Экономическая прибыль (ЕР) определяется по формуле [2]: (7)где
А — амортизация;
Е — балансовая стоимость собственного капитала;
К — балансовая стоимость заемного капитала. Другой разновидностью моделей экономического дохода является CVA. Эта модель имеет следующий вид:
где ЕА — экономическая амортизация. Экономическая амортизация отличается от фактически начисляемой (бухгалтерской) амортизации и представляет собой аннуитет, который при капитализации по ставке, равной издержкам привлечения капитала (WACC), составляет стоимость конкретного актива в конце периода его эксплуатации [2−3]: (8)где N-первоначальная стоимость амортизируемого актива;t-период.Наибольшее распространение среди моделей, относящихся к ннализируемой группе, получила EVA. Она имеет следующий вид: EVA= NOPAT- (Е + К)-WACC (9)Следует отметить, что EVAможет также быть интерпретированаиным способом: (10)где ROA — доходность активов. Во многих современных исследованиях отмечается, что модель EVAявляется интегрированным показателем и поэтому может быть выбрана в качестве единственного индикатора генерирования стоимости компании. Эта модель имеет следующийвид [2−4]: (11)где V, — фактическая стоимость компании в период t;В, — балансовая стоимость компании в период t;Е, — ожидания инвесторов относительно фактической стоимости компании на основе информации, доступной в период ?;NIt+i — чистый доход в период t + i;re — издержки привлечения акционерного капитала;ROEt+i — доходность акционерного капитала в период t + i. По нашему мнению, несмотря на достаточную информативность, модель Эдвардса — Белла — Ольсона имеет существенный недостаток: она предполагает количественную оценку ожиданий потенциальных инвесторов. Как показывает практика, такие ожидания являются весьма динамичными и зависят от широкого набора параметров. Теперь вкратце отметим достоинства и недостатки каждого из рассмотренных выше мультипликаторов с точки зрения оценщиков и аудиторов. Мультипликатор, как считает большинство зрения оценщиков и аудиторов, применим для оценки убыточных компанией, поскольку не содержит в формуле расчета ни одного из видов прибыли, по этой же причине он менее подвержен краткосрочной волатильности, он также менее зависит от специфики ведения бухгалтерского учета; информация по выручке, компаний, необходимая для расчета данного показателя, более доступна, чем другая финансовая информация о компаниях-аналогах. Недостаток мультипликатора — в том, что он не учитывает разницу в доходности продаж между оцениваемой компанией и группой аналогов. Вот здесь можно добавить, что наряду с указанными выше, при условии отсутствия жесткого дефицита информации о сравниваемых компаниях, в качестве рыночных мультипликаторов могут использоваться фундаментальные показатели рентабельности: рентабельность активов ROA — отношение чистой прибыли к общей стоимости активов компании, позволяющий оценить экономическую эффективность активов компании; рентабельность собственного капитала ROE — отношение чистой прибыли к акционерному капиталу, позволяющий оценить экономическую эффективность собственного капитала компании, а также рентабельность продаж ROS (Return on Sales) — отношение чистой прибыли к объему продаж, характеризующий эффективность деятельности компании. Мультипликатор, как считает большинство зрения оценщиков и аудиторов, предпочтителен для оценки компаний с разной величиной заимствований, т.к. формула его расчета не содержит параметров, связанных с процентной нагрузкой. Мультипликатор, как считает большинство зрения оценщиков и аудиторов, на основе операционной прибыли может быть использован для сравнения компаний с разной величиной долга, и поэтому с разным уровнем процентных выплат. Мультипликатор наиболее часто используемым среди оценщиков и аудиторов, однако он имеет ряд фундаментальных недостатков: доход акционера не равен чистой прибыли, т.