Характеристика электронной биржевой торговли, тенденции развития

Почти за всю историю функционирования бирж участники торговли использовали лишь несколько технологий проведения биржевых торгов. Закрытость (клубность, элитарность) биржевой торговли позволяла тщательно изучать кандидата в новые члены биржи, поскольку процедура поступления, кроме детального ознакомления с бизнесом претендента, предусматривала обязательные рекомендации двух известных и уважаемых биржевиков.

Учитывая это обстоятельство, несмотря на все достижения научно-технического прогресса, компьютеризацию и глобализацию финансового и товарного рынков, почти до 90-х годов ХХ-го века на ведущих фондовых и фьючерсных биржах мира сохранялась публичная торговля с физическим присутствием торговцев в биржевом зале. Основными технологиями торговли, которые используются на международных и национальных биржевых рынках, является метод открытого выкрика, балансируя метод, или «двойной аукцион» и система «маркет — мейкеров» .

Однако с началом 90-х годов — периода, когда, собственно, и начала зарождаться новая экономика, — ведущие международные биржи, которые до того времени были одними из первых представителей инфраструктуры рынка, успешно использовали компьютерные технологии для ускорения процессов получения и распространение информации о биржевых ценах, осуществление операций учета, контроля и расчетов по биржевым сделкам, интенсивно занимаются внедрением электронного трейдинга. И именно фондовые биржи допустили к листингу и продемонстрировали взрывной рост капитализации Internet-компаний.

В старой модели индивидуальный инвестор был отделен от биржевой торговой площадки, вместо брокер — член биржи — имел лучшие условия доступа к информации, основными клиентами его были институциональные инвесторы, промышленные и торговые ТНК. Internet — технологии уже сегодня поставили всех в приблизительно одинаковые условия. Котировки, отчеты и исследования стали доступны всем желающим, через маржинальные систему торговли снизилась ценовая планка доступа, коммуникации стали массовыми, быстрыми темпами идет процесс формирования нового инвестиционного сообщества.

Революционные изменения в системах и средствах связи позволили через синхронизацию торгов объединить биржевые рынки, действующие в определенное время суток и на разных континентах земного шара, в единый мировой биржевой рынок, функционирующий круглосуточно. К этому времени на мировом финансовом рынке четко проявляются качественные изменения, которые уже нельзя игнорировать. Развитие Internet в качестве глобальной среды распределения финансовых транзакций и инвестиций привел к перемещению финансовых рынков в Сеть. Развитие сетевых технологий опередил имеющиеся концепции развития денежного и фондового рынков, обусловил их трансформацию и пересмотр самих основ биржевой торговли.

На 31 декабря 1992 года в мире насчитывалось 27 товарных бирж, которые используют системы электронной торговли. Новые электронные системы были введены на товарных биржах Австрии, Бельгии, Финляндии, Италии, Японии, Сингапура, Испании, Швеции, США и Великобритании. Самая первая система была установлена на Новозеландской фьючерсной и опционной бирже. Эта система начала функционировать в январе 1985 года. Из крупных электронных систем, введенных в действие в последние 2−3 года, можно перечислить следующие: система «Глобэкс» на Чикагской коммерческой биржи, система «Проект А» в Чикагской торговой палате и система «ЕКСЕЗ» на бирже «НАЙМЕКС». Из 27 товарных бирж, использующих в настоящее время системы электронной торговли, 21 является полностью автоматизированной, то есть торговля на этих биржах ведется исключительно электронным способом. Это следующие биржи:

• — Бельгийская фьючерсная и опционная биржа (Belgian Futures and Options Exchange),
• — Датский Фонд гарантий фьючерсов и опционов (Guarantee Fund for Danish Futures and Options),
• — Опционний рынок Финляндии (Finnish Options Market),
• — немецкий товарная биржа (Deutsche Terminboerse),
• — Ирландский фьючерсная и опционная биржа (Irish Futures & Options Exchange),
• — Новозеландская фьючерсная и опционная биржа (New Zealand Futures & Options Exchange Ltd.)
• — Опционний рынок Швеции и Великобритании (OM London and OM Sweden),
• — Итальянский фьючерсный рынок (Mercato Italiano Futures)
• — два Испанских рынках финансовых фьючерсов (Mercado Espanol de Futuros Financieros Renta Fija SA и Mercado Espanol de Futuros Financieros Renta Variable SA),
• — Зерновая биржа в Осаке (Osaka Grain Exchange),
• — Подразделение бирже ценных бумаг в Осаке (Osaka Securities Exchange),
• — рынок сахара в Осаке (Osaka Sugar Exchange),
• — Австрийская фьючерсная и опционная биржа (Osterreichische Termin und Optionenboerse),
• — Ассоциация каучука Сингапурской товарной бирже (Rubber Association of Singapore Commodity Exchange),
• — Швейцарская биржа опционов и финансовых фьючерсов (Swiss Options & Financial Futures Exchange),
• — Токийская товарная биржа (Tokyo Commodity Exchange),
• — Токийская зерновая биржа (Tokyo Grain Exchange),
• — Международная токийская биржа финансовых фьючерсов (Tokyo International Financial Futures Exchange),
• — Подразделение Токийской фондовой бирже (Tokyo Stock Exchange),
• — Токийская биржа сахара (Tokyo Sugar Exchange).

Другие шесть бирж используют электронные системы в сочетании с традиционной торговлей в биржевом «кольце»: или во время обычных торговых сессий (т.е. параллельно с обычными торгами) — так делают Чикагская торговая палата в системе «Проект А», лондонская биржа ФОКС и лондонская биржа Лиффи только по фьючерсным контрактам на долгосрочные казначейские облигации Японии; или после закрытия обычных торговых сессий (т.е. в дополнение к обычным торгов) — так делают Чикагская торговая палата и Чикагская коммерческая биржа в системе «Глобэкс», лондонская биржа ЛИФФЕ, американская биржа НАЙМЕКС и Сиднейская фьючерсная биржа. Из шести бирж, использующих электронную систему в сочетании с обычным биржевым торгом, ни одна биржа (с одним единственным исключением) не ведет торговлю никоим контракту одновременно и в биржевом «кольце», и электронным способом. Единственное исключение — это Чикагская торговая палата, на которой торговля фьючерсными контрактами на казначейские облигации идет параллельно в биржевом «кольце» (со сроками исполнения в ближайшие месяцы) и в электронной системе «Проект А» (со сроками исполнения в более отдаленные месяцы) .

За 1990;1992 годы количество систем электронной торговли на товарных биржах резко увеличилось. Большинство новых бирж, торговля на которых началась после 1990 года, предпочли использовать исключительно электронные системы, отказавшись от традиционного биржевого «кольца». Исключение из этого списка вновь образованных бирж составляет Бразильская товарная фьючерсная биржа. Хотя она создана совсем недавно, по объемам торговли (традиционно вычислительным в контрактах) она сейчас занимает шестое место в мире, и торговля на ней осуществляется традиционным способом — путем «открытого крика» в биржевом «кольце». Все биржи (за исключением японских), которые начинали свою деятельность с привычного биржевого «кольца», а затем ввели у себя электронные системы, все же сохранили привычный для всех торг в биржевом «кольце» .

В 2002 г. не осталось ни одной биржи, где не было хотя бы некоторых элементов электронного трейдинга.

Компьютеризация биржевой торговли разрушает ее закрытость, позволяет осуществить глобальную концентрацию биржевого товара в одном месте земного шара, где мировой спрос уравновешивается мировым предложением, создавая тем самым справедливую рыночную цену, на которую ориентируются производители и потребители товарных рынков, банки, портфельные и стратегические инвесторы .

