Методы оценки рыночной стоимости пакетов акций российских предприятий на примере оценки ООО «ГТК» Канал ТВ

ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ И АНТИКРИЗИСНОГО УПРАВЛЕНИЯ.

ЦЕНТР «ИНСТИТУТ ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ОЦЕНКИ».

ИТОГОВАЯ АТТЕСТАЦИОННАЯ РАБОТА.

На тему:

Методы оценки рыночной стоимости пакетов акций российских предприятий.

Слушатель: Симанкова К.А.

МОСКВА 2010.

Вместе с развитием рыночных отношений в России важнейшим фактором конкурентоспособности отечественных предприятий и организаций в долгосрочной перспективе является наличие фундаментальной цели развития бизнеса — прироста его реальной стоимости, и построение эффективной системы управления, ориентированной на достижение этой цели. Опыт развитых стран показывает, что положительная динамика стоимости предприятия (бизнеса) предопределяет долгосрочное и устойчивое его функционирование, способствует росту благосостояния общества и социально-экономического развития страны.

В России по мере становления рыночных отношений ситуации, в которых становится необходимым использовать технологии оценки бизнеса, стали возникать значительно чаще. В первую очередь, бурный рост рынка недвижимости вызвал спрос на оценку ее рыночной стоимости. Затем развитие кредитных, страховых и арендных отношений, купля-продажа недвижимости, а также машин и оборудования, разработка бизнес-планов инвестиционных проектов, слияние и разделение предприятий, аукционы и конкурсы по продаже пакетов акций предприятий, процедура банкротства и масса других ситуаций, возникающих в хозяйственной практике, сформировали потребность в достоверной оценке тех или иных объектов собственности в каждом конкретном случае.

Одним из рычагов управления и регулирования экономики со стороны государства в макроэкономическом аспекте является оценка стоимости, особое значение оценка имеет при управлении государственной и муниципальной собственностью. Недостаточное распространение оценочных услуг в период первичного распределения собственности привело к тому, что огромная масса государственных предприятий была переведена в частную собственность, по намерено заниженным ценам. Государство, продавая экономические объекты по минимальным ценам, потеряло право на присвоение будущих доходов от их деятельности. Все эти факты свидетельствуют о необходимости оценки, в том числе и оценки бизнеса.

Рыночные принципы хозяйствования требуют оценки стоимости различных объектов собственности (предприятия, бизнеса, интеллектуальной собственности и других объектов имущественных и неимущественных прав). Результаты оценки стоимости различных объектов собственности являются одной из основ для принятия решений в частном и в государственном секторе.

Целью данной дипломной работы является исследование методов оценки рыночной стоимости пакетов акций российских предприятий, изучение их достоинств, недостатков и эффективности применения.

Поставленная цель определила следующие основные задачи исследования:

v рассмотреть особенности предприятия как объекта оценки;

v изучить классификацию пакетов акций российских компаний, права акционеров и влияние размера оцениваемого пакета на рыночную стоимость;

v изучить подходы и методы оценки рыночной стоимости пакетов акций российских предприятий;

v раскрыть достоинства и недостатки каждого метода;

v исследовать теоретические и практические аспекты применения каждого метода при оценке рыночной стоимости пакетов акций российских предприятий.

Объектом исследования является пакет акций ОАО «ГТК «КаналТВ». Предметом исследования являются достоинства и недостатки методов оценки рыночной стоимости пакетов акций, а также теоретические и практические аспекты их применения.

Информационную базу исследования составили труды зарубежных и отечественных исследователей рыночной экономики в области оценки бизнеса, правовые базы данных федерального уровня, различные практические материалы.

оценка рыночная стоимость акция пакет.

Методология оценки рыночной стоимости пакетов акций российских предприятий.

Особенности предприятия, как объекта оценки.

Предприятие или фирма представляет собой организационно-экономическую форму существования бизнеса. Поэтому названные особенности бизнеса как товара присущи и им. Но вместе с этим у предприятия есть и свои отличительные черты.

Предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности (ГК РФ, ст. 132).

Предприятие, как имущественный комплекс, включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности. Оценка предприятия означает определение в денежном выражении стоимости, которая может быть наиболее вероятной продажной ценой и должна отражать оба свойства предприятия как товара, то есть и его полезность, и затраты, необходимые для этой полезности. Поскольку представление о полезности зависит от конкретных интересов покупателя, постольку оценщику приходится определять различные виды стоимости (стоимость воспроизводства, ликвидационную, инвестиционную и т. п.).

