Финансирование инвестиционных проектов

Расходами по обслуживанию собственного капитала являются дивиденды, выплачиваемые акционерам. Поэтому с позиции предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам [6, с. 91]. Однако условия выплаты дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям различны.

Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются из чистой прибыли, поэтому стоимость привилегированных акций как источника инвестиций корректировать на величину налоговых выплат не требуется. Стоимость привилегированных акций рассчитывается по формуле:

Сапр = Д / (1 — f) Цпр, где Д — ожидаемый (постоянный) дивиденд по привилегированной акции; Цпр — цена привилегированной акции; f — стоимость выпуска привилегированной акции.

В отличие от привилегированных, по обыкновенным акциям дивиденды е являются постоянными. Как правило, владельцы обыкновенных акций ожидают роста дивидендов, поэтому оценки стоимости обыкновенных акций используется формула:

Сао = Д1 / (1 — f) Ц0 + g,

где Д1 — ожидаемый дивиденд по обыкновенной акции; Ц0 — цена обыкновенной акции, g — ожидаемый постоянный прирост дивидендов.

4. Цена нераспределенной прибыли. Нераспределенная прибыль — остаток чистой прибыли после выплаты по привилегированным и обыкновенным акциям, сохраненной для финансирования новых проектов или выплаты дополнительных доходов [10, с. 276].

В основе расчета стоимости источника «нераспределенная прибыль» лежит принцип альтернативной стоимости. Реинвестируя часть прибыли, акционеры предполагают выгоду от вложения прибыли в рыночные активы этого предприятия, поскольку доходность при реинвестировании будет не меньше, чем доходность при инвестировании дивидендов вне фирмы, Это равносильно приобретению ими новых акций.

С учетом такого подхода цена источника средств «нераспределенная прибыль» приравнивается к цене источника средств «обыкновенные акции».

5. Стоимость амортизации. Амортизация, являясь средством накопления, относится на себестоимость продукции, т. е. уменьшает налогооблагаемую прибыль. Ее стоимость как источника инвестиций можно определить как:

Са = Еа (1 — Н),

где Еа — требуемая инвестором доходность амортизации; Н — ставка налога на прибыль.

Обеспечение эффективного формирования инвестиционного капитала предприятия требует оценки его предельной стоимости — уровня стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. При недостаточности имеющихся у предприятия для инвестиционного развития следует рассчитывать предельную стоимость капитала и использовать ее в качестве средневзвешенной стоимости по вновь привлекаемым средствам.

По мере развития предприятия и привлечения им все большего объема нового капитала, показатель предельной стоимости постоянно возрастает. Одновременно это приводит и к росту средневзвешенной стоимости дополнительно привлекаемого капитала предприятия.

Показатели средневзвешенной и предельной стоимости капитала характеризуется многоаспектным применением во всех сферах деятельности предприятия, связанных с формированием и использованием капитала, в том числе в инвестиционной деятельности.

3.

2. Процесс оптимизации источников финансирования

Оптимальная структура представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорция между коэффициентом финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) и коэффициентом финансовой устойчивости, т. е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Процесс оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов включает [7, с. 64]:

1. анализ капитала предприятия;

2. оптимизацию структуры капитала по критерию: максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала); минимизации его стоимости; минимизации уровня финансовых рисков.

Анализ капитала предприятия имеет целью выявление тенденций динамики объема и состава капитала, а также определение их воздействия на устойчивость и эффективность использования капитала.

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) достигается через механизм финансового левериджа.

Финансовый леверидж отражает использование предприятием заемных средств, влияющее на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Фактор финансового левериджа возникает с появлением заемных средств в капитале предприятия, что позволяет получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Показатель, характеризующий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.

Расчет финансового левериджа производится с использованием: налогового корректора финансового левериджа, дифференциала финансового левериджа, коэффициента финансового левериджа.

Налоговый корректор практически не зависит от деятельности предприятия. Однако его воздействие можно повысить, воздействуя на отраслевую и региональную структуру производства, используя преимущества диверсификации, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли. Налоговый корректор (Н) рассчитывается по формуле:

Н = 1 — С,

где С — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.

Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше будет эффект самого финансового левериджа.

Положительная величина дифференциала появляется, только если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Формирование отрицательного значения дифференциала всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала.

Дифференциал финансового левериджа (Д) определяется по формуле:

Д = (ВП / А) — ПК,

где ВП — валовая прибыль; А — средняя стоимость активов, ПК -средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала.

