Ключевые проблемы корпоративных ценных бумаг и пути их решения

В развитии рынка ценных бумаг РБ за последние годы осуществился переход к стадии активного становления. На регулярной основе функционирует только рынок государственных ценных бумаг, на котором также наблюдаются определенные трудности и проблемы, препятствующие его росту и стабильной работе. Но при условии хорошей организации он может быть использован в качестве инструмента для достижения безинфляционного кредитования дефицита государственного бюджета, сглаживания резких колебаний денежной ликвидности и поддержания устойчивого функционирования банковской системы.

Можно выделить следующие ключевые проблемы развития белорусского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения:

• 1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т. е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности.
• 2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции — направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в Беларуси.
• 3. Улучшение законодательства и контроль над выполнением этого законодательства.
• 4. Реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг.
• 5.

  Введение

  признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов.

• 6. Развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций).
• 7. Создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг.

Касаясь вопросов, связанных с рынком акций, необходимо, чтобы изначально акции белорусских компаний котировались на нашей бирже, но с перспективой выхода в том числе и на внешние финансовые рынки Касаясь вопросов, связанных с размещением облигаций, можно отметить, что облигации белорусских эмитентов могут размещаться как внутри страны, так и на зарубежных площадках. Сейчас рассматриваются оба варианта. Но для начала необходимо, чтобы наши предприятия попробовали свои силы на внутреннем рынке ценных бумаг, стали публичными заемщиками и приобрели соответствующий опыт.

В Программе развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008; 2010 годы, утвержденные постановлением Совмина и Нацбанка от 21.01.2008 № 78 признается низкая ликвидность рынка корпоративных ценных бумаг.

Причинами, препятствующими развитию рынка акций, являются :

• — ограничения на отчуждение акций, приобретенных гражданами РБ у государства за денежные средства на льготных условиях;
• — высокий удельный вес (72,5 процентов) АО с долей госсобственности;
• — особое право («золотой акции») государства на участие в управлении хозобществами (вводилось в 23 АО);
• — ставка налогообложения доходов юридических лиц по операциям с ценными бумагами, равная 40 процентам.

Таким образом, на практике акции не выполняют своей основной функции по привлечению дополнительных денежных ресурсов.

Для активизации рынка акций необходимо совершенствование нормативной правовой базы по следующим направлениям:

• — оптимизация доли государства в акционерном капитале;
• — снятие ограничений на отчуждение акций;
• — отмена преимущественного права государства на приобретение долей (акций) в уставных фондах приватизированных предприятий, пользующихся различными формами господдержки;
• — освобождение доходов АО, полученных при размещении ими акций по цене выше номинальной стоимости, от уплаты налогов и сборов;
• — поэтапное совершенствование системы налогообложения доходов от операций, а акциями и облигациями.

Для развития рынка облигаций юридических лиц необходимо:

• — изменить порядок налогообложения доходов, полученных от операций с облигациями;
• — определить единый порядок отнесения затрат эмитента при выплате доходов по облигациям и заемщика при уплате процентов по кредитам;
• — активизировать работу с потенциальными эмитентами и инвесторами посредством подготовки правового акта ненормативного характера по применению инструментов фондового рынка в привлечении инвестиций.

Фондовый рынок является наиболее приближенной реализацией к модели рынка с совершенной конкуренцией. Государство должно выступать только в качестве гаранта законности действий участников рынка. Его присутствие должно ощущаться, а не быть видимым. Любое вмешательство государственных органов равносильно нарушению естественного баланса сил спроса и предложения. Последствия таких вмешательств тяжело предсказуемы. Тем не менее можно с достаточной уверенностью утверждать, что государственное регулирование экономики будет носить скорее негативный т. е. ограничительный характер, что особенно справедливо для развивающихся экономик, где отсутствуют сильные экономические традиции и устои.

