Торговые стратегии на рынке ценных бумаг

Таким образом, как и более двухсот лет назад причиной создания новых инструментов на рынке ценных бумаг, например, производных финансовых инструментов, стало с одной стороны удовлетворение спроса со стороны клиентов банка, с другой стороны выведение вновь созданных финансовых инструментов из-под жесткого регулирования со стороны регулирующих органов. В результате вновь создаваемые продукты на рынке ценных бумаг становятся инструментами для обхода существующих регламентации в отношении традиционных продуктов на рынке ценных бумаг.

Соответственно риски по новым инструментам, обращающимся на рынке ценных бумаг, будут значительно выше, по сравнению с традиционными инструментами рынка ценных бумаг.

Однако в современных условиях следствием создания банками новых финансовых продуктов, явилось и изменение банками своего бизнес-поведения, когда вместо традиционной модели «купить и держать» (buy-and-hold) они переориентировались в пользу модели «создать и распределить» (originate-and-distribute). В результате банки становятся «чистыми посредниками», в прямом смысле слова не заботящимися о качестве кредитных активов. Таким образом секьюритизация активов в виде «Mortgage-backed securities» сняла с банков ответственность за их «финансовое поведение».

Необходимо отметить, что регулирующие органы прекрасно осознавали это. На годовом собрании Ассоциации американских банкиров (ABA) в 1996 году глава ФРС Алан Гринспэн сказал: «Вам покажется странным, что на собрании, посвященном увеличению акционерной стоимости, первое слово предоставляется представителю регулирующего органа. Надеюсь, что к полудню я смогу убедить вас: мы, „блюстители закона“, заботимся о том же, о чем и вы, — всем нам нужна сильная и эффективная банковская система. Именно такая система складывается, когда банкиры знают, как идти на риск прибыли, и как управлять этим риском. Сегодня нам важно получить ответ на вопрос: что следует делать регуляторам, чтобы ограничить риск, который готовы принять банки ради выполнения своих корпоративных задач?».

Однако только после кризиса возникшего через 11 лет, они более жестко приступили к изменению законодательства регулирующие обращение производных финансовых инструментов.

В результате отмечается следующая тенденция, регулирующие органы любой страны стремятся обеспечить финансовую устойчивость банковской системы в целом, а не укреплять конкурентные позиции отдельно взятой кредитной организации.

Таким образом, возникает следующее противоречие. С одной стороны устойчивость банковской системы направлена на унификацию банковских правил и все большее регулирование, с другой стороны банки стремясь удовлетворить запросы клиентов, увеличивая тем самым уровень риска осуществляемых операций. Соответственно именно соотношение доходность/риск будет выступать, вторым главным критерием при выборе банковской стратегии на рынке ценных бумаг.

При изучении научной литературы посвященных исследованиям стратегии банка мы пришли к выводу, что необходимо осветить деятельность банков функционирующих на основе исламских принципов (исламский банкинг), несмотря на то, что совокупный капитал исламских финансовых учреждений составляет пока только 1% от всех банковских активов мира. Исламский банкинг, продемонстрировал в современных условиях неожиданную устойчивость и жизнеспособность, особенно заметную на фоне мирового финансово-экономического кризиса.

Стратегия как целостная концепция деятельности на рынке ценных бумаг состоит из четырех тесно взаимосвязанных элементов:

обоснование стратегии — теоретическое представление о том, что является источником получения дохода для инвестора, реализующего стратегию;

— принцип, лежащий в основе выбора ценной бумаги для инвестиционной операции (например, выбираются только бумаги эмитентов определенной отрасли; только бумаги эмитентов с определенными показателями финансовой отчетности;

только бумаги эмитентов, находящихся в специфических условиях, скажем, банкротство или реструктуризация;

только бумаги эмитентов, цены на которые демонстрируют определенную фигуру технического анализа, и т. п.);

— методология отбора и анализа данных, имеющих отношение к принятию инвестиционного решения;

— технология осуществления инвестиционной операции с выбранными ценными бумагами (ценной бумагой), на основании полученной в ходе анализа данных информации. В этот элемент также входит представление о структуре типичной позиции, выстроенной в рамках стратегии: виды ценных бумаг, направления позиций (длинная — короткая), сроки истечения для деривативов, объемы и цены открытия — закрытия позиции, ценовые уровни на которых планируется фиксировать позицию, и т. п.

Следовательно, ограничения, которые берут на себя при выборе инвестиций исламские банки, накладывают определенные рамки на эти элементы.

Так, по законам шариата запрещается финансировать торговые операции, связанные с определенными товарами: табаком, алкоголем, оружием, а также с распространением порнографии, развитием азартных игр и т. д. А кроме этого осуществлять сделки с производными финансовыми инструментами.

Таким образом, у исламских банков значительно сужается возможность сделок с рядом продуктов, что полностью исключает возможность минимизации рисков с помощью финансовых инструментов. Логично было предположить, что именно данная категория банков будет наиболее пострадавшей в результате финансовых кризисов.

В американской и европейской практике инвестиций существует понятие «социально ответственные инвестиции» (СОИ), которые чем-то напоминают принципы исламских банков. Данные инвестиции стремятся получить не только положительный финансовый результат, но и принести определенную пользу обществу, социальному развитию. Отправной точкой создания принято считать в США в 1971 году первого этического фонда PAX World Fund, который не осуществлял инвестиции в компании по производству оружия или компании, получающие доход за счет Вьетнамской войны. В 80−90е года прошлого столетия появилось большое количество таких фондов.

В 2000 году в ряде стран (Великобритания, Франция, Австралия, Бельгия, Германия, США) были приняты изменения в пенсионном законодательстве регламентирующие, обязанность пенсионных фондов раскрывать степень своего участия в социально ответственных инвестициях. Выделяют три направления затрагивающих интересы общества в целом: социальное, экологическое и этическое направление. Стоимость чистых активов составляет 22,5 млрд. долларов США.

Доходность несколько ниже, чем по альтернативным фондам. Однако чем больше период инвестиций, тем ближе доходность социально ответственных инвестиций к среднерыночной стоимости. Таким образом, мы видим, что предложение своим клиентам продуктов, отвечающих понятию «социально ответственных инвестиций» традиционными банками, нацелено в первую очередь на удовлетворение этических потребностей клиентов.

Ученые исследующие исламские финансовые институты выделяют следующие отличия:

Разделение риска. Из-за запрета взимания процента, те, кто предлагает денежные средства в долг, становятся инвесторами, а не кредиторами.

Собственник финансового капитала и предприниматель разделяют риски для того, чтобы разделить выгоды.

Деньги как «потенциальный» капитал. Деньги рассматриваются, как «потенциальный» капитал, то есть они становятся реальным капиталом лишь тогда, когда вкладываются в производственную деятельность.

Запрет спекулятивного поведения — «мейсир». В исламской финансовой системе накопление денег не одобряется, а также запрещается деятельность, характеризующаяся большой неопределенностью (например, азартные игры). В связи с существованием «мейсира» в исламской финансовой системе крайне затруднено распространение производных финансовых инструментов, операций которым присущ значительный риск.

Ненарушаемость договоров. Ислам проповедует исполнение договорных обязательств как важнейшую обязанность сторон сделки. Такие требования направлены на снижение рисков, связанных с асимметрией информации и моральным риском.

Кроме того, ислам осуждает получение односторонних преимуществ более информированной стороной договора. В связи с этим налагается запрет на гарар — намеренный риск, выходящий за рамки неизбежной случайности. Вообще, под понятие «гарар» попадает любая спекулятивная операция.

Другие исследователи отмечают, что исламский банк отличается от обычного банка только по двум направлениям: этическим соображениям и банковскими продуктами, причем второе вытекает из первого. В остальном эти две банковские системы во многом идентичны.

Профессиональные мусульманские финансисты испытывают скептицизм в отношении исламских банков. Так, например, по словам председателя Совета директоров кувейтского «Бурган Бэнк» Абдельазиза ан-Набхана, исламские банки по преимуществу всего лишь «перелицовывают» западные финансовые продукты, однако отказываясь признать товарную природу денег и наличие у них стоимости, исламские банки обречены бесконечно «изобретать велосипед».

Изучив критерии отличия исламских банков от традиционных, можно прийти к выводу, что основным отличием, будет являться принцип разделения прибыли и рисков (собственник финансового капитала и предприниматель разделяют риски для того, чтобы разделить выгоды). Тем не менее, безусловно, исламский банкинг в условиях глобализации поставлен в жесткие условия конкуренции, как между исламскими банками, так и другими финансовыми институтами.

Однако мы склонны считать, что на выбор стратегии традиционных банков на рынке ценных бумаг оказывает влияние на вовлечение финансовых институтов во все более рискованные операции одновременно с гарантиями государства на вклады населения, размещаемые в банках.

