Развитие методов оценки доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий

Актуальность темы

исследования. В современных условиях развития российской экономики актуальной является проблема активизации деятельности промышленных предприятий на рынке корпоративных ценных бумаг. Значимость решения данной задачи связана с возрастающей ролью этого рынка в процессе формирования и перераспределения инвестиционных ресурсов, а также в ускорении экономического роста.

Мировой опыт развития рынка ценных бумаг США, Великобритании, Японии, Германии и других европейских и азиатских стран показал, что важнейшей предпосылкой ускоренной модернизации экономики является увеличение объема инвестиций. В этих условиях наряду с традиционными источниками финансовых ресурсов (банковская система, государственные кредиты и собственный капитал), возрастает значение рынка ценных бумаг, выполняющего функции конкурентоспособного финансового сектора, аккумулирующего и трансформирующего сбережения в источники финансирования инвестиций и позволяющего эффективно управлять рисками.

В российской экономике, в связи с ориентацией на ускорение экономического роста, особое внимание уделяется развитию рынка корпоративных ценных бумаг, так как акционерные общества представляют собой наиболее распространенную форму приватизированных предприятий. Эффективность использования потенциала рынка корпоративных ценных бумаг непосредственно связана с необходимостью разработки методических и практических рекомендаций по использованию методов оценки доходности и риска акций и определению условий их применения в практической деятельности российских акционерных обществ. Все вышеизложенное и определило выбор темы диссертационной работы, а также основные направления исследований.

Состояние изученности проблемы. В экономической литературе вопросы формирования и развития отечественного рынка корпоративных ценных бумаг и, в частности, рынка акций, рассматривались в работах В. К. Андреева, В. П. Астахова, Д. Гейнца, С. П. Гришаева, О. И. Дегтяревой, М. Зака, Б. И. Златкис, A.A. Килячкова, Б. А. Колтынюка, С. Э. Пивоварова, Г. Б. Поляка, Е.В. СеменковоЙ, В.А. Сле-пова и других ученых-экономистов. Теоретической и методологической основой исследования существующих подходов к оценке доходности и риска долевых ценных бумаг послужили работы Б. И. Алехина, В. А. Галанова, С. Гафурова, А. И. Гинзбурга, В. Н. Глазунова, Е. Ф. Жукова, A.M. Карминского, В. В. Ковалева, М. А. Лимитовского, Е. А. Мизиковского, С. Суверова, В. Татьянникова, И. Т. Шевченко, а также труды зарубежных авторов — И. Ворста, Дж.М. Кейнса, М. П. Крицмена, Г. Л. Морриса, Дж. Сороса, Э. А. Хелферта, У.Дж. Шарпа и др. Тем не менее, проблемы, связанные с использованием методов технического анализа для оценки доходности и риска акций промышленных предприятий представляют собой недостаточно изученную сферу отечественной экономической науки. В частности, отсутствует единая точка зрения относительно определения методологии исследования доходности и риска долевых ценных бумагне проводится оценка рыночной стоимости акций с учетом рисков, доходности, а также уровня корпоративной бизнес-культуры акционерного обществане уделяется внимание повышению качества информационного обеспечения субъектов рынка акций. Данная тема нуждается в дальнейшем исследовании также и ввиду необходимости активизации деятельности промышленных предприятий на рынке корпоративных ценных бумаг, увеличения ликвидности акций, повышения эффективности использования акционерного капитала для мобилизации финансовых ресурсов и максимизации стоимости компаний реального сектора.

Таким образом, недостаточная степень разработанности указанных проблем подтверждает актуальность темы исследования и необходимость их решения. Это предопределило цель, задачи и структуру работы.

Целью диссертационного исследования является разработка методических и практических рекомендаций по осуществлению оценки доходности и риска долевых ценных бумаг предприятий промышленного сектора экономики.

