Фундаментальный анализ российской экономики в 2009 году

Условия развития российской экономики в январе-сентябре 2009 года были значительно хуже, чем в предыдущем году. Под влиянием кризисных явлений в мировой экономике и снижения спроса на продукцию российского экспорта в условиях более низких, чем в предыдущем году, мировых цен на нефть и чистого оттока частного капитала объем ВВП в первом полугодии 2009 года сократился на 1 0,4%. Среди основных видов экономической деятельности наибольшее снижение выпуска продукции отмечалось в обрабатывающих производствах и в строительстве.

Сокращение объемов производства сопровождалось уменьшением численности занятых в экономике и ростом числа безработных. На конец сентября численность безработных составила 7,6% экономически активного населения по сравнению с 6,2% годом ранее.

Реальные располагаемые денежные доходы населения в январе-сентябре 2009 года по сравнению с аналогичным периодом 2008 года сократились на 1,1%. Расходы населения на покупку товаров и оплату услуг в реальном выражении уменьшились в этот период, по оценке, на 5,8%.

Рисунок 5. Инфляция на потребительском рынке и базовая инфляция (в % к соответствующему месяцу предыдущего года) Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов / Банк России // http://www.cbr.ru/today/publications_reports/on_2009(2010;2011).pdf.

Снижение производства и ухудшение условий заимствований сказались на объемах инвестиций в основной капитал, которые сократились на 18,9% (в январе-сентябре 2008 года отмечался рост на 16,5%). Таким образом, происходило заметное сокращение внутреннего спроса.

Произошедшая под влиянием финансово-экономического кризиса девальвация рубля и возобновившийся в начале 2009 года рост цен на мировых товарных рынках оказывали повышательное воздействие на динамику цен. В то же время сокращение спроса сдерживало их рост. Отмечавшееся с конца I квартала укрепление рубля также ограничивало рост цен на потребительском рынке.

Таблица 2.

Динамика инфляции на потребительском рынке и базовой инфляции (с начала года нарастающим итогом, %) Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов / Банк России // http://www.cbr.ru/today/publications_reports/on_2009(2010;2011).pdf.

В этих условиях в октябре 2009 года по отношению к декабрю 2008 года потребительские цены выросли на 8,1%, что на 3,5 процентного пункта меньше, чем в сопоставимый период 2008 года, базовая инфляция сократилась на 3,9 процентного пункта — до 7,6%. В годовом выражении в октябре потребительские цены повысились на 9,7% (в октябре 2008 года — на 14,2%), а товары и услуги, учитываемые при расчете базовой инфляции, подорожали оценочно на 9,6% (на 13,7%).

Платежный баланс Российской Федерации в январе-сентябре 2009 года формировался в условиях сжатия внешнего и внутреннего спроса, ухудшения условий внешней торговли, что явилось причиной заметного изменения пропорций в трансграничном движении товаров, услуг и капитала. Снижение объемов внешней торговли сопровождалось вывозом капитала за рубеж частным сектором экономики. Итоговый показатель чистого движения частного капитала в январе-сентябре 2009 года сложился отрицательным.

Стоимость экспортированных товаров составила 206,3 млрд. долларов США, что в 1,8 раза меньше, чем в январе-сентябре 2008 года (373,6 млрд. долларов США).

Рисунок 6. Соотношение базовых параметров счета текущих операций в платежном балансе Российской Федерации (млрд. долларов США) Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов / Банк России // http://www.cbr.ru/today/publications_reports/on_2009(2010;2011).pdf.

Сокращение экспорта было обусловлено падением физических объемов вывоза на 3,2% и средних контрактных цен на 43,0%. Ухудшение ценовой конъюнктуры сказалось на сокращении примерно в два раза поступлений от вывоза топливно-энергетических товаров: экспорт нефти снизился до 69,4 млрд. долларов США, нефтепродуктов — до 32,3 млрд. долларов США, природного газа — до 27,8 млрд. долларов США. Схожая динамика экспорта наблюдалась и по другим основным товарным группам.

Вследствие сокращения внутреннего спроса импорт товаров заметно уменьшился: с 218,6 млрд. долларов США в январе-сентябре 2008 года до 131,5 млрд. долларов США в аналогичный период 2009 года. Снижение ввоза объясняется падением его физических объемов. Наиболее заметно уменьшились поставки машин, оборудования и транспортных средств.

Дефицит баланса услуг уменьшился до 14,2 млрд. долларов США (в январе-сентябре 2008 года — 19,5 млрд. долларов США). Экспорт услуг сократился на 19,5%, снижение импорта составило 22,2%. В результате стоимость услуг, предоставленных нерезидентам, оценивается на уровне 31,0 млрд. долларов США, а услуг, потребленных экономикой, — 45,1 млрд. долларов США.