Принципиальное значение имеет тот факт, что качественная оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат, связанных с производством товара, она обязательно принимает во внимание экономический имидж — положение предприятия на рынке, фактор времени, риски, уровень конкуренции. Оценщик подходит к определению стоимости с позиций экономической концепции фирмы.

Данная концепция в противовес бухгалтерской модели позволяет определить рыночную стоимость фирмы. Она учитывает такие факторы, как время, риск, неосязаемые активы, а также внешнюю конкурентную сферу и внутренние особенности оцениваемого объекта. Согласно такому взгляду на оценку рыночная стоимость любого объекта, порождающего доход или поток денежной наличности, определяется исходя из текущей оценки ожидаемого будущего потока наличности, дисконтированного по норме процента, отражающего требуемую инвестором норму прибыли для сопоставимых по риску инвестиций.

В соответствии с п. 2, пп12, ст. 149, ч. 2 Налогового кодекса РФ сделки по реализации долей в уставном (складочном) капитале организаций, паев в паевых фондах кооперативов и паевых инвестиционных фондах, ценных бумаг и инструментов срочных сделок НДС не облагаются. В связи с этим расчет рыночной стоимости акций проводится без учета НДС.

Оценочная деятельность — профессиональная деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ.

Оценочная деятельность в Российской Федерации осуществляется в соответствии с международными договорами Российской Федерации, Федеральным законом от 29.07.1998 года № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», ФСО 1, утвержденный приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 256 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки», ФСО 2, утвержденный приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 255 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости»; ФСО 3, утвержденный приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 254 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке», а также другими федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, регулирующими отношения, возникающие при осуществлении оценочной деятельности.

Оценка стоимости любого предприятия (объекта) выражает целенаправленный процесс определения в денежном выражении рыночной стоимости с учетом потенциального и реального дохода, приносимого ею в каждый момент времени.

Под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ:

Ш одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

Ш стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

Ш объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

Ш цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

Ш платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Особенностью процесса оценки стоимости имущества предприятия (бизнеса) является его многосторонний характер. Она не ограничивается только учетом одних затрат на создание или приобретение объекта.

В процессе оценки обязательно учитывают совокупность рыночных факторов:

v факторы времени и риска;

v рыночная конъюнктура (спрос и предложение на объекты оценки);

v уровень конкуренции;

v различные особенности оцениваемого объекта.

Оценка предприятия (бизнеса) проводится в самых различных целях:

v повышение эффективности текущего управления предприятием, фирмой;

v купли — продажи ценных бумаг на фондовом рынке;

v принятия обоснованного инвестиционного решения;

v определения стоимости предприятия, в случае его купли-продажи целиком или частями;

v реструктуризации предприятия — ликвидация, поглощение, слияние, выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга и др.;

v разработки плана (прогноза) развития компании (будущие доходы, расходы, степень финансовой устойчивости и ценность имиджа);

v определение кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;

v страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости в преддверии потерь;

v · принятия обоснованных управленческих решений.

При осуществлении оценочной деятельности рекомендуют соблюдать ряд принципов.

Таблица 1 Систематизация принципов оценки Грязнова А. Г. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М: «Интерреклама», 2003.

Первая группа принципов основана на представлениях пользователя (собственника). Ключевым критерием стоимости любого объекта собственности является его полезность. Бизнес обладает стоимостью, если может быть полезен реальному или потенциальному собственнику. Полезность для каждого потребителя индивидуальна, но качественно и количественно определена во времени и стоимости. Однако как общую полезность объекта для собственника в рыночной экономике можно выделить его способность приносить доход. Полезность бизнеса — это его способность приносить доход в конкретном месте и в течение данного периода. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости.

Принцип полезности заключается в том, что, чем больше предприятие способно удовлетворять потребность собственника, тем выше его стоимость. С точки зрения любого пользователя, оценочная стоимость предприятия не должна быть выше минимальной цены на аналогичное предприятие с такой же полезностью. Кроме того, за объект не разумно платить больше, чем может стоить создание нового объекта с аналогичной полезностью в приемлемые сроки. И еще один аспект применения принципа полезности: если инвестор анализирует поток дохода, то максимальная цена определяется посредством изучения других потоков доходов с аналогичным уровнем риска и качества. При этом замещающий объект необязательно должен быть точной копией, но должен быть похож на оцениваемый объект, и собственник рассматривает его как желаемый заменитель.

