Обоснование эффективности инвестиционного проекта. 
Строительный комплекс по утилизации твердых бытовых отходов

Московский Государственный институт природообустройства Институт выходного дня Курсовая работа Обоснование эффективности инвестиционного проекта. Строительный комплекс по утилизации твердых бытовых отходов Москва 2011

Таблица 1 Исходные данные

Таблица 2 Стоимость товарной продукции, тыс. руб./т.

Введение

Жизнедеятельность человека связана с появлением огромного количества разнообразных отходов. Резкий рост потребления в последние десятилетия во всем мире привел к существенному увеличению объемов образования твердых бытовых отходов (ТБО). В настоящее время масса потока ТБО, поступающего ежегодно в биосферу достиг почти геологического масштаба и составляет около 400 млн. тонн в год.

Твердые промышленные и бытовые отходы (ТП и БО) засоряют и захламляют окружающий нас природный ландшафт. Кроме того они могут являться источником поступления вредных химических, биологических и биохимических препаратов в окружающую природную среду. Это создает определенную угрозу здоровью и жизни населения поселка, города и области, и целым районам, а также будущим поколениям. То есть, эти ТП и БО нарушают экологическое равновесие. С другой стороны ТП и БО следует рассматривать как техногенные образования, которые нужно промышленно-значимо характеризовать содержанием в них ряда ценных практически бесплатных компонентов, черных, цветных металлов и других материалов, пригодных для использования в металлургии, стройиндустрии, машиностроении, в химической индустрии, энергетике, в сельском и лесном хозяйстве.

Влияние потока ТБО остро сказывается на глобальных геохимических циклах ряда биофильных элементов, в частности органического углерода. Так, масса этого элемента, поступающего в окружающую среду с отходами, составляет примерно 85 млн. тон в год, в то время как общий естественный приток углерода в почвенный покров планеты составляет лишь 41,4 млн. тонн в год.

Сделать производство безотходным невозможно так же, как невозможно сделать безотходными и потребление. В связи с изменением промышленного производства, изменения уровня жизни населения, увеличения услуг рынка значительно изменился качественный и количественный состав отходов. Утилизация одних — решенная или решаемая задача, другие еще ждут своего часа. Запасы некоторых малоликвидных отходов, даже при современном спаде производства в России, продолжают накапливаться, ухудшая экологическую ситуацию городов, районов.

Введение

в 1994 году Временных правил по охране окружающей среды от отходов производства и потребления в Российской Федерации позволило наработать в вопросах образования и утилизации отходов некоторый опыт.

Решение проблемы переработки ТП и БО приобретает за последние годы первостепенное значение. Кроме того, в связи с грядущим постепенным истощением природных источников сырья (нефти, каменного угля, руд для цветных и черных металлов) для всех отраслей народного хозяйства приобретает особую значимость полное использование всех видов промышленных и бытовых отходов. Многие развитые страны практически полностью и успешно решают все эти задачи. Особенно это касается Японии, США, Германии, Прибалтийских стран и многих других. В условиях рыночной экономики перед исследователями и промышленниками, перед муниципальными властями выдвигается необходимость обеспечить максимально возможную безвредность технологических процессов и полное использование всех отходов производства, то есть приблизиться к созданию безотходных технологий. Сложность решения всех этих проблем утилизации твердых промышленных и бытовых отходов (ТП и БО) объясняется отсутствием их четкой научно-обоснованной классификации, необходимостью применения сложного капиталоемкого оборудования и отсутствием экономической обоснованности каждого конкретного решения.

Современное состояние проблемы отходов в России

Сложившаяся в Российской Федерации ситуация в области образования, использования, обезвреживания, хранения и захоронения отходов ведет к опасному загрязнению окружающей среды, нерациональному использованию природных ресурсов, значительному экономическому ущербу и представляет реальную угрозу здоровью современных и будущих поколений страны.

Практически для всех субъектов Российской Федерации одна из основных задач в области охраны окружающей среды — решение проблем обезвреживания и переработки бытовых и промышленных отходов.

Ежегодно в Российской Федерации образуется около 7 млрд. тонн отходов, из которых используется лишь 2 млрд. тонн, или 28,6 процентов. На территории страны в отвалах и хранилищах накоплено около 80 млрд. тонн только твердых отходов. Особую тревогу вызывает накопление в отвалах и свалках токсичных, в том числе содержащих канцерогенные вещества, отходов, общее количество которых достигло 1,6 млрд. тонн.