В соответствии с поставленной целью в процессе исследования предполагалось решить следующие задачи: рассмотреть теоретические подходы к исследованию экономического содержания ценных бумагизучить методы оценки доходности и риска ценных бумаг в современных условиях хозяйствованиясистематизировать различные методические подходы к оценке доходности и риска акций предприятий промышленного сектора экономикиоценить доходность и рискованность вложения средств в долевые ценные бумаги промышленных предприятий, а также уровень рыночной активности региональных акционерных обществ на рынке корпоративных ценных бумагуточнить систему показателей для оценки рыночной стоимости акций предприятий промышленного сектора экономикиразработать предложения, направленные на повышение качества информационного обеспечения субъектов рынка корпоративных ценных бумагобосновать необходимость и возможность использования методов технического анализа акций для прогнозирования доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий.

Объектом исследования является рынок корпоративных ценных бумаг.

Предметом исследования являются теоретические, методические и практические подходы к оценке доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, материалы международных, всероссийских, региональных конференций и семинаров, посвященные вопросам функционирования рынка корпоративных ценных бумаг, действующие законодательные и нормативно-правовые документы Российской Федерации.

Информационную базу исследования составили статистические данные и отчеты Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации и Республики Мордовия, Министерства финансов, Министерства промышленности, транспорта и связи РМ, информационные материалы научно-практических конференций и семинаров, отчетность промышленных предприятий, участников регионального фондового рынка.

При проведении исследований использовались общенаучные и специальные методы и подходы, в частности: научной абстракции, анализа и синтезасистемный и структурно-уровневый подходстатистические и экономико-математические методыа также методы технического анализа (эконометрическое моделирование, авторегрессивный и трендо-фильтрационный методы, нейросете-вое прогнозирование).

Основные положения, выносимые диссертантом на защиту: доказана возрастающая роль рынка ценных бумаг в ускорении экономического роста применительно к современным российским условиям за счет концентрации и перераспределения ресурсов, трансформации сбережений общества в корпоративные инвестиции, реализации корпоративного контроля и более эффективного распределения рисков (С. 10−29) — уточнена методика оценки доходности и риска акций промышленных предприятий с учетом включения в нее информации субъектов рынка корпоративных ценных бумаг о выгодности и рискованности вложения средств в реальный сектор экономики (С. 52−73) — предложена и обоснована система показателей, необходимых для построения рейтинга качества бизнес-культуры и рыночной стоимости долевых ценных бумаг, позволяющая повысить эффективность мониторинга корпоративного рынка ценных бумаг как на национальном, так и на региональном уровне (С. 127−140) — разработаны направления по активизации деятельности промышленных предприятий на рынке ценных бумаг, среди которых: создание условий для развития корпоративной бизнес-культуры на мезои микроуровне (законодательное закрепление основных правил и принципов Кодекса корпоративного поведенияобразование регионального координационного центра по разработке и реализации различных программ по развитию рынка корпоративных ценных бумаг) — повышение качества информационного обеспечения субъектов рынка ценных бумаг (обязательное предоставление акционерными обществами информации для построения рейтинга качества бизнес-культуры и рыночной стоимости ценных бумагеженедельно на интернет-сайтах и при составлении годового отчета акционерного общества) (С. 141−152);

— предложены модели прогнозирования доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий, базирующиеся на использовании методов технического анализа (авторегрессивного и трендо-фильтрационного методов и нейросетевого прогнозирования), позволяющие повысить оперативность и объективность информации, циркулирующей в торговой системе рынка ценных бумаг (С. 156−169).

Научная новизна результатов исследования заключается в разработке методических и практических рекомендаций по использованию методов технического анализа для оценки доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий российской экономики.