Таким образом, государство увеличивает асимметричность информации между банком и его клиентами. Появляется двойной эффект асимметричности информации, как в виде риска неблагоприятного выбора клиента (adverse selection), так и морального риска (moral hazard).

Однако для ликвидации асимметричности информации, которая лишь увеличивается путем увеличения суммы системы страхования вкладов необходимо осуществить следующее:

1. Необходимо отказаться от гарантии сохранности денежных средств по тем финансовым инструментам, которые подразумевают в своей основе осознание инвестором риска инвестиций в данные финансовые инструменты.

2. Система страхования банковских депозитов населения должна отражать риски, которые берут на себя финансовые институты при осуществлении активных операций. Следовательно, чем выше риски, которые кредитная организация берет на себя при осуществлении операций на фондовом рынке, тем выше и перечисления в систему обязательного страхования вкладов.

Глава 3. Применение торговой стратегии на практике

3.

1. Формирование торговой стратегии

Единственной площадкой проведения опционной торговли является рынок ФОРТС. Перед нами встает выбор инструментов для занятия позиций. На основании сравнительного обзора рынка по степени ликвидности представляется разумным конструировать портфель из опциона колл на фьючерс на индекс РТС и базового актива.

Таким образом, мы определились с типом стратегии, финансовыми инструментами и местом реализации стратегии. Прежде чем строить модель торговой системы, перечислим ее ключевые параметры:

— цена опциона,

— цена страйк,

— цена спот,

— срок жизни,

— процентная ставка,

— дивиденды,

— обменный курс,

— расчетная цена,

— подразумеваемая волатильность,

— историческая волатильность,

— дельта опциона,

— гамма опциона,

— затраты на приобретение,

— вариационная маржа.

Для расчетов нам потребуются данные о торгах за требуемый временной период. Задача максимизации доходности при фиксированной сумме первоначальных вложений сводится к максимизации накопленной на конец периода вариационной маржи.

Мы находимся в рамках модели Блэка — Шоулза. В соответствии с ней где C — теоретическая премия по опциону колл; S — текущая цена базовых активов; t — время, остающееся до срока истечения опциона, выраженное как доля года (количество дней до даты истечения/365 дней); K — цена исполнения опциона (цена страйк); r — безрисковая ставка; N (x) — функция стандартного нормального распределения; е — экспонента; σ2 — дисперсия доходности базового актива (доходность измеряется в виде ставки непрерывных процентов); σ - волатильность (годовое стандартное отклонение).

Историческую волатильность будем находить по формуле:

Ценовые значения примем медианными, т. е. равным среднему арифметическому между максимальным и минимальным значением бара. Волатильность будем выражать в процентах. Вычисление коэффициентов дельта и гамма будем производить с использованием форму.

где T — срок опциона.

Затраты на приобретение соответствуют биржевым и комиссионным вознаграждениям, связанным с открытием и закрытием позиций. Поскольку мы не используем маржируемые опционы, то вариационная маржа начисляется ежедневно и только по фьючерсам. Вариационная маржа рассчитывается по следующим формулам:

где ВМо — вариационная маржа по контракту, по которому расчет вариационной маржи ранее не осуществлялся; ВМт — вариационная маржа по контракту, по которому расчет вариационной маржи осуществлялся ранее; Цо — цена заключения контракта; РЦт — текущая (последняя) расчетная цена контракта; РЦп — предыдущая расчетная цена контракта (или начальная расчетная цена контракта); W — стоимость минимального шага цены (курс доллара США используется с точностью, устанавливаемой Центральным Банком РФ); R — минимальный шаг цены.

Остальные параметры не рассчитываются, их значения общедоступны. Расчетная цена, спот публикуются на официальном сайте ФОРТС, страйк и срок жизни выбираются из числа доступных инструментов. Дивиденды мы принимаем равными нулю, безрисковая ставка 7% годовых (на основании доходности по долгосрочным государственным облигациям). Обменный курс принимаем постоянным на все время существования стратегии и равным официальному курсу Банка России на день вхождения в рынок. Это, во-первых, упростит модель, а во-вторых, избавит от потенциальных «шумов», искажающих прибыль за счет колебаний курса.

Чтобы систематизировать процессы и расчеты, присутствующие в модели, построим для начала общую блок-схему (рис. 1).

После ввода данных производится отбор опционов и фьючерсов, удовлетворяющих нашим требованиям. Указанные инструменты будут отличаться сроком жизни (датами начала и конца обращения), опционы будут отличаться ценами страйк. В соответствии с выбранной нами стратегией, должен ожидаться рост подразумеваемой волатильности.

