Данные и методология

В данной главе будет разобрано, как и какие данные были получены, какие факторы выбраны для проведения анализа, определится методология, которая будет использована для анализа.

Данные

Временной промежуток для анализа в данной работе был выбран в рамках 2000;2016 годов. Нижняя граница была определена исходя из соображений исключения из анализа девальвации 1992 и кризиса 1998. Верхняя же граница — это максимально доступный год, при котором имеется доступ к данным.

Известно, что премия за риск равна разности рыночной доходности акций и доходности безрисковых облигаций. Для данной работы в качестве показателя доходности акций была выбрана доходность индекса ММВБ (рис. 5), который, как и нужно для исследования, измеряется в рублях.

Рисунок 5: Динамика индекса ММВБ Значения индекса были взяты с официального сайта ММВБ, при этом были зафиксированы на 01.01, то есть первое число каждого месяца, поэтому доходность индекса считалась по следующей формуле:

Д,.

где t+1 начинается с февраля.

В качестве безрисковой ставки для временного ряда была принята ставка рефинансирования до 2013 года и ключевая после 2013. Ключевая ставка — это минимально возможная процентная ставка, по которой Центральный банк предоставляет кредиты коммерческим банкам и, одновременно, это ставка максимума, по которой Центробанк готов принимать на депозиты от коммерческих банков. Ставка рефинансирования до 2013 года представляла собой отчасти то же самое, что и ключевая, но помимо этой функции она использовалась для целей налогообложения, по причине чего в 2013 году была выделена отдельно ключевая ставка. Из определения можно понять, что эти ставки подходят нам в качестве «безрисковой». В модели Mehra и Prescott использовалась доходность казначейских облигаций, или T-Bills, — государственных краткосрочных облигации, эта доходность соответствовала бы Облигациям Федерального Займа в России, однако такие облигации появились в стране сравнительно недавно, поэтому не подходят для данного исследования. В связи с этим было принято решение использования ставки рефинансирования до 2013 и ключевой после этого периода.

Ставка рефинансирования была дана по месяцам в готовом виде и взята с сайта международного валютного фонда International Monetary Fund: International Financial Statistics // URL:

http://data.imf.org/?sk=5dabaff2-c5ad-4d27-a175−125 3419c02d1&sId=1 390 030 341 854 раздела IFS. Ключевая ставка была в разбитом состоянии: за 1 месяц она могла меняться несколько раз. По этой причине бралось средневзвешенное значение по дням для отображения более точного значения ставки. Динамику показателя отображает следующий график:

Рисунок 6: Динамика безрисковой ставки Итак, выше был представлен метод расчета премии за риск в России. Далее будут разобраны факторы, которые могут оказывать влияние на величину премии за риск. На рисунке 7 представлена динамика премии в России.

Рисунок 7: Динамика премии за риск в России В первой главе данной работы был проведен обзор исследований на схожую тематику, и исходя из описанного, далее мы выберем те факторы, которые будем использовать.

ВВП на душу населения. Премия за риск очевидным образом зависит от динамики ВВП. Чем более волатилен темп роста или же он вообще отрицательный (упадок экономики страны), тем больше должна быть доходность корпоративных облигаций в стране, а, следовательно, и выше премия за риск. Это происходит по причине неблагоприятного состояния экономики, когда риски краха увеличиваются. Однако данный показатель нецелесообразно включать в исследование, так как ВВП — это сложный показатель, включающий в себя различные компоненты состояния экономики, поэтому возникнет проблема мультиколлинеарности между этим показателем и другими в модели.

Численность населения. В первой главе также упоминался данный показатель и согласно Damodaran и Khan, он оказывает прямое влияние, так как отображает размер рынка. Положительный прирост данного показателя означает увеличение числа внутренних инвесторов, и за счет увеличения числа людей, готовых вкладывать, премия за риск будет меньше.

Индекс потребительских цен (инфляция). Инфляция — явление широко известное каждому, это обесценение денежных средств. Слишком высокая инфляция будет характерным «нехорошим» сигналом для инвесторов, необходимо отметить, что важным и значимым здесь будет не сама инфляция, а ожидания относительно ее уровня. Высокая инфляция, в свою очередь, может вызывать негативные ожидания и относительно будущего. Волатильный или высокий ИПЦ может свидетельствовать о нестабильности экономики, за счет этого премия за риск должна быть выше.

