Роль эмиссионного процесса в формировании благоприятного инвестиционного климата

Характеристика Национального Банка Казахстана и его деятельность с ценными бумагами

Одной из центральных проблем, стоящих перед Казахстаном в ходе реформ, является обеспечение экономического роста на основе кардинальной структурной перестройки экономики. Мировой опыт показывает, что эта цель достигается, прежде всего, путем привлечения значительных инвестиционных ресурсов, а также организации механизма их эффективного использования. Однако до сих пор эти задачи оказывались реализованным и явно не в должной мере. Налицо очевидная недостаточность объема инвестиций в реальный сектор, неотлаженность самого механизма перелива средств из финансового сектора в реальный, а нередко — и низкая эффективность уже произведенных капитальных вложений. Эмиссия ценных бумаг — это выпуск в обращение акций, облигаций и других ценных бумаг, осуществляемый как кредитными, так и другими организациями. Основными целями эмиссии ценных бумаг банками являются2:

• — привлечение дополнительных денежных ресурсов для размещения их в активы банка, оптимизация структуры привлеченных денежных средств
• — оформление организационно-правового статуса банка в качестве акционерного общества и формирование системы контроля через владение акциями, участие банка в органах управления
• — предоставление дополнительных услуг клиентам на основе выпуска обращающихся фондовых инструментов, расширяющих возможности инвестирования в сравнении с традиционными расчетно-документарными операциями
• — содействие снижению неплатежей в хозяйстве на основе организации вексельных взаиморасчетов

Порядок выпуска — те правила, нормативы, положения, которые регулируют весь процесс эмиссии. В настоящее время общей нормативной базы для регулирования выпуска всех видов ценных бумаг нет. Только векселя и чеки имеют мощную нормативную базу: «Положение о чеках» и «Положение о простом и переводном векселе». Поэтому представляется целесообразным выделить из числа всех выпускаемых ценных бумаг, те, при помощи которых привлекаются большие денежные средства. Такие ценные бумаги выпускаются массово и серийно. К ним относятся акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя. В целом процесс эмиссии строго формализован и нарушение установленного порядка приводит к ничтожности заключенных впоследствии сделок с ценными бумагами, размещенными в результате такой эмиссии. Говоря о рисках надо сказать, что перед банком, осознавшим необходимость привлечения финансовых средств, встает задача обеспечения наиболее полного размещения и ликвидности выпускаемых им ценных бумаг. Уровень размещения ценных бумаг в первую очередь сказывается на состоянии самого эмитента. Иными словами, степень размещения и ликвидность ценных бумаг позволяет ему увеличить спектр собственной клиентуры для расширения пассивных операций, т.к. в период сегодняшнего экономического кризиса привлечение дополнительных средств является одной из основных проблем банков.

Эмиссионная ценная бумага — любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками4, с. 111:

• — закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка;
• — размещается выпусками;
• — имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из следующих форм:

• — именные ценные бумаги документарной формы выпуска;
• — именные ценные бумаги бездокументарной формы;
• — ценные бумаги на предъявителя документарной формы выпуска.

Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг — форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо.

Документарная форма эмиссионных ценных бумаг — форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, на основании записи по счету депо.

Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя могу выпускаться только в документарной форме.

Именные эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться как в документарной, так и в бездокументарной форме.

Выпуск кредитной организацией акций на предъявителя разрешается в определенном соотношении к величине оплаченного уставного капитала в соответствии с нормативом, установленным комиссией по рынку ценных бумаг РК. До установления комиссией по рынку ценных бумаг РК указанного норматива и определения порядка выпуска акций на предъявителя кредитным организациям запрещается осуществлять выпуск акций на предъявителя. Одновременный выпуск кредитной организацией акций и облигаций запрещается.

Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя могут выпускаться только в документарной форме. Именные эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться как в документарной, так и в бездокументарной форме. Форма эмиссионных ценных бумаг определяется эмитентом.

При документарной форме эмиссионных ценных бумаг сертификат и решение о выпуске ценных бумаг являются документами, удостоверяющими права, закрепленные ценной бумагой.

При бездокументарной форме — решение о выпуске ценных бумаг. Эмиссионная ценная бумага закрепляет имущественные права в то объеме, в котором они установлены в решении о выпуске данных ценных бумаг, и в соответствии с действующим законодательством.