Для того чтобы быть уверенным в этом, необходимо проанализировать временной ряд волатильности, выявить границы ее колебаний и понять, в какой точке мы находимся. Напомним, что волатильность обновляет исторические минимумы и максимумы значительно реже, чем уровень цен финансовых инструментов. Исходя из этого, мы предполагаем прогнозируемость такого показателя, как подразумеваемая волатильность.

Далее необходимо определить момент входа в рынок для формирования позиций. Для простоты, мы будем покупать 1 опцион колл и продавать нейтрализующее по дельте количество фьючерсов. Для наглядности и из соображений сбалансированности вход в рынок будем осуществлять при коэффициенте дельта, близком к 0,5. Определяющим моментом при входе в рынок является нахождение в заданном интервале по параметрам гамма и историческая волатильность. Очевидно, большим значениям показателей будет соответствовать большее отклонение цены опциона и, следовательно, доходности портфеля.

Нейтрализация портфеля по дельте позволит зафиксировать прибыль, войдя в риск-нейтральное состояние. Заметим, что под входом в рынок будем понимать занятие ретроспективных позиций, т.к. модель тестируется на исторических данных.

После того как осуществлен вход в рынок, модель определяет оптимальный шаг рехеджирования. От количества и объема рехеджирований зависит число коротких фьючерсов в портфеле, вариационная маржа по которым начисляется ежедневно. Следовательно, доходность всей стратегии обеспечивается именно правильным шагом дельтанейтрального динамического хеджирования. Шагом будем называть абсолютную величину, на которую должна измениться дельта опциона, чтобы произошла нейтрализация портфеля. Слишком частые рехеджирования вносят риск недозаработанной прибыли, а также связаны с транзакционными издержками. Слишком редкие же, напротив, зачастую не позволяют фиксировать прибыль, пропуская колебания доходности.

Рис. 1. Общая блок-схема поиска оптимального шага дельты Шаг будем называть оптимальным, если он обеспечивает максимальную вариационную маржу, накопленную на конец периода. Таким образом, определим вариационную маржу, накопленную на момент завершения стратегии, как целевую функцию, максимизируемую в нашей модели.

Детализированная блок-схема представлена на рис. 2. Реализация алгоритма осуществлена на языке Visual Basic for Applications.

Исходными данными являются информация о торгах по фьючерсам RTS-06.09 и RTS-09.09, а также по опционам со всеми возможными страйками на эти фьючерсы. Поскольку временным распадом мы пренебрегаем, то стратегия формируется на 3 мес. по опционам, дата истечения которых отдалена минимум на 3 мес. после завершения стратегии. Сначала расчеты проводились на дневных интервалах, но при этом игнорировались внутридневные колебания. Построенная стратегия является спекулятивной, т. е. с использованием дневных баров прибыльность снижалась. Переход на 5-минутные графики привел к тому, что вследствие низкой ликвидности рынка длительные периоды проходили без сделок, т. е. бары превращались в прямые линии (рис.

3 и 4). Очевидно, волатильность на таком интервале равна нулю, что в корне искажало результаты и делало модель неприменимой. Расчет волатильности за более длительные периоды (50 свечей и более) не улучшил ситуацию. Тестирование на различных периодичностях баров привело к решению о переходе на получасовые (30-минутные) графики. Это позволило применять модель с большей степенью точности (Приложение).

Расчет волатильности производится по данным 30 предыдущих баров (свечей).

Другой сложностью явились периодические убытки. Оптимизация стратегии происходит по показателю накопленной вариационной маржи на конец стратегии, однако некоторые из торговых сессий могут завершаться убытками. В теории это не вызывает особенных затруднений, однако на практике, это может привести к маржин-коллу и принудительному закрытию позиций брокером. Для этих целей необходимо увеличивать остаток на торговом счете. Очевидно, что «вмораживание» средств на длительный период снижает общую эффективность стратегии. Представляется целесообразным внедрить механизм автоматического выравнивания соотношения «стоимость активов/заемные средства». Однако для целей текущего исследования мы пренебрегаем просадкой по счету и не оптимизируем данный параметр.

Рис. 2. Детализированная блок-схема определения оптимального шага рехеджирования

Рис. 3. Дневной график торгов фьючерса на индекс РТС RIM9

Рис. 4. 5-минутный график торгов фьючерса на индекс РТС RIM9

Тестирование стратегии на разных инструментах позволило сделать еще одно важное наблюдение. Ликвидность инструментов увеличивается при приближении их к состоянию «около денег», в то время как опционы вне денег или в деньгах с длительным сроком до исполнения могут торговаться на ничтожных объемах.

3.

2. Результаты применения торговой стратегии

Численные результаты реализации стратегий впечатляют. Абсолютное большинство дает высокую доходность при низком уровне риска. Однако возможной причиной этого является апостериорное формирование стратегий. Другими словами, отбор опционов должен производиться из предположения роста подразумеваемой волатильности, но на практике мы брали опционы с известными данными колебания цен и достоверно знали периоды возрастания и убывания волатильности. Следует признать, что даже при допущении прогнозируемости волатильности далеко не всегда прогнозные и фактические направления изменений волатильности совпадают.

Весьма неоднозначным моментом явился подходящий вход в рынок. Большую часть времени коэффициент дельта не приближался к значению 0,5, которое ранее было определено как условие формирование портфеля. Вследствие этого из ретроспективных данных искусственно выбирались трехмесячные интервалы с дельтой, близкой к 0,5 в начале интервала.

Таким образом, оптимизация параметров модели включала в себя:

1. Выбор наиболее подходящих инструментов (параметров).

2. Выбор наиболее подходящего времени существования стратегии.

3. Выбор наиболее подходящей периодичности ценовых рядов.

4. Выбор наиболее целесообразного метода расчета и оценки волатильности.

5. Выбор наиболее подходящего времени реализации стратегии.

На следующем этапе исследования формировались хеджинтервалы. Поиск оптимального шага дельты производился около 400 раз, приблизительно по 100 тестов для каждого интервала. Последующее выявление тенденций поведения оптимального шага в построенных хедж-интервалах потребовало расчета выборочных численных характеристик: математического ожидания и среднеквадратического отклонения. Интервалы и численные характеристики оптимального шага приведены в табл. 3. Каждому интервалу присвоен номер от 1 до 4.

Таблица 3

Численные характеристики распределения оптимального шага по интервалам

Результаты вычислений можно интерпретировать следующим образом: при попадании в высоковолатильный интервал с высокой гаммой оптимальный шаг рехеджирования минимален. Следовательно, требуется частое хеджирование для максимальной фиксации прибыли.

Низковолатильный интервал с маленькой гаммой, напротив, соответствует менее значительным колебаниям стоимости опциона или — прибыльности портфеля. Два оставшихся интервала, в свою очередь, являются промежуточными.

Данные, полученные путем тестирования, позволяют сделать предположение, что при переходе от одного интервала, сформированного по параметрам гамма и историческая волатильность, к другому оптимальный шаг рехеджирования рекомендуется изменить следующим образом (табл. 4).

Таблица 4

Рекомендации корректировки шага рехеджирования в зависимости от хедж-интервала Итак, даны практические рекомендации для изменения шага рехеджирования при реализации стратегии длинной дельта-нейтральной торговли волатильностью. Чтобы оценить целесообразность и применимость таких рекомендаций, а также значимость полученных результатов, выделим преимущества и недостатки исследования.

Преимущества. 1. Рекомендуемые действия по изменению шага рехеджирования не были найдены автором в существующих научных публикациях. С определенной уверенностью можно утверждать научную новизну выявленного поведения оптимального шага дельты в хедж-интервалах.

2. Очевидна практическая значимость результатов: применение не ограничивается будущими научными изысканиями. Формирование и реализация стратегий нацелены, в первую очередь, на извлечение спекулятивной прибыли. Соблюдение рекомендаций может способствовать конструированию более эффективной стратегии торговли волатильностью.

3. Сравнительно большое количество тестирований свидетельствует о снижении случайной составляющей выявленных тенденций

4. Расчеты модели в большой степени автоматизированы.

5. Модель может быть усовершенствована внесением простых корректив в алгоритм.

6. В абсолютном большинстве случаев реализация стратегии обеспечивала положительную накопленную вариационную маржу.

После обработки данных получено математическое ожидание доходности стратегии, равное 4,55% (что эквивалентно 18,2% годовых).

Среднеквадратическое отклонение при этом составило 0,98%. Рассчитаем коэффициент вариации Таким образом, величина риска характеризуется значением 21,5%. Отметим достаточно неплохое соотношение риска и доходности. Результаты будут использованы при будущих исследованиях. В дальнейшем целесообразно учесть влияние изменений валютных курсов, подобрать наиболее подходящую модель оценки волатильности из числа существующих, при построении интервалов учесть дополнительные определяющие параметры. Также необходима большая степень автоматизации модели для применения стратегий в режиме реального времени.

Заключение

Современный российский рынок ценных бумаг находится на стадии интенсивного развития. Ежегодно растет ликвидность рынка, новые компании осуществляют размещение ценных бумаг, доля ВВП, распределяемая через рынок ценных бумаг, растет. При этом, наиболее широкий круг инвесторов действует на фондовом рынке, в силу молодости и неразвитости рынка производных финансовых инструментов. Однако во многих странах мира (США, Германия, Япония) объемы торгов на срочном рынке значительно превышают объемы фондового рынка. Возникновение такого дисбаланса было поэтапным. Исторически необходимость действовать в условиях неопределенности и привела к появлению срочных контрактов, определяющих условия сделки в будущем.

Многие производные бумаги создавались именно с целью снижения риска потерь от будущего изменения цены. С развитием биржевой торговли появлялись новые инструменты, торговые обороты по ним росли, и со временем возникла новая функция — спекулятивная. Производные ценные бумаги начинают включаться в портфель не только для снижения рисков, но и с целью получения спекулятивного дохода. В XX в. на стыке финансов, математики и компьютерных технологий возникает новая наука — финансовый инжиниринг. Предметом науки, в частности, является создание новых финансовых инструментов, управление рисками и прибылью за счет создания торговых стратегий. Благодаря развитию этой науки, появились опционные стратегии торговли волатильностью.

Торговля волатильностью — не совсем корректное, скорее даже сленговое название стратегий, позволяющих извлекать прибыль из ценовых колебаний. Преимуществом является индифферентность по отношению к направлению изменения цены — важен сам факт изменения.

Ключевым элементом появления прибыли/риск-менеджмента является ценовое колебание инструмента как таковое. Опционные стратегии могут основываться на восходящих, боковых и нисходящих ценовых трендах. Иными словами, существует масса возможностей сконструировать портфель ценных бумаг, обладающий сравнительно небольшим риском, приносящий доход и при росте, и при падении рынка.

Очевидна большая привлекательность таких портфелей, по сравнению с «классическими», по ряду параметров. Преимущества опционных стратегий, а также объективно существующая неразвитость российского рынка деривативов обуславливают необходимость теоретических и экспериментальных работ в данном направлении. В этой связи исследование опционных стратегий в целом, и стратегии дельтанейтральной покупки волатильности в частности, приобретает исключительную актуальность и практическую значимость.

Список используемых источников

и литературы

«Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая)» от 26.

01.1996 N 14-ФЗ (принят ГД ФС РФ 22.

12.1995) (ред. от 07.

02.2011).

Алиев С. А. Бадалов Л.М. Некоторые особенности стратегического планирования развития корпорации // Экономические стратегии. — 2007. — № 2. — С. 190 — 197.

Артюхов А.А. К вопросу о понятии финансового рынка / Артюхов А. А. // Вестник Российского университета дружбы народов. Серия: Юридические науки. 2009. № 1. С. 16−18.

Батяева Т.А., Столяров И. И. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. — М.: ИНФРАМ, 2006. — 304 с.

Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. — М.: НТО им. С. И. Вавилова, 2009. — С. 185.

Бутырин А. А. Создание фондовых индексов для прогнозирования ценных бумаг ОАО «ГМК «Норильский никель» / Бутырин А. А. // Цветные металлы. 2009. № 5. С. 27−31.

Вострокнутова А. И. Российский фондовый рынок: текущее состояние и новые возможности / Вострокнутова А. И. // Финансы и бизнес. 2008. № 1. С. 72−84.

Галанов В. А. Рынок ценных бумаг: учебник. — М.: ИНФРА-М, 2007. — 379 с.

Готвань О.Дж. Методология и опыт прогнозирования российской денежно-банковской системы. — М.: Изд-во «МАКС Пресс», 2009. — 360 с.

Едронова В.Н., Новожилова Т. Н. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. — М.: Магистр, 2007. — 684 с.

Завельский М.Г., Пекарский А. В. Прогнозирование конъюнктуры и инвестиционные решения на фондовом рынке / Завельский М. Г., Пекарский А. В. // Аудит и финансовый анализ. 2010. № 5. С. 232−240.

Золотарев B.C., Алифанова Е. Н. Проблемы оценки эффективности фондового рынка / Золотарев B.C., Алифанова Е. Н. // Финансы. 2008. № 2. С. 71−75.

