Заключение. 
Премия за контроль

В данном исследовании была поставлена цель по выявлению премии за контроль в сделках слияний и поглощений в странах БРИК. Для достижения поставленной цели было выполнено ряд задач.

В рамках задачи по анализу понятия премии за контроль и анализу методов оценки данной корректировки, было выведено, что в силу широкого определения данной премии, нет единого подхода к определению к оценке данной корректировки. Несмотря на то что в настоящее время существует статистический источник Mergerstat, который широко применяется на практике при определении размера премии за контроль, он основан на данных только американского рынка, что делает результаты источника плохо применимыми к рынку развивающихся стран, обладающие своими особенностями. Более того, методология, применяемая в расчете, не учитывает общее нормальное движение рынка, поэтому премия, посчитанная данным методом переоценена.

В настоящем исследовании для выявления премии за контроль использовался метод событий. Для анализа корректировки использовались сделки, совершенные компаниями из стран БРИК в период с 01.01.2000 по 31.12.2015 гг. Для анализа именно премии за контроль, а не общего эффекта от сделки в выборку вошли только сделки, в результате которых преодолевался порог в 25%, 50% или в результате которых приобретался пакет 100%. Таким образом, анализировались только сделки, в результате которых обязательно происходило приобретение каких-либо дополнительных прав, приобретение уровня контроля. Большое значение в исследовании уделялось очищению полученных результатов от нормального функционирования рынка (Schwert, 1996), поэтому показатели накопленной избыточной доходности строились в два этапа.

В целом, для всех стран БРИК была выявлена положительная премия за контроль, которая составила 10,3% для основного окна событий (-39;+72) (результат значим на 5% уровне). В работе были также оценены премии по каждой стране: самая большая премия наблюдается среди китайских компаний (12,9%), в то время как самые низкие премии за контроль характерны для российского рынка (5%).

В исследовании были проанализированы размеры премии за контроль в зависимости от консолидируемого уровня пакета акций. Было выявлено, что при приобретении 100% пакета акций единовременно размер премии составляет 17,3% для стран БРИК. В сделке, где преодолевался 50% и 25% уровни контроля, размер премии составили 11% и 8,5% соответственно. Все результаты значимы на 1% уровне. Данный анализ показывает, главным образом, что при увеличении доли владения премия за контроль будет увеличиваться в силу увеличения приобретаемых прав.

В ходе данного исследования были выявлены детерминанты, оказывающие влияние на размер премии за контроль. Так, покупатель менее склонен уплачивать большую премию за контроль при большом уровне долговой нагрузки компании-цели вследствие увеличивающейся вероятности банкротства и перехода контроля к кредиторам.

Для развивающихся стран было также выявлено значимое влияние фактора объявления о сделке в кризисный период. Полученный результат соответствует выдвинутым гипотезам. Это объясняется тем, что в период кризиса рынок недооценен, в то время как инвестор ориентируется на будущие потоки при проведении сделки.

Было также выявлено значимое влияние оперирования компаний в одной отрасли и в одной стране. Так, инвестор готов заплатить большую премию за контроль если компании-участники принадлежат одной отрасли (или оперируют в одной стране) вследствие более вероятного эффекта синергии от сделки (наличия инсайдерской информации у покупателя).

На узких окнах было обнаружено положительное значимое влияние размера приобретаемого пакета на размер премии, что подтверждает выдвинутую гипотезу об увеличении премии при увеличении приобретаемых прав.

При отдельном анализе отрасли manufacturing, было выявлено дополнительно отрицательное влияние размера компании-цели на размер премии за контроль, так как права собственности в более крупных компаниях, как правило, менее сконцентрированы и вероятность купить контрольный пакет больше. В то время как в маленьких компаниях инвесторы менее склонны продавать какой-либо уровень владения компанией.

Для отрасли также характерно значимое влияние наличия какого-либо уровня владения акциями компании-цели до сделки, что может быть объяснено эффектом «репутации».

Особенностью рынка развивающихся стран стал отрицательный эффект размера интеллектуального капитала на размер премии за контроль. Можно сделать вывод, что компании развивающихся стран ориентируются, главным образом, на операционные показатели компании. В силу низкого вовлечения компаний в развитие ИК и низкой вероятности успешной интеграции интеллектуального капитала компании-цели в операционный бизнес покупателя, эффект синергии от сделки может снижаться. Именно поэтому в настоящий момент наблюдается значимая отрицательная зависимость премии за размер и ИК. Вероятно, покупателю проще самому инвестировать в развитие всех компонент ИК, чем интегрировать чей-то опыт в свой бизнес.

Таким образом, в работе была исследована актуальная и широко применимая на практике тема по выявлению премии за контроль в сделках слияний и поглощений на развивающихся рынках (странах БРИК) и по выявлению детерминант, влияющих на размер корректировки. В целом, за исключением детерминанты ИК, выявленные факторы и их влияние на размер премии за контроль соответствуют предыдущим исследованиям.