Под полигоны (свалки) твердых бытовых отходов ежегодно отчуждается около 10 тыс. га пригодных для использования земель, не считая площади земель, загрязняемых многочисленными несанкционированными свалками.

Неиспользуемые отходы — это миллиарды тонн выведенных из хозяйственного оборота безвозвратно теряемых материальных ресурсов, многими видами которых страна практически уже не располагает.

Переход к рыночной экономике не вызвал роста переработки отходов. Обострилась необходимость сочетания гибкости рыночной экономики, способной на быструю сырьевую переориентацию, с дальновидной государственной поддержкой, стимулирующей использование отходов и уменьшение их негативного воздействия на окружающую среду.

Проект строительства Комплекса по утилизации твердых бытовых отходов предусматривает создание работ на принятие самоокупаемого предприятия комплекса безотходной переработке и утилизации твердых бытовых отходов с выделением из них черных и цветных металлов, подготовку из ТБО топлива и его сжигание с генерированием необходим для комплекса электрической энергии с получением из органической части ТБО сырья для изготовления строительных материалов.

Основные принципы заложенные в проект комплекса включают:

· Производство должно быть безотходным или мало отходным с минимальными выбросами в воздушный бассейн, минимально загрязняющим воздушную среду и с минимальными остатками требуемых захоронений.

· Продукция комплекса должна быть санитарная и экологичная, безопасная и соответствовать действующим нормативам и стандартам РФ.

· Технологические процессы должны быть максимально механизированы и автоматизированы с обеспечением минимального воздействия переработки ТБО на рабочий персонал.

Экономическая стратегия проекта базируется на следующих основных положениях:

1) Комплекс — после завершения строительства и возврата заемных средств инвестирования в его создания предприятие становится самоокупаемым производством, выпускающим товар и используется в качестве сырья ТБО, принимаемым комплексом за плату по установленным за их прием тариф.

2) Товаром комплекса являются строительные материалы, электроэнергия и тепловая энергия излишки используемые для собственного потребления и вторичного сырья (черные, цветные металлы извлеченные из ТБО) реализация по ценам сложившимся на рынке

3) Доходность комплекса и его рентабельность находится в прямой зависимости от уровня продаж, цен на строй материалы, электроэнергия и вторсырью, а так же при этом первые и вторые показатели рыночные, третий административно регламентируемый.

Технологическая часть проекта может быть в соответствие с тремя вариантами:

1) Строительство комплекса мощностью 240 тыс. тон ТБО в год с сортировкой ТБО

2) Строительство комплекса мощностью 240 тыс. тон ТБО в год с сортировкой ТБО и выделением вторичных металлов и энергоблоком

3) Строительство комплекса мощностью 240 тыс. тон ТБО в год с сортировкой ТБО и выделением вторичных металлов и энергоблоком, так же с вводом действия цеха по производству изделий из узолита.

Товарная продукция комплекса включает:

· Извлечение из ТБО черные металлы — 10 тыс. тон

· Извлечение из ТБО цветные металлы-1 тыс. тон.

· Электрическая энергия (продаваемая на рынке сверх использования на собственные нужды)-107,2 млн. кв. /час

· Строительные материалы на минеральной основе (узолит) -36,7 тыс. тон

· Прием ТБО-240 тыс. тон При последующем определение эффективности реализации проекта приняты следующие допущения:

ь Комплекс строится с привлечением кредитов, доля которых в общем, объеме финансирования проекта зависит от собственных возможных финансовых инициаторов проекта ь Предприятие работает на принципах самоокупаемости, но с оплатой ТБО на переработку из муниципального бюджета по утвержденным трафикам, план компенсирует лишь часть производственных издержек ь Выделенные из ТБО вторичные металлы продаются потребителю по рыночным ценам. Цены на изделия из узолита приняты на 30% ниже цен на аналогичные товары

Строительство и деятельность комплекса не облагаются налогами в силу социальной и экологической значимости его создания и деятельности для московского региона и возможности тиражирования накопленного опыта переработки и утилизации ТБО в др. регионах страны.

Таблица 3. Результаты расчета годового объема продаж

Из расчетов мы видим, что годовой объем продаж составит 1200,00 млн руб.