Ильгар Багаров. Ислам и экономика: почему мусульманские страны безнадежно отстают от западных? // C onsulting &Business. ;

2005. № 2. — С. 10−13.

Илышева Н.Н., Неверова О. С. Актуальные вопросы определения справедливой стоимости финансовых инструментов / Илышева Н. Н., Неверова О. С. // Международный бухгалтерский учет. 2010. № 13. С. 14−18.

Исламская Банковская Система. [Режим доступа]:

http://islamic-finance.ru/load/2-l-0−8/.

Корнелиус Лука. Применение технического анализа на мировом валютном рынке Forex. — М., 2006.

Мониторинг финансовой устойчивости. Европейский опыт / Маховский А. В., Дюбанов Е. А., Резников А. В. // Интеграл. 2008. № 2. С. 82−83.

Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е. Ф. Жукова. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. — 567 с.

Правила совершения срочных сделок открытого акционерного общества «Фондовая биржа РТС»: Решение Совета директоров ОАО «Фондовая биржа РТС» от 15 апреля 2009 года, Протокол № 09−08−1504. — URL: www.rts.ru.

Предпринимательская деятельность на рынке ценных бумаг В книге: Основы бизнеса на рынке ценных бумаг Асаул А. Н., Асаул Н. А., Фалтинский Р. А. Санкт-Петербург, 2008.

Россохин В. В. Анализ подходов к фундаментальной оценке стоимости акций / Россохин В. В. // Экономический анализ: теория и практика. 2008. № 6. С. 56−62.

Сергаев С. В. Особенности индивидуального доверительного управления активами / Сергаев С. В. // Банковское дело. 2008. № 9. С. 36−43.

Синки Джозеф мл. Финансовый менеджмент в коммерческом банке и индустрии финансовых услуг. — М.: Изд-во «Альпина Бизнес Букс», 2007. — 1018 с.

Скворцова Т. С. Влияние усреднения позиций торговой системы на результат инвестирования / Скворцова Т. С. // Вестник Сибирского государственного аэрокосмического университета им. академика М. Ф. Решетнева. 2009. № 1. С. 140−143.

Тараканов С.И. Риск-менеджмент на финансовых рынках / Тараканов С. И. // Академия бюджета и казначейства Минфина России. Финансовый журнал. 2010. № 3. С. 147−152.

Трунин П.В., Каменских М. В., Муфтяхетдинова М. Р. Исламская финансовая система: современное состояние и перспективы развития. — М.: ИЭПП, 2009. — 84 с.

Филимонова Т. В. Вопросы правового регулирования рынка инвестиционных ценных бумаг / Филимонова Т. В. // Право и образование. 2008. № 1. С. 161−166.

Чекулаев М.А. Риск-менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. — М.: Альпина Паблишер, 2002. — 344 с.

Чигринская А. П. Интеграция учетно-расчетных инфраструктур рынков ценных бумаг стран СНГ / Чигринская А. П. // Банковские услуги. 2009. № 5. С. 15−20.

Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of Political Economy.- 1973. — № 81 (3) — С. 637−654.

Thompson H. International economics. Global Markets and Competition. USA, 2006.

Приложение

30-минутный график торгов по фьючерсу на индекс РТС RIM9

Батяева Т.А., Столяров И. И. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. — М.: ИНФРАМ, 2006. — 304 с., Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е. Ф. Жукова. — М.:

ЮНИТИ-ДАНА, 2009. — 567 с.

Едронова В.Н., Новожилова Т. Н. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. — М.: Магистр, 2007. — 684 с.

Галанов В. А. Рынок ценных бумаг: учебник. — М.: ИНФРА-М, 2007. — 379 с.

Артюхов А.А. К вопросу о понятии финансового рынка / Артюхов А. А. // Вестник Российского университета дружбы народов. Серия: Юридические науки. 2009. № 1. С. 16−18.

Филимонова Т. В. Вопросы правового регулирования рынка инвестиционных ценных бумаг / Филимонова Т. В. // Право и образование. 2008. № 1. С. 161−166.

Илышева Н.Н., Неверова О. С. Актуальные вопросы определения справедливой стоимости финансовых инструментов / Илышева Н. Н., Неверова О. С. // Международный бухгалтерский учет. 2010. № 13. С. 14−18.

Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. — М.: НТО им. С. И. Вавилова, 2009. — С. 185.

«Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая)» от 26.

01.1996 N 14-ФЗ (принят ГД ФС РФ 22.

12.1995) (ред. от 07.