Принцип замещения определяется следующим образом: максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.

Принцип ожидания заключается в определении текущей стоимости дохода или других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения данным предприятием.

Вторая группа принципов оценки обусловлена эксплуатацией собственности и связана с представлением производителей. Доходность любой экономической деятельности определяется четырьмя факторами производства: землей, рабочей силой, капиталом и управлением. Доходность бизнеса — это результат действия всех четырех факторов, поэтому стоимость предприятия как системы определяется на основе оценки дохода. Для оценки предприятия нужно знать вклад каждого фактора в формирование дохода предприятия.

Принцип вклада, сводится к следующему: включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива.

Сущность принципа остаточной продуктивности заключается в том, что факторы производства оцениваются только с учетом периода их воспроизводства, места в обороте капитала. С этой точки зрения устаревшее технологическое оборудование потребует полной замены, оплаты демонтажа и монтажа нового оборудования, что должно учитываться при оценке стоимости предприятия.

Принцип сбалансированности (пропорциональности) гласит: максимальный доход от предприятия можно получить при соблюдении оптимальных величин факторов производства. Одним из важных моментов действия данного принципа является соответствие размеров предприятия потребностям рынка.

Принцип динамики доходов (возрастающей и уменьшающейся доходности) означает: увеличение капиталовложений в основные составляющие производства обусловливает пропорциональное увеличение темпов роста прибыли лишь до определенного предела, после которого прирост прибыли становится меньше, чем прирост капиталовложений.

Данный предел соответствует максимальной стоимости объекта недвижимости. Любые дополнительные капиталовложения в объект оценки, осуществленные после достижения данного предела, не дадут пропорционального увеличения прибыли (а значит, и пропорционального увеличения стоимости объекта оценки).

Принцип экономической величины гласит: при сложившихся на рынке тенденциях большим спросом пользуется определенная (оптимальная) величина объекта оценки данного типа.

Принцип экономического разделения гласит: имущественные права на объект оценки следует разделять и соединять таким образом, чтобы увеличить общую стоимость объекта недвижимости.

Принципы, связанные с рыночной средой включают в себя: принципы зависимости, соответствия, спроса и предложения, конкуренции и принцип изменения.

Принцип зависимости (внешнего воздействия) гласит: различные факторы внешней среды оказывают влияние на стоимость объекта оценки.

Принцип соответствия гласит: объект оценки, не соответствующий существующим в настоящее время рыночным стандартам (ожиданиям), имеет меньшую стоимость.

Принцип спроса и предложения заключается в выявлении взаимосвязи между потребностью в объекте оценки и ограниченностью его предложения.

Принцип конкуренции. Конкуренция — это соперничество, состязание в каком-либо виде деятельности. Разумная конкуренция стимулирует повышение качества объектов и услуг на рынке недвижимости, избыточная конкуренция приводит к снижению прибыли.

Принцип изменения. Изменению подвержены как сам объект оценки или его составляющая (например, физическому или моральному износу), так и все факторы внешней среды, влияющие на стоимость объекта, упомянутые выше.

Классификация пакетов акций и анализ их влияния на стоимость.

Для оценки пакетов акций используют различные методы Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208)ФЗ «Об акционерных обществах». Одни из них (метод дисконтированных денежных потоков, метод чистых активов) позволяют рассчитать стоимость на уровне контрольного пакета акций, другие (метод компании аналога, метод дисконтирования денежного потока) — стоимость миноритарного пакета акций.

Размер пакета акций и соответствующая степень контроля, которой обладает его владелец, значительно влияют на рыночную стоимость.

Во-первых, размер пакета акций определяет выбор методов, которые будут использованы в процессе оценки, а также их значимость при взвешивании результатов и расчете итоговой величины стоимости.

Во-вторых, потребность в корректировках, которым подвергается финансовая отчетность эмитента в процессе расчета стоимости методами затратного и доходного подхода, зависит от степени контроля, которую обеспечивает оцениваемая доля в собственности.

В-третьих, в зависимости от размера пакета акций, выступающего в качестве объекта оценки, его стоимость, полученная тем или иным методом, корректируется с помощью итоговых поправок — премии за контрольный характер или скидки на недостаточную степень контроля.