Таблица 4 Стоимостные показатели развития комплекса по сравниваемым вариантам

Из таблицы 4 мы видим, что для первого и второго варианта требуется одинаковое финансирование проекта равное 1450,2 млн руб., одинаковое капиталовложение, составляющее 2417 млн руб., и одинаковые годовые доходы равные 817,2 млн руб. В третьем варианте финансирование проекта больше чем в первых двух вариантах и составляет 1584 млн руб., так же больше требуется капиталовложения 2640 млн руб., но и годовые доходы выше, чем по первому и второму варианту и составляют 1242,9 млн руб.

Таблица 5 Требуемый объем капиталовложений и источники их финансирования

Вывод: в расчётах, произведённых в данной таблице по 3 вариантам видно, что на собственные средства приходится 60% капитальных вложений, а на кредит — 40%. Из них на собственные средства и на кредит приходится: на 1 год — 45%, а на 2 год — 55%.

Кредит выделяется под 15% годовых сроком на 10 лет.

Кредит выделяется в декабре 2010 г. — предъинвестиционная стадия

2011 г. — строим (инвестиционная стадия)

2012 г. — освоение (эксплуатационная стадия)

2013 г. — выход на проектную мощность (эксплуатационная стадия)

2014 г.

2015 г.

2016 г.

2017 г. эксплуатация

2018 г.

2019 г.

2020 г.

Таблица 6. Гашение долга для первого и второго варианта

Таблица 7 Гашение долга для третьего варианта

Вывод: Мы получаем кредит в декабре 2010 года. 2011 год идет строительство (инвестиционная стадия), поэтому мы не можем платить проценты по кредиту и основную сумму долга. В 2012 году начинается освоение объекта. В 2013 мы выходим на проектную мощность. Начиная с 2012 года, начинается гашение долга. Погашение долга рассчитано на 9 лет. Проект будет выполнен в текущих ценах, т.к. нет достоверных темпов инфляции по каждому виду затрат.

Основные принципы и методы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов (ИП) Эффективность ИП — категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный ИП, целям и интересам его участников.

Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами (акционерами и работниками), банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

— эффективность проекта в целом;

— эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

— общественную (социально — экономическую) эффективность проекта;

— коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной (В тех случаях, когда ИП затрагивает интересы не одной страны, а нескольких, общественная эффективность характеризует проект с точки зрения всей системы в целом. В случае же «чисто российского» ИП общественная эффективность совпадает с народнохозяйственной) эффективности учитывают социально — экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности.

Общая схема оценки эффективности Перед проведением оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты

Далее оценка проводится в два этапа. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа — агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП рекомендуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня.

Если источники и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (кроме кредиторов, эффективность для которых определяется процентом за кредит.) (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.).

Для локальных проектов на этом этапе в соответствии определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий — участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность). Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется региональная эффективность и в случае, если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов. При необходимости на этом этапе может быть оценена также отраслевая эффективность проекта.

Основные принципы оценки эффективности Независимо от типа инвестиционного проекта, их технических, технологических, финансовых и отраслевых особенностей в основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы:

1). Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчётного периода) от проведения предъинвестиционных исследований до прекращения проекта.

Жизненный цикл проекта включает в себя следующие стадии:

— предъинвестиционная (от идентификации инвестиционных возможностей до подготовки оценочного заключения)

— инвестиционная (от проектирования до пуска объекта в эксплуатацию)

— эксплуатационная (определяется фактическая эффективность проекта)

— ликвидационная (определяется спецификой проекта)

+ + +

Расчётный период времени — это период времени, в течении которого производится учёт денежных потоков, генерируемых проектом и используемых при определении показателей эффективности.

Расчётный период времени зависит от требований инвестора и периода эксплуатации системы.

Максимальная продолжительность расчётного периода не превышает продолжительности жизненного цикла, а его минимальная продолжительность не может быть меньше, чем суммарная продолжительность предъинвестиционной и инвестиционной фаз.

+? ?

Чем лучше инвестиционный климат, тем больше продолжительность расчётного периода и наоборот.

Шаги расчёта — это временные отрезки, на которые разбивается расчётный период для агрегирования денежных потоков.

2). Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и выплаты за расчётный период.

Суть моделирования денежных потоков заключается в необходимости достоверного прогнозирования разработчиками бизнес плана инвестиционного проекта динамики потоков реализации денег в течении расчётного периода времени.