02.2011).

Чигринская А. П. Интеграция учетно-расчетных инфраструктур рынков ценных бумаг стран СНГ / Чигринская А. П. // Банковские услуги. 2009. № 5. С. 15−20.

Мониторинг финансовой устойчивости. Европейский опыт / Маховский А. В., Дюбанов Е. А., Резников А. В. // Интеграл. 2008. № 2. С. 82−83.

Финансы и кредит // Дайджест-финансы. 2008. № 4. С. 14−26.

Золотарев B.C., Алифанова Е. Н. Проблемы оценки эффективности фондового рынка / Золотарев B.C., Алифанова Е. Н. // Финансы. 2008. № 2. С. 71−75.

Корнелиус Лука. Применение технического анализа на мировом валютном рынке Forex. — М., 2006. — С. 24.

Предпринимательская деятельность на рынке ценных бумаг В книге: Основы бизнеса на рынке ценных бумаг Асаул А. Н., Асаул Н. А., Фалтинский Р. А. Санкт-Петербург, 2008.

Сергаев С. В. Особенности индивидуального доверительного управления активами / Сергаев С. В. // Банковское дело. 2008. № 9. С. 36−43.

Завельский М.Г., Пекарский А. В. Прогнозирование конъюнктуры и инвестиционные решения на фондовом рынке / Завельский М. Г., Пекарский А. В. // Аудит и финансовый анализ. 2010. № 5. С. 232−240.

Тараканов С.И. Риск-менеджмент на финансовых рынках / Тараканов С. И. // Академия бюджета и казначейства Минфина России. Финансовый журнал. 2010. № 3. С. 147−152.

Скворцова Т. С. Влияние усреднения позиций торговой системы на результат инвестирования / Скворцова Т. С. // Вестник Сибирского государственного аэрокосмического университета им. академика М. Ф. Решетнева. 2009. № 1. С. 140−143.

Бутырин А. А. Создание фондовых индексов для прогнозирования ценных бумаг ОАО «ГМК «Норильский никель» / Бутырин А. А. // Цветные металлы. 2009. № 5. С. 27−31.

T hompson H. I nternational economics. G lobal Markets and Competition. USA,

2006. — С. 191.

Россохин В. В. Анализ подходов к фундаментальной оценке стоимости акций / Россохин В. В. // Экономический анализ: теория и практика. 2008. № 6. С. 56−62.

Скворцова Т. С. Влияние усреднения позиций торговой системы на результат инвестирования / Скворцова Т. С. // Вестник Сибирского государственного аэрокосмического университета им. академика М. Ф. Решетнева. 2009. № 1. С. 140−143.

Вострокнутова А. И. Российский фондовый рынок: текущее состояние и новые возможности / Вострокнутова А. И. // Финансы и бизнес. 2008. № 1. С. 72−84.

Золотарёв B.C., Алифанова Е. Н. Проблемы оценки эффективности фондового рынка / Золотарёв B.C., Алифанова Е. Н. // Финансы. 2008. № 2. С. 71−75.

Алиев С. А. Бадалов Л.М. Некоторые особенности стратегического планирования развития корпорации // Экономические стратегии. — 2007. — № 2. — С. 190 — 197.

Готвань О.Дж. Методология и опыт прогнозирования российской денежно-банковской системы. — М.: Изд-во «МАКС Пресс», 2009. — С. 138- 139.

Синки Джозеф мл. Финансовый менеджмент в коммерческом банке и индустрии финансовых услуг. — М.: Изд-во «Альпина Бизнес Букс», 2007. — С. 300.

Трунин П.В., Каменских М. В., Муфтяхетдинова М. Р. Исламская финансовая система: современное состояние и перспективы развития. — М.: ИЭПП, 2009. — 84 с.

Исламская Банковская Система. [Режим доступа]:

http://islamic-finance.ru/load/2-l-0−8/.

Ильгар Багаров. Ислам и экономика: почему мусульманские страны безнадежно отстают от западных? // C onsulting &Business. — 2005.

№ 2. — С. 12.

Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of Political Economy.- 1973. — № 81 (3) — С. 637−654.

Чекулаев М.А. Риск-менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. — М.: Альпина Паблишер, 2002. — 344 с.

Правила совершения срочных сделок открытого акционерного общества «Фондовая биржа РТС»: Решение Совета директоров ОАО «Фондовая биржа РТС» от 15 апреля 2009 года, Протокол № 09−08−1504. — URL: www.rts.ru.