Дискреционная кредитно-денежная политика центрального банка и «политика по правилам»

Основное расхождение наблюдается между двумя способами использования нефтегазовых доходов бюджета.

Все последние годы основная часть нефтегазовых доходов бюджета «замораживалась» на счетах в ЦБ с целью стерилизации «нефтедолларовой» денежной эмиссии. Такую монетарную политику назовем «стерилизационной». Ее результат — недофинансирование инвестиций в развитие инфраструктуры, высоких технологий, отраслей обрабатывающей промышленности. Поэтому основная проблема монетарной политики России — поиск способов увеличить на порядок бюджетное и банковское финансирование инвестиций в социально-экономическое и научно-техническое развитие без резкого усиления инфляции. Для перехода к такой политике, стимулирующей развитие, необходимо решить ряд проблем теоретического и практического характера, и в первую очередь выбора целей, инструментов и правил монетарной политики в российских условиях. Их можно подразделить на внешние и внутренние. Важнейшим внешним условием является динамика мировых цен на экспортируемые Россией энергоносители.

Денежно-кредитная политика, проводившаяся в России в период высоких цен на нефть, подвергалась жесткой критике. Эту критику и предложения ученых, практиков и политиков ЦБ и Минфин, как правило, игнорировали. Их руководители выступают в прессе и научной периодике с аргументами в защиту проводимой ими «стерилизационной» политики, считая ее в целом верной. При этом оценки результатов монетарной политики Банком России и Минфином и их оппонентами диаметрально различаются (см. табл. 3).

Таблица 3

Оценки денежно-кредитная политики (ДКП) в зависимости от приоритетности ее целей и существенности ограничений Декларация ЦБ и Минфином успехов ДКП Критика оппонентами ЦБ и Минфина просчетов ДКП * Чистый ввоз частного капитала

* Большой приток иностранных инвестиций

* Повышение международных кредитных рейтингов России и ее предприятий

* Создание «подушки безопасности» в виде золотовалютных резервов (ЗВР)

* Устойчивость к мировому финансовому кризису

* Отсутствие банкротств российских банков

* Большие остатки средств на корсчетах банков в ЦБ

* Положительное текущее сальдо платежного баланса

* Рост обрабатывающих производств

* Низкая реальная ставка рефинансирования, оперативное реагирование ЦБ на дефицит банковской ликвидности в 2007 г. * Огромная утечка капитала (44 млрд долл. в 2007 г.)

* Преобладание иностранных кредитов над прямыми иностранными инвестициями

* Образование внешней «долговой ловушки», как перед «азиатским кризисом»

* Деинвестирование основного капитала

* Обвалы фондового рынка в 2008 г.

* Отсутствие «длинных» пассивов у банков

* Большая величина «неработающих» активов банков

* Убытки и упущенная выгода от «замораживания» огромных бюджетных средств и вывоза их за рубеж в виде ЗВР

* Прогнозируемое ЦБ возникновение в 2010 г. отрицательного сальдо счета текущих операций платежного баланса (ПБ)

* Опережающий рост импорта

* Завышенность ставки рефинансирования, неразвитость системы рефинансирования

Дело в том, что оценка успешности денежно-кредитной политики зависит от выбора критериев. Главным из них выступает соответствие монетарной политики целям, задаваемым государством и обществом. При этом Минфин и ЦБ считают основной (главной) целью ДКП, а следовательно, и критерием ее успешности достижение низкой инфляции. С правовой точки зрения их позиция противоречит Закону о ЦБ. Основную его функцию, равно как и первую основную цель, нельзя сводить к подавлению инфляции.

Тем не менее, в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год и на период 2010 и 2011 годов» в качестве основной задачи (а также цели и целевого ориентира) этой политики постулируется последовательное снижение инфляции. Для ее решения ЦБ намерен применять и развивать такие элементы режима инфляционного таргетирования, как приоритет цели по снижению инфляции над другими целями и среднесрочный характер ее установления, для чего потребуется переход к режиму свободно плавающего валютного курса. Это предполагает отказ от активного противодействия чрезмерному укреплению рубля путем проведения ЦБ интервенций на внутреннем валютном рынке.