Основные результаты, определяющие научную новизну проведенного исследования, заключаются в следующем:

— уточнены теоретико-методологические аспекты исследования долевых ценных бумаг, в частности: категории (риск и доходность) — принципы (принцип прямо пропорциональной зависимости риска и доходностипринцип обратно пропорциональной зависимости риска, доходности и эффективности рынка) — методы технического анализа (структурно-уровневое прогнозирование, эконометрическое моделирование, авторегрессивный и трендо-фильтрационный методы, нейросете-вое прогнозирование), составляющие методический инструментарий оценки их доходности и риска (С. 31−49);

— осуществлена корректировка, с учетом российских условий, используемых в мировой практике методов структурно-уровневого прогнозирования и эконо-метрического корреляционно-регрессионного моделирования риска и доходности долевых ценных бумаг, что позволяет оценить рыночную активность промышленных предприятий для принятия оперативных решений и разработки стратегии поведения на рынке корпоративных ценных бумаг (С. 74−109, 113−125) — разработана методика рейтинговой оценки рыночной стоимости долевых ценных бумаг промышленных предприятий, базирующаяся на системе показателей, характеризующих уровень корпоративной культуры акционерного общества, эффективности использования акционерного капитала, абсолютной и относительной доходности акций, их зависимости от собственного и рыночного рисков (С. 128−138) — предложен комплекс мер, направленных на повышение уровня информационного обеспечения субъектов рынка корпоративных ценных бумаг, который включает: а) улучшение существующей системы нормативно-правового обеспечения и создание органов государственного регулирования корпоративной бизнес-культуры акционерных обществб) разработка положения об информационной политике, отражающего нормы и правила поведения промышленного предприятия на рынке корпоративных ценных бумагв) уточнение информации о доходности и риске акций в аналитической записки годового отчета акционерного обществаг) повышение качества информации, содержащейся на корпоративных интернет-сайтах промышленных предприятий (С. 144 -156) — доказаны необходимость и возможность применения авторегрессивного и трендо-фильтрационного методов, а также нейросетевого прогнозирования, что в конечном итоге позволяет оценить риск и доходность долевых ценных бумаг промышленных предприятий в зависимости от изменения рыночных цен (С. 158−170).

Практическая значимость работы заключается в том, что реализация предлагаемых автором методических положений и практических рекомендаций по использованию методов технического анализа для оценки доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий позволит целенаправленно совершенствовать практику анализа, прогнозирования и мониторинга рынка акций. Основные методологические и методические материалы могут быть учтены при разработке нормативно-правовых и ведомственных решений по вопросам развития регионального рынка корпоративных ценных бумаг. Результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе по дисциплинам «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», «Инвестиции», «Финансовый анализ», «Комплексный экономический анализ», «Инвестиционный анализ», «Зарубежный опыт учета и анализа» для студентов экономических специальностей.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования опубликованы в открытой печати в виде статей (межвузовские сборники научных трудов в 2000, 2002, 2003,2004 и 2005 гг., г. Саранск), а также отражены в докладах автора на: Всероссийской научно-практической конференции «Проблемы социально-экономического развития региона» (г. Саранск, 1999 г.), II Всероссийской научной конференции финно-угроведов «Региональные социально-экономические проблемы» (г. Саранск, 2000 г.), Международной научно-практической конференции «Программно-целевое регулирование социально-экономических процессов на региональном и муниципальном уровнях» (г. Саранск, 2003 г.), Всероссийской научно-практической конференции «Региональные проблемы развития и государственной поддержки малого бизнеса» (г. Саранск, 2003 г.), Всероссийской научной конференции посвященной творческой деятельности профессора В. Я. Ельмеева (г. Саранск, 2003 г.), Республиканской научно-практической конференции «Формирование инновационной модели развития региона» (г. Саранск, 2003 г.), Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы качественного экономического роста» (г. Саранск, 2005 г).

Публикации работ по теме исследования. По теме диссертации опубликовано 15 научных работ, общим объемом 2,69 п.л., в том числе лично автора -2,36 п. л.

Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, содержит 191 страницу машинописного текста, 27 таблиц, 23 рисунка, 12 приложений.

Список использованных источников

включает 191 наименование.