Сертификат эмиссионной ценной бумаги должны содержать следующие обязательные реквизиты:

• — полное наименование эмитента и его юридический адрес;
• — вид ценной бумаги; государственный регистрационный номер эмиссионных ценных бумаг;
• — порядок размещения эмиссионных ценных бумаг.

Производные ценные бумаги требуют к себе особого внимания, поскольку их выпуск и обращение сопряжены со значительными рисками, прежде всего для инвесторов. К производным ценным бумагам относят: варрант, опцион, фьючерс. Все они выпускаются банками в документарной форме без специальной регистрации в Национальном банке РК6. Производные ценные бумаги — это любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу указанных ценных бумаг. Варрант — это сертификат, дающий его держателю право купить одну ценную бумагу по фиксированной цене в установленный срок. Они выпускаются банками в обращение не как самостоятельная ценная бумага, а как составная часть акции банка, чтобы сделать их более привлекательными. После выпуска варрант обычно отделяется от акции и начинает обращаться самостоятельно. Опцион — это договор, в соответствии с которым его держатель получает право в течение конкретного срока купить или продать по установленной цене определенное количество акций у лица, продавшего опцион. В отличие от опционов фъючерс представляет собой не право, а обязательство купли-продажи ценных бумаг. Фьючерс — это контракт, заключенный на бирже, предусматривающий обязательство через определенный промежуток времени или к конкретной дате. Фъючерсы в операциях с акциями банков используются реже, чем опционы, но и эти производные ценные бумаги все прочнее утверждаются на рынке банковских акций.

Особенностью современного этапа развития экономики республики является вступление ее в решающую фазу экономической трансформации. Именно поэтому в ближайшие годы предстоит преодолеть спад производства и создать базу для долгосрочного устойчивого роста.

Наряду с доставшимися в наследство экономическими деформациями, такими, как перекосы в размещении производства, «утяжеленная» структура экономики, ориентированной на поставку сырья, гигантский военно-промышленный комплекс, сильная зависимость промышленности и потребительского рынка от поставок извне, изношенное, энергоемкое и материалоемкое оборудование, появились и новые проблемы. Экономический кризис и жесткая монетарная политика резко ограничили наши внутренние инвестиционные возможности. Спад производства, кризис неплатежей, инфляция привели к дефициту не только капитальных накоплений, но и оборотных средств предприятий.

В результате, в настоящее время в Казахстане практически отсутствуют источники внутренних инвестиций, инвестиционная активность находится на низшей отметке. Поэтому первоочередной задачей современной экономики является устранение дефицита инвестиционных ресурсов, модернизация и наращивание необходимых производственных мощностей.

В решении глобальных проблем, стоящих перед казахстанской экономикой, главным условием реализации поставленных задач является решение проблемы создания благоприятного инвестиционного климата и выработки эффективной инвестиционной политики8.

Как показывает опыт развитых капиталистических стран, при серьезных изменениях экономической конъюнктуры к худшему, одним из узловых вопросов экономической политики становится вопрос о выработке соответствующей инвестиционной стратегии. Здесь возможны различные подходы в обосновании государственной инвестиционной политики. В одном случае, государство принимает на себя большую часть регулирующих функций в этой сфере: обеспечивает концентрацию необходимых ресурсов, определяет принципы и механизмы их распределения, несет ответственность за эффективное их использование. В другом случае — оно предоставляет значительную свободу действий негосударственным инвесторам, оставляя за собой лишь относительно небольшую часть функций — преимущественно по отношению к макроэкономическим и социальным процессам, по поддержке фундаментальной науки вопросам обороны и некоторым другим. На наш взгляд, эффективное государственное регулирование инвестиционной активности предполагает сочетание обоих подходов, в наибольшей степени отвечающее конкретным условиям и особенностям. Оно должно быть направлено на создание правовых условий для институционального и личного инвестирования, а также для максимального привлечения иностранных инвестиций.

В этом отношении концепция развития рынка ценных бумаг изначально была направлена на решение задачи определения модели данного рынка, его структуры принципов работы. Концепция определяла важнейшие задачи, которые должны были быть разрешены в целях формирования эффективно работающего рынка ценных бумаг.