Причиной потенциально негативного характера государственного регулирования является так называемая «диалектика регулирования». Предпосылками противостояния участников рынка и государственных органов являются различные цели их деятельности. Деятельность регулирующих органов, как правило, направлена на обеспечение безопасности, стабильности, в то время как участники рынка ставят своей максимизацию каких-либо показателей доходов, размера и т. д. при условии ограничения и ищут «дырки» в законах. Регулирующие органы реагируют на эти действия, закрывая существующие недостатки законодательства. Несмотря на тот факт, что эта борьба стимулирует финансовые инновации, выгоды и стоимость регулирования очень тяжело оценить, поскольку выгоды очевидны в краткосрочном периоде, а полная оценка убытков и потерь от регулирования требует намного больше времени.

Заметим, что о потребности в благоприятном налоговом климате и информационной прозрачности говорилось еще 5−6 лет назад, а о необходимости отмены моратория на свободное обращение акций и ограничении введения «золотой акции» — с момента введения этих норм. Между тем мы до сих пор больше увлечены созданием препятствий на пути развития фондового рынка, чем его стимулированием. Это не позволило нашим институциональным и частным инвесторам накопить достаточно опыта и ресурсов, чтобы конкурировать сегодня с иностранным капиталом за белорусские предприятия. Теперь государство очередной Программой стремится убедить само себя в необходимости снятия барьеров, им же и созданных.

Таким образом, для формирования в стране полноценного, ликвидного и эффективного рынка ценных бумаг необходимо, прежде всего, воздействие на вышеназванные факторы, оказывающие решающее, долгосрочное влияние на данный институт. Следует выработать стратегии развития, основанные на корректировании этих факторов с целью изменения структуры рынка ценных бумаг и его долгосрочных перспектив. В связи с этим для развития нормального фондового рынка в Республике Беларусь требуется занять четкую и однозначную позицию в отношении выбора дальнейших экономических преобразований в республике. Продолжение приватизации, снятие ограничений в движении капиталов, участии иностранных инвесторов в операциях на внутреннем рынке и прочие меры, означающие переход к реальному запуску рыночных механизмов, являются первым и наиболее важным условием для развития рынка ценных бумаг, без которого все остальные окажутся малоэффективными.

Развитию фондового рынка окажет содействие формирование благоприятных условий для роста присутствия на нем иностранных инвесторов, включая возможность признания лицензий профессиональных участников и их допуска к биржевым торгам, создание механизмов для унификации инфраструктуры с соответствующими зарубежными институтами. Следует рассмотреть возможность продажи части акций ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» какой-либо из крупных биржевых групп, что позволит белорусским предприятиям получить доступ к дополнительным инвестициям, повысить доверие иностранных инвесторов к республиканскому организованному рынку, использовать для повышения его эффективности технологии и опыт нового акционера.

Сформировать в целях создания нормального спроса на фондовом рынке, ликвидации существующих здесь диспропорций целостную систему институциональных инвесторов, аккумулирующих индивидуальные и коллективные целевые сбережения, которые позволяют подключить к рынку население, являющееся крупнейшим субъектом экономических отношений в стране. К основным институциональным инверторам относятся инвестиционные, страховые и пенсионные фонды. Это в свою очередь потребует решения вопросов реформирования системы пенсионного обеспечения, расширения возможностей добровольного и обязательного страхования, разработки законодательства об индивидуальных накопительных схемах и прочих мероприятий, широко используемых в зарубежных странах.

Освободить доходы акционерных обществ, полученные при размещении ими акции по цене выше номинальной стоимости от уплаты налогов, привести в соответствие ставки налогов на доходы, полученные от операции с акциями, с действующей ставкой налога на прибыль, урегулировать вопросы налогообложения сложных операций (срочные сделки, операции с производными финансовыми инструментами и др.).

Сегодня в мировой практике существует много методов налогового стимулирования инвестиции в ценные бумаги, которые не используются у нас. В связи с этим потребуется дополнительное изучение международного опыта в данной области для стимулирования инвесторов к вложению средств в белорусские корпоративные ценные бумаги.

Вышеназванные меры являются определяющими, без них будет трудно добиться превращения отечественного рынка ценных бумаг в полноценный институт, позволяющий решать важнейшие задачи современного экономическою развития.