Результаты. 
Определение эффекта публикации прогнозов будущей стоимости на волатильность акций

Результаты регрессионного анализа индуцированной волатильности рассматриваемых акций в рамках трех предложенных моделей для определения эффекта публикаций аналитиков имеют достаточно смешанный характер.

ТАБЛИЦА 2.

Агрегированные результаты оценки моделей для рассматриваемых акций Стандартное отклонение в скобках.

Источник: расчеты автора Как мы видим для всех трех спецификаций в среднем среднее значение скачка волатильности при публикации прогноза доминируется высоким стандартным отклонением, что делает результат незначимым.

В большей части случаев эффект от публикации прогноза во всех трех спецификациях статистически незначимо отличается от нуля. Такой результат был получен при анализе индуцированной волатильности компаний Apple (AAPL), Home Depot (HD), Intel Corporation (INTC), International Business Machines (IBM), Microsoft (MSFT), Micron Technology (MU), Oracle (ORCL), Texas Instruments (TXN), Amgen (AMGN), KLA Tencor (KLAC).

Однако для некоторых бумаг публикация прогноза аналитика действительно приводила к положительному и статистически значимому скачку волатильности. В случае компании Altera (ALTR) фиктивная переменная dum в первой спецификации модели (уравнение 13) была незначима, однако во второй и третьей спецификациях (уравнение 14 и 15 соответственно) коэффициенты при фиктивных переменных thres и thres*l были значимы на 10% и 5% уровне значимости соответственно. При этом высокая экстремальность прогноза и тот факт, что прогноз выпустило крупное аналитическое агентство усиливали эффект от публикации на волатильность, что соответствует первоначальным гипотезам данной работы. В случае компании Applied Materials (AMAT) коэффициенты при фиктивных переменных значимы и положительны во всех трех спецификациях. Это позволяет сделать вывод, что для данной компании любая публикация прогноза аналитика приводит к положительному и статистически значимому скачку волатильности. При этом эффект от публикации прогноза возрастает в случае экстремального прогноза и увеличивается еще сильнее в случае, если экстремальный прогноз был выпущен крупным аналитическим агентством, что соответствует начальным гипотезам данной работы. В случае компании Cisco systems (CSCO) коэффициенты при фиктивных переменных dum и thres*l в первой и третьей спецификации статистически незначимы, однако коэффициент при переменной thres во второй спецификации является значимым на 5% уровне значимости и положительным. Это означает, что публикация лишь экстремальных прогнозов приводит к значимым и положительным скачкам индуцированной волатильности акций CSCO. Необычным результатом является то, что при публикации экстремального отчета крупным аналитическим агентством, эффект на волатильность статистически незначим. Такой результат с одной стороны может быть объяснен малым количеством экстремальных прогнозов, выпущенных крупными аналитическими агентствами, для данной акции за рассматриваемый период. Так, например, лишь пять раз за период с 2001 до 2005 крупное аналитическое агентство выпускало для акций компании Cisco прогноз будущей стоимости, который бы отличался от текущей цены акции более чем на 50%. При малом количестве наблюдений публикации экстремальных прогнозов крупными аналитическими агентствами могли совпасть с другими событиями, например общим падением волатильности на рынке, или падением волатильности сразу после объявления финансовой отчетности компании.

Необычные результаты были получены при исследовании индуцированных волатильностей акций компаний Dell Computer (DELL), Novellus Systems (NVLS), Wal-Mart (WMT). Для компании Dell коэффициенты при фиктивных переменных в первой и второй спецификации (уравнение 13 и 14) статистически незначимы, однако коэффициент при фиктивной переменной thres*l значимо меньше нуля на 10% уровне значимости. Значимое отрицательное значение коэффициента противоречит изначальным гипотезам модели и означает, что в случае компании Dell публикация экстремального прогноза крупным агентством приводит к падению волатильности. Похожие результаты были получены для волатильности акций NVLS и WMT. В случае этих бумаг коэффициент при фиктивной переменной dum в первой спецификации статистически незначимо отличался от нуля, однако коэффициенты при переменных thres и thres*l оказались отрицательными и значимыми на 5% уровне значимости. Таким образом, для компаний NVLS и WMT в течение рассматриваемого периода такие события, как публикация экстремального прогноза и публикация экстремального прогноза крупным аналитическим агентствам, в среднем приводили к отрицательным скачкам индуцированной волатильности. С одной стороны, отрицательный скачок может быть вызван какими-либо особенностями данных компаний, в связи с которыми инвесторы снижают свою оценку риска при публикации прогноза аналитика. С другой стороны, такой результат может быть вызван и техническими особенностями данных, например, малым количеством опубликованных прогнозов для данных акций и их совпадением с периодами падения волатильности на рынке. Например, для за период с 2001 по 2005 был выпущен всего один экстремальный прогноз по компании Wall Mart, и он был выпущен крупным аналитическим агентством.

Более подробные результаты регрессионного анализа рассматриваемых моделей для каждой акции приведены ниже, в то время как подробное исследование причин получения описанных результатов и тестирования устойчивости модели проводится в следующей части.