюю цену, необходимо дивиденд, выплачиваемый ежегодно по акции нулевого роста поделить на ожидаемую норму прибыли.

Ответ:

Ш теоретическая внутренняя цена составляет 2125 руб.

в)курс акции нулевого роста в настоящий момент 9400 руб., а последний из уже выплаченных дивидендов D=170 руб. Определить норму прибыли (доходности) — этой акции.

Решение:

Ответ: норма прибыли составляет 1,8%.

г) последний из уже выплаченных дивидендов по акциям нормального роста D=170 руб., а ожидаемый темп роста дивидендов g= 5%, определить дивиденд, который акционер ожидает получить в текущем году.

Решение:

Ответ: дивиденд равен 178,5 руб.

д) рыночная цена акции нормального роста в настоящий момент = 9400 руб. ожидается что дивиденд в настоящем году будет равен D=170 руб., а темп роста g= 5%. Определить ожидаемую норму прибыли (доходность) этой акции.

Решение:

Ответ: ожидаемая норма прибыли составляет 6,8%.

е) Ш период избыточного ростаn= 5 лет, Ш темп роста доходов и дивидендов в течение периода избыточного роста 24%,

Ш постоянный темп роста после периода избыточного роста 12%,

Ш последний из уже выплаченных дивидендовD= 170 руб.,

Ш требуемая норма прибыли 17%.

Ш Определить теоретическую (внутреннею) цену акции избыточного роста.

Решение:

Ответ: теоретическая цена акции составляет 9137,97 руб.