Определение ставки дисконтирования для оценки стоимости компании и инвестиционных проектов

Расчет нормы доходности, покрывающей риски, характерные для данной предприятия ОАО «Аэрофлот»

Факторы риска Премия за риск, % Комментарий Качество управления 1 — 2 Хорошее, годовые отчеты предприятия включают финансовую отчетность, составленную по стандартам USGAAP Размер предприятия 1 — 2 Крупнейшая авиакомпания России Финансовая структура 2 — 3 Доля собственного капитала по последней финансовой отчётности составляет 48%, что чуть ниже нормы Производственная и территориальная диверсификация 2,5 Компания работает по всей территории России, а также осуществляет международные авиарейсы Диверсификация клиентуры 3 Рентабельность и прогнозируемость доходов 5 Рентабельность продаж ОАО «Аэрофлот» по отчетности последнего года составила всего 0,3% ИТОГО 14−17 Определение ставки дисконта методом кумулятивного построения Безрисковая ставка 7,13%

Риск вложений в предприятие 14−17%

Полученный диапазон ставок дисконтирования 21,13−28,13%

Среднее значение 24,63%

2.

2. Обоснование ставки дисконта для расчёта экономической эффективности инвестиционного проекта Справедливая норма доходности, определяемая по модели САРМ, позволяет определить, недооценена или перепродана ценная бумага на рынке и что с ней инвесторам делать в дальнейшем. Если справедливая доходность окажется выше текущей рыночной цены, значит, бумагу нужно покупать, если наоборот, то — продавать.

Ставка дисконта инвестиционного проекта, принимаемая обычно за средневзвешенную стоимость капитала (WАСС), влияет на показатели эффективности проекта. В случае, если эти показатели окажутся неудовлетворительными (NPV отрицательный, срок окупаемости выходит за рамки проекта, IRR меньше нормы дисконта, индекс доходности меньше 1) либо пересматривают ставку дисконта в сторону её уменьшения, если инвестиционный проект стратегически важен для инвестора, либо вообще отказываются от проекта и отклоняют его.

В общем случае ставка дисконтирования должна учитывать минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темп инфляции и показатель, учитывающий уровень риска определенного направления инвестиций. В общем случае предполагается влияние трех отмеченных факторов (минимальной доходности, инфляции и риска), поэтому при одинаковой направленности действий можно записать.

1 + r = (1+d) (1+f) (1+V),

где r — ставка дисконтирования;

d — минимально гарантированная реальная норма доходности;

f — процент инфляции;

V — рисковая премия.

При малых значениях d, f и V используется вариант простого их арифметического сложения, т. е. ставка дисконтирования может быть определена по формуле:

r = rb + V + q,

где r — ставка дисконтирования, обеспечивающая инвестору требуемую доходность капитала;

rb — базовая составляющая ставки или безрисковая ставка дохода;

V — рисковая премия;

q — дополнительная составляющая ставки, зависящая от конкретных условий реализации проекта.

Выводы и предложения Ставке дисконта неизбежно присуща только лишь задача учета альтернативных расходов, потому благодаря осуществлению данной функции ставка дисконта денежную стоимость во времени. Есть несколько способов аргументирования и расчета ставки дисконта, каждый из данных способов используется в каких-то конкретных обстоятельствах. Также на выбор модели или метода определения ставки дисконта могут оказывать влияние разные факторы, такие как собственные источники финансирования, открытость рынку, характерное поведение на определенном рынке и другие факторы.

Метод кумулятивного построения лучше всего можно использовать для выполнения оценки стоимости собственных источников финансирования. Выбор расчета не определяется активностью предприятия на конкретном рынке.

Метод САPМ — это самый ограниченный метод для определения стоимости капитала, поскольку на него оказывают влияние наибольшее число факторов. Метод WАСС является универсальным методом для оценивания инвестированного капитала предприятия. На определение величины ставки дисконта по данной модели также оказывает влияние рыночная активность предприятия.