В числе важнейших задач указывались9:

• — развитие рынка акций приватизированных предприятий, вытеснение с рынка высокорисковых бумаг и суррогатов ценных бумаг;
• — проведение активной государственной политики, направленной на развитие самостоятельного казахстанского рынка ценных бумаг, отвечающего интересам Казахстана интегрированного в мировой фондовый рынок; укрепление экономического суверенитета страны;
• — стимулирование доверия индивидуальных инвесторов (граждан) к рынку ценных бумаг;
• — формирование системы эффективного государственного управления на рынке ценных бумаг.

Ряд целей и задач были реализованы (в частности, сформирована инфраструктура фондового рынка, сформирована сеть профессиональных участников, готовых к оказанию услуг на рынке ценных бумаг). Однако большинство перечисленных выше пунктов остались невыполненными.

В частности, в мае 1996 г. была утверждена Программа развития РЦБ в РК на 1996;2005 гг. Ее основными направлениями являлись:

• — формирование законодательной базы РЦБ;
• — создание системы институциональных инвесторов;
• — совершенствование государственного регулирования РЦБ;
• — реформа бухгалтерского учета и финансовой отчетности;
• — саморегулирование РЦБ;
• — система подготовки профессиональных специалистов РЦБ;
• — создание системы информационного обеспечения развития РЦБ;
• — создание условий и предпосылок для интеграции отечественного фондового рынка в международную систему финансовых рынков.

Исходя из намеченных направлений, государству удалось решить большинство этих задач, создав и развив в ходе их реализации инфраструктуру фондового рынка. Основной же проблемой, выявленной в ходе реализации Программы, стало то, что ее успешная реализация, тем не менее, не дала реальной активизации фондового рынка страны и вовлечения в инвестиционный процесс широкого спектра потенциальных участников, хотя в конце 1996 г. правительство дополнительно инициировало комплекс мероприятий, определенных постановлением Правительства РК «О мерах по активизации биржевой торговли ценными бумагами» (от 14 декабря 1996 г. № 1538), предусматривающим продажу через местный и зарубежный фондовые рынки части госпакета акций крупнейших предприятий Казахстана («голубые фишки»).

Однако намеченные планы так и небыли в полной мере реализованными.

Основной объективной причиной, негативно повлиявшей на развитие КРЦБ (в рамках реализации Программы), стал глобальный финансовый кризис развивающихся рынков, который проявился следующим образом:

вывод на фондовый рынок госпакетов акций крупнейших казахстанских организаций совпал по времени с началом мирового финансового кризиса (Таиланд, август 2004 г.). Соответственно, правительство было вынуждено приостановить продажи данных пакетов, что отразилось как на потенциальном объеме предложения ценных бумаг, так и на объеме работы брокеров-дилеров;

иностранные инвесторы (в первую очередь, спекулятивного типа), игравшие в Казахстане, как и в большинстве других стран с переходными экономиками, главенствующую роль на фондовом рынке, начали ускоренный вывод из Казахстана своих капиталов. Поскольку государство не обладало действенными рычагами влияния на этот процесс, он напрямую отразился на объемах КРЦБ.

Среди субъективных причин, по которым КРЦБ не получил в этот период нормального развития, можно выделить следующие5:

Программа была ориентирована, прежде всего, на создание и развитие его инфраструктуры, наполнение рынка предполагалось осуществить за счет реализации государственных пакетов акций. Вынужденное приостановление их продажи выявило тот факт, что государству не удалось решить проблему дефицита основного компонента фондового рынка — негосударственных эмиссионных ценных бумаг. В частности, в Казахстане так и не была сформирована достаточно эффективная система контроля над деятельностью эмитентов в части выполнения ими норм законодательства, регулирующего выпуск ценных бумаг и соблюдение прав их держателей. С другой стороны, система государственного регулирования РЦБ не предусматривала механизмов, стимулирующих выход хозяйственных субъектов на фондовый рынок с выпущенными ими ценными бумагами;

Менеджмент большинства казахстанских акционерных обществ оказался не готов к активному участию на фондовом рынке и использованию его возможностей для привлечения дополнительных финансовых ресурсов;

Население Казахстана не удалось привлечь к индивидуальным или коллективным формам инвестирования на фондовом рынке. В результате потенциал мобилизации в экономику республики внутренних сбережений оказался не полностью реализованным;

Не была сформирована на необходимом уровне система саморегулирования РЦБ, что стало результатом неготовности к участию в полноценных саморегулируемых организациях самих профессиональных участников РЦБ.

