Определение зависимости финансовых показателей от стратегии цепочки стоимости (на примере биотехнологий)

Определение зависимости финансовых показателей от стратегии цепочки стоимости (на примере биотехнологий)

Авторами проведен анализ биотехнологических фирм, работающих в медицине. В рамках текущей направленности отечественной экономики на процесс импортозамещения исследуемая тема данной статьи приобретает актуальность, связанную с тем, что для построения конкурентоспособных отраслей в рамках РФ необходимо изучить и подстроить под свои нужны опыт ведущих государств, имеющих определенные достижения в фармакологии. Реализация программ возможна не только посредством активного участия государственного аппарата, но и понимания участниками рынка того, как функционируют зарубежные конкуренты. Исходя из чего, объектом исследования являются компании биотехнологической отрасли, предметом исследования являются финансовые показатели индустрий в привязке к стратегиям цепочки создания стоимости. Данные по рынкам США были использованы по причине наличия содержательных источников информации, упрощающих проведение аналитики, а также из-за того, что опыт развитой рыночной экономики может послужить примером для понимания сути работы бизнеса и его закономерностей для отечественных предпринимателей и государственных служащих. На основе анализа данных посредством описательных статистик и эконометрического инструментария авторами была продемонстрирована зависимость между финансовыми показателями и выбранной стратегией цепочки создания стоимости Целью исследования является выявление соответствия между выбранной бизнес-моделью и финансовыми показателями фирм на примере биотехнологической отрасли в США. Необходимость данного исследования заключается в том, что финансовая составляющая операционной и стратегической деятельности, современных биотехнологических фирм практически не изучена, разделение на виды бизнесов практически отсутствует как в исследовательских работах, так и в инвестиционной аналитике. [2] Под условным понятием «биотехнологическая компания» происходит смешивание разных бизнес-моделей, что искажает восприятие их финансовых результатов, и, как следствие, может приводить к некорректным выводам о деятельности этих фирм. Важность проведения исследований в этой области обусловлена не только объективными причинами перспективности данной отрасли, но и универсальностью данных моделей. Во всем мире данная отрасль на сегодняшний день активно развивается. [1] Чтобы обеспечить ее динамичное развитие (в любой стране), необходим максимальный обмен опытом по уже работающим механизмам, таким как цепочки стоимости и бизнес-модели. Задачей работы является выявление зависимости между бизнес-моделью и финансовыми показателями компании.

В рамках исследования была сделана выборка компаний на основе полученного из Bloomberg Terminal https://www.bloomberg.com/professional/ перечня. Инструментом статистического и эконометрического анализов стал язык программирования R https://www.r-project.org/about.html. Бизнес-модели описывались как части общей цепочки создания стоимости (англ. value chain) для биотехнологических компаний. Перечень компаний можно подразделить на два направления:

• · исследовательские фирмы, не доходящие до стадии клинических испытаний и разработки опытного образца (RIPCO — англ. Research intensive/Royalty only pharmaceutical company)
• · фирмы, разрабатывающие конечный продукт уже в рамках клинических испытаний (FIDDO — англ. Fully integrated drug discovery and development). [4]

Классификация объектов исследования производилась на основе продуктовой линейки (pipeline — англ. букв. трубопровод), которая публикуется на корпоративных сайтах компаний. В качестве переменных для анализа финансовых результатов использовались значения долгосрочных и краткосрочных долгов, операционной прибыли, материалов, расходов на исследования и разработки.

Результатом работы стали регрессионные уравнения и описательные статистики в разбивке по бизнес-моделям. Были построены предиктивные модели для расчета операционной прибыли, определена значимость переменных, классифицированы фирмы исходя из их составляющих цепочки создания стоимости. Полученные результаты важны не только для бизнес-сообщества и ученых, но и для развития государственной поддержки инновационно-ориентированных компаний. В большинстве случаев программы, направленные на развитие наукоемких отраслей, имеют общие положения. Изучение бизнес-моделей позволят сделать помощь от государства более адресной. Изучение поднятой в статье проблематики может дать понимание того, в каком направлении движется фирма на каждой стадии развития, начиная от лаборатории и заканчивая транснациональной корпорацией. фармакология биотехнологический стоимость бизнес Для понимания функционирования бизнес-моделей на основе выделения отдельных этапов цепочки создания стоимости следует определиться с тем, из каких звеньев она состоит. На рис. 1 представлена авторская схема функционирования компании фармакологического бизнеса. Схема универсальна и отражает в общих чертах то, как конечный продукт проходит все стадии от первоначальных исследований до оценки рыночных успехов и определения дальнейшего развития его продаж. Цепочки создания стоимости является основополагающим понятием при коммерциализации биотехнологического бизнеса, так как в процессе создания продукта реализуется сложная матрица в виде цепочки доставки, как интеллектуальных, так и производственных ресурсов:

Рис. 1. Цепочка создания стоимости в фармакологическом бизнесе

Очевидно, что фирмы, имеющие полный производственный цикл, начиная с ранних стадий исследования и заканчивая обслуживанием после продажи, являются редкостью в данной отрасли ввиду комплексности их функционирования. [8] Большинство биотехнологических компаний представляют собой нишевые фирмы, то есть узкоспециализированный бизнес. Согласно описанным ранее этапам создания лекарственного препарата (рис. 1), цепочка создания стоимости развивается путем разработки, коммерциализации, максимизации прибыли и появления препарата (дженерика). Фирмы с узкой специализацией могут занимать каждый из этапов, обслуживая более крупные бизнесы или действуя в кооперации с такими же небольшими компаниями. [9].

В целом, полная цепочка создания стоимости характеризуется двумя главными процессами:

• · операционной деятельностью в рамках научных инноваций;
• · последующей коммерциализацией научных инноваций.

Изначально фирма занимается выявлением и развитием ведущего препарата-кандидата, посредством отбора и доклинических испытаний в лабораториях, затем через фазы I и II клинических испытаний, которые предусматривают проверку смеси на небольшом количестве людей. Фаза II, как правило, направлена на достижение клинических доказательств концепции. [6].

Затем делается акцент на коммерциализацию инноваций, что включает в себя сбор сведений, необходимых для медицинских регуляторов (комиссий) и клиентов. [7].

Бизнес-модель описывает аспекты взаимодействия фирмы со своей цепочкой стоимости. В условиях ограниченности финансовых ресурсов подавляющее большинство биотехнологических фирм начинают жизнь как модель RIPCO (англ. Research Intensive/Royalty Income Pharmaceutical Company), то есть как компании, делающие основной акцент на коммерциализации исследований посредством их продажи или получения роялти. Со временем происходит превращение модели RIPCO в FIDDO (англ. Fully Integrated Drug discovery and Development Organisation), то есть модели компании с полным циклом: от исследований и разработок до производства лекарств. [3] Остальные стратегии не входят в рассматриваемую авторами область исследований, но будут раскрыты в последующих публикациях.

Сформированная авторами статьи выборка фирм была основана на собственных исследованиях рынка биотехнологической отрасли США посредством поиска фирм, удовлетворяющих критериям проводимого анализа. Авторами были выбраны компании, относящиеся к видам бизнес-стратегий RIPCO и FIPCO, так как именно эти начальные стадии являются ключевыми для будущего развития бизнеса. [5].

В таблице ниже представлен список исследованных компаний, их специализация и тип бизнес-стратегии:

Таблица 1 — Выборка фирм, перечень объектов исследования

Исследование проводилось на основе выгрузки финансовых данных в привязке к рынку США за временной период с 2008 по 2014 гг. в квартальной разбивке по 13 компаниям биотехнологической индустрии. Объем выборки в данном случае условный, в этой отрасли в США заняты более 1300 компаний [10]. Мы исходили из того, чтобы объем выборки может составлять 1% от всего рынка, без учета специфики конкретных фирм. Для понимания финансовых показателей были сформированы таблицы с данными описательной статистики. Минимальные значения по переменным «Долгосрочный долг», «Краткосрочный долг», «Расход на R&D» и «Материалы» так как в некоторые периоды наблюдений значения активов были насколько невелики, что программа округляла значения до «0». Все стоимостные значения указаны в миллионах долларов США:

Таблица 2 — Описательные статистики по выборке фирм RIPCO стратегии

Значения среднего арифметического и максимального в выборке демонстрируют, что в каждой переменной наблюдаются выбросы, т. е. имеются фирмы, чьи финансовые показатели значительно превышают результаты остальных компаний. Также, в сравнении со средним арифметическим среднеквадратичное отклонение демонстрирует значительную вариативность данных, то есть можно сделать вывод о том, что также наблюдаются неоднородность значений и их сильная изменчивость.

В целом, характеризуя усредненную RIPCO фирму, можно отметить отрицательное значение операционной прибыли, которая в целом смещена в отрицательные значения, так как ее минимум составляет -3,79 млн долларов, а максимум равен 0,23 млн. Максимально балансовое значение долгосрочных кредитов больше краткосрочных на 3,11 млн долларов, среднее значение также превалирует на 0,16 млн долларов.

Следующая таблица демонстрирует аналогичные расчеты для выборки FIDDO фирм:

Таблица 3 — Описательные статистики по выборке фирм FIDDO стратегии

Результаты описательной статистики для значения операционной прибыли также фиксируют среднюю отрицательную доходность, причем минимальные и средние арифметические значения меньше, чем RIPCO-фирм.

Стандартное отклонение операционной прибыли бизнес-модели RIPCO составляет 0,6 в рамках среднего значения -0,62, а стандартное отклонение бизнес-модели FIDDO составляет 2,25 при среднем значении -2,4. Это может значить, что в случае бизнес-модели RIPCO прибыльность бизнеса отличается незначительно, тогда как бизнес-модель FIDDO отличается более разнообразной доходностью.

Функция для расчета коэффициентов метода наименьших квадратов языка программирования R дает следующие результаты:

Таблица 4 — Результаты анализа МНК

В первую очередь, скорректированный на мультиколлинеарность R² дает значения, идентичные R², что позволяет говорить о том, что переменные крайне незначительно влияют друг на друга. Стоит отметить, что все значения R² превышают 0,5, то есть устойчивая взаимосвязь между прогнозируемой переменной и предикторами существует.

На основе полученных данных можно сделать следующие выводы:

• 1) Учитывая, что у обеих стратегий диапазон значений операционной прибыли смещен преимущественно в область меньше нуля, а среднее арифметическое отрицательное, то знаки у коэффициентов формируют уравнения регрессии, которые, по сути, прогнозируют убыток при заданных значениях переменных;
• 2) Целью работы является нахождение соответствия бизнес-модели и финансовых показателей. В данном примере, анализируя влияния переменных на формирование операционной прибыли, мы видим, что расходы на исследования и разработки имеют одинаково значимое влияние для обоих бизнес-моделей. Это говорит о том, что стадия FIDDO не является окончательной в рамках наукоемкого процесса и также требует средства на R&D, как и RIPCO;
• 3) Краткосрочный долг важен для фирм с бизнес-моделью RIPCO, в то время как для FIDDO он абсолютно не релевантный в процессе формирования выручки. Это объясняется тем, что на стадии RIPCO вливания денежных средств значительно влияют на небольшой оборот бизнеса, в то время как для FIDDO краткосрочные займы скорее берутся под конкретные задачи и не так влияют на деятельность;
• 4) Долгосрочный долг имеет значимые коэффициенты значимости как для RIPCO, так и для FIDDO. Стоит отметить снижение актуальности его изменений для FIDDO, которое может трактоваться вероятными поступлениями средств от инвесторов, имеющих уверенности в благополучии фирм, уже проходящих стадию клинических испытаний;
• 5) Материалы не оказались значимым фактором формирования прибыли для исследуемых фирм.

Таким образом, обе бизнес-модели показали значительную взаимосвязь с расходами на исследования и разработки, с долгосрочными займами и диаметрально противоположной взаимосвязью краткосрочных долгов и результатов. Логическим выводом этих наблюдений является то, что при переходе со стадии RIPCO к стадии FIDDO компании постепенно отходят от заемного финансирования. Отсутствие взаимосвязи между переменной «материалы» и операционной прибылью выглядит также логичным: объем закупаемого оборотного актива для исследований не производит значительного влияния на результативность работы и, следовательно, на доходность. Резюмируя, можно с уверенностью утверждать, что изменение бизнес-модели влечет за собой существенные изменения структур финансовых показателей. Мы наблюдаем принципиальную зависимость не столько от стадий цепочек создания стоимости, сколько от общих объемов работ, которые выполняет фирма, избравшая определенную бизнес-модель.

• 1. БИО-2020 (2012) Комплексная программа развития биотехнологий в Российской Федерации на период до 2020 г. (утв. Правительством РФ от 24 апреля 2012 г. № 1853п-П8).
• 2. А. А. Заболотский, Г. А. Унтура (2007) Факторы развития отрасли биотехнологий // Инновации. № 108.
• 3. Burns, L.R. (2005). The business of healthcare innovation. New York: Cambridge University Press.
• 4. Dixon M. J. Commercialization strategy in Biotechnology Start-ups: дис. … Doctor of Business and Administration — Palmerston North, New Zealand, 2009.
• 5. Joseph A. DiMasi, Henry G. Grabowski (2007) The Cost of Biopharmaceutical R&D: Is Biotech Different? // MANAGERIAL AND DECISION ECONOMICS. № 6.
• 6. Northup, J., (2005). The pharmaceutical sector. In L.R. Burns (Ed). The business of healthcare innovation. New York: Cambridge University Press.
• 7. Pfeffer, C.G. (2005). The biotechnology sector — therapeutics. In L.R. Burns (Ed). The business of healthcare innovation. New York: Cambridge University Press.
• 8. Saviotti, PP. (1998) Industrial structure and the dynamics of knowledge generation in biotechnology. Biotechnology and Competitive Advantage.
• 9. http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/EY-beyond-borders-2015/$FILE/EY-beyond-borders-2015.pdf: Beyond Borders // EY
• 10. http://biotech2030.ru/wp-content/uploads/2015/08/20 141 020_Russia-Biotechnology-Market_fin-1.pdf: Обзор рынка биотехнологий в России и оценка перспектив его развития.