Хеджирующие стратегии с использованием фьючерсов

Временные периоды выбираются равными сроку хеджирования. В качестве коэффициента хеджирования при страховании контрактом на фондовый индекс выступает величина бета, а при использовании фьючерсного контракта на облигацию — коэффициент конверсии. При страховании позиции не самой дешевой облигации учитывается также коэффициент, рассчитанный на базе показателя протяженности.

2.

2. Основные тенденции в развитии хеджирующих стратегий

При осуществлении хеджирования компания несет определенные затраты, при этом возникновение затрат, как правило, привлекает внимание руководства компании, что в условиях формирования принципов российского корпоративного менеджмента может носить негативную окраску.

Хеджирование в качестве операций на вторичном рынке, которое имеют тесную экономическую связь с основной деятельностью компании, не достаточно используется российскими компаниями, в первую очередь из-за низкого уровня страховой культуры внутри страны. В большинстве случаев руководство компаний не планирует привлекать дополнительный капитал для осуществления таких операций, либо рассматривает привлеченный капитал в качестве спекулятивного и повышает требования к его доходности.

Стабильный экономический рост в современном его понимании вряд ли возможен без эффективной системы вторичных рынков, а развитие такого рынка, повышение его ликвидности и снижение транзакционных издержек создаст благоприятные условия для проведения хеджевых операций самого разного масштаба и направленности.

В то время как для зарубежных компаний хеджирование является одним из широко распространенных и эффективных способов управления финансовыми рисками, в России хеджирование финансовых рисков пока не находит столь широкого распространения.

Наличие внутренних срочных рынков и инструментов хеджирования во многом способствует укреплению внутренней экономической безопасности: при операциях на зарубежных рынках хеджер принимает риски зависимости от местного законодательства, кроме того, компании вынуждены депонировать значительные средства по обеспечению сделок за рубежом. Но существует вопрос о том, где безопаснее и эффективнее можно осуществлять хеджерские операции — на отечественных торговых площадках или на зарубежных рынках.

Периодически предпринимаются лоббистские попытки по выработке законодательства на основе зарубежных моделей, способствующих развитию ситуации в пользу некоторых иностранных рынков. Начали активную работу срочные рынки в Восточной Европе. Традиционно привлекают к себе срочные рынки Великобритании, где действует наиболее благоприятная законодательная и налоговая среда и развита защита контрагентов.

Двусмысленность трактовок в российском законодательстве и сложность гармонизации бухгалтерской отчетности физических сделок и сделок на срочных рынках не способствуют развитию срочных рынков и хеджирования. Для средних и среднекрупных компаний стоимость юридического сопровождения операций хеджирования сопоставима с размером возможных убытков от колебаний цен. Для российских компаний нет прямых фьючерсных инструментов, поскольку российские продукты поставки плохо коррелируются с аналогами, торгуемыми на иностранных биржах. Для хеджирования приходится создавать сложные синтетические инструменты, при применении которых могут возникнуть ситуации, когда базисный риск станет выше, чем классический ценовой риск.

При сырьевом перекосе экономики очень важным становится вопрос выработки стратегий сырьевых компаний, на случай, если рынок начнет работать против них. Среди российских экспортеров хеджирование наиболее развито в металлургических компаниях и также заметны усилия по хеджированию финансовых рисков нефтяных компаний.

В нефтяном секторе наиболее ярко проявляется характерное для России отсутствие политической воли топ-менеджмента хеджировать финансовые риски: ведь если цена на сырье продолжит расти, хеджирование не позволит получить дополнительную прибыль, а если цена будет снижаться, всегда возможно списать с себя ответственность за убытки на упавший рынок.

Но даже при такой ситуации на рынке можно говорить о том, что все больше хеджеров выходит на рынок. Такие выводы можно сделать, изучив материалы, представленные в отчете НАУФОР «Российский фондовый рынок 2010

События и факты".

За прошедшие 15 лет рынок и его инфраструктура претерпели значительные изменения. Хотя указанный закон и создал базовую основу для обращения биржевых деривативов, установил общие требования к правилам бирж, регулирующим обращение фьючерсов и опционов и к порядку лицензирования биржевых посредников, все же он его содержание является общим и поверхностным. В настоящий момент закон в значительной степени морально устарел и требует существенных доработок.