Таким образом, развитие рынка ценных бумаг в Казахстане в этот период столкнулось с серьезными трудностями. Отсутствие доверия индивидуальных и институциональных инвесторов к отечественному рынку ценных бумаг явилось одной из причин его неполноценного развития.

В результате выявились недостатки отечественного рынка ценных бумаг11:

недостаточная заинтересованность эмитентов в выходе на открытый рынок капиталов;

стремление удерживать крупные пакеты акций в собственности эмитентов;

непонимание возможностей рынка по мобилизации капиталов;

неотработанность системы взаимодействия органов государственного регулирования фондового рынка, отсутствие системы антикризисного регулирования рынка;

неспособность государства оперативно и результативно воздействовать на текущие процессы;

постоянно присутствующий конфликт интересов государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг.

Следующим этапом в совершенствовании КРЦБ стало внедрение Программы развития рынка ценных бумаг РК на 2006;2007 гг., разработанной НКЦБ в соответствии с пунктом 3.3.3.6 Плана мероприятий по реализации Программы действий Правительства РК на 2005;2007 гг.

Программа сформирована на принципах преемственности с предыдущей Программой развития РЦБ в РК и исходит из того, что активизация фондового рынка и увеличение его объемов не являются самоцелью. Основной целью Программы явилось задействование РЦБ как эффективного механизма мобилизации и перераспределения внутренних сбережений и средств потенциальных иностранных инвесторов, с созданием условий, необходимых для привлечения портфельных инвестиций в реальную экономику. Для этого предполагалось: создать условия как для достижения достаточного уровня спроса на ценные бумаги, так и для возникновения соответствующего ему предложения ценных бумаг; поддерживать и стимулировать спрос на ценные бумаги путем обеспечения строгого соблюдения эмитентами и охраняемых законом прав инвесторов на РЦБ, особенно в части соблюдения условий выплат доходов по ценным бумагам и их погашения, норм корпоративного управления и надлежащего уровня раскрытия информации. Программа предусматривает наполнение фондового рынка Казахстана как спросом на ценные бумаги, так и их предложением, создание для хозяйствующих субъектов механизма привлечения финансовых ресурсов, альтернативных банковским кредитам, а для инвесторов — эффективного механизма вложения и перераспределения средств.

В контексте целей и задач, предусмотренных Программой, основной является эффективная реализация механизмов рынка ценных бумаг, обеспечивающих переток инвестиций в реальный сектор экономики. Поэтому здесь необходим комплекс мер нормативно-законодательного, организационного, экономического, политического, социально-психологического характера, направленный на создание динамично развивающейся устойчивой системы функционирования казахстанского фондового рынка.

Прежде всего, на наш взгляд, необходимо повышение мотивации вложений инвесторов в ценные бумаги. Особое внимание целесообразно обратить на «индивидуального инвестора» Громадный инвестиционный потенциал, составляющий, по различным экспертным оценкам в целом по Казахстану порядка 1−3 млрд долл. США, сосредоточен в руках индивидуальных инвесторовнаселения. Именно на привлечение этих средств необходимо ориентировать предприятия-эмитенты. Создание условий для активной мобилизации высоколиквидных денежных сбережений населения на РЦБ связано сформированием класса коллективных инвесторов, который привнесет элементы доходности на фондовый рынок. Без наработанной обратной связи с населением (прозрачность четкость процедур, открытость информации) трудно обрести статус доверительного управления.

Крайне необходимы новые финансовые инструменты, позволяющие широким слоям населения производить высоколиквидные и гарантированные накопления, с регулярно получаемым доходом (расширение практики реализации программ по развитию муниципальных облигационных займов, ипотечных облигаций, коммерческих бумаг (векселя, чеки, депозитные сертификаты, и др.). В то же время, инвестиционные инструменты должны, прежде всего, обеспечивать финансовыми ресурсами реальных производителей, что позволит снизить себестоимость привлекаемых ресурсов.

Однако наиболее остро в настоящий момент стоит вопрос о недостатке внутренних денежных накоплений, как результата экономической депрессии. Показатели, характеризующие объемы внутренних сбережений, находятся в прямой зависимости от уровня жизни населения. Чем выше уровень жизни населения, его благосостояние, — тем больший процент доходов приобретает форму сбережений, и большая часть населения приобретает статус поставщиков инвестиционного капитала. Так, стоимость ценных бумаг на душу населения в Канаде составляет $ 125, в США — $ 118, в Японии — $ 95, в Великобритании — $ 85, при валовом национальном доходе на душу населения $ 8100−11 530; в Мексике и Бразилии-$ 6, при ВИД на душу населения $ 2050;2350; в Индонезии — $ 1, при ВИД на душу населения $ 430.