Такая «революция» в ДКП ставит под сомнение возможность перехода российской экономики на инновационный путь развития, поскольку чрезмерное укрепление рубля в случае превышения цен на нефть уровня 70 долл./барр. приведет к резкому снижению ценовой конкурентоспособности российской обрабатывающей промышленности и даже к ее новому коллапсу. Сегодня уже всем понятно, что возможности «стерилизационной» монетарной политики (при которой таргетируются и темпы инфляции, и валютный курс) почти исчерпаны. Однако из этого не следует «неизбежность, неминуемость» сужения множества целей ДКП до единственной (борьбы с инфляцией). Наоборот, можно и необходимо перейти к монетарной политике, реализующей все цели ЦБ, определенные законодательством, стимулирующей научно-технический прогресс, развитие экономики и повышение благосостояния российских граждан.

Судя по «Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики», ежегодно разрабатываемым ЦБ, монетарная политика рассматривается как раздел макроэкономической политики. Более того, сам методологический подход к проведению социально-экономической политики в последние 16 лет можно определить как макроэкономическо-рестриктивный. Он основан на использовании однопродуктовых моделей экономики, без адекватного отражения интересов и поведения экономических агентов, организационных, отраслевых и региональных подсистем экономики. Главной задачей макроэкономической политики при этом считается обеспечение макроэкономической стабильности, включая подавление инфляции. Структурные факторы развития экономики, равно как и социально-экономические последствия структурных деформаций, возникающих при «шокотерапии» или «стерилизационной» монетарной политике, в должной мере не учитываются. Тем не менее, даже в рамках этого подхода имеются большие возможности для проведения стимулирующей денежно-кредитной политики.

Во-первых, денежную базу можно уменьшить примерно на 3,5 трлн руб., снизив внешние заимствования госкомпаний путем предоставления им кредитов за счет средств Резервного фонда. Макроэкономический эффект этой меры тот же, что и погашения внешнего госдолга.

Во-вторых, ЦБ должен кардинально увеличить объемы привлечения средств банков на депозиты, повысив ставки до уровня соответствующих ставок по операциям рефинансирования за вычетом небольшой маржи. Стерилизуя денежную эмиссию с помощью депозитных операций, можно уменьшить объем «замороженных» средств бюджета на счетах в ЦБ. На соответствующую величину можно увеличить инвестиционные расходы бюджета. Они пройдут через денежный оборот и, в свою очередь, будут стерилизованы с помощью депозитных операций ЦБ.

В-третьих, необходимо начать постепенную девальвацию рубля. Умеренно девальвируя рубль и снизив все ставки рефинансирования, ЦБ «вытолкнет» часть краткосрочного капитала, привлеченного частными компаниями, обратно за рубеж. Заместив даже половину внешней задолженности частных банков и небанковских компаний (без учета долговых обязательств перед прямыми инвесторами) в 298,5 млрд долл. на

1 июля 2008 г. рефинансовыми кредитами, ЦБ может снизить «валютную» денежную массу еще более чем на 3,5 трлн руб. Международные резервы при этом останутся на уровне, превышающем объем трехмесячного импорта. Большего при положительном торговом балансе и не надо. Если же он станет отрицательным, девальвация тем более будет необходима.

Максимально широкие возможности совершенствования денежно-кредитной политики возникают при использовании более общего методологического подхода к проведению социально-экономической политики — системно-структурного. Он основан на применении многопродуктовых, многорегиональных, межотраслевых, динамических, вероятностных моделей экономики с отражением интересов и поведения экономических агентов, особенностей развития институциональных, организационных, отраслевых, технологических, пространственно-региональных и социальных подсистем экономики. При этом соответствующие структурные факторы развития экономики учитываются в наибольшей степени. Такой подход позволяет расширить спектр инструментов монетарной политики и дифференцировать их применение в отношении различных отраслевых, региональных и институциональных подсистем (см. табл. 4).