Международные и европейские стандарты оценки делят пакеты акций на два вида:

v контрольный (мажоритарный);

v неконтрольный (миноритарный) Согласно МСО контрольный пакет — это участие в собственности, обеспечивающее более чем 50% голосующих1 акций в бизнесе.

Контроль — возможность руководить менеджментом и политикой бизнеса Международное методическое руководство по оценке № 6 «Оценка бизнеса (предприятия)» // Между) народные стандарты оценки. 2001.

Премия за контроль — дополнительная стоимость, присущая контрольному пакету по сравнению с неконтрольным пакетом, которая отражает возможность контроля.

Неконтрольный пакет акций (миноритарная доля, «доля меньшинства») МСО определяют как «участие в собственности, обеспечивающее менее 50% „голосующих“ акций в бизнесе». К стоимости миноритарного пакета применяется скидка на отсутствие или недостаточность контроля Согласно МСО скидка на недостаточность контроля — сумма или процент, вычитаемые из пропорциональной доли от стоимости 100%ного пакета в бизнесе с целью отразить отсутствие некоторых или всех возможностей контроля Проблема оценки пакетов акций заключается в отсутствии методик расчета премии за обладание тем или иным пакетом акций. В большинстве случаев в методической литературе по оценочной деятельности даются широкие интервалы премий за блокирующий пакет акций и за контрольный пакет акций без конкретизации его величины, промежуточные пакеты акций, как правило, остаются без внимания.

Таблица 2 Классификация пакетов акций Иванов А. М., Иванова Н. С., Перевозчиков А. Г. Оценка стоимости пакетных инвестиций и долевых интересов// Аудит и финансовый анализ, № 3, 2000, с. 138−159.

По результатам проведенного анализа можно сделать следующие выводы:

1. При анализе степени контроля важен не только размер данного пакета, но и размер других пакетов и их распределение среди прочих акционеров.

2. Большое значение при определении степени контроля данного пакета имеет соотношение данного пакета и общего числа голосующих акций, принимающих участие в голосовании на общем собрании акционеров. Если данное соотношение превышает 50%, пакет обеспечивает контроль над результатами голосования. Например, пакет 30% акций (300 000 акций) и общее число голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров, 50% + 1 (500 001 акция) дают соотношение 60%, указывающее на обеспечение 30%-ным пакетом большинства голосов на данном собрании.

3. Акционеры владельцы пакетов акций до 2% не оказывают никакого влияния на деятельность компании.

4. Акционеры владельцы пакетов акций до 25% в общем случае не могут осуществлять контроль над доходами и управлять активами предприятия. При оценке рыночной стоимости такие пакеты могут рассматриваться как неконтрольные.

5. Пакет размером от 25% + 1 акция до 30% может оказывать некоторое влияние на финансово-хозяйственную деятельность предприятия. Акционер, владеющий пакетом, может контролировать деятельность предприятия, если его акции составляют большинство по отношению ко всем голосующим акциям, принимающим участие в данном собрании акционеров.

6. Пакет размером от 30 до 50% несмотря на обладание высокой степенью контроля не позволяет его владельцу принимать необходимые решения на очередном собрании акционеров без участия остальных акционеров. В определенных случаях пакет может обеспечивать абсолютный контроль.

7. Пакеты акций размером более 50% независимо от структуры собственников должны рассматриваться как контрольные в процессе оценки рыночной стоимости собственного капитала.

Методы оценки рыночной стоимости пакетов акций российских предприятий.

В современных условиях любой объект собственности может являться источником дохода и объектом рыночной сделки, в том числе таким объектом являются и права собственника. Особый интерес при этом представляет бизнес как процесс получения дохода, как собственность, приносящая доход. Бизнес — это конкретная деятельность, организованная в рамках определенной структуры. Главная ее цель — получение прибыли. Любой бизнес имеет свою экономико-организационную форму в виде предприятия. Предприятие, стремясь занять свою собственную рыночную нишу, выделиться из среды подобных, закрепить свои специфические особенности, создает и регистрирует свои отличия в виде фирменного названия и атрибутов.

На сегодняшний день известно несколько подходов и реализуемых в их составе методов, с помощью которых даются денежные оценки стоимости предприятия (бизнеса). В отечественной теории декларируются и используются заимствованные из западной практики три основных подхода к оценке стоимости бизнеса:

Ш доходный подход (income approach);

Ш затратный подход (asset based approach);

Ш сравнительный (рыночный) подход (market approach).