Эффективное функционирование финансового рынка (рынка банковских ссуд и РЦБ) обеспечивает перераспределение денежных поступлений физических лиц в реальную сферу экономики. При этом индивидуальные сберегатели наращивают свои накопления, одновременно оказывая поддержку воспроизводственным процессам12, с. 90.

Первоочередной задачей нашей республики в этом направлении также является укрепление доверия мелких инвесторов к финансовым институтам, что достигается путем предоставления юридической защиты каждой группе сберегателей, внедрения разнообразных способов вложения капитала и т. д.

Кроме того, чтобы реализовать инвестиционный потенциал финансового рынка и использовать его для финансирования реального сектора экономики, помимо мер, направленных на защиту инвесторов, необходим комплекс мер, стимулирующих интерес предприятий-эмитентов к фондовому рынку — для изыскания финансовых ресурсов и привлечения средств инвесторов.

При этом необходимо исходить из того, что чисто спекулятивный период на рынке ценных бумаг закончился. Инвесторов в гораздо большей степени, чем прежде, интересуют возможности получения дивидендов и прочих видов доходов от имеющихся у них корпоративных ценных бумаг, а, следовательно, текущие и перспективные показатели работы предприятий-эмитентов.

Предполагаемые меры, способствующие росту заинтересованности предприятий в выходе на фондовый рынок, на наш взгляд, должны предусматривать3, с. 134:

• — работу с эмитентами — в целях создания благоприятных условий для привлечения ими средств инвесторов через финансовый рынок; совершенствование правоприменительной практики, в том числе совместно с арбитражными судами и судами общей юрисдикции;
• — работу над совершенствованием законодательства — в целях обеспечения предприятиям возможности привлечения средств инвесторов с использованием возможностей фондового рынка;
• — работу с иностранными инвесторами — по улучшению понимания ими перспектив развития казахстанского рынка ценных бумаг.

Вхождение в рынок предполагает, что эмитенты должны научиться использовать весь комплекс инструментов фондового рынка.

В целях активизации казахстанского фондового рынка необходимо реализовать ряд проектов и программ — для создания условий, способствующих использованию предприятиями реального сектора механизмов фондового рынка, возникновению у инвесторов (как казахстанских, так и иностранных) интереса к акциям казахстанских предприятий, а для профессиональных участников рынка ценных бумаг — выгодных условий работы с инвестором любого уровня.

При этом целесообразно в максимальной степени задействовать уже сформировавшуюся инфраструктуру, в полной мере учитывать накопленный позитивный опыт функционирования рынка ценных бумаг. Программа действий по выводу предприятий-эмитентов Казахстана на фондовый рынок должна включать15:

• — создание единого реестра предприятий казахстанской промышленности — действующих и потенциальных эмитентов ценных бумаг;
• — разработку единой методологии оценки финансово-экономического состояния предприятий-эмитентов для целей фондового рынка, включая анализ хозяйственной деятельности предприятий;
• — разработку индивидуальных программ (бизнес-планов) по выводу предприятийэмитентов на фондовый рынок; выработку индивидуальных предложений по дальнейшей корпоративной политике предприятия, включая предложения по реструктуризации;
• — поручение Национальной комиссии по рынку ценных бумаг (НКЦБ), при участии профессиональных участников фондового рынка, ежемесячно выводить на организованный рынок ценных бумаг не менее 3−5 казахстанских эмитентов, в том числе — под инвестиционные проекты и программы реструктуризации;
• — переучет основных фондов предприятий реального сектора с помощью современных бухгалтерских методик в целях снижения размера их недооцененности;
• — переход на международную форму годовой консолидированной финансовой отчетности для крупных компаний-эмитентов с дальнейшей программой перехода на текущую финансовую отчетность в международных стандартах финансовой отчетности (МСФО или СААР);
• — оказание эмитентам консультационной помощи по переходу к международным стандартам финансовой отчетности. Данную работу можно проводить за счет средств международных финансовых организаций;
• — разработку, совместно с ведущими рейтинговыми агентствами, методик определения рейтинга качества корпоративного управления;
• — разработку и поддержку на правительственном уровне рейтинга качества корпоративного управления эмитента при осуществлении им инвестиционных программ или оказании финансовой помощи эмитентам в рамках правительственных программ;
• — содействие развитию рынка корпоративных облигаций, которые будут выпускаться как под инвестиционные проекты, так и для финансирования оборотных средств компаний в ликвидной, регулируемой и низкорисковой форме;
• — сокращение на этой основе неорганизованного вексельного оборота. Значимость формирования внутреннего рынка корпоративных облигаций стала особенно очевидной сейчас, когда доступ отечественных предприятий на международные рынки капитала практически закрыт. Однако, опыт формирования рынков корпоративных облигаций в других странах свидетельствует о том, что для его развития необходимо соблюдение определенных экономических, юридических и институциональных условий. Базируясь на опыте развития рынков корпоративных облигаций в других странах, можно выделить 4 основные группы факторов, влияющих на развитие рынка корпоративных облигаций16, с. 178:
  • 1. Культурно-исторические факторы;
  • 2. Экономические факторы;
  • 3. Государственное регулирование; 4. Финансовая система страны.

Классификация факторов по этим группам носит достаточно условный характер, поскольку реально все группы факторов тесно переплетены между собой. Часть факторов среди выделенных, применительно к казахстанским условиям, можно считать благоприятной, хотя большая их часть может рассматриваться как препятствие к развитию рынка корпоративных облигаций в Казахстане.

В контексте этих условий намечается тенденция к увеличению выпусков предприятиями корпоративных облигаций. Так всего на 1 октября 2007 года в Казахстане было зарегистрировано 25 эмиссий негосударственных облигаций акционерных обществ и товариществ с ограниченной ответственностью суммарной номинальной стоимостью 14 104 184 тыс. тг., в том числе номинированных в иностранной валюте — 14, на сумму 13 621 662 тыс. тг. (107 180 тыс. долларов США). 16].

Ключевым элементом финансовой системы любого развитого государства сегодня является центральный банк, выступающий официальным проводником денежно-кредитной политики, в Казахстане таковым является Национальный Банк. В свою очередь, денежно-кредитная политика, наряду с бюджетной, составляет основу всего государственного регулирования экономики. Поэтому эффективная деятельность Национального Банка является одним из условий эффективного функционирования рыночной экономики в Казахстане.

Первые центральные банки возникли более 300 лет назад. Первый эмиссионным банком считается созданный в 1694 г. Банк Англии, поскольку он первым начал выпускать банкноты и учитывать коммерческие векселя.

Повсеместное распространение и современное значение центральные банки получили только в XX веке. На Международной финансовой конференции, проходившей в Брюсселе в 1920 г., отмечалось: «В странах не существует центрального эмиссионного банка, его следует создать"[21]. Более того: «Банки, особенно эмиссионный банк, нужно освободить от политического давления, они должны управляться на принципах разумных финансов».

Первоначально банки верхнего уровня назывались эмиссионными и образовывались как акционерные компании, наделенные особыми полномочиями. Термином «Центральный банк» назывался самый крупный, находящийся в самом центре банковской системы. Затем подобные банки постепенно монополизировали некоторые специфические функции и на определенном этапе развития государства их национализировали. При этом акционерный статус центральных банков в ряде стран сохранился. Например, капитал Банка Италии принадлежит банкам и страховым компаниям, капитал Федеральной резервной системы (ФPC) США принадлежит банкам-членам ФРС.

Центральные банки могут иметь смешанную форму собственности на капитал, когда часть капитала центрального банка принадлежит государству, а часть находится в руках юридических и/или физических лиц.

В большинстве случаев капитал центрального банка полностью принадлежит государству (Банк Англии, Франции, Дании, России и др.). Выделившись из числа коммерческих банков значительными размерами капитала и большими объемами проводимых операций, центральные банки утратили свои позиции, уступив лидерство в этой сфере коммерческим банкам. Их функции и методы воздействия на финансовую систему модифицировались, а степень влияния на состояние денежно-кредитной системы страны неизмеримо возросла. При этом степень влияния центрального банка на формирование денежно-кредитной темы в различных странах неодинакова и зависит от степеней свободы, какими обладает центральный банк и его руководство.

Принципиальное значение имеет четкое разграничение государственных финансов и банковской системы, т. е. ограничение возможностей правительства пользоваться средствами центрального банка.

Относительно высокий удельный вес государственных ценных бумаг в балансе центрального банка не означает первичное участие центрального банка в обслуживании государственного долга, так как облигации в основном покупаются и продаются в ходе проведения денежно-кредитной политики государства. К примеру, в Великобритании упор делается на использование в операциях Банка Англии коммерческих векселей, которые и являются основой обеспечения банкнотной эмиссии.

Государственный долг может находиться в руках центрального банка, частного сектора (компаний и предприятий), населения. При этом центральный банк, как правило, решающей роли не играет, так как не имеет соответствующих средств.

Правительство заинтересовано в размещении государственного долга в центральном банке, чтобы не воздействовать негативно на ликвидность банковской системы, не лишать частный сектор заемных ресурсов, не повышать процентных ставок. Однако с другой стороны, в случае достаточно большого государственного долга, ликвидность экономики опосредованною изменяется и чрезмерные заимствования могут вызывать структурные дисбалансы. При узости национальных рынков капиталов или в тактических целях заимствования могут производиться за границей22.

Безусловно, правительство страны заинтересовано в надежности центрального банка в силу его особой роли в кредитной системе страны.

Однако тесная связь центрального банка с государством не означает безграничного влияния правительства на политику центральною банка. Независимо от принадлежности капитала, центральный банк является юридически самостоятельным и подотчетен либо законодательному органу страны, либо специальной банковской комиссии, образованной парламентом.

Функции центрального банка на протяжении многих десятилетий достаточно постоянны. Это23:

• — эмиссионный банк, за которым закреплена монополия денежной эмиссии;
• — банк правительства: исполнение бюджета и управление государственным долгом;
• — банк банков: расчетный центр, кредитор последней инстанции;
• — проводник денежно-кредитной и валютной политики;
• — орган надзора за банками и финансовыми рынками.
• 1. Монопольная эмиссия банкнот. Главным источником ресурсов Центрального банка в большинстве стран является эмиссия банкнот, которая составляет от 54% до 85% всех пассивов центрального банка[23].

Современный механизм эмиссии банкнот основан на кредитовании коммерческих банков, Государства и увеличении золотовалютных ресурсов. Механизм эмиссии предопределяет характер кредитного обеспечения банкнот.

За центральным банком страны как представителем государства законодательно закреплена эмиссионная монополия в отношении банкнот, т .е. общенациональных кредитных денег, которые являются общепризнанным окончательным средством погашения долговых обязательств. Однако необходимо иметь в виду, что банкноты в настоящее время составляют незначительную часть денежной массы промышленно развитых стран, поэтому значение функции эмиссионной Монополии центральных банков у них несколько снижена, В этих странах главной задачей денежно-кредитной политики является регулирование безналичной эмиссии, основным источником которой являются коммерческие банки.

2. «Банк банков». Центральный банк не имеет дела непосредственно с юридическими и физическими лицами, т.к. его главной клиентурой являются коммерческие банки.

В большинстве стран коммерческие банки обязаны хранить часть своих кассовых резервов в центральном банке. Такие резервы носят характер обязательных. Центральный банк устанавливает минимальное соотношение обязательных резервов с обязательствами банков по пассивам;

В ряде стран центральные банки осуществляют надзор за деятельностью коммерческих банков и небанковских кредитных организаций либо монопольно, либо совместно с Министерством финансов или другим государственным органом.

• 3. Банкир правительства. В качестве банкира правительства центральный банк выступает как его кассир и кредитор, в нем открыты счета правительства и правительственных ведомств, В большинстве стран центральный банк осуществляет кассовое исполнение государственного бюджета.
• 4. Перечисленные функции центрального банка создают объективные предпосылки для выполнения им четвертой функции — регулирования всей денежно-кредитной системы страны. Данная функция на современном этапе является важнейшей функцией центрального банка.

Все эти функции Национального Банка, осуществляемые через банковские операции — пассивные и активные, очень тесно связаны между собой и поэтому ставить конкретные границы между ними было бы не уместно.

Вместе с тем значение функции эмиссионной монополии и расчетного центра снижается в связи с модификацией денежного обращения внедрением электронных денежных систем. С другой стороны, и банковский надзор может быть возложен на специальные органы, а не на центральный банк. Поэтому ключевой остается функция проводника денежно-кредитной политики государства, причем новое понимание экономических процессов закономерно обусловливает ориентацию на стабилизацию во все более тесной увязке с общей экономической политикой.26.