Таблица 4

Комплекс мер стимулирующей денежно-кредитной политики на основе системно-структурного методологического подхода

* Увеличить капитал банковской системы, создать систему налоговых льгот, компенсирующих вмененные издержки банков и стимулирующих капитализацию прибыли * Установить прогрессивный налог на прибыль с минимальной ставкой в 10%, применяемой при определенном размере прибыли банка и каждого его филиала в других регионах * Создать систему региональных преференциальных коэффициентов для экономических нормативов * Заместить иностранные «длинные» пассивы банков и корпораций другими источниками. ЦБ должен предоставлять банкам долгосрочные рефинансовые кредиты под залог требований банков к предприятиям торгуемого сектора за счет собственного капитала. Перечень таких предприятий и лимиты приема их ценных бумаг в залоговые пулы должны устанавливаться правительством * ЦБ должен выполнять свою основную роль — кредитора последней инстанции и обеспечивать рефинансирование избирательно, отдавая приоритет предприятиям, отобранным по принципу их вклада в экономическое развитие * Минфин должен размещать в банках депозиты пропорционально привлеченным банком срочным вкладам граждан Нужно создать систему налоговых льгот, компенсирующих вмененные издержки банков и стимулирующих капитализацию прибыли. Налог на прибыль должен быть прогрессивным, с минимальной ставкой в 10%. Кроме того, надо разработать систему региональных преференциальных коэффициентов для экономических нормативов.

Главное внимание следует обратить на замещение иностранных «длинных» пассивов банков и корпораций другими источниками. Наряду с предоставлением банкам субординированных кредитов на срок до 10 лет Центробанк может и должен предоставлять им долгосрочные рефинансовые кредиты под залог требований к предприятиям торгуемого сектора. Перечень таких предприятий и лимиты приема их ценных бумаг в залоговые пулы должно устанавливать правительство, исходя из приоритетности развития данных производств и предприятий. Для создания института рефинансовых кредитов на срок в несколько лет нужно увеличить уставный капитал ЦБ.

Таким образом, ЦБ должен не только выполнять свою основную роль — кредитора последней инстанции, как это делают ЕЦБ и ФРС, но и обеспечить рефинансирование избирательно, с приоритетностью для предприятий, отобранных по принципу не только кредитоспособности, но и их вклада в экономическое развитие. Для регулирования общего объема кредитов ЦБ можно предложить метод ограничения объема рефинансового кредита определенной долей рыночной стоимости залога (залогового пула) на момент предоставления кредита без установления маржинальных требований.

Минфин должен размещать в банках депозиты пропорционально привлеченным срочным вкладам граждан. Иными словами, вместо размещения средств в банках на платной основе следует предоставлять им долгосрочные беспроцентные бюджетные кредиты в зависимости от суммы средств на долгосрочных вкладах граждан. Это позволит решить проблему «спасения» сбережений российских граждан от инфляционного обесценения и удешевить ресурсную базу банков. Разумеется, такие бесплатные кредитные ресурсы нужно использовать только для кредитования производственно-транспортных предприятий, входящих в перечень компаний, имеющих право на получение льготных кредитов.

Заключение

В работе проанализированы цели денежно-кредитной политики и механизмы денежной трансмиссии в экономике, поскольку, именно преобладающий механизм денежной трансмиссии определяет выбор государством инструмента денежно-кредитной политики и эффективность выбранного принципа реализации денежно-кредитной политики. Механизм денежной трансмиссии, характеризующий, как денежно-кредитная политика воздействует на экономику, в общем виде можно представить так: изменение денежного предложения влияет на реальный сектор через воздействие на финансовый сектор, что, в конечном итоге, приводит к изменению выпуска.