Доходный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. С помощью доходного подхода определяют текущую стоимость будущих доходов, которые возникнут в результате использования имущества (активов) и возможностей дальнейшей его продажи.

В рамках Доходного подхода к оценке бизнеса традиционно выделяют два основных метода:

Ш Метод прямой капитализации;.

Ш Метод дисконтирования.

Основное содержание обоих методов основывается на предпосылке, что оценка доли собственности в компании равна текущей стоимости будущих доходов от этой доли собственности.

При использовании Метода прямой капитализации капитализируется некоторый нормализованный уровень непрерывно меняющихся доходов (с одним и тем же темпом роста). То есть использование данного метода оказывается более подходящим, когда текущая деятельность компании может дать определенное представление об ее будущей деятельности. Стоимость компании определяется как отношение потока доходов к коэффициенту капитализации при допущение о том, что в обозримом будущем доходы бизнеса останутся примерно на одном уровне, близком к текущему.

В рамках Метода дисконтирования Оценщик дисконтирует будущие денежные потоки или доходы от прогнозируемой деятельности компании, приводя их к текущей стоимости. При использовании Метода дисконтирования будущих доходов в расчет принимаются следующие факторы:

v денежные потоки, которые собственник актива ожидает получить в будущем;

v сроки получения данных денежных потоков;

v риск, который несет собственник активов.

Кроме того, этот метод предполагает, что доходы, получаемые в будущем, имеют меньшую стоимость, чем доходы полученные сегодня (теория временной стоимости денег).

Рыночная стоимость компании по методу дисконтированных доходов рассчитывается по зависимости:

где.

PV — рыночная стоимость компании, рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков;

CFt — денежный поток в t-й год прогнозного периода;

V — суммарная величина денежного потока в постпрогнозный период;

R — ставка дисконтирования;

n — последний год прогнозного периода.

Стоимость компании в постпрогнозный период определяется Оценщиком с использованием модели Гордона. Использование модели Гордона предполагает:

v в постпрогнозный период величина капитальных вложений равна величине амортизации;

v темпы роста денежного потока в постпрогнозный период стабильны.

При этом стоимость компании на начало первого года постпрогнозного периода будет равна величине капитализированного дохода постпрогнозного периода (т.е. сумме стоимостей всех ежегодных будущих доходов в постпрогнозном периоде), которая представляет собой остаточную стоимость компании на конец прогнозного года и рассчитывается по формуле:

V = G / (R — g), где.

G — денежный поток, который может быть получен в первый год постпрогнозного периода;

g — ожидаемые долгосрочные темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде.

Затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа.

Процедура оценки бизнеса Затратным подходом заключается в выявлении неучтенных (функционирующих и/или нефункционирующих) активов и переоценке всех располагаемых компанией активов по рыночной стоимости.

Затратный подход к оценке рыночной стоимости базируется на принципе, что у потенциального покупателя существует возможность приобрести или создать аналогичные активы на рынке и создать бизнес, аналогичный оцениваемой Компании. При проведении анализа существующих альтернатив потенциальный инвестор определяет, насколько потенциальный чистый доход, который вновь созданное предприятие может принести в будущем, покроет затраты на создание аналогичных новых активов. Предполагается, что ни один рациональный инвестор не будет инвестировать суммы в создание активов, если общая сумма необходимых затрат будет превышать будущие доходы нового предприятия.

Наиболее часто используемый метод оценки действующих предприятий в рамках Затратного подхода — Метод накопления активов (Метод чистых активов) по рыночной или по ликвидационной стоимости. Разница между ними заключается в стандартах стоимости, используемых при оценке чистых активов предприятия: в методе чистых активов по рыночной стоимости соответствующие статьи баланса — активы и обязательства — пересчитываются по рыночной стоимости, а во втором методе — по ликвидационной стоимости.

Основные этапы Метода накопления активов:

Ш Расчет по рыночной (ликвидационной) стоимости внеоборотных материальных активов: земельных участков, зданий и сооружений, машин и оборудования, транспортных средств, долгосрочных финансовых вложений и пр.

Ш Определение стоимости текущих активов на основании анализа стоимости оборотных активов: денежных средств, товарно-материальных запасов, ценных бумаг, дебиторской задолженности и пр.

Ш Оценка нематериальных активов: патенты, лицензии, клиенты, торговая марка, гудвилл и пр.

Ш Определение текущей стоимости всех учтенных и неучтенных обязательств.

Ш Расчет стоимости собственного капитала как разность между стоимостью всех активов и текущей стоимостью обязательств.

Метод накопления активов применяется в следующих случаях:

Ш Оценивается контрольный пакет акций;

Ш Компания обладает значительными материальными активами, ведет бизнес, основанный на управлении объектами недвижимости;

Ш Есть возможность выявить и оценить нематериальные активы, если они имеются;

Ш Ожидается, что компания будет по-прежнему действующим предприятием (в противном случае применяется ликвидационная стоимость);

Ш Компания является холдинговой или инвестиционной;

Ш У компании отсутствуют ретроспективные данные о прибылях, или нет возможности надежно оценить ее прибыли или денежные потоки;

Ш Компания — новое или вновь возникшее предприятие;

Ш Компания сильно зависит от контрактов (например, строительная компания); или отсутствует постоянная предсказуемая клиентура;

Ш Значительную часть активов компании составляют финансовые активы (например, денежные средства, дебиторская задолженность, ликвидные ценные бумаги и т. д.).

Сравнительный (рыночный) подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

Сравнительный (рыночный) подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется тем, за сколько он может быть продан при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения.

Во-первых, Оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на акции компаний — аналогов. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости Компании. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т. д.

Во-вторых, Сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена акций компании отражает ее производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных компаниях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

В рамках данного Подхода используются следующие методы оценки акций компании:

Ш Метод рынка капитала — основан на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний, которые котируются на фондовых рынках;

Ш Метод сделок — основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций в сходных компаниях;

Ш Метод отраслевой оценки — основан на специальных формулах или ценовых показателях, используемых в различных отраслях.

Алгоритм применения Сравнительного подхода при определении стоимости компании заключается в следующем. Выбираются компании, аналогичные оцениваемой, которые было недавно проданы. Рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым или производственным показателем по компании-аналогу. Это соотношение (мультипликатор) умножается на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, в итоге получая ее стоимость.

Сравнительный подход предполагает следующие основные этапы:

Ш Сбор необходимой информации.

Ш Составление списка аналогичных компаний. На первом этапе определяется так называемый «круг подозреваемых», в который входит максимально возможное число предприятий, имеющих сложившуюся на рынке цену купли-продажи. Критерии отбора на первом этапе: сходство отрасли, производимой продукции, объемов производства, соотношения собственных и заемных средств. На втором этапе составляется окончательный перечень компаний-аналогов. Включение компаний в этот список основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации (уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции и т. д.).

Ш Расчет мультипликаторов. Практика показывает, что наиболее адекватно рыночную стоимость отражают мультипликаторы, рассчитанные на основании выручки (Sales), EBIT и EBITDA.

Ш Выбор величины мультипликатора. Этот этап является наиболее сложным, т.к. одинаковых компаний нет, а диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам достаточно широк. Оценщик отсекает экстремальные величины и определяет среднюю величину (медианное значение) показателя по группе аналогов.

Ш Определение итоговой величины стоимости. Сравнительный подход позволяет использовать максимальное число всех возможных вариантов мультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Наиболее правильным приемом определения итоговой величины является метод взвешивания. Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору свой вес. На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.

Ш Внесение итоговых корректировок. К рассчитанной величине рыночной стоимости оценщик должен прибавить стоимость непрофильных активов компании на дату оценки. К полученному значению также должны быть применены соответствующие премии за контроль и скидки за недостаточную ликвидность.

Далее представлена схема методов оценки стоимости предприятий, а также сведены в таблицу преимущества, недостатки и условия применения каждого метода.

Рисунок 1. Методы оценки стоимости бизнеса.

Таблица 3 Сводная таблица методологии оценки стоимости бизнеса.

Источник: анализ исполнителя.

Расчет рыночной стоимости пакета акций на примере действующего предприятия ОАО «ГТК «КаналТВ».

Описание оцениваемой компании и постановка задания на оценку.

В рамках настоящей работы производится оценка пакета обыкновенных акций в количестве 1 426 384 штук, составляющий 35,00% от Уставного капитала ОАО «ГТК «КаналТВ».