Модель средней по отрасли доходности активов и капитала (ROА, ROЕ) не определяется поведением предприятия на рынке, но может использоваться лишь для оценки собственных источников финансирования, в случае если показатели предприятия являются характерными для конкретного рынка.

Итак, изложенная выше информация дает нам представление о способах определения ставки дисконта. При расчете ставки дисконта нужно учитывать каждый фактор, поскольку при неправильном определении какого-то из показателей, у предприятия появляется возможность недополучения дохода или непосредственный убыток при осуществлении инвестиционного проекта. И это подтверждается практикой многих отечественных предприятий Для определения ставки дисконта в расчёте стоимости капитала доходным способом предприятия ОАО «Аэрофлот» были использованы модели САРМ и кумулятивного построения. В обоих моделях в качестве базовой ставки принимается безрисковая ставка. Недостатками модели САРМ является то, что она не учитывает инвестиционные и несистематические риски, а также может быть просчитана только для активов, котируемых на фондовом рынке.

С учетом того, что метод кумулятивного построения в своей оценке ставки дисконта учла помимо безрисковой ставки все инвестиционные и несистематические риски предприятия ОАО «Аэрофлот», ее стоимость признается более точной, чем оценка модели САРМ.

Список использованной литературы Бочаров В. В. Инвестиции: Учебное пособие. СПб.: Питер, 2008. — 176 с.

Бадонина Е. А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. Сыктывкар:

Изд-во Сыктывкарского университета, 2009. — 256с.

Басовский Л. Е. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2009. — 240 с.

Ронова Г. Н., Ронова Л. А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: ЕАОИ, 2008. — 170 с.

Котировки Ценных бумаг // URL //

http://www.finam.ru/analysis/charts/

Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценка любых активов./ Пер. с англ. — М.: Альпина Бизнес, 2004.

Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. — 3-е изд., перераб. и доп./Пер. с англ. — М.: ЗАО «ОлимпБизнес», 2008.

Ямалетдинова Г. Х. Влияние эффекта «налогового щита» на стоимость капитала и бизнеса // Журнал «Аудит и финансовый анализ». — Москва, 2010, No6. С. 167−171.

Авраменко С. В. Особенности определения ставки дисконтирования в оценке предприятий // Финансы. — 2007. — N o1.

— С. 81−83.

Лукасевич И. Я. Инвестиции: Учебник. — М.: Вузовский учебник: ИНФРА М, 2011. — 413 с.

Басовский Л. Е. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2009. — 240 с.

Ронова Г. Н., Ронова Л. А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: ЕАОИ, 2008. — 170 с.

Грязнова А.Г., Федотова М. А. «Оценка бизнеса». Учебное пособие, Москва, Финансы и статистика, 2006 г. — 512с.:

ил.

Есипов В.Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В. Оценка бизнеса. — СПб.: Питер, 2011. — 416 с.: ил.

Библиографическое описание: Лазарев А. В. Ставка дисконтирования с учетом риска и методы ее определения [Текст] / А. В. Лазарев, А. В. Пострелова // Молодой ученый. —

2013. — № 6. — С. 373−376.

О. С. Бессонова. Применение модели оценки финансовых активов (САРМ) для прогнозирования доходности акций телекоммуникационных компаний // URL //

http://www.litres.ru/o-s-bessonova/

ММВБ: индексы и котировки // URL //

http://www.micex.ru/marketdata/quotes

Приложения Бухгалтерский баланс РСБУ (новая форма) (тыс. руб.)