Выбор оптимальной денежно-кредитной политики в России должен основываться на текущем состоянии всего финансового рынка страны, и использование инструментов кредитно-денежной политики, связанных с рынком ценных бумаг, в современной России вполне уместно, хотя государство предпочитает использовать в качестве инструмента кредитно-денежной политики ставку рефинансирования.

В целом, сегодня основным приоритетом денежно-кредитной политики является борьба с инфляцией, а основным инструментом — регулирование процентных ставок в экономике путём установления ставки рефинансирования. Хотя, естественно, сдерживание инфляции методами денежно-кредитной политики приводит к замедлению темпов экономического роста, и эта дилемма выбора приоритетов денежно-кредитной политики постоянно стоит перед российским государством все последние годы. Но особенно остро эта проблема встала сейчас, когда бушует мировой финансовый кризис, резко снизились цены на энергоносители, а значит и доходы бюджета, обесценивается национальная валюта, растут темпы инфляции, а реальный сектор испытывает серьёзные проблемы в связи с недоступностью банковского кредита. И в этих условиях государство вынуждено отклониться от чисто рыночных методов кредитно-денежной политики.

Ахунзянова, Д. Н. Возможности денежно-кредитной сферы в государственном регулировании экономики / Д. Н. Ахунзянова // Вестник Казанского технологического университета. — 2007. — № 3−4. — С. 230—232.

Ахунзянова, Д. Н. Институциональные аспекты обеспечения эффективности денежно-кредитной политики в России / Д. Н. Ахунзянова // Экономические науки. — 2007. — № 9. — С. 93−100.

Ахунзянова, Д. Н. Пути оптимизации денежно-кредитной политики в современных условиях / Д. Н. Ахунзянова // Вестник экономики, права и социологии. — 2008. — № 4. — С. 6−9.

Денежно-кредитное регулирование и вексельное обращение: Учебное пособие. — Тюмень: Издательство Тюм

ГУ, 2005. — 154 с.

Дробышевский С., Козловская А. Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России // Институт экономики переходного периода, 2006.

Корищенко К. Н. Проблемы перехода к инфляционному таргетированию в России. Научное издание. — С.-Петербург.: изд-во СПбГУЭФ, 2006. — 15,5 п.л. 76 с.

Корищенко К. Н. Актуальные проблемы методологии в реализации денежно-кредитной политики — М.: Экономические науки, 2006. 56 с.

Кудинова, Г. А. Целевая ориентация денежно-кредитной политики [Текст] / Г. А. Кудинова // Вестник Донского государственного технического университета. — 2007. — № 2. — Т. 7.

Маневич В. Е. Макроэкономическая модель и кредитно-денежная политика. // Бизнес и банки, сентябрь 2007, № 36

Основные направления денежно-кредитной политики Банка России на 2009 год и на период 2010 и 2011 годов / Департамент исследований и информации ЦБ РФ, Москва, 2009 — 178 с.

Пашковская И. В. Зарубежная практика рефинансирования коммерческих банков. // Банковские услуги. — 2008. — № 1. — с.3−9.

Поляков В.П., Московкина Л. А. Структура и функции центральных банков. Зарубежный опыт: Учебное пособие. — М.: ИНФРА-М, 2008. — 192 с.

Российская экономика в 2009 году. Тенденции и перспективы. (Выпуск 31) — М.: ИЭПП, 2010. С. 707.

Семенюта, О.Г., Кудинова, Г. А. Формирование целей денежно-кредитной политики центрального банка [Текст] / О. Г. Семенюта, Г. А. Кудинова // Финансовые исследования. — 2005. — № 2 (11).

Тосунян Г. А. Государственное управление в области финансов и кредита в России: Учебное пособие. — М.: Дело, 2008. — 304 с.

Фетисов Г. Г., Лаврушин О. И., Мамонова И. Д. Организация деятельности Центрального Банка: Учебник. — М.: Кнорус, 2009. 611 с.

Фетисов Г. Г., Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации: национальный и региональные аспекты, М., 2006. 433 с.