Результаты исследования абсолютной доходности долевых ценных бумаг промышленных предприятий региона показали, что наиболее значительной величиной реального капитала обладают долевые ценные бумаги ОАО «Биохимик», ¦г ОАО «Саранский завод «Резинотехника» и ОАО «Сарансккабель». К менее обеспеченным ценным бумагам относятся акции ОАО «Лисма» и ОАО «Электровыпрямитель», балансовая стоимость которых не превышает 3,5 рублей за единицу акционерного капитала.

Изучение показателей относительной доходности долевых ценных бумаг подтверждает предположение о наличии недостаточно эффективной структуры доходности акций промышленных предприятий региона, зависящей, в большей степени, от капитализированной доходности, связанной с ростом рыночного курса долевых ценных бумаг. Это свидетельствует о том, что при проведении дивидендной политики акционерные общества республики ориентируются, в основном, на реинвестирование прибыли и не рассматривают дивидендную доходность акций как критерий оценки благосостояния своих акционеров.

В соответствии с концепцией развития финансового рынка неотъемлемой составляющей доходности долевых ценных бумаг является риск. В процессе исследования для определения риска акций мы использовали метод эконометриче-ского корреляционно-регрессионного моделирования и построения агрегированных коэффициентов. г Исследование рыночного риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий на основе значений Р — коэффициента свидетельствует о том, что уровень его варьируется в зависимости от отраслевой принадлежности акционерного общества и положения его в той или иной отрасли. В результате построения агрегированного Р — коэффициента с учетом соотношения «заемный капитал — акционерный капитал», было установлено, что финансовая зависимость предприятия от внешних кредиторов (характерно для ОАО «Лисма» и ОАО «Сарансккабель») является одной из причин волотильности акций (частых колебаний рыночных цен) и доступности акционерного капитала для спекулятивно настроенных субъектов рынка ценных бумаг.

В результате изучения уровня собственного или управляемого риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий с помощью эконометрического моделирования было установлено, что наиболее рискованным является вложение средств в акции ОАО «Лисма» и ОАО «Сарансккабель», для которых уровень роста рыночных цен за исследуемый период оказался самым высоким. Менее рискованными для участников рынка долевого капитала являются акции ОАО «Электровыпрямитель», ОАО «Биохимик» и ОАО «Резинотехника», уровень доходности которых, соответственно, принимает более низкие значения. Это позволяет нам еще раз убедиться в правомерности утверждения одной из важнейших концепций развития финансового рынка, согласно которой более высокая доходность ценных бумаг всегда сопряжена с более высоким риском.

Тем не менее, оценивая доходность и риск долевых ценных бумаг промышленных предприятий, мы пришли к выводу, что результаты, полученные с использованием методов данных методов технического анализа, не в полной мере соответствует интересам субъектов рынка корпоративных ценных бумаг. Поэтому, для получения более объективной информации о доходности и риске долевых ценных бумаг существует необходимость комплексного применения приемов и способов фундаментального и технического анализа в результате использования методов интегральной оценки акций. По нашему мнению, одним из наиболее удобных инструментов обобщения результатов исследования доходности и риска долевых ценных бумаг, является построение рейтинговой оценки, позволяющий представить многочисленные потоки информации в сжатой, систематизированной форме (security rating). Для любого субъекта рынка корпоративных ценных бумаг рейтинговая оценка акций является основным информационным критерием оценки качества долевых ценных бумаг при сравнении их между собой как объектов вложения свободных денежных средств и, соответственно, финансирования предприятийэмитентов.

В соответствии с нашей точкой зрения, структура рейтинга рыночной стоимости долевых ценных бумаг промышленных предприятий должна включать два блока: а) рейтинг качества корпоративного поведения или уровня бизнес — культуры акционерного общества [корпорация (corporation) = акционерное o6ui, ecTBo (joint stock company)]- б) рейтинг рыночной стоимости акций на основе показателей доходности и риска.

Построение рейтинга качества корпоративного поведения акционерного общества позволяет участникам рынка долевого капитала определить: соблюдаются ли в компании интересы акционеров, насколько эффективна структура управления и акционерного капитала, является ли предприятие информационно открытым для внешних пользователей информации.