к. дивиденды могут составлять лишь долю в чистой прибыли компании; мультипликатор неприменим для убыточных компаний; если темп роста компании не равен темпам роста компаний-аналогов, это значит, что мультипликатор подвержен значительной волатильности, и применение его некорректно. Кроме того, мультипликатор не учитывает различия в значениях финансового рычага выбранных компаний-аналогов. Для всех таких компаний одинаковое значение не гарантирует сходства. Рыночные мультипликаторы, основанные на показателях отчета о финансовых результатах, не отражают реальных денежных потоков компаний. Оценка стоимости бизнеса с применением рыночных мультипликаторов среди оценщиков и аудиторов используется в случаях, когда требуется быстрая упрощенная оценка (купля-продажа ценных бумаг), при дефиците информации для оценки с помощью метода дисконтированных денежных потоков, в случаях, когда требуется показать результаты оценки на основе рыночной информации, для проверки результатов оценки другими методами. Таким образом, самое важное при применении в оценке бизнеса метода рыночных мультипликаторов — правильно определиться с выборкой компаний-аналогов, учесть все возможные факторы влияния при использовании тех или иных мультипликаторов. Максимально верную оценку даст сочетание различных методов. Нужно точно понимать, что каждый подход к оценке обладает своими достоинствами и недостатками:
Оценка исключительно по финансовым показателям может основываться на несбыточных планах, приобретатель может всегда подвергнуть сомнению и вашу стратегию, и вытекающий из нее прогноз, — Ставка дисконтирования — произвол эксперта, подкрепленный отраслевой эмпирикой, — Метод отраслевых аналогов не позволяет справедливо оценить перспективы развития, — Мультипликаторы не связаны со структурой бизнеса и не отражают его специфику, — Оценка по стоимости активов не всегда применима для отраслей с высоким «человеческим фактором» и большим объемом объектов интеллектуальной собственности. Необходимо учитывать, что оценка является необходимым предварительным ориентиром, только в результате переговоров можно перейти к окончательной цене. Вместе с тем любому предпринимателю, который планирует привлечение инвестиций или продажу доли (или всего) бизнеса, можно порекомендовать несколько несложных тактик работы с инвестором/приобретателем, которые помогают в достижении компромисса:
Оценка — обоюдоострое оружие, необходимо приобретать полезные компетенции до встречи с инвестором, Любой метод оценки обладает недостатками: необходимо применять несколько методов параллельно для взаимной проверки и достижения справедливых значений — оптимум, Необходимо использовать наиболее адекватные для конкернтногобизнеса методы оценки, Необходимо помогать инвестору провести экспертизу бизнеса компании, продавцу необходимо быть готовым обосновать свою стратегию в любой момент, днем и ночью, цена одного и того же бизнеса отличается для каждого «покупателя».
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
Aaker, D.: Brands as Assets. In: Marketing News, April 2014,
https://www.ama.org/publications/MarketingNews/Pages/brands-asassets.aspxCourtois, Y.: Why Valuation Must Continue to Evolve. In: CFA magazine / Nov — Dec 2010,
https://www.kpmg.com/LU/en/IssuesAndInsights/Articlespublications/Documents/CFA-Magazine-Nov-Dec-2010.pdfGlynn, J., Woodward, C.: Global valuation standards: achievable?, 26 Feb 2014, PwC,
http://www.pwc.com/gx/en/auditservices/corporatereporting/publications/Roberts, S.: Brand Valuation: the methodologies. In: Intellectual Property Magazine, Feb. 2011, p. 49. Best Global Brands,
http://www.gfmag.com/tools/globaldatabase/economic-data/11 936;bestglobal-brands.html#axzz2ynUICnvO
http://kluwerarbitrationblog.com/blog/ 2011/11/29/valuation-approaches-andthe-financial-crisis-part-1-%E2%80%93-market-methods/, 29.
11.2011
http://www.eurobrand.cc/studienrankings/eurobrand-2011/, eurobrand2011;BRAND-RANKINGBrand-CorporationsTop-100worldwide2011.pdf
http://www.eurobrand.cc/studienrankings/eurobrand-2012/, eurobrand+2012+Global+Top+100.pdf
http://www.eurobrand.cc/studienrankings/eurobrand-2013/, eurobrand+GLOBAL+TOP+100+2013.pdf
http://www.interbrand.com/en/bestglobal-brands/2013/Best-GlobalBrands-2013.aspx
http://www.interbrand.com/en/bestglobal-brands/2013/best-globalbrands-methodology.aspx
http://www.interbrand.com/en/bestglobal-brands/previousyears/2012/Best-Global-Brands-2012.aspx