Уставный капитал ОАО «ГТК «КаналТВ» составляет 40 753 840 (Сорок миллионов семьсот пятьдесят три тысячи восемьсот сорок) рублей. Уставный капитал состоит из 4 075 384 обыкновенных именных бездокументарных акций номинальной стоимостью 10,00 (Десять) рублей каждая.

По состоянию на дату оценки в состав акционеров ОАО «ГТК «КаналТВ» входят:

Ш Департамент имущества города Москвы:

v Свидетельство о регистрации № 1 027 700 149 410 от 22 августа 2002 года Управления МНС России по г. Москве.

v Адрес: 103 006, Москва, ул. Каретный ряд, 2/1.

v Количество акций — 2 649 000 шт.

v Доля в УК — 65,00%.

Ш ООО «Заказчик»:

v Свидетельство о регистрации № 727.150 МРП 22/10/2001; Свидетельство № 1 037 723 033 776 ИМ РФ по налогам и сборам по ЮВАО г. Москвы 18/08/2003.

v Адрес: 105 120, Москва, ул. Нижняя, д. 11.

v Количество акций — 1 426 384 шт.

v Доля в УК — 35,00%.

Таблица 4 Основные сведения о Компании.

Телеканал «КаналТВ» начал свое вещание в апреле 1998 года и уже на протяжении 10 лет является неотъемлемой частью всего городского информационного пространства мегаполиса.

ОАО «ГТК «КаналТВ» — городская телевизионная кабельная компания, освещающая все многообразие жизни российской столицы. В эфире канала широко и наиболее полно освещается общественно-политическая жизнь Москвы, а журналисты телекомпании аккредитованы для работы во всех органах исполнительной и законодательной власти Российской Федерации и города Москвы. Регулярно в эфир канала выходят программы и сюжеты, рассказывающие о работе Мэрии, столичного Правительства и Префектур г. Москвы, освещаются все федеральные и общегородские социальные, культурные, общественные мероприятия.

Москва является центром развития СМИ в России. Здесь самый высокий среднегодовой доход у населения, именно Москва определяет образ России в целом, следовательно, город может и должен ориентироваться в показателях развития телекоммуникаций и СМИ не на среднероссийские значения, а на позиции крупнейших мировых мегаполисов. При этом роль и потенциал СМИ в обеспечении имиджа города трудно переоценить.

Жанровую структуру телеканала «КаналТВ» составляют информационные программы, общественно-публицистические, культурно-развлекательные, детские, спортивные программы и ток-шоу.

Главным акционером ОАО «ГТК «КаналТВ» является Департамент имущества города Москвы (65,00% акций). Телеканал «КаналТВ» зарегистрирован в качестве электронного средства массовой информации Федеральной службой России по телевидению и радиовещанию 25 января 1999 года, Свидетельство о регистрации электронного средства массовой информации № 77−710 от 25 января 1999 года.

Основная задача телеканала — информировать москвичей о событиях в городе, знакомить зрителей с работой столичных властей. Поэтому центральное место в вещании ГТК «КаналТВ» занимают информационные и информационо-публицистические программы. Новости, в первую очередь, освещают жизнь города во всех его сферах: политической, экономической, культурной и др. Наряду с выпусками «Новостей», на телеканале успешно реализуется новая форма информационного вещания — «Горячая линия». Информационные тематические блоки, которые выходят в эфир 5−7 раз в день, дают возможность москвичам быть в курсе актуальных городских событий в любое время суток. Все материалы «Горячей линии», разные по длительности и форме — специальные репортажи, очерки, беседы с гостями в студии, имеют удобный для зрителя формат.

В соответствии с этой концепцией, телеканалу КаналТВ отведена немаловажная роль информирования, формирования общественного мнения, в том числе по отношению к детям, молодежи, пожилым людям. Значительную роль в деятельности канала занимает информационная поддержка деятельности Правительства Москвы.

Сегодня основой рынка аудиовизуальной продукции являются информационные передачи, сериалы отечественного производства, ток-шоу, художественные фильмы отечественного и иностранного производства. Развитие телевизионного рынка наблюдается в нескольких направлениях:

v авторские передачи,.

v сериалы отечественного производства,.

v культурно-развлекательные передачи.