Первичные и вторичные рынки ценных бумаг постепенно должны переместиться в внебиржевую торговлю, что уже произошло с рынками сырьевых товаров, где основные объемы оптовой торговли сырьем происходят на внебиржевых рынках. На товарных фьючерсных биржах торгуют производными срочными финансовыми инструментами. Это рынки ценовых рисков товарных активов, прогнозируемые рынки, которые позволяют хеджировать операции реальных рынков и осуществлять особо рисковые инвестиции в права и обязательства на активы с целью сохранения средств от инфляции и получения дополнительных доходов.

Именно этот путь должен пройти и рынок ценных бумаг, на котором сегодня отчетливо выделяется тенденция восстановления равновесия между Новым и Старым Светом. На американском, европейском и азиатском фондовых рынках происходит процесс консолидации фондовых бирж для проведения операций с ценными бумагами транснациональных компаний, которые уже идентифицируются по отраслям деятельности, а не по странам их расположения. Биржевой и внебиржевой рынки являются частями одного целого, поскольку выполняют одну из самых важных экономических функций, а именно перераспределяют финансовые риски между субъектами экономики, имеют сходный состав участников. Однако этот процесс проходит неоднозначно, поскольку повышает риск инвестиций, который, всегда выше на внебиржевом рынке. Последние события на фондовом рынке США (миллиардные «неточности» при заполнении годовых отчетов корпорации «Enron», «Wolrd com», которые не заметили известные на рынке аудиторы), за «эффектом домино» зацепили фондовый рынок Европы.

Одной из тенденций развития современного фондового рынка является все большее распространение электронной торговли ценными бумагами.

Электронная торговля стала возможной после повсеместного распространения компьютеров и сети Интернет.

Электронная торговля (т. е. торговля через компьютер, Интернет, иные технические средства) позволяет осуществлять сделки и операции на фондовом рынке минуя традиционные способы — устные переговоры, подписание бумажных документов, посещение места торгов и др.

Электронная торговля позволяет осуществлять следующие операции:

получение информации с экрана компьютера (котировки, типы продаваемых/покупаемых цепных бумаг, уже совершенные сделки и т. д.) и соответственно дальнейший анализ полученной информации;

электронная передача приказов;

получение сообщений, дача согласия на сделку;

проставление электронной подписи;

быстрая переработка больших объемов информации;

внесение изменений в общую базу данных по результатам торгов;

иные операции.

Таким образом, автоматизация взаимодействия между дилерами, с одной стороны, и дилерами и клиентами — с другой, не только ускоряет процесс передачи информации, но и создает новый вид торгов, отличный от традиционного или телефонного.

Главное преимущество электронной биржи заключается в возможности проведения торговых операций в любое время суток. У брокеров появляется возможность торговать в те часы, когда обычная биржа закрыта, т. е. это потенциальная дополнительная прибыль для брокерских компаний. Во-вторых, брокеры получают максимальный доступ на рынки. Для брокера очень выгодно то, что ему необязательно все время лично присутствовать на торгах в биржевом «кольце», а можно находиться практически в любой точке земного шара. Дополнительное преимущество электронной биржи — это, как правило, более низкие операционные издержки. По мнению крупных брокеров, участвующих в электронной торговле, электронная система имеет такое немаловажное для них преимущество как конфиденциальность. В традиционном биржевом «кольце» брокеры знают друг друга; знают, интересы какой компании представляет каждый брокер; поэтому если брокер, представляющий какую-либо крупную фирму, начинает, скажем, активно скупать или продавать какие-либо контракты, то брокеры в «кольце» сразу же делают для себя соответствующие выводы и меняют свою тактику. В электронной системе такого нет, никто из брокеров, сидящих у терминалов, не знает, чьи приказы он видит на экране дисплея. Кроме того, брокеры видят сразу несколько наилучших цен покупки и продажи (а в биржевом «кольце» — только одну наилучшую цену покупателя и одну наилучшую цену продавца).

