Развитие валютного рынка в условиях кризиса

Влияние кризиса на объемы и структуру валютного рынка

Финансовый кризис внес существенные изменения в сложившуюся до недавнего времени ситуацию на российском валютном рынке.

Причем речь идет не только о существенных сдвигах в курсовой динамике, но и о принципиальных изменениях в объемах рынка, его волатильности и структуре операций по различным валютным парам и категориям участников.

Кризисное замедление оборотов межбанковского валютного рынка До кризиса мировой валютный рынок рос высокими темпами, его среднедневной оборот вырос за три года более чем на 70% с 1,88 трлн. дол. в 2004 г. до 3,2 трлн.дол. в апреле 2007 г. Российский валютный рынок перед кризисом показывал еще более впечатляющие темпы — за три предкризисных года среднедневной объем операций межбанковского рынка увеличился более чем в три раза. Увеличению объема операций способствовал рост мировой экономики, интерес инвесторов к иностранной валюте (как альтернативе вложениям на фондовом рынке) и возрастающая роль управляющих компаний и хедж-фондов. Свою положительную роль сыграло развитие электронной торговли, вышедшей на новые уровни автоматизации и эффективности. Кроме того, расширению рынка способствовали опережающий рост сделок с валютами развивающихся стран и игры на разнице процентных ставок (операции carry trade).

Однако в 2008 г. ситуация принципиально изменилась. Замедление оборотов наблюдалось и на мировом, и на российском рынке. Первым отреагировал на ухудшение положения американский рынок, среднедневные обороты которого в 700 млрд. дол. замедлили рост уже в I квартале 2008 г. Среднедневной оборот валютного рынка Великобритании снизился на 8% с 1696 млрд. дол. в апреле до 1554 млрд.дол. в октябре 2008 г. В России обороты межбанковского рынка достигли пика в июле, превысив 119 млрд.дол., в декабре 2008 г. они сократились по сравнению с этим максимумом на 47% до 63 млрд.дол. в день.

Валютные рынки всегда были основаны на ликвидности, стандартизации инструментов и прозрачности ценообразования. Кризис подверг испытанию инфраструктуру рынка и господствующие на нем тенденции. Шел процесс «заражения кризисом» с других рынков, где «здоровое» функционирование прекратилось. На мировом рынке валюта в целом реже торгуется как класс активов сам по себе. Валютные операции в большей степени являются следствием сделок с другими активами, в том числе фондовыми или процентными, а также служат для хеджирования денежных потоков.

В течение 2008 г. бизнес на валютных рынках мог служить интересным примером адаптации банков и клиентов к условиям кризиса. В предыдущие годы объем торгов увеличивался в сегменте спот, и по валютным деривативам, причем последние длительное время росли опережающими темпами. В разгар кризиса повышение расчетного риска и риска контрагента привели к большой неопределенности в отношении ценообразования на валютном рынке. Рынок сделок спот быстро адаптировался, когда банк CLS (Continuous Linked Settlement) обеспечил надежность расчетов, даже в условиях дефолта Lehman Brothers. Валюты, использующие систему CLS, уверенно продолжали торговаться при наличии кредитных лимитов. Однако общее снижение экономической и финансовой активности определило более низкие объемы конверсионных операций по сравнению с докризисным уровнем. Так, среднедневной оборот крупнейшей брокерской системы EBS/ICAP в конце 2008;го — начале 2009 г. сократился до 130−150 млрд. дол., что на 20−30% ниже уровня годичной давности.

Для форвардного рынка присутствие CLS также обеспечивало определенную уверенность в торговле с точки зрения проведения расчетов, но с токи зрения ценообразования рынок стал фрагментированным и неустойчивым. Разразившийся кредитный кризис привел к быстрому сокращению ликвидности операций на форвардном рынке. Согласно оценкам компании Client Knowledge, в период кризиса их среднедневной объем на валютном рынке Великобритании сократился примерно на четверть. В ноябре среднедневной объем фьючерсов и опционов на Чикагской товарной бирже (CME) составил 471 тыс. контрактов, что на 26% ниже аналогичного показателя предыдущего года. На российском межбанковском рынке обороты срочных валютных сделок снизились еще более существенно — например, в ноябре (пик кризиса доверия) они упали на 60% - с 3,6 до 1,4 млрд. дол. в день. Негативные тенденции наблюдались и на биржевом рынке.

Проблемы ликвидности и рост операций рефинансирования.

Кризис еще раз продемонстрировал, что основные изменения структуры российского валютного рынка находятся в русле мировых тенденций. Валютные пропорции все больше определяются не столько потоками экспортной выручки, сколько движением международного капитала и ликвидностью финансовой системы. За последние пять лет доля прямых конверсионных спот-операций на российском межбанковском рынке снизилась с 70 до 60% за счет роста «денежного» и «страхового» сегментов (своп-операций и срочных валютных сделок).

В период кризиса наиболее пострадали сферы, где диверсификации достичь не удалось. Тенденция снижения курса доллара в свое время сделала американскую валюту выгодной валютой получения кредитов, и структуре формирования внешнего долга российских корпораций за первое полугодие 2008 г. кредиты в долларах составляли более 70%, а на долю кредитов в евро приходилось около 10−12% внешних займов. В результате при резкой смене курсов в пользу американской валюты проблема рефинансирования долларовых кредитов серьезно осложнила положение с ликвидностью российских компаний и банков.

Существенное влияние на структуру валютных операций оказал кризис ликвидности, который привел к росту ставок межбанковского кредитного рынка и увеличению потребности в операциях рефинансирования. В октябре-декабре были заключены сделки своп с Банком России на общую сумму 35,4 млрд.дл. и 17,9 млрд евро. В результате в IV квартале доля операций своп на валютном рынке ММВБ выросла до 53% (42,4% в предыдущем квартале, см табл. 2).

Таблица 2. Структура оборота валютного рынка по видам операций, %.

В целом, можно отметить, что по структуре российской валютный рынок постепенно приближается к развитым рынкам. Если в сегменте операций доллар-рубль, в большей степени обеспечивающих обмен экспортной выручки, доля операций своп (30−33%) пока отстает от мирового уровня (более 50%), то в секторе «евро» пропорции близки к мировым — объемы операций спот и своп примерно равны.

Таблица 3. Структура оборота российского валютного рынка по видам операций в валютных парах в декабре 2008 г., %.