Индекс уверенности потребителей. Этот индекс по сути связан с тем, о чем писалось в предыдущем пункте: индекс уверенности потребителей отражает потребительские ожидания населения. Индекс показывает, как сами потребители оценивают изменения экономической ситуации за прошлый период и какие ожидания строит население относительно будущего. Он учитывает произошедшие и ожидаемые изменения личного благосостояния населения, произошедшие и ожидаемые изменения экономической ситуации в стране, благоприятность условий для совершения крупных покупок. Примечательно то, что этот индекс может быть разделен на 3 группы по возрасту: до 30 лет, 30−49 и свыше 50. Для исследования это играет роль, так как инвесторы в основном будут находиться в серединной категории, и мы сможем увидеть, как их ожидания сказываются на премии за риск. Поэтому мы можем разобрать, оказывает ли действительно влияние данный показатель на величину премии за риск.

Рисунок 8: Динамика индекса уверенности потребителей.

Индекс экономической свободы. Данный индекс высчитывается, начиная с 1995 года Wall Street Journal и исследовательским центром Heritage Foundation Исследовательский центр Heritage // URL:

http://www.heritage.org/index/. Он включает в себя следующие составляющие:

• · Верховенство закона (имущественные права, государственная целостность, судебная эффективность)
• · Размер правительства (государственные расходы, налоговое бремя, финансовое здоровье)
• · Нормативная эффективность (свобода бизнеса, свобода труда, свобода денежного обращения)
• · Открытость рынка (свобода торговли, свобода инвестиций, финансовая свобода)

Индекс измеряется от 0 до 100 — чем выше индекс, тем свободнее страна.

Рисунок 9: Динамика индекса экономической свободы.

Уровень безработицы. Данный фактор так же должен характеризовать экономику страны: чем выше уровень безработицы, тем хуже экономическое состояние страны, а, следовательно, и тем выше премия за риск.

Рисунок 10: Динамика курса доллара

Обменный курс. Стабильный обменный курс должен свидетельствовать о стабильной экономической ситуации. Долго время курс рубля к доллару в России оставался стабильным (см. рис. 10), однако из-за санкций, кризиса он резко возрос, что не могло не сказаться на премии за риск. По этой причине мы включаем в исследование данный показатель и увидим, каким образом он оказал и может оказывать влияние на величину премии за риск.

Прирост экспорта и импорта. Данные факторы будут учтены в модели так как отображают открытость страны, ее международные отношения.

Валовые сбережения в % от ВВП. Данный показатель может быть использован как мера несклонности к риску: чем ниже процент сбережений, тем выше потребитель ценит настоящее свое потребление, и тем более он не склонен к риску. Тогда в этом случае премия за риск будет расти с увеличением процента валовых сбережений. Однако, необходимо заметить, что согласно Damodaran (2010), премия за риск будет ниже в тех странах, где население более склонно сберегать. Так как возникает некоторое противоречие, необходимо включить показатель в модель и увидеть на деле, какое же влияние он оказывает.

Изменения реальной заработной платы с поправкой на сезонность. Данный фактор можно интерпретировать как финансовое положение населения. Увеличение дохода может привести к двум исходам в зависимости от неприятия риска населения: вырастет или потребление или сбережение. Оба этих подфактора оказывают влияние на величину премии за риск, поэтому включим показатель в модель для дальнейшего анализа.

Рисунок 11: Динамика реальной заработной платы.

Среднедушевые денежные доходы населения. Показывает отчасти то же, что и предыдущий фактор, однако, согласно ЕАэсд НИУ ВШЭ Единый архив экономических и социологических данных НИУ ВШЭ // URL: http://sophist.hse.ru/data_access.shtml, учитывает выплаченную заработную плату (начисленную заработную плату, скорректированную на изменение задолженности) наемных работников, доходы лиц, занятых предпринимательской деятельностью, пенсии, пособия, стипендии и другие социальные трансферты, доходы от собственности в виде процентов по вкладам, ценным бумагам, дивиденды и другие доходы.

Коэффициент Джини. Коэффициент представляет собой соотношение доходов 10% наиболее обеспеченного населения к 10% наименее обеспеченной части. Он отображает степень неравенства распределения доходов в государстве, по сути степень расслоения общества. Чем выше коэффициент, тем выше расслоение. Khan (2009) получил в своем исследовании высокую значимость данного коэффициента, поэтому включим его в анализ этой работы.

Рисунок 12: Динамика коэффициента Джини Итак, разобрав факторы было решено учесть в анализе следующие показатели:

• · Темп роста населения
• · Индекс потребительских цен (инфляция)
• · Индекс уверенности потребителей
• · Индекс экономической свободы
• · Уровень безработицы
• · Обменный курс
• · Прирост экспорта
• · Прирост импорта
• · Валовые сбережения в % от ВВП.
• · Изменения реальной заработной платы с поправкой на сезонность
• · Среднедушевые денежные доходы населения
• · Коэффициент Джини.