Тенденция определять профиль телеканалов (пр. развлекательный СТС, детективный ДТВ, мистический ТВЗ) более четко дифференцирует телевизионный продукт, определяя и закрепляя тем самым собственную целевую аудиторию, рейтинг и долю охвата. Применительно к КаналТВ закреплен облик московского городского информационного канала.

Телеканал «КаналТВ» вещает на 10-ом частотном канале в городских кабельных сетях Москвы и Зеленограда. У ГТК «КаналТВ» более 2 900 000 абонентов. Основная задача телеканала — информировать москвичей о событиях в городе, знакомить зрителей с работой столичных властей. Поэтому центральное место в вещании ГТК «КаналТВ» занимают информационные и информационо-публицистические программы. Это позволяет телеканалу «Канал» более оперативно обмениваться материалами с окружными студиями кабельного телевидения Москвы, что делает единый городской кабельный телеканал ярким, насыщенным и оперативным, а самое главное — современным и комфортным для восприятия.

Стоимость рекламы на телеканале Канал выгодно отличается от центральных и дециметровых, именно поэтому многие рекламодатели, выбравшие рекламу на телевидении, делают ставку на Канал ТВ.

Текущая ситуация на рынке рекламы России.

Рекламные агентства по всему миру в спешном порядке переписывают бюджеты на следующий год из-за кризиса. Согласно отчету агентства ZenithOptimedia, наиболее резко сократятся рекламные затраты в Северной Америке и Европе. Страны БРИК останутся основными факторами роста в рекламном секторе, причем Россия станет одним из лидеров по приросту доходов в 2009 году.

Ранее ZenithOptimedia предполагало, что в 2009 году рекламодатели во всем мире потратят на рекламу на 4% больше, чем в этом году. Сейчас аналитики прогнозируют, что рост доходов глобального рекламного рынка составит не более 0,2%, или 490,5 млрд долл. При этом затраты на рекламу в странах Северной Америки сократятся в 2009 году на 5,7% по сравнению с 2008 годом. Западную Европу ожидает падение показателя на 1%. Прирост в Центральной и Восточной Европе также резко замедлится — до 1,5% из-за экономической нестабильности в регионе.

Страны БРИК, напротив, укрепляют свои позиции. Доходы рекламных компаний в Латинской Америке вырастут на 14,9% в 2009 году, в Бразилии — на 30%. Рост рекламных расходов в России составит 5%, в Китае — 9%, в Индии — 13%.

В 2010 и 2011 годах, по данным ZenithOptimedia, наибольший прирост рекламных расходов в мире придется на телевидение и составит 38,5% от общего количества рекламных трат. «Телевидению не грозит спад, — говорится в отчете ZenithOptimedia. — Рекламодатели продолжат использовать этот медиаканал и впредь, скорее отказываясь от других медиа». Сохранится и увеличится популярность наружной рекламы и рекламы в кино.

Руководитель R&I Group Юний Давыдов уверен, что оттока из рекламы в кино не произойдет. «Дело в том, что на product placement не существует прейскуранта, — говорит он. — И рекламодатели договариваются с баинговыми агентствами как на рынке. В стандартной рекламе таких скидок нет». Поэтому, по словам г-на Давыдова, при планировании медийного бюджета рекламодатели оставляют его часть на product placement.

Г-н Давыдов уверен, что сейчас на мировом рынке существует тенденция к перераспределению бюджетов: «Рекламодатели начинают отказываться от ATL, предпочитая BTL».

Ситуация на рынке заставляет рекламодателей корректировать бюджеты и оттягивать утверждение маркетинговых планов. Президент OMD MD/PHD Group Дмитрий Бартенев отмечает, что многие рекламодатели заняли выжидательную позицию, учитывая неопределенность с развитием бизнеса в условиях сложных экономических обстоятельств. Однако, по его словам, ярко выраженной тенденции нет. «Одни увеличивают бюджет, другие остаются в рамках 2008 года, не исключены и дальнейшие корректировки в первом-втором кварталах 2009 года», — добавляет он.

Однако быстро меняющаяся макроэкономическая ситуация вынудила исследователей понизить прогноз. Российская рекламная отрасль почувствовала кризис позже, чем западные рынки. Осень для российского рекламного рынка вопреки традиционному всплеску маркетинговой активности оказалась периодом затишья. Рекламодатели изучали мировые и локальные экономические тренды и выбирали тактику поведения в новых условиях? говорится в отчете ZenithOptimedia.