Главным недостатком электронной биржи является неизбежная пока для некоторых часов суток очень низкая активность и ликвидность электронного рынка. Потенциально в электронной системе заложены огромные возможности. Некоторые системы их уже продемонстрировали. Например, система «АПТ», введенная на бирже «ЛИФФЕ» в 1989 году и усовершенствованная в 1991 году, в период резкого роста объемов торговли на бирже после того, как в 1990 году к Европейской валютной системе присоединился английский фунт стерлингов, показала свои высокие возможности, обеспечив интенсивность торговли в 2 тыс. контрактов в минуту. Однако, в основном, огромные возможности электронных систем остаются пока нереализованными. Низкую ликвидность электронных рынков отмечают почти все их участники. Низкая ликвидность означает, что искусственно манипулировать рынком в эти часы становится не так уж сложно, а это, в свою очередь, у многих вызывает весьма серьезные опасения.

Другой недостаток электронных систем состоит в том, что они не дают преимуществ трейдерам (торговцам за свой счет), так как те не могут использовать с выгодой для себя свою интуицию, на которой, собственно, основана их работа в «кольце». Трейдеры обычно открывают и закрывают позиции в течение одного дня, опираясь на свое ощущение и понимание текущей ситуации на «ринге». Участие в электронной системе, где отсутствует общение между брокерами, для трейдеров менее привлекательно. В свою очередь, отказ торговцев за свой счет участвовать в электронной системе заметно снижает ликвидность электронного рынка.

Есть причины психологического характера, которые тормозят распространение электронной торговли. В биржевом «кольце» брокер сразу чувствует смену настроения рынка. Если начинается паника, то он это чувствует в ту же секунду. На экране монитора панику очень трудно увидеть, поэтому многим (из-за того, что они не ощущают «дыхания» рынка) электронная система кажется бездушной.

Обычные человеческие ошибки (оговорки) перестают быть таковыми в процессе электронной торговли. Если брокер в биржевом «кольце» видит, что другой брокер явно ошибся, он может пожалеть его и «не ловить на слове». Электронная торговля — совсем другое дело. За опечатку при вводе приказа в компьютер можно заплатить очень дорого.

Некоторые западные брокерские фирмы настроены достаточно консервативно по отношению к электронной торговле. Однако они заинтересованы в привлечении новых клиентов и получении прибыли, поэтому даже те фирмы, которые не верят в будущее электронной торговли, вынуждены использовать ее, так как на современном этапе она часто оказывается вполне выгодной и приносит новых клиентов.

Единственное, что волнует брокеров — сторонников электронной торговли, — излишнее, причем растущее разнообразие электронных систем. По данным одного из последних обзоров (The Report of Ian Domowitz «A Taxonomy of Automated Trade Execution Systems», 1992) электронной биржевой торговли, сейчас в мире насчитывается около 50 различных видов электронных систем (в работе или в стадии разработки). Примерно половина из них предназначена исключительно для фьючерсной и опционной торговли.

По мере появления все большего количества электронных систем возникает ситуация, когда одному оператору приходится работать на нескольких совершенно различных и не совместимых между собой системах. Причем «переключаться» от одной системы к другой нужно очень быстро — в течение нескольких минут. Такие обстоятельства вряд ли будут способствовать привлечению новых клиентов, да и у клиентов, уже ведущих торговлю, может пропасть интерес. А это будет невыгодно брокеру. С другой стороны, если новая система будет пользоваться повышенным успехом, если она начнет привлекать все новых и новых клиентов, то через некоторое время клиент просто установит у себя такой же терминал и будет торговать сам. Многие брокеры опасаются, что в конечном итоге каждый банк, каждая посредническая торговая фирма, обладающие членством на бирже, установят свои собственные терминалы и обучат нескольких служащих работать на них. Однако, как свидетельствует опыт нескольких американских брокерских фирм, этого пока не происходит. Хотя многие из клиентов сами являются членами биржи и имеют у себя электронные терминалы, они тем не менее продолжают пользоваться услугами этих брокерских компаний. Объясняется это тем, что весьма утомительно постоянно (тем более ночью) следить за цифрами на экране терминала. Гораздо проще и выгоднее, если это будет делать кто-то другой и сообщать о том, что происходит на рынке.

В настоящее время, по признанию многих специалистов, одна из наиболее популярных и перспективных электронных систем — это система «Глобэкс» («Global Exchange», Globex). Это международная система электронной торговли фьючерсными и опционными контрактами. Она начала функционировать в первой половине 1992 года. Данная система была разработана совместно агентством «Рейтер» и Чикагской коммерческой биржей.

К системе «Глобэкс» присоединилась в 1992 году Чикагская торговая палата. Французская биржа «MATИФ» также принимает участие в «Глобэкс» на полноправной основе. Целый ряд бирж намерен присоединиться в ближайшее время к этой системе и ведет переговоры на эту тему. Среди них: американская биржа «НАЙМЕКС», фьючерсная биржа в Сиднее, Лондонская биржа «ЛИФФЕ», Сингапурская международная валютная биржа, немецкая товарная биржа и некоторые другие. Система «Глобэкс» в настоящее время работает после закрытия обычных биржевых сессий в Чикаго (с 17.45 до 6.00). Система использует для подбора продавцов и покупателей алгоритм «цена/время» .

Каждая сделка в системе «Глобэкс» проходит несколько последовательных этапов:

Введение

приказов через терминалы «Глобэкс» .

Проверка в специальном контролирующем модуле системы кредитоспособности трейдера (по параметрам, выработанным членами расчетной палаты).

Подбор приказов покупателей и продавцов по алгоритму «цена/время» .

Сразу после заключения сделки информация о выполненных приказах отсылается обратно на те терминалы, с которых поступили данные приказы. Тем временем еще неисполненные приказы продолжают оставаться в системе до тех пор, пока они не будут выполнены или отозваны.

Сразу после совершения в системе сделки всем продавцам, участвующим в торговле, посылается информация о последней на данный момент цене, по которой был продан товар, и данные о количестве товара, а также последняя на этот момент информация о наилучших ценах покупки и предложения с указанием количеств товара.

После того как придет подтверждение сделки, отчет о ней направляется в расчетную палату, где осуществляется клиринг.

В расчетной палате в соответствии с результатами сделки вносятся изменения в счета продавца и покупателя в отношении числа открытых позиций и маржи.

Многие американские брокерские компании стали участвовать в электронной торговле через систему «Глобэкс». Они предприняли ряд мер, чтобы клиентам было как можно удобнее пользоваться электронной системой, то есть постарались сделать практически незаметным для своих клиентов переход от торговли в рамках обычной биржевой сессии к этому новому виду торговли.

Прямые линии связи, по которым днем передаются команды в Лондон и Токио, в конце дня отключаются, но вместо них теперь начинает работать «Глобэкс». Во время обычной биржевой торговой сессии клиенты привыкли слышать комментарии о том, что происходит на рынке, и это дает им возможность быстро сориентироваться и, если нужно, позвонить по телефону и отдать соответствующий приказ. Брокерские компании постарались организовать то же самое и во время работы электронной биржи. В ходе обычного биржевого торга служащие брокерских компаний, находясь в «кольце», пытаются уловить процессы, происходящие в среде брокеров, быстро сообщить наилучшие на данную минуту цены продавцов и покупателей и оценить текущие объемы торговли на рынке. Ночью служащие компаний стараются делать то же самое: следят за цифрами на экране, сообщая наилучшие цены на покупку и на продажу и количества контрактов.

В заключении можно отметить, что на современном этапе мощный импульс развитию электронной биржевой торговли дало бы устранение существующих недостатков электронного рынка, главным из которых является его низкая ликвидность, а также серьезная работа по унификации систем электронной биржевой торговли с целью разработки единого принципиального подхода к деятельности электронной биржи и обеспечения совместимости различных электронных систем.