Термин «еврооблигация» применяется к облигациям, выпущенным федеральным правительством, муниципальными или корпоративными заемщиками и размещенным за пределами, как страны-эмитента, так и страны, в валюте которой номинированы эти облигации. Изначально так назывались облигации американских корпораций, эмитируемые в долларах США за пределами США. Позднее термин приобрел более широкое значение и сейчас описывает целый класс долговых ценных бумаг, обращающихся за пределами стран-эмитентов.
Рынок еврооблигаций является одним из наименее регулируемых финансовых рынков в мире, что значительно облегчает как выпуск этих инструментов, так и вложение в них средств.
Большинство сделок на рассматриваемом рынке проводится через финансовые центры Лондона (три четверти вторичного рынка еврооблигаций), Гонконга, Сингапура и, в меньшей степени, Нью-Йорка и Токио.
В связи с особенностями налогообложения, ликвидностью и надежностью (по еврооблигациям риск дефолта близок к нулю, так как один процесс согласования условий реструктуризации требует участия не менее 95% держателей, достичь чего практически невозможно) ставки дохода по еврооблигациям существенно ниже, чем по облигациям, обращающимся на национальных рынках.
В 1996 году Российская Федерация осуществила первый выпуск еврооблигаций (Россия 01). Рынок довольно быстро наращивал объем: с ноября 1996 по август 1998 года Россия выпустила еврооблигаций со сроками погашения от 3 до 30 лет на сумму около $ 16 млрд Еврооблигации являются самыми дорогими среди валютных долгов России с точки зрения процентного обслуживания. Однако именно эти облигации рассматриваются в качестве основного источника будущих иностранных кредитов, и Россия уделяет приоритетное внимание выплате по ним процентов.
Ликвидность рынка данных ценных бумаг обеспечивается большим числом инвесторов, участвующих в торговле этими бумагами. Цены суверенных еврооблигаций определяются отношением к России иностранных инвесторов.
В настоящее время на рынке обращается 4 выпуска еврооблигаций на общую сумму 35,3 млрд. долларов США со сроками погашения в 2010, 2018, 2028 и 2030 годах. Нас с точки зрения возможности применения в оценочной практике для расчета безрисковой доходности интересуют среднесрочные облигации с погашением в 2010 и 2018 гг.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Таким образом, на сегодняшний день в оценочной практике применяются разнообразные инструменты, относимые к условно безрисковым — ставки по депозитам Сбербанка РФ и прочих российских банков высшей категории надежности, доходность по государственным облигациям, выраженным в национальной валюте РФ (ГКО и ОФЗ), доходность по государственным облигациям, выраженным в иностранной валюте (ОВВЗ и еврооблигации).
Наибольшим суверенным рейтингом из перечисленных инструментов обладают государственные ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, и, прежде всего, еврооблигации. Котировки данных ценных бумаг поступательно растут. В настоящее время именно еврооблигации России являются наиболее разумным финансовым инструментом для определения безрисковой ставки. Среди всех отечественных аналогов они обладают максимальным объемом выпуска (36,4 млрд. долларов США), наличием большого количества разнообразных траншей и легкостью получения необходимой информации об их доходности. Кроме того, даже в связи с августовским кризисом 1998 года, по данному виду ценных бумаг дефолт не объявлялся.
Кроме того, в оценочной практике РФ достаточно значительными перспективами для использования в целях определения безрисковой ставки доходности обладают ОФЗ (при условии появления достаточно длинных траншей).
В заключение отметим, что при разработке инвестиционного проекта целесообразно проводить анализ его чувствительности к различным ставкам дисконтирования. Дело в том, что результаты расчетов достаточно сильно зависят от величины ставки дисконта. Так, по подсчетам экспертов, если период прогнозирования составляет хотя бы 3−5 лет, то изменение ставки дисконтирования на 1% приводит к изменению текущей стоимости на 1,5−2%. Анализ чувствительности позволит определить предел устойчивости проекта и приемлемый для инвесторов уровень его доходности
Булычева Г. В., Демшин В. В. Практические аспекты применения доходного подхода к оценке российских предприятий. — М: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 2009.
Григорьев В.В., Федотова М. А. Оценка предприятия: теория и практика: Учебное пособие — М.: Инфра-М, 2007.
Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2009.
Кто на новенького? // Время новостей от 18.
02.2009 г.
Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Московский оценщик, № 3, 2009 г.
Оценка бизнеса / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой — М.: Финансы и статистика, 2007.
Оценочная деятельность в России: Сборник научных трудов, выпуск 7. — М.: ФА, 2009.
Пратт Шеннон П. Анализ и оценка закрытых компаний, Издание 4. — М.: Институт Экономического Развития Всемирного Банка, 2009.
Российские долговые ценные бумаги. Краткий справочник. — М.: Тройка Диалог, 2008.
Савицкий К.Л., Перцев А. П., Капитан М. Е. Инструментарий инвестора. — М.: Инфра-М, 2007.
Ткачук А. Ю. Безрисковая ставка доходности // Вопросы оценки, № 3. 2007.
Шарп У., Александер Г., Бейли
Дж. Инвестиции. — М.: ИНФРА-М, 2009.
Шарп У., Александер Г., Бейли
Дж. Инвестиции. — М.: ИНФРА-М, 2009.
Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Московский оценщик, № 3, 2009 г.
Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Московский оценщик, № 3, 2009 г.
Коупленд Т., Коллер Т., Коллер Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. — М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2009.
Коупленд Т., Коллер Т., Коллер Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. — М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2009.
Оценочная деятельность в России: Сборник научных трудов, выпуск 7. — М.: ФА, 2009.
Кто на новенького? // Время новостей от 18.
02.2009 г.
Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Московский оценщик, № 3, 2009 г.
Примечание: расчеты произведены на основании информации сайтов Сбербанка РФ (www.sberbank.ru), Внешторгбанка (www.vtb.ru), Альфа-банка (www.alfa-bank.ru), Банка Москвы (www.mmbank.ru), Газпромбанка (www.gazprombank.ru), банка «Еврофинанс» (www.evrofinance.ru).
Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Московский оценщик, № 3, 2009 г.
Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Московский оценщик, № 3, 2009 г.
Российские долговые ценные бумаги. Краткий справочник. — М.: Тройка Диалог, 2008.
Ткачук А. Ю. Безрисковая ставка доходности // Вопросы оценки, № 3. 2007.
Савицкий К.Л., Перцев А. П., Капитан М. Е. Инструментарий инвестора. — М.: Инфра-М, 2007.
Савицкий К.Л., Перцев А. П., Капитан М. Е. Инструментарий инвестора. — М.: Инфра-М, 2007.
Савицкий К.Л., Перцев А. П., Капитан М. Е. Инструментарий инвестора. — М.: Инфра-М, 2007.
Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Московский оценщик, № 3, 2009 г.
Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Московский оценщик, № 3, 2009 г.
Булычева Г. В., Демшин В. В. Практические аспекты применения доходного подхода к оценке российских предприятий. — М: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 2009.
Булычева Г. В., Демшин В. В. Практические аспекты применения доходного подхода к оценке российских предприятий. — М: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 2009.
Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Московский оценщик, № 3, 2009 г.
Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Московский оценщик, № 3, 2009 г.
Оценочная деятельность в России: Сборник научных трудов, выпуск 7. — М.: ФА, 2009.
Оценочная деятельность в России: Сборник научных трудов, выпуск 7. — М.: ФА, 2009.
Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Московский оценщик, № 3, 2009 г.
Оценочная деятельность в России: Сборник научных трудов, выпуск 7. — М.: ФА, 2009.