Наименование показателя код 3 кв 2013 2 кв 2013 1 кв 2013 АКТИВ I. Внеоборотные активы Нематериальные активы 1110 963 017 1 037 874 1 112 229

Результаты исследований и разработок 1120 140 131 37 069 64 443

Основные средства 1150 12 072 969 12 741 087 13 022 942

Финансовые вложения 1170 7 934 105 7 997 272 7 983 942

Отложенные налоговые активы 1180 10 190 768 582 928 213 643

Прочие внеоборотные активы 1190 2 357 337 11 145 539 11 345 115

Итог по разделу I 1100 33 718 027 33 591 669 33 742 243 II. Оборотные активы Запасы 1210 3 511 533 3 613 969 3 505 838 НДС по приобретённым ценностям 1220 1 530 915 1 667 337 1 758 701

Дебиторская задолженность 1230 58 279 130 58 329 419 60 192 233

Финансовые вложения 1240 2 100 615 2 267 409 2 477 378

Денежные средства 1250 21 465 581 20 843 726 14 868 983

Прочие оборотные активы 1260 164 174 159 148 177 281

Итог по разделу II 1200 87 051 946 86 881 008 82 980 414 БАЛАНС 1600 120 769 975 120 472 677 116 722 657 ПАССИВ III. Капиталы и резервы Уставной капитал 1310 1 110 616 1 110 616 1 110 616

Переоценка внеоборотных активов 1340 623 062 648 506 705 046

Резервный капитал 1360 277 654 277 654 277 654

Нераспределённая прибыль 1370 65 978 406 52 717 925 51 530 377

Итог по разделу III 1300 67 989 740 54 754 701 53 523 693 IV. Долгосрочные обязательства Заемные средства 1410 6 633 097 6 848 023 1 942 963

Отложенные налоговые обязательства 1420 834 320 917 326 854 456

Резервы под условные обязательства 1430 5 563 064 407 962 413 703

Прочие обязательства 1450 5 832 950 5 933 378

Итог по разделу IV 1400 13 030 481 14 005 891 9 144 500 V. Краткосрочные обязательства Заемные средства 1510 12 000 000

Кредиторская задолженность 1520 37 056 162 48 137 017 40 799 017

Доходы будущих периодов 1530 241 982 252 077 221 926

Резервы предстоящих расходов 1540 2 451 610 3 322 991 933 458

Итог по разделу V 1500 39 749 754 51 712 085 53 954 464 БАЛАНС 1700 120 769 975 120 472 677 116 722 657

Отчет о прибылях и убытках РСБУ (новая форма) (тыс. руб.)

Наименование показателя код 3 кв 2013 2 кв 2013 1 кв 2013

Выручка 2110 154 998 760 92 014 225 40 314 547

Себестоимость продаж 2120 -122 669 549 -78 491 711 -34 295 051

Валовая прибыль (убыток) 2200 32 326 211 13 522 514 6 019 495

Коммерческие расходы 2210 -16 784 006 -11 582 981 -5 407 183

Управленческие расходы 2220 -4 424 587 -3 083 820 -1 027 501

Прибыль (убыток) от продаж 2300 11 117 618 -1 144 287 -415 188

Доходы от участия в других организациях 2310 173 430 172 026

Проценты к получению 2320 274 349 121 591 55 025

Проценты к уплате 2330 -508 058 -358 233 -248 563

Прочие доходы 2340 17 907 386 11 214 178 5 840 374

Прочие расходы 2350 -4 678 188 -3 237 590 -1 654 503

Прибыль (убыток) до налогообложения 2400 24 286 537 6 739 685 3 577 145

Текущий налог на прибыль 2410 -5 325 901 -1 745 891 -712 761 — в т. ч. постоянные налоговые обязательства (активы) 2421 -132 180 -74 076 20 132

Изменение отложенных налоговых обязательств 2430 22 840 -60 166 2704

Изменение отложенных налоговых активов 2450 313 574 384 044 14 579

Прочее 2460 218 218 0 Чистая прибыль (убыток) 2400 19 297 268 5 317 890 2 881 847 СПРАВОЧНО Совокупный финансовый результат периода 2500 19 297 268 5 317 890 2 881 847

Ставки рынка ГКО-ОФЗ // URL:

http:// www.cbr.ru/hd_base/?PrtId=gkoofz_mr

Ставки по облигациям Банка России // URL:

http://cbr.ru/hd_base/?PrtID=openmarket