В 2009 году при среднегодовой цене на нефть 59,5 доллара США за баррель счет текущих операций платежного баланса, по оценке Банка России, сведен с положительным сальдо 34,2 млрд. долларов США. Профицит баланса товаров и услуг оценивается в 71,8 млрд. долларов США. Чистый вывоз частного капитала оценивается в 40,0 млрд. долларов США, а прирост валютных резервов — в 2,2 млрд. долларов США.

В течение 2009 года ситуация на внутреннем валютном рынке существенно изменялась под воздействием внешних факторов. Курсовая политика Банка России в этих условиях была направлена на обеспечение стабильности национальной финансовой системы и сглаживание влияния последствий мирового финансового кризиса на российскую экономику. К третьей декаде января 2009 года курс рубля к корзине основных мировых валют, по оценкам Банка России, достиг уровня, обеспечивающего сбалансированность текущего счета платежного баланса России, что позволило Банку России завершить корректировку верхней и нижней границ коридора допустимых значений стоимости бивалютной корзины, установив их на уровне 41 и 26 рублей соответственно.

Рисунок 7. Интервенции Банка России на внутреннем валютном рынке и динамика рублевой стоимости бивалютной корзины и Динамика реального курса рубля (прирост в % к декабрю предыдущего года) Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов / Банк России // http://www.cbr.ru/today/publications_reports/on_2009(2010;2011).pdf.

В сентябре продолжившийся рост цен на нефть на мировых рынках и сохранение разницы в уровне процентных ставок на внутреннем и внешних рынках способствовали повышению привлекательности вложений в российские активы, что обусловило возобновление притока капитала и формирование тенденции укрепления национальной валюты. В результате в течение рассматриваемого периода Банк России осуществлял операции по покупке иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, сглаживая колебания курса рубля.

При принятии решений по денежно-кредитной политике Банк России основывается на анализе складывающихся внутренних и внешних макроэкономических тенденций, формирующихся в обществе ожиданий относительно будущей динамики инфляции и валютного курса рубля, а также принимает во внимание динамику денежных и кредитных агрегатов. Изменение со второй половины 2008 года условий реализации денежно-кредитной политики повысило значимость для Банка России задачи по поддержанию стабильности банковской системы и финансовых рынков и ограничению негативного влияния мирового финансового и экономического кризиса на состояние российской экономики. В то же время основной целью денежно-кредитной политики по-прежнему является снижение инфляции и поддержание ее на уровне, обеспечивающем условия для долгосрочного устойчивого экономического роста.

В целом за девять месяцев 2009 года объем рублевой денежной массы увеличился на 1,2%. При этом значительное сжатие денежного агрегата М 2 произошло в январе 2009 года (на 11,1% против 2,7% за январь 2008 года) в результате роста спроса на иностранную валюту, обусловившего существенное сокращение чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования (в долларовом эквиваленте на 9,8%).

Рисунок 8. Процентные ставки по основным операциям Банка России и MIACR (% годовых) Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов / Банк России // http://www.cbr.ru/today/publications_reports/on_2009(2010;2011).pdf.

Скорость обращения денег (по денежному агрегату М 2), несмотря на неустойчивость ее динамики, по предварительным оценкам, за январь-сентябрь 2009 года снизилась на 2,2% (за январь-сентябрь 2008 года ее снижение также составило 2,2%).

Таблица 3.

Оценка показателей денежной программы на 2009 год (млрд. рублей) Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов / Банк России // http://www.cbr.ru/today/publications_reports/on_2009(2010;2011).pdf.

Оценка величины денежной базы в узком определении на конец 2009 года снижена с 6,1 -6,6 трлн. рублей до 5,0 трлн. рублей, то есть предполагаемый темп прироста этого показателя за текущий год составит 14%.

Рисунок 9. Структура валового кредита Банка России кредитным организациям без учета субординированных кредитов Сбербанку России (млрд рублей) Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов / Банк России // http://www.cbr.ru/today/publications_reports/on_2009(2010;2011).pdf.

В целях более эффективного использования механизма усреднения обязательных резервов Банком России в августе 2009 года принято решение о переносе, начиная с регулирования обязательных резервов кредитных организаций за ноябрь 2009 года, сроков проведения регулирования обязательных резервов, а также начала и окончания периода усреднения обязательных резервов (то есть периода поддержания обязательных резервов на корреспондентских счетах), чтобы окончание периода усреднения не совпадало с периодом наибольшей потребности кредитных организаций в ликвидности в дни уплаты налоговых платежей в бюджет.

Таким образом, на практике фундаментальный анализ национальной экономики сводится, как правило, к анализу макроэкономических показателей (экономических индикаторов, основных процентных ставок, фондовых индексов) с точки зрения их влияния на курс национальной валюты. При этом любая новость обязательно анализируется в двух аспектах. С одной стороны, это оценка общего состояния национальной экономики, а с другой — влияние на основные процентные ставки (ставку) исследуемой страны.