Коэффициент финансового левериджа изменяет положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. Положительное значение дифференциала в случае любого прироста коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, отрицательное значение дифференциала в случае прироста коэффициента финансового левериджа приводит к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности.

Коэффициент финансового левериджа (К) рассчитывается по формуле:

К = ЗК / СК,

где ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.

Для расчета эффекта финансового левериджа (ЭФЛ) используется формула:

ЭФЛ = Н х Д х К.

Выделяют следующие типы финансового левереджа, различающиеся по эффективности использования инвестором заемных средств в зависимости от условий предоставления заемных средств [1, с. 320]:

1. Положительный (благоприятный) — ставка ежегодных финансовых выгод от активов, приобретаемых с привлечением заемных средств, превышает процент по кредиту. Инвестор в этом случае зарабатывает деньги, привлекая ссуды.

2. Отрицательный — если стоимость купленных с использованием заемных средств активов не повышается или если выгоды от них не превышают процента по ссудам.

3. Нейтральный — собственность приносит доход, равный проценту по привлеченному кредиту.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости достигается с помощью оценки стоимости собственного и заемного капитала при различных условиях его привлечения и многовариантных расчетах средневзвешенной цены капитала.

При оценке и прогнозировании средневзвешенной стоимости капитала на предприятии должны учитываться:

структура капитала по источникам его формирования;

продолжительность использования привлекаемого капитала;

средняя ставка ссудного процента;

уровень ставки налогообложения прибыли;

дивидендная политика предприятия;

стадия жизненного цикла предприятия;

доступность различных источников, определяющая финансовую гибкость предприятия.

С целью оптимизации структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков собственники предприятия или менеджеры осуществляют дифференцированный выбор источников финансирования для различных видов активов в зависимости от отношения к финансовым рискам.

Заключение

Инвестиционная деятельность исключительно многообразна по сферам приложения средств, методам финансирования, используемым инструментам. Инвестиционный проект является обоснованием экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений.

Система финансового обеспечения инвестиционного проекта основывается на определении источников его финансирования — фондов и потоков средств, позволяющих осуществлять сам процесс финансирования. Методы финансирования представляют собой механизм привлечения инвестиционных ресурсов и включают те способы, благодаря которым образуются источники финансирования и реализуются инвестиционные проекты.

Определение и последующее изыскание предприятиями источников финансирования — центральный вопрос всех составляемых проектов. Источники финансирования инвестиционной деятельности, как правило, формируются посредством сочетания различных инвестиционных ресурсов. Необходимость дифференциации и учета источников предопределяется разной стоимостью их привлечения. С учетом этого, стоимость привлечения совокупных инвестиционных ресурсов определяется как средневзвешенная величина, зависящая от стоимости каждого из источников и его доли в общем объеме инвестиционных ресурсов и вместе с показателем финансового леверджа характеризует оптимальную схему финансирования.

Таким образом, эффективное формирование инвестиционных ресурсов в разрезе отдельных источников является важнейшим условием финансовой устойчивости предприятия, а рациональная структура источников позволяет снизить уровень инвестиционных рисков и предотвратить угрозу банкротства предприятия.

Список литературы

Бузова И.А., Маховикова Г. А., Терехова В. В. Коммерческая оценка инвестиций / под ред. Есипова В. Е. — СПб.: Питер, 2004.

Зимин А. И. Инвестиции: вопросы и ответы. — М.: ИД «Юриспруденция», 2006.

Инвестиции: учебник / Под ред. В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лялина — М.: ООО «ТК Велби», 2003.

Инвестиции: учебное пособие / М. В. Чиченов [и др.]; подред. М. В. Чиченова. — М.: КНОРУС, 2007.

Инвестиции: учебное пособие / Г. П. Подшиваленко, Н. И. Лахметкина, М. В. Макарова [и др.]. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.: КНОРУС, 2006.

Инвестиционная деятельность: учебное пособие / Н. В. Киселева, Т. В. Боровикова, Г. В. Захарова и др.; под ред. Г. П. Подшиваленко и Н. В. Киселевой. — 2-е изд. — М.: КНОРУС, 2006.

Лахметкина Н. И. Инвестиционная стратегия предприятия: учебное пособие / Н. И. Лахметкина. — М.: КНОРУС, 2006.

Нешитой А. С. Инвестиции: Учебник. — 5-е изд., перераб. и испр. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2007.

Никонова И. А. Финансирование бизнеса. — М.: Альпина Паблишер, 2003.

Староверова Г. С. Экономическая оценка инвестиций / Г. С. Староверова, А. Ю. Медведев, И. В. Сорокина. — М.: КНОРУС, 2006.