Классификация денежных потоков, обусловленных реализацией проекта

Следствием рассмотренной классификации является возможность определения «сальдо потоков реальных денег» (финансовый итог), который определяется, как разность между поступлениями и выплатами.

3) Учёт фактора времени (неравноценности разновременных результатов и затрат).

Для приведения разновременных затрат и результатов к сопоставимому виду используется метод дисконтирования.

Дисконтирование — это метод учёта и приведения разновременных затрат и результатов к одному моменту времени, как правило к началу реализации проекта.

Дисконтирование осуществляется путём умножения резервов и затрат на коэффициент дисконтирования, который определяется по формуле:

= при

Е = cons (при постоянной норме дисконта)

t — порядковый номер года периода эксплуатации

— коэффициент дисконта Е — норма дисконта При непостоянной норме дисконта

=

Норма дисконта — это минимально доступная для инвестора величина дохода в расчёте на единицу авансируемого капитала.

Ключевым элементом концепции альтернативной доходности является определение так называемой без рисковой нормы дисконта, соответствующей гарантированному уровню доходности инвестирования.

Используя эту концепцию, инвестор ищет ответы на вопрос: обеспечит ли реализацию инвестиционного проекта уровень доходности больший, чем доступные ему альтернативы?

В рамках этой концепции могут быть выделены следующие методы определения нормы дисконта:

1). Без рисковая норма дисконта определяется с учётом депозитных ставок банков высшей категории надёжности, а также ставки ЛИБОР или ставки межбанковских депозитов Лондонской фондовой биржи номинированных в долларах США или ЕВРО.

2). Норма дисконта приравнивается к ставке рефинансирования ЦБ (это такая ставка по которой ЦБ кредитует КБ).

3). Нормы дисконта приравниваются к текущему уровню доходности государственных ценных бумаг.

4). Формула Фишера Е = I + r + ir 0

r — реальная норма прибыли

i — темпы инфляции

r — минимально допустимый для инвестора уровень доходности инвестиций превышающий темпы инфляции.

r =

4) Учёт инфляции.

В наиболее общем виде решение проблемы учета влияния инфляции на эффективность инвестирования связано с анализом и прогнозированием следующих процессов:

— динамика соотношения внутренней инфляции и обменного курса рубля

— изменение среднего уровня потребительских цен

— динамика цен на производимую продукцию на внутреннем и мировом рынках

— изменение цен на основные фонды, комплектующие, на организацию сбыта и расходы на оплату труда.

Не зависимо от типа инвестирования проекта он может быть выполнен в постоянных (базисных), переменных (прогнозных) и дифлированных ценах.

Постоянные цены — это фиксированные цены на товары и услуги, которые считаются действующими на протяжении всего расчетного периода.

Переменные цены — это в общем случае меняющиеся во времени цены, которые, как ожидается, будут действовать на соответствующих шагах расчетного периода. На начальном этапе они принимаются исходя из фактических цен на соответствующий момент времени. Динамика переменных цен на последующих шагах либо прогнозируется непосредственно, либо рассчитываются исходя из прогнозируемых темпов инфляции.

Дифлированные цены — это переменные цены, приведённые к базисному моменту времени путём их деления на общий базисный индекс инфляции.

5). Учёт сопоставимых условий сравнения различных проектов (вариантов) проекта.

Проблема обеспечения сопоставимости условий сравнения различных проектов или вариантов реализации конкретного проекта имеет выраженную специфику своего решения в зависимости от особенностей самого проекта и типа инвестора.

6). Учет только предстоящих денежных поступлений и выплат.

При расчётах экономической эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта денежные поступления и выплаты, а так же предстоящие потери, связанные с осуществлением проекта (прекращение производства в связи с организацией нового). Прошлые, уже осуществившиеся затраты не обеспечившие возможности получения альтернативных (т.е.полученные в не данного проекта) доходов в перспективе, в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют. Ранее созданные активы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим, возможным, альтернативным использованием.

7). Учёт всех наиболее существенных последствий проекта в смежных сферах экономики, включая социальную и экологическую.

При обосновании эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации как экономически, так и в не экономически (внешние эффекты и общественные блага).

Внешние эффекты по методическим рекомендациям — это экономические и в не экономические последствия во внешней среде, возникающие при производстве товаров и услуг, но не отражённые в их рыночных ценах.

Общественные блага — это те виды благ, потребление которых одним субъектом не препятствует их потреблению другими (чистый воздух).

8). Учет наличия разных участников проекта, не совпадения их интересов и различия в оценке стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях норм дисконта.

9). Многоэтапность или стадийность реализации проекта.

На различных стадиях обоснования проекта, а именно:

— обоснование инвестиции

— выработка инвестиционного предложения

— технико-экономическое обоснование

— формирование схемы финансирования проект проходит различные этапы реализации.

10). Учёт потребностей в оборотном капитале необходимом для функционирования, создаваемых в ходе реализации проекта, производственных фондов.

Оборотный капитал образуется как разность между оборотными активами и оборотными пассивами. Чистый оборотный капитал (ЧОК) представляет собой текущие активы (сумма товарно-материальных запасов, счетов, быстро реализуемых ценных бумаг, дебиторской задолженности) за вычетом кредиторской задолженности. ЧОК формируется на инвестиционной стадии, а его прирост на эксплуатационной. Его прирост может быть как отрицательным, так и положительным.

11). Учет рисков и неопределенностей.

Инвестиционный риск — это вероятность потерь и банкротств возникающих в ходе реализаций инвестиционного проекта.

Неопределенность — это не полнота и не точность информации о состоянии денежных потоков, возникающих в ходе реализации инвестиционного проекта.

12). Учет последствий отказа от осуществления проекта.

До проекта

С проектом сальдо

денежного

потока

(накопленное)

Т расчетное

Т расчётное Без проекта Если суть инвестиционного проекта заключается в создании нового бизнеса «В чистом поле», то задачей прогнозирования денежных потоков упрощается, так как отсутствует необходимость их учета до начала реализации проекта (для рассматриваемых проектов они = 0). При обосновании эффективности реконструкции или технического перевооружения действующих предприятий задача осложняется, так как при определении соответствующих оценочных показателей необходимо аппилировать приростами денежных потоков, отражающие результаты их сопоставления в сценариях («с проектом» и «без проекта»). Зачастую, при проведении конкретных проектов денежные поступления и выплаты по проекту сравниваются с их уровнем, достигнутым на момент начала реализации проекта (сценарий «без проекта» подменяется на сценарий «до проекта»). Такой подход основан на заблуждении об отсутствии предпосылок для снижения достигнутых показателей хозяйственной деятельности (прибыль и рентабельность) даже в случае отказа от инвестирования.

Вследствие физического и морального износа основных фондов, возможность механического переноса в будущем достигнутых показателей эффективности хозяйственных действий является иллюзией.

В данной работе мы учли такие принципы как:

· Рассмотрение проекта

· Моделирование потоков

· Учет фактора времени

· Учет сопоставимых условий сравнения различных проектов (вариантов) проекта.

· Учет всех наиболее существенных последствий проекта в смежных сферах экономики, включая социальную и экологическую.

· Учет рисков и неопределенностей Таблица 8

Таблица 9

Таблица 10

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта — обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта, порождающего этот ИП.

Если пренебречь факторами неопределенности и риска, то в качестве достаточного условия финансовой реализуемости проекта может рассматриваться условия не отрицательности накопительного сальдо потока реальных денег на каждом шаге расчета.

В нашем случае все три варианта не отрицательны, значит все три варианта реализуемы.

Инвестиционный риск — это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестирования.

Инвестиционные риски можно классифицировать по следующим признакам:

По сферам проявления инвестиционные риски:

1. Технико-технологические риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на технико-технологическую составляющую деятельности при реализации проекта, как то: надежность оборудования, предсказуемость производственных процессов и технологий, их сложность, уровень автоматизации, темпы модернизации оборудования и технологий и т. д.

2. Экономический риск связан с факторами неопределенности, оказывающими влияние на экономическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве и на деятельность субъекта экономики при реализации инвестиционного проекта в рамках целевой установки достижения общеэкономического равновесия системы и ускорения темпов роста ее валового национального продукта путем выпуска конкурентоспособной продукции на мировом рынке, выбора рационального сочетания форм и сфер производства, осуществления государственных мер по антициклическому регулированию экономики и т. д.

Экономический риск включает в себя следующие факторы неопределенности: состояние экономики; проводимая государством экономическая бюджетная, финансовая, инвестиционная и налоговая политика; рыночная и инвестиционная конъюнктура; цикличность развития экономики и фазы экономического цикла; государственное регулирование экономики; зависимость национальной экономики; возможное невыполнение государством своих обязательств (частичная или полная экспроприация частного капитала, различного рода дефолты, прекращения договоров и другие финансовые потрясения) и т. д.

3. Политические риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на политическую составляющую при осуществлении инвестиционной деятельности: выборы различных уровне; изменения в политической ситуации; изменения в осуществляемого государством политического курса; политическое давление; административное ограничение инвестиционной деятельности; внешнеполитическое давление на государство; свобода слова; сепаратизм; ухудшение отношений между государствами, что может плохо отразится на деятельности совместных предприятий и т. д.

4. Социальные риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на социальную составляющую инвестиционной деятельности, как то: социальная напряженность; забастовки; выполнение социальных программ. Социальная составляющая, обусловлена стремлением личностей создавать социальные связи, оказывать друг другу помощь, придерживаться взятых на себя взаимных обязательств; ролью, которую они играют в обществе; служебными отношениями; моральными и материальными стимулами; существующими и возможными конфликтами и традициями и т. д.

Предельным случаем социального риска является личностный риск, который связан с невозможностью точного предсказания поведения отдельных личностей в процессе их деятельности и обусловлен человеческим фактором.

5. Экологические риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на состояние окружающей среды в государстве, регионе и влияющими на деятельность инвестируемых объектов: загрязнение окружающей среды, радиационная обстановка, экологические катастрофы, экологические программы и экологические движения как «Green peace» и т. д.

Экологические риски подразделяются на следующие виды:

* техногенные риски, относящиеся к чрезвычайным ситуациям, связанные со следующими факторами: техногенные катастрофы на предприятиях, вызывающие заражение окружающей среды радиоактивными, отравляющими и иными вредными веществами;

* природно-климатические риски связанны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: географическое расположение объекта; природные катаклизмы (наводнения, землетрясения, штормы и др.); климатические катаклизмы; специфика климатических условий (засушливый, континентальный, горный, морской и т. п. климат); наличие полезных ископаемых, лесных и водных ресурсов и т. д.;

* социально-бытовые риски связанны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: заболеваемость населения и животных инфекционными заболеваниями; массовые распространения вредителей растений; анонимные звонки о минировании различных объектов и т. д.

6. Законодательно-правововые риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: изменения действующего законодательства; противоречивость, неполнота, незавершенность, неадекватность законодательно-правовой базы; законодательные гарантии; отсутствие независимости судопроизводства и арбитража; некомпетентность или лоббирование интересов отдельных групп лиц при принятии законодательных актов; неадекватность существующей в государстве системы налогообложения и т. д.

По формам проявления инвестиционные риски подразделяются:

1. Риски реального инвестирования, которые могут быть связаны со следующими факторами:

* перебои в поставке материалов и оборудования;

* рост цен на инвестиционные товары;

* выбор не квалифицированного или недобросовестного подрядчика и другие факторы, задерживающие ввод объекта в эксплуатацию или уменьшающие доход в процессе эксплуатации.

2. Риски финансового инвестирования, которые связаны со следующими факторами:

* непродуманный выбор финансовых инструментов;

* непредвиденные изменения условий инвестирования и т. д.

По источникам возникновения инвестиционные риски делятся на:

1. Систематический (рыночный, недиверсифицируемый) риск, возникает для всех участников инвестиционной деятельности и всех форм инвестирования. Определяется сменой стадий экономического цикла, уровнем платежеспособного спроса, изменениями налогового законодательства и другими факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объекта инвестирования не может.

2. Несистематический (специфический, диверсифицируемый) риск, который характерен для конкретного объекта инвестирования или для деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с компетенций персонала руководства предприятия; усилением конкуренции в данном сегменте рынка; нерациональной структурой капитала и др. Несистематический риск может быть предотвращен за счет диверсификации проектов, выбора оптимального инвестиционного портфеля либо эффективного управления проектом Инвестиционная деятельность характеризуется рядом инвестиционных рисков, классификация которых по видам может быть следующей:

* Инфляционный риск — вероятность потерь, которые может понести субъект экономики в результате обесценивания реальной стоимости инвестиций, утраты активами (в виде инвестиций) реальной первоначальной стоимости при сохранении или росте номинальной их стоимости, а также обесценивания ожидаемых доходов и прибыли субъекта экономики от осуществления инвестиций в условиях неконтролируемого опережения темпов роста инфляции над темпами роста доходов по инвестициям.

Дефляционный риск — вероятность потерь, которые может понести субъект экономике в результате уменьшения денежной массы в обращении из-за изъятия части избыточных денежных средств, в т. ч. путем повышения налогов, учетной процентной ставки, сокращение бюджетных расходов, роста сбережения и т. д.

* Рыночный риск — вероятность изменения стоимости активов в результате колебания процентных ставок, курсов валют, котировок акций и облигаций, цен товаров, являющихся объектом инвестирования. Разновидностями рыночного риска являются, в частности валютный и процентный риск

* Операционный инвестиционный риск — вероятность инвестиционных потерь вследствие технических ошибок при проведении операций; вследствие умышленных и неумышленных действий персонала; аварийных ситуаций; сбоев в работе информационных систем, аппаратуры и компьютерной техники; нарушения безопасности и т. д.

* Функциональный инвестиционный риск — вероятность инвестиционных потерь вследствие ошибок, допущенных при формировании и управлении инвестиционным портфелем финансовых инструментов.

* Селективный инвестиционный риск — вероятность неправильного выбора объекта инвестирования в сравнении с др. вариантами.

* Риск ликвидности — вероятность потерь, вызванных невозможностью высвободить без потерь инвестиционные средства в нужном размере за достаточно короткий период времени в силу состояния рыночной конъюнктуры. Также под риском ликвидности понимают вероятность возникновения дефицита средств для выполнения обязательств перед контрагентами.

* Кредитный инвестиционный риск проявляет себя, если инвестиции осуществляются за счет заемных средств и представляет собой вероятность изменения стоимости активов или утраты активами первоначального качества в результате неспособности заемщика-инвестора исполнять свои договорные обязательства, как в целом, так и по отдельным позициям в соответствии с условиями кредитного договора.

* Страновый риск — вероятность потерь в связи с осуществлением инвестиций в объекты, находящиеся под юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и экономическим положением.

* Риск упущенной выгоды — вероятность наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполучения или недополучения прибыли) в результате неосуществления какого-либо мероприятия, например страхования.

Необходимо отметить, что это классификация в некоторой степени условна, так как провести четкую границу между отдельными видами инвестиционных рисков достаточно сложно. Ряд инвестиционных рисков находится во взаимосвязи (коррелирован между собой), изменения в одном из них вызывают изменения в другом, что влияет на результаты инвестиционной деятельности.

Учёт фактора риска при помощи увеличения премии за риск.

Данный метод равносилен увеличению нормы дисконта и отражает ужесточения требований инвестора В методических рекомендациях в величине поправки на риск предлагается учитывать 3 основных типа риска:

1). Страновой риск, основными формами проявления которого являются:

— риски конфискации имущества

— непредвиденные изменения законодательства, учитываемые экспертно на основе ежегодно публикуемых крупнейшими рейтинговыми агентствами кредитных рейтингов.

2). Риск ненадёжности участника, может быть связан с нецелевым использованием инвестиционных ресурсов, финансовой неустойчивостью предприятия инициатора проекта или плохой репутацией его руководства, неплатёжеспособностью или недобросовестностью других участников проекта. Как правило поправка на этот вид риска не превышает 5% годовых и может быть снижена за счёт предоставления гарантий долговых обязательств участниками проекта.

3). Риск неполучения дохода, может быть обусловлен прежде всего: техническими, технологическими, организационными Основной недостаток:

— субъективизм используемых оценок Достоинства:

— возможности однозначного выбора оптимального варианта при принятии инвестиционных решений Система показателей оценки эффективности

Основным показателей инвестиционного проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД) NPV чистая современная стоимость = Э тр интегральный экономический эффект. Представляющий собой превышение суммарных дисконтированных результатов над суммарными дисконтированными выплатами за расчетный период времени.

Rt результат получаемые на шаге t

Зt затраты или выплаты на шаге t

Альфа t коээф дисконтирования на шаге t

Tр расчетный период времени

Зt' затраты без учета суммарных дисконтированных капитальных вложений

Kt * альфа t суммарные дисконтированные капитальные вложения Проект считается эффективным если ЧДД? 0

При определение коммерческой эффективности инвестиционного проекта сальдо денежного потока выражается через финансовый итог.

R — З = В — (З — А) — Н — ?ЧОК =ФИ = В — З+ А — Н — ?ЧОК ФИ= Пч (прибыль чистая) +А -?ЧОК Наиболее эффективным из сравниваемых вариантов является тот у которого чистый дисконтированный доход максимален (при одинаковых расчетных периодах).

В случае если рассматриваемые варианты реализации проекта различаются расчетными периодами необходимо привести их к сопоставимому виду по продолжительности расчетного периода. Для этого определяется среднегодовой ЧДД.

ЧДДсргод. = ЧДД тр /

Наиболее эффективным будет являться тот вариант, у которого максимально среднегодовой ЧДД.

Сравнение по среднегодовому ЧДД возможно проводить при наличии надежных гарантий возможности тиражирования рассматриваемых вариантов реализации инвестиционных проектов за пределами расчетного периода. А если гарантия тиражирования отсутствуют, то их различиями продолжительности расчетного периода можно пренебречь и осуществлять выбор наилучшего из них по критерию максимума ЧДД.

Перед непосредственным определением ЧДД необходимо добиться сопоставимости включаемых в расчет денежных потоков и используемые нормой дисконтирования. Обеспечение такой сопоставимости может быть достигнута двумя способами:

1. Если денежные потоки учитываются в текущих ценах нормы дисконтирования должна быть очищена от влияния инфляции при помощи формулы

R =

утилизация инвестиционный капиталовложение финансирование

Rреальная норма прибыли

Еном номинальная доходность

i темпы инфляции в процентах

2. Если денежные потоки учитываются в прогнозных ценах, то можно использовать номинальную форму дисконта.

Показателем эффективности относится индекс прибыльности инвестиций

PI =

Проект будет эффективным если PI > 1

Недостаток показателя в том, что он не является самодостаточным, а сильно зависит от ЧДД если ЧДД > 0, PI> 1

Достоинства этого показателя:

1. можно определить устойчивость проекта к инвестиционными рискам возникающим в ходе реализации Чем больше значение PI тем более устойчив проект.

2. По PI можно определить задачу формирования портфеля инвестиционных проектов при наличие ограничения по объемам инвестиционных ресурсах.

Внутренние формы прибыли или доходности.

Представляют собой норму дисконтирования обращающую в ноль чистый дисконтированный доход (или) ном дисконта при которой суммарный дисконтированный эффект равен суммарным дисконтированным капитальным вложениям.

Данное уравнение решается методом последовательного приближения.

Евн>Е является корнем или решением данного уравнения Если определенный вид уравнения значения внутренний нормы прибыли превышает требуемую инвестором минимально допустимую норму дохода на вложенный капитал, то реализация проекта признается целесообразной.

Срок окупаемости Период возмещения. Это минимальный период времени от начала реализации проекта, когда чистый дисконтированный доход становится положительным.

По сроку окупаемости можно определить устойчивость проекта, таких как инвестиционным рискам, возникающим в ходе его реализации. Чем меньше соотношение срока окупаемости и расчетного периода, тем более устойчивей проект.

Недостаток отсутствие информации о движении денежных потоков за пределами срока окупаемости.

Индекс ЧДД

Iчдд = ЧДД / Ко Экономический смысл данного показателя заключается в том что по его величине можно судить о размере эффекта в расчете на единицу дисконтированных капитальных вложений. По нему нельзя сделать вывод об эффективности проекта поэтому он относится к иллюстративным.

ROI (бухгал. Рентаб) =? Пчист (прирост чист приб) /? А (активы).

Показатель не учитывает фактор времени и по нему нельзя сделать вывод об эффективности проекта.

7.75%- ставка рефинансирования (еб/р)

8,25%- премия за риск Итого Е=16%

Таблица 11 Определение коммерческой эффективности для предприятия инициатора проекта

Таблица 12

Таблица 13

Второй и третий вариант эффективны, так как ЧДД больше нуля, но срок окупаемости по третьему варианту 6 лет, а по второму 8 лет, что на 2 года больше. ЧДД третьего варианта (1805,35 млн руб.), больше второго варианта (496,33 млн руб.), следовательно третий вариант эффективнее.

Внутренняя норма прибыли инвестиций — значение ставки дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю.

При Е=0