Шенаев В.Н., Наумченко О. В. Центральный банк в процессе экономического регулирования. Зарубежный опыт и возможности его использования в России. — М.: Изд-во АО Консалтбанкир, 2008. — 112 с.

Bernanke, B., M. Gertler ‘Inside the black box: The credit channel of monetary transmission mechanism', Journal of Economic Perspectives, 9, 2005.

De Fiore, F. ‘The transmission of monetary policy in Israel', IMF Working paper, 98/114, 2008

Favero, C., F. Giavazzi, L. Flabbi ‘The transmission mechanism of monetary policy in Europe: Evidence from banks' balance sheets', NBER Working paper, 7231, 2009

Friedman, M. ‘Memorandum on monetary policy in treasury and civil service committee', Memoranda on Monetary Policy, series 1979−1980, HSMO, 2000

IMF ‘Monetary and financial sector policies in transition countries', World Economic Outlook, October, 2007.

Mishkin, F. International experiences with different monetary policy regimes, NBER Working paper, 2005

Таргетирование (от англ. target — цель) — способ реализации хозяйственной политики государства или отдельного предприятия, выражающийся в выборе какой-либо экономической «мишени», на которую необходимо воздействовать, чтобы достичь определенных результатов, поставленной цели. В сфере кредитно-денежной политики, таргетирование — установление целевых ориентиров денежной системы, которых придерживаются в своей политике центральные банки.

Mishkin, F. International experiences with different monetary policy regimes, NBER Working paper, 2005

Корищенко К. Н. Проблемы перехода к инфляционному таргетированию в России. Научное издание. — С.-Петербург.: изд-во СПбГУЭФ, 2006. — 15,5 п.л. 76 с.

F riedman, B. ‘T argets and instruments of monetary policy' in Handbook of Monetary Economics, ed. by B.

F riedman and F. H ahn. Elsevier Science B.V., 2005

Miron, J., C. Romer, D. Weil ‘Historical perspectives on the monetary transmission mechanism', NBER Working paper, 4326, 2003

Favero, C., F. Giavazzi, L. Flabbi ‘The transmission mechanism of monetary policy in Europe: Evidence from banks' balance sheets', NBER Working paper, 7231, 2009

Bernanke, B., M. Gertler ‘Inside the black box: The credit channel of monetary transmission mechanism', Journal of Economic Perspectives, 9, 2005, pp. 27−48.

De Fiore, F. ‘The transmission of monetary policy in Israel', IMF Working paper, 98/114, 2008

Friedman, M. ‘Memorandum on monetary policy in treasury and civil service committee', Memoranda on Monetary Policy, series 1979−1980, HSMO, 2000

IMF ‘Monetary and financial sector policies in transition countries', World Economic Outlook, October, 2007, pp. 98 — 118

Кудинова, Г. А. Целевая ориентация денежно-кредитной политики [Текст] / Г. А. Кудинова // Вестник Донского государственного технического университета. — 2007. — № 2. — Т. 7.

Пашковская И. В. Зарубежная практика рефинансирования коммерческих банков. // Банковские услуги. — 2008. — № 1. — с.

5.

Маневич В. Е. Макроэкономическая модель и кредитно-денежная политика. // Бизнес и банки, сентябрь 2007, № 36. С. 15

Дробышевский С., Козловская А. Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России // Институт экономики переходного периода, 2006, стр. 109−118

Дробышевский С., Козловская А. Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России // Институт экономики переходного периода, 2006, с. 130.

Ахунзянова, Д. Н. Пути оптимизации денежно-кредитной политики в современных условиях / Д. Н. Ахунзянова // Вестник экономики, права и социологии. — 2008. — № 4. — С. 8.

Основные направления денежно-кредитной политики Банка России на 2009 год и на период 2010 и 2011 годов / Департамент исследований и информации ЦБ РФ, Москва, 2009 — 178 с.

Основные направления денежно-кредитной политики Банка России на 2009 год и на период 2010 и 2011 годов / Департамент исследований и информации ЦБ РФ, Москва, 2009 — 178 с.