В концепции проекта федерального закона «О производных финансовых инструментах» указано, что основной целью законопроекта является создание правовых условий для совершения сделок, обязательством по которым являются передача определенных в них активов в определенный срок в будущем и (или) расчеты одной из сторон или обеих сторон в зависимости от изменений стоимости определенных в них активов (базисных активов) — производных финансовых инструментов. Задачей законопроекта является определение прав сторон сделок, являющихся производными финансовыми инструментами, а также создание системы защиты от рисков, связанных с такими сделками.

Принятие законопроекта позволит обеспечить правовые условия для развития рынка производных финансовых инструментов, который имеет существенное значение для обеспечения стабильности обычного рынка благодаря использованию производных финансовых инструментов для защиты от неблагоприятного для участников рынка изменения стоимости активов, а также для обеспечения уверенности в реализации таких активов в будущем.

В результате этого в ближайшее время стоит ожидать возникновения на финансовом рынке новых финансовых инструментов, развития как биржевого, так и внебиржевого рынка производных финансовых инструментов.

Такое расширение набора инструментов существенно повысит полноту российского рынка, обеспечит его приближение к эффективному состоянию, стабильность рынка в целом.

Самые общие требования к фондовым биржам, организующим торговлю фондовыми деривативами, содержатся в Законе «О рынке ценных бумаг». Но наиболее существенные положения, в том числе и понятийный аппарат, присутствуют в Налоговом кодексе РФ. Однако и те и другие положения требуют изменений и дополнений, например, в части налогообложения доходов физических лиц по операциям с деривативами на базовые активы, отличные от ценных бумаг.

В части валютных, процентных и товарных деривативов такие нормативноправовые акты отсутствуют, и данные инструменты оказываются фактически вне поля законодательного регулирования. Это в определенной степени ограничивает дальнейшее развитие срочного рынка.

На ММВБ наибольшее распространение на настоящий момент получили фьючерсы на доллар США. Это самый старый и наиболее знакомый всем участникам рынка инструмент. А вот после запуска в августе 2005 г. в

РТС фьючерса на одноименный индекс, торговля данным контрактом развивалась весьма высокими темпами, и к лету позапрошлого года фьючерс на индекс РТС стал периодически теснить фьючерс на доллар с условного пьедестала самого торгуемого инструмента. В настоящий момент статистика говорит о том, что 98% оборота в секции срочного рынка на ММВБ составляют фьючерсы на валюту, а вот если брать суммарный показатель по рынкам, 70% от совокупного оборота в РТС и ММВБ составляют контракты на фондовые ценности (самый популярный — контракт на индекс РТС), и только 29% оборота приходится на валютные контракты. Цифры говорят сами за себя. Очевидно, что в стране с развитым фондовым рынком производные на фондовый индекс должны занимать одну из ведущих позиций по оборотам. Слабо развиты инструменты хеджирования процентного риска — фьючерсы на краткосрочные и долгосрочные процентные ставки.

По мере развития российской экономики в целом ожидается, что интерес к инструментам хеджирования процентного риска, как короткого, так и длинного, будет существенно возрастать, что в свою очередь приведет к значительному росту рынка деривативов.

Следует отметить и огромный потенциал опционного рынка: в то время как развитые западные рынки характеризуются значительными объемами торгов опционами, на российском рынке торговля этими инструментами стала заметно активной только в последние 1−2 года.

Развитый рынок производных не может существовать без развитого рынка базового актива. Сегодня практически все сегменты базового актива финансового рынка сосредоточены на ММВБ: это более 95% биржевого рынка акций, полностью биржевой рынок валюты и биржевой рынок государственных бумаг — а также почти 100% рынка корпоративных облигаций. Соответственно, формирование ликвидности на рынках базового актива ММВБ создает предпосылки и для развития качественного срочного рынка.

Существует обоснованная необходимость повышения уровня финансовой грамотности. Так, Правительством РФ профинансирована образовательная программа повышения финансовой грамотности населения. Со своей стороны, биржи будут максимально использовать все возможности для организации участникам рынка семинаров, повышающих уровень грамотности участников и расширяющих их кругозор. На сайтах бирж www.rts.ru и www.micex.ru представлена информация о том, какие семинары планируется проводить в ближайшее время. Предполагается проведение как платных, так и бесплатных семинаров.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Использование стратегий хеджирования в настоящее время приобретает важное значение в обеспечении устойчивости рыночной конъюнктуры. В странах с развитой рыночной экономикой участники рынка ценных бумаг давно используют хеджирование для снижения рисковой составляющей экономических отношений при заключении фьючерсных контрактов, сформировав специфический подход к осуществлению операций, который заключается в том, что незастрахованные риски приносят убытки. При этом если один участник сделки не застрахует свои возможные риски, то при страховании тех же риском конкурентом, он несет убытки. В отечественной практике хеджирование только начинает активно использоваться при заключении фьючерсных контрактов, являясь недостаточно хорошо изученной сферой деятельности.

В целом решение об использовании хеджирования необходимо тщательно продумать и обосновать, учесть сопутствующие факторы: затраты, эффективность в конечном результате.

Цель хеджирования состоит не в том, чтобы обеспечить получение дополнительной прибыли, а в том, чтобы сделать хозяйственные операции более эффективными с учетом минимизации риска при определенном уровне доходности. Кроме того, при совершении хеджерских операций необходимо определить, какой инструмент хеджирования будет наиболее подходящим для каждой конкретной ситуации. Инструменты хеджирования — производные инструменты срочного рынка — отличаются многообразием и спецификой использования.

На сегодняшний день хеджирование не получило в Российской Федерации широкого распространения в силу слабого развития отечественного рынка и недостаточной подготовки участников сделки для осуществления операций с подобными договорами. Но необходимо отметить, что данная ситуация находит свое развитие в постепенном повышении ликвидности и увеличении объёмов рынка, что в конечном итоге приведет к увеличению сделок с фьючерсными контрактами с использованием стратегий хеджирования. Однако для формирования полноценных и эффективных экономических отношений по покупке и продаже фьючерсов со снижением рисковой составляющей путем использования хеджирования необходимо составить конкретный базис использования данного инструмента, ведь без полноценных знаний о сущности данного финансового инструмента его применение на практике с полноценным результатом невозможно.

Буренин, А.Н. «Хеджирование фьючерсными контрактами фондовой биржи РТС» / А. Н. Буренин. — М.: изд. Научно-техническое общество имени академика С. И. Вавилова, 1-е издание, 2008. — 346 с.

Вязовский, А. Опыт хеджирования валютных рисков в России // Журнал «Валютный спекулянт». — 2003. — № 10. — с. 32.

Грязнова, А. Г. Биржевая деятельность: Хеджирование и биржевые спекуляции. / А. Г. Грязнова. — М.: Финансы, 2006. — 236 с.

Форекс для начинающих/А. А. Куликов. — СПб.: Питер, 2003. — 368 с.

Янукян М. Г. Практикум по рынку ценных бумаг. — СПб.: Питер, 2006. — 192 с.

Ценные бумаги: Учеб. пособие для вузов / Под ред. Берзона Н. И. — М.: ВШЭ, 2008. — 386 с.

Ценные бумаги: учебник / под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского. — 2-е изд., перераб. И доп. — М.: Финансы и статистика, 2000.

Шапкин А.С., Шапкин В. А. Теория риска и моделирование рисковых ситуаций: Учебник. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2005. — 880 с.

Соколинская, Н.Э. «Производные финансовые инструменты: фьючерсы, свопы и опционы» // Банковские услуги. — № 2. — 2010. — с. 22−24.

Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. — 2-е изд., перераб. И доп.М.: Финансы и статистика, 2001.

Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. — 2-е изд., перераб. И доп.М.: Финансы и статистика, 2001.

Сердюков Е., Габриелян К. Фьючерсы на процентные ставки: новые возможности для участников долгового рынка. // РЦБ. — 2009. — № 13, — С.11−17

ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ

Товарные фьючерсы

Финансовые фьючерсы

Металлы

Сельскохозяйственные товары

Лесная продукция и древесные материалы

Энергетическое сырье

Валютные

Процентные

Индексные

Фондовые