Рейтинг рыночной стоимости акций характеризует доходность и риск долевых ценных бумаг, которыми они обладают на текущий момент. В результате построения рейтинга акций на основе показателей доходности и риска, мы пришли к выводу, что долевые ценные бумаги промышленных предприятий региона обладают определенным инвестиционным потенциалом, эффективность использования которого зависит не только от состояния экономического развития страны, но и от уровня рыночной активности акционерных обществ на рынке корпоративных ценных бумаг.

В соответствии с концепцией эффективности рынка, возможности практического применения основных показателей рейтинговой оценки акций субъектами рынка долевого капитала напрямую зависят от уровня информационного обеспечения данного процесса, который, в свою очередь, предполагает реализацию следующего комплекса мероприятий: а) улучшение существующей системы нормативно — правового обеспечения субъектов рынка корпоративных ценных бумаг. Решение данной проблемы, на наш взгляд, заключается в разработке норм и правил корпоративного поведения конкретного промышленного предприятия, создание территориального координационного центра, деятельность которого предполагает осуществление различных программ корпоративного поведения, изучение положительных и отрицательных сторон их использования в практической деятельности акционерных обществ. б) соблюдение принципов рациональной информационной открытости субъектами рынка корпоративных ценных бумаг. В отношении акционерных обществ выполнение данного условия заключается в создании реально доступных и информационно обеспеченных корпоративных интернет — сайтов, которые фактически должны стать основным источником информации для построения рейтинга рыночной ценности долевых ценных бумаг. в) повышение оперативности и объективности информации, циркулирующей в торговой системе рынка ценных бумаг, с помощью которой субъекты рынка корпоративных ценных бумаг получат возможность исследовать различные критерии доходности и риска акций, особенно, в условиях резкого движения цен, зашумленности рынка и противоречивости данных.

Таким образом, практическая значимость работы заключается в том, что, предлагаемые автором методические подходы и практические рекомендации по развитию методов оценки доходности и риска долевых ценных бумаг способствуют активизации отношений между субъектами рынка корпоративных ценных бумаг, и, следовательно, обеспечивают создание условий для выхода предприятий на рынок акций с целью привлечения финансовых ресурсов, необходимых для экономического роста промышленности региона и страны в целом.

Заключение

.

Мировой и отечественный опыт показывает, что рынок корпоративных ценных бумаг является одним из наиболее эффективных источников привлечения дополнительных финансовых ресурсов, необходимых для обеспечения экономического роста промышленного производства. Активизация деятельности промышленных предприятий на рынке корпоративных ценных бумаг непосредственно связана с развитием методов оценки доходности и риска долевых ценных бумаг акционерных обществ, способствующих созданию благоприятной информационной среды и повышению эффективности мониторинга.

Как показало проведенное исследование, в мировой экономической науке существуют различные подходы к определению сущности ценной бумаги: от отождествления ее с инвестиционным инструментом до представления в виде законодательно признанного свидетельства, реализующего права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях. При этом было установлено, что существование различных теоретических взглядов в отношении понимания экономической сущности ценной бумаги обусловлено, прежде всего, двойственной природой ее существования, то есть, с одной стороны, предоставлением права собственности на ценную бумагу, с другой — права, вытекающего из владения ценной бумагой. Результаты исследования теоретических аспектов выявили необходимость уточнения понятия экономической сущности ценной бумаги. В связи с этим в работе обоснован авторский подход к определению экономической сущности ценной бумаги, которую, по нашему мнению, следует рассматривать как форму существования капитала, имеющую универсальный характер и обладающую определенной совокупностью прав или потребительной стоимостью, мерой реализации которой является качество ценной бумаги, выраженное в показателях ликвидности, доходности и риска. На наш взгляд, предлагаемое в работе определение экономической сущности ценной бумаги позволяет уточнить содержание ее качества как меры реализации имущественных прав, критерия оценки целесообразности вложения средