Следовательно, через 2 месяца инвестор получит доход в сумме 7,5 тыс. рублей (50×0,15). Доходность этой операции составит (при t = 360 дней) 105,88%:
То есть, ставка дисконта, установленная по векселю не отражает его фактической доходности, а является номинальной величиной, используемой только для определения абсолютной суммы дохода. Это относится и к случаю, когда ставка дисконта установлена в годовом исчислении. Например, по вышеупомянутому векселю известен его номинал, срок и годовая учетная ставка 60%, откуда найдем продажную стоимость векселя:
Следовательно, фактический доход инвестора составит 5 тыс. рублей (50 000 — 45 000), а фактическая годовая доходность операции — 66,67%:
Если известна доходность за период, меньший, чем год (месяц, 40 дней, полугодие и т. д.), то годовую доходность можно определить умножив имеющиеся данные на число периодов в году: доходность за месяц умножается на 12, квартальная доходность — на 4 и т. д. Данный способ аннуилизации применим только в случае использования простой процентной ставки. Например, доходность за 75 дней составила 5%, временная база — 365 дней. Тогда годовая доходность будет равна 24,33% (5×365 / 75).
Годовая доходность векселя как сложная процентная ставка:
Годовая доходность векселя по сложной непрерывной ставке (силе роста):
То есть, одна и та же операция, приносящая инвестору 5 тыс. рублей дохода на вложенные 45 тыс. рублей через 60 дней, может быть охарактеризована следующими показателями доходности:
по ставке простых процентов (iпр) — 66,67%;
по эффективной сложной процентной ставке (iсл) — 88,17%;
по сложной непрерывной процентной ставке (силе роста δ) — 63,22%.
Так как данная операция является краткосрочной, то для ее оценки более приемлем первый показатель доходности (по ставке простых процентов).
2.
2. Ожидаемая доходность основных финансовых инструментов Эффективное управление капиталом предполагает способность менеджера прогнозировать результаты будущих, планируемых финансовых операций. Ориентиром для такого прогнозирования являются будущие денежные потоки, возникновение которых ожидается от того либо иного способа инвестирования или привлечения капитала.
Основными финансовыми инструментами осуществления капиталовложений или получения нового капитала являются ценные бумаги, прежде всего акции и облигации. Умение правильно определять ожидаемую доходность этих инструментов является необходимым условием выработки и обоснования эффективных управленческих решений.
Облигации являются более «предсказуемым» инструментом, так как в большинстве случаев по ним выплачивается фиксированный доход. Это облегчает планирование будущих денежных потоков и расчет ожидаемой доходности облигаций. В самом общем случае владение облигацией может принести два вида дохода — текущий в виде ежегодных купонных выплат и капитализированный, возникающий в результате превышения выкупной стоимости над ценой приобретения инструмента. Облигации, приносящие оба этих дохода называются купонными. По ним могут быть рассчитаны несколько показателей доходности. Одним из них является купонная доходность (ставка), определяемая отношением величины годового купона к номинальной (нарицательной) стоимости облигации:
(2) где С — сумма годового купона;
N — номинальная стоимость облигации.
Более приближенным к реальности является показатель текущей доходности, определяемый как отношение годовой купонной выплаты к цене покупки облигации:
(3) где.
P — цена приобретения облигации (сумма первоначальных инвестиций).
Наиболее совершенным показателем, является средняя доходность за весь ожидаемый период владения облигацией, который безусловно, не является идеальным. Будучи средней эффективной процентной ставкой, он «заглаживает» возможные колебания доходности в течение периода владения облигацией, и который совершенно не учитывает индивидуальные возможности реинвестирования доходов, имеютщиеся у отдельных инвесторов: эффективная ставка предполагает однократное реинвестирование в течение года. Тем не менее, пока еще не изобретено иного способа подсчета доходности, который в такой же степени чутко реагировал бы на любые изменения ожидаемого денежного потока. Поэтому именно YTM (и его разновидность YTC) получили наиболее широкое применение в финансовом анализе. Не следует забывать, что эти показатели являются ничем иным как разновидностями основополагающего финансового понятия — внутренней нормы доходности (IRR).
Наряду с купонными существуют облигации с нулевым купоном (бескупонные или дисконтные). Доход по ним образуется только за счет разницы между ценой покупки и продажи. Как правило, они продаются со скидкой (дисконтом) от номинальной цены, а выкупаются по номиналу. К этим инструментам вообще неприменимы понятия купонной и текущей доходности: их полная доходность включает в себя только вторую составляющую — прирост стоимости капитала.
Рассмотрим только долгосрочные (с продолжительностью свыше 1 года) финансовые инструменты. Очевидно, что измерителем доходности таких инвестиций должна являться сложная процентная ставка: двухлетняя дисконтная облигация номиналом 10 тыс. рублей продается по курсу 78. Следовательно, общая сумма дохода к концу второго года по ней составит 2 тыс. 200 рублей (10 000 — 7800). Доходность к погашению этой облигации может быть найдена из уравнения:
По сути дела, задача сводится к определению сложной эффективной годовой ставки, откуда получаем YTM = 13,228% ((10 000 / 7800).
½ — 1). Иными словами, разместив на банковский депозит 7800 рублей под эффективную ставку 13,228%, через 2 года с него можно было бы снять наращенную сумму 10 тыс. рублей (7800 * (1 + 0,13 228).
2).
Ожидаемая доходность бессрочных облигаций, по которым выплачиваются «вечные» ренты, рассчитывается по формуле:
где (4).
C — сумма ежегодных купонных выплат;
P — цена приобретения облигации.
Очевидно, что этот показатель отражает только текущую доходность, так как условиями размещения подобных займов не предусматривается выплата каких-то иных доходов.
Отличительная особенность акций состоит в неопределенности величины ожидаемых по ним доходов. В этом смысле можно выделить привилегированные акции, дивиденды по которым, как правило, известны заранее и должны выплачиваться раньше дивидендов по обыкновенным акциям. По сути дела привилегированные акции являются промежуточной стадией между собственным (обыкновенные акции) и заемным (облигации) капиталом. Для определения их доходности используется формула, аналогичная применяемой для бессрочных облигаций:
где (5).
div — сумма ожидаемых дивидендов на 1 акцию,.
P — цена приобретения акции.
Точно так же, как для бессрочных облигаций, в случае планируемой перепродажи акции на вторичном рынке, полная доходность владения ею может быть определена как YTM.
Для обыкновенных акций прогнозирование величины будущих дивидендов является наиболее важной и самой сложной проблемой. Чаще всего при этом используется модель постоянного роста (модель Гордона), предполагающая неизменный в обозримом будущем темп прироста суммы дивидендов, выплачиваемы по акции. Ожидаемая доходность владения акцией в этом случае будет находиться по следующей формуле:
где (6).
P — цена покупки акции;
D0 — последний выплаченный дивиденд по акции;
D1 — дивиденд, ожидаемый к выплате в ближайшем периоде в будущем;
g — ожидаемый темп прироста дивиденда в будущем.
Например, на рынке имеется предложение обыкновенных акций по цене 250 рублей за 1 шт. Известно, что в прошлом году по ним был выплачен дивиденд в сумме 30 рублей на 1 акцию. В дальнейшем ожидается непрерывный рост дивиденда на 2% в год. Ожидаемая доходность акции составит:
Заключение
Развитие рыночных отношений обусловило повышение роли финансов предприятия. Состояние финансовых ресурсов предприятия становится фактором, определяющим финансовые результаты его деятельности.
Количественные и качественные параметры финансового состояния предприятия определяют его место на рынке и способность функционировать в экономическом пространстве. Все это привело к повышению роли управления финансами в общем процессе управления экономикой.
Финансовый менеджмент — управление финансами, процесс управления денежным оборотом, формированием и использованием финансовых ресурсов предприятий, система форм, методов и приемов, используемых для управления финансовыми ресурсами.
Руководитель финансовой службы предприятия должен быть высокообразованным, творческим, мыслящим специалистом с широким кругозором, знающим и умеющим применять в своей работе результаты развития таких наук, как финансы, статистика, бухгалтерский учет, финансовый и управленческий анализ, налогообложение и др.
Рассмотренные способы измерения доходности, строились на предположении об определенности потоков будущих доходов, выплачиваемых владельцам ценных бумаг, и таким образом. можно сказать, что все полученные с их помощью результаты являются не более, чем субъективными оценками. Однако в реальности 100%-й определенности практически никогда не существует. Даже самые надежные инструменты (например, правительственные облигации) несут в себе опасность потерять фиксированный доход, из-за роста инфляции. Следовательно, во всех финансовых расчетах должен присутствовать параметр, характеризующий меру неопределенности, сопряженную с возможностью получения ожидаемого дохода, обозначаемый в финансах термином «риск».
Список литературы
Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 1999. 510 с.
Басовский Л. Е. Финансовый менеджмент: Ученик — М.: Инфра-М, 2002.-239 с, Бланк И. А. Основы финансового менеджмента. В 2 т. Киев: Ника-центр, Эльга, 2001.
Бланк И. А. Стратегия и тактика управления финансами. Киев: АДЕФ Украина, 1996. 534 с.
Ванн Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996. 799 с.
Ващенко Т. П. Математика финансового менеджмента. М.: Перспектива, 1996. 80 с.
Жариков В. В., Жариков В. Д Управление финансами: Учеб. пособие. Тамбов: Изд-во Тамб. гос. техн. ун-та, 2002. 80 с.
Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996. 432 с.
Ковалев В.В.
Введение
в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2003.-768 с.
Крейнина М. Н. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Дело и сервис, 2001. 400 с Крохичева Г. Е. Учет финансовых результатов в финансовых компаниях: Тезисы докл. Всероссийской научно-практ. конф. — Ростов-на-Дону.: РГЭА, 1999.
Лытнев О. А. Основы финансового менеджмента. Учебное пособие / Калининград. ун-т. — Калининград, 2000. — 250 с.
Райан Б. Стратегический учет для руководителя. / Пер. с англ.;
Под ред. В. А. Миронова. — М.: Аудит, ЮНИТИ. 1998.
Ронова Г. Н. Финансовый менеджмент. М. 2002.
Финансовый менеджмент / Под ред. Г. Б. Поляка. М.: Финансы, 1997. 518 с.
Финансовый менеджмент / Под ред. Е. С. Стояновой. М.: Перспектива, 1997. 574 с.
Царев В. В. Оценка экономической эффективности инвестиций. — СПб.: Питер, 2004.
Ковалев В.В.
Введение
в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2003.-768 с.
Крейнина М. Н. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Дело и сервис, 2001. 400 с.
Жариков В. В., Жариков В. Д Управление финансами: Учеб. пособие. Тамбов: Изд-во Тамб. гос. техн. ун-та, 2002. 80 с.
Лытнев О. А. Основы финансового менеджмента. Учебное пособие / Калининград. ун-т. — Калининград, 2000. — 250 с.
Ващенко Т. П. Математика финансового менеджмента. М.: Перспектива, 1996. 80 с.
