Развитие рынков производных финансовых инструментов

Это должно сопровождаться более жесткой оценкой кредитоспособности Заемщиков. Кроме того, у кредитной организации должна появиться возможность замены отдельных элементов кредитного пула в случае ухудшения их качества. Подобных управленческого элементов в практике отечественных банков на сегодняшний день нет.

Поэтому особую актуальность приобретают вопросы разработки новых кредитных механизмов, позволяющих предотвращать или минимизировать как имеющиеся, так и возможные кредитные риски.

3.

2. Проблемы и перспективы мирового рынка производных финансовых инструментов Как уже отмечалось, быстрый рост объема рынка дериватов сопровождался появлением все новых их типов и разновидностей; этот процесс развивался и продолжает развиваться как на официальном, так и на неофициальном рынке. К первому поколению быстро добавились финансовые инструменты, представляющие собой различные комбинации дериватов первого поколения, например, комбинация процентных опционов «потолок/пол» (cap/floor), свопционы (swaption) — комбинация свопа и опциона. В начале 90-х годов появились такие «экзотические» инструменты, как свопы на «нетипичные индексы», аннулируемые свопы, опционы на опционы и др. Одним из новшеств для Парижской биржи стал выпуск свободно обращающихся на официальном рынке варрантов (или опционных бон — bons d’option), которые дают покупателю право на покупку акций или облигаций по фиксированной цене. За последние четыре года численность разновидностей таких варрантов возросла с 15 до 500; они доступны любым инвесторам, даже самым мелким.

Появление новых типов и разновидностей дериватов обусловлено не только растущими потребностями клиентуры во все более совершенных средствах страхования от рисков, но и постоянным совершенствованием информационной технологии и оборудования, механизмов ценообразования и моделей управления рисками. Одновременно с этим развивались и улучшались юридические нормы регулирования операций с дериватами, появлялись новые формы стандартных контрактов.

Операции с дериватами все чаще стали использоваться не только для страхования рисков и управления рисками, но и для целей спекуляции, т. е. получения доходов от них.

По мнению экспертов, в настоящее время на рынках дериватов действуют следующие субъекты:

1. Промышленные компании, которые могут использовать операции с дериватами для достижения таких целей, как:

— уменьшение бремени задолженности за счет приобретения необходимых финансовых средств по возможно более низкой цене;

— повышение гибкости управления финансовыми активами, не ограничиваясь использованием облигаций или краткосрочных коммерческих бумаг;

— совершенствование управления кассовой наличностью и регулирование финансовых потоков, связанных с поступлением и расходованием средств;

— быстрое получение необходимых средств по относительно низким ценам при возникновении непредвиденных потребностей в финансировании;

— совершенствование и динамизация процесса управления ликвидными средствами предприятия.

Хотя предприятия, использующие все перечисленные возможности операций с дериватами, пока довольно редки, отныне эти операции не могут игнорироваться теми предприятиями, которые намерены проводить динамичную стратегию управления своими финансовыми ресурсами.

2. Различные инвестиционные фонды, которые распоряжаются портфелями ценных бумаг, используют операции с дериватами как гибкое средство управления фондами.

3. Специальные компании или фонды (так называемые спекулянты), которые проводят операции с дериватами для получения доходов, поскольку эти операции позволяют даже при небольших затратах получать огромные доходы, правда, при удачном для данного спекулянта стечении обстоятельств. Так, американский фонд «Quantum Fund», принадлежащий известному финансисту Джорджу Соросу и специализирующийся на валютных операциях, в том числе с дериватами, с 1969 г. ежегодно увеличивал свои доходы на 35%; сегодня объем фонда превышает 4 млрд долл. В целом в США насчитывается более 3 тыс. таких фондов, управляющих средствами в 25 млрд долл., которые используются для чисто спекулятивных операций. Во Франции официально зарегистрировано 23 подобных фонда.

4. Индивидуальные биржевики, ведущие на организованном рынке операции с дериватами за свой счет. Деятельность этих субъевтов, которых в США называют «местными» (local), а во Франции — «независимыми торговцами на паркете» (negociateurs independants de parquet), способствует повышению ликвидности финансового рынка.

5. Специальные учреждения-организаторы рынка, в том числе компенсационные палаты, которые контролируют выполнение контрактов и осуществляют расчеты, получая за это определенные комиссионные.

6. Банки, действующие на официальном и неофициальном рынке, получают наибольшие доходы от операций с дериватами.

Органы надзора за деятельностью банков (во Франции таковым является Банковская комиссия) проявляют беспокойство по поводу бесконтрольного роста операций банков с дериватами. Наибольшее беспокойство вызывают операции с различными разновидностями опционов, особенно связанные с такими быстроменяющимися показателями, как индексы акций, цены цветных металлов, сырьевых товаров и т. д. Органы надзора, прямо не ограничивая использование операций с дериватами в целях страхования от кредитных и рыночных рисков, вместе с тем устанавливают правило платежеспособности, в соответствии с которым стоимость собственных фондов дериватов данного кредитного учреждения должна покрывать кредитные (риск непогашения кредита) и рыночные риски. Остальные аспекты регулирования неорганизованных рынков дериватов пока разработаны недостаточно. Во всех ведущих странах Запада разработка таких мер отстает от темпов роста объема рынков ОТК, на которых отсутствуют расчетные (компенсационные) палаты, а сделки носят долгосрочный характер.

Для организованных рынков дериватов главными проблемами являются обеспечение безопасности и контроль. Компенсационные палаты следят за своевременностью расчетов и за объемом вкладов своих членов, оперирующих на рынке дериватов. Эти вклады гарантируют выполнение ими своих обязательств: если сумма вклада снижается ниже определенного порога, она обязательно должна быть восполнена. Так, на счетах французской компании МАТИФ находится 20 млрд. фр., внесенных ее членами в качестве гарантий расчетов.

На международном уровне также ведутся работы по стандартизации контрактов для операций с дериватами. Так, созданная в 1985 г. Международная ассоциация банков, специализирующихся на процентных и валютных свопах (International Swap and Derivatives Association) разработала рамочный контракт для операций с дериватами, состоящий из двух частей: в первой содержатся обязательные общие положения (способы расчетов и их урегулирования, декларации сторон, процедуры расторжения отношений и т. д.); во второй — положения, которые могут меняться по желанию сторон.

В июле 2006 г. был опубликован доклад 30 ведущих специалистов по финансовым операциям, в котором были сформулированы рекомендации банкам и другим учреждениям, ведущим операции с дериватами или являющимся их конечными пользователями. По мнению экспертов, эти учреждения должны допускать к рынку дериватов только профессионалов. До принятия международных стандартов, правил и процедур проведения операций с дериватами, на национальном уровне следует разработать и ввести в практику соответствующие правила учета и отчетности, а также формализовать стандартные правила учета операций на финансовых рынках, чтобы иметь возможность использовать их в информационных системах, способных измерять, управлять и контролировать операции с дериватами с наибольшей гибкостью и надежностью.

Многие эксперты указывают на взрывоопасный характер рынка дериватов, поскольку на нем может возникнуть цепная реакция банкротств («эффект домино»). Особенно опасен в этом отношении внебиржевой рынок, на котором сделки зачастую заключаются «под честное слово». Неожиданный крах одного из банков может вызвать цепную реакцию банкротств других банков. По словам А. Тейлора (A.Taylor), президента «Ройял бэнк оф Кэнэда» (Royal Bank of Canada), дериваты представляют собой «бомбу замедленного действия, которая, однажды взорвавшись, может полностью расстроить мировую финансовую систему» .

Хотя операции с дериватами весьма рискованны и могут спровоцировать кризис, обойтись без них на современных финансовых рынках уже нельзя, поскольку они способствуют повышению ликвидности и эффективности финансовых рынков, снижению стоимости рыночных трансакций (сделок). Как отмечалось во французском журнале «Экспансьон» (Expansion), будущие эксперты, возможно, будут рассматривать дериваты как финансовое нововведение, которое спасло мировой экономический рост от паралича.

Заключение

Таким образом, международный внебиржевой рынок играет особую роль в развитии фондового рынка в целом. Внебиржевой рынок, как менее профессиональный и в силу этого обстоятельства практически общедоступный, способен обеспечить прямое участие миллионов мелких и средних инвесторов в торговле ценными бумагами, а значит, и в инвестиционном процессе. В результате рынок становится менее спекулятивным и более устойчивым.

Хорошо организованный внебиржевой рынок ни в чем не уступает биржевому с точки зрения удобства совершения сделок и проведения расчетов по ценным бумагам между инвесторами и профессиональными участниками рынка. Чем выше уровень технологий, используемых участниками рынка для обмена информацией, заключения сделок и проведения расчетов по ним, тем ближе внебиржевой рынок к биржевому. Таким образом, развитие технологий торговли ценными бумагами и проведения соответствующих расчетов способствует развитию как биржевого, так и внебиржевого рынков — использование интернет-трейдинга открывает равные возможности и для того, и для другого.

И именно этим характеризуется общая тенденция развития фондовых рынков, особенно в странах с развитой рыночной экономикой. Хотя основными участниками развитого внебиржевого рынка являются профессионалы, хорошо знающие друг друга и привыкшие доверять партнерам в плане исполнения принятых договорных обязательств, по сравнению с биржевым он более демократичен, поскольку непосредственными участниками внебиржевой торговли могут быть все владельцы ценных бумаг, а не только профессиональные участники рынка.

Основными инфраструктурными элементами организованного внебиржевого рынка являются:

депозитарий, выполняющий функции расчетного, с широким кругом проводимых депозитарных операций, включая операции «поставка/получение ценных бумаг против платежа»;

один или несколько ведущих маркет-мейкеров, котирующих ценные бумаги и поддерживающих рынок;

информационная и торговая система (системы) для получения данных, выставления котировок и заключения сделок (например, Bloomberg и Reuters Dealing);

общие условия торговли и совершения расчетов, включая порядок заключения сделок, размер минимального лота, сроки и порядок проведения расчетов.

Одним из наиболее интересных сегментов внебиржевого рынка с точки зрения автора является рынок производных финансовых инструментов, развитие которого было прервано в России кризисом 1998 г. Несмотря на то, что срочный рынок лишь недавно начал возрождаться, его объемы демонстрируют уверенный рост, также стали заметны тенденции к росту количества долгосрочных позиций. Можно отметить, что срочный рынок стал использоваться как инструмент не только спекуляций, но и хеджирования. Улучшение показателей надежности, совершенствование технологий, появление новых инструментов привлекают на рынок крупных участников. В то же время введение интернет-торговли позволяет присутствовать на рынке все большему числу индивидуальных инвесторов. К настоящему моменту рынок стал межрегиональным, на нем не преобладают московские участники (особенно если речь идет об РТС). С начала 2002 г. было смягчено налоговое законодательство, что позволило участникам воспользоваться преимуществами рынка и изучить методы их использования.

Однако следует признать, что срочный рынок в России — это наименее развитый сегмент фондового рынка. В основном рынок опирается на фьючерсные контракты, на акции, присутствует определенный сегмент валютных фьючерсов, практически не развит рынок контрактов на фондовые индексы (за рубежом институциональные инвесторы страхуют свои риски с помощью именно таких контрактов), отсутствует рынок производных инструментов с товаром в качестве базисного актива (осуществляется лишь проект создания срочных контрактов на нефть), нет рынка процентных инструментов. Это объясняется множеством факторов. Некоторые из них — узость инструментария и неурегулированная законодательная база.

Существующие объективные условия, включающие потенциал рынков базовых активов, растущий интерес участников финансовых рынков к биржевой торговле производными инструментами на различные активы, совершенствование законодательства в области срочного рынка и его технологической базы формируют все предпосылки для дальнейшего бурного роста рынка производных финансовых инструментов в России.

Список литературы

Коннолли. Покупка и продажа волатильности. Пер. с англ. — М.: «ИК «Аналитика», 2007.

Лофтон Т. Основы торговли фьючерсами. Пер. с англ. — М.: «ИК «Аналитика», 2007.

Маршалл Д.Ф., Бансал В. К. Финансовая инженерия: Учебник. Пер. с англ. — М.: «Инфра-М», 2007.

Михайлов Д. М. Современные долговые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. — М.: Финансовая Академия, 2007

Михайлов Д.М., Барсукова С. В. Трастовые операции: международный и российский опыт. — М.: Финансовая Академия, 2007.

Михайлов Д. М. Международные расчеты и гарантии. — М.: ФБК Пресс, 2007.

Мэрфи Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. Пер. с англ. — М.: «Диаграмма», 2005.

Рэдхэд К. и Хьюс С. Управление финансовыми рисками. — М.: Инфра-М, 2005.

Ганкин Г., Соловьев П. Тенденции и перспективы развития рынка деривативов // Биржевое обозрение № 7, 2007, с.22—34.

Томсетт М. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками. Пер. с англ. — М.: «АЛЬПИНА», 2007.

Четвериков В. Исследование игры с покупкой и продажей опциона. // Рынок ценных бумаг. — М. —

2006. — № 5. — С.49—51.

Томсетт М. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками. Пер. с англ. — М.: «АЛЬПИНА», 2007.c.

65.

Четвериков В. Исследование игры с покупкой и продажей опциона. // Рынок ценных бумаг. — М. —

2006. — № 5. — С.

53.

Маршалл Д.Ф., Бансал В. К. Финансовая инженерия: Учебник. Пер. с англ. — М.: «Инфра-М», 2007.

с.

65.

Ганкин Г., Соловьев П. Тенденции и перспективы развития рынка деривативов // Биржевое обозрение № 7, 2007, с.

23.

Ганкин Г., Соловьев П. Тенденции и перспективы развития рынка деривативов // Биржевое обозрение № 7, 2007, с.

27.

Ганкин Г., Соловьев П. Тенденции и перспективы развития рынка деривативов // Биржевое обозрение № 7, 2007, с.

27.

Михайлов Д.М., Барсукова С. В. Трастовые операции: международный и российский опыт. — М.: Финансовая Академия, 2007.

с.

98.

Михайлов Д. М. Современные долговые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. — М.: Финансовая Академия, 2007.

с.

143.

Михайлов Д.М., Барсукова С. В. Трастовые операции: международный и российский опыт. — М.: Финансовая Академия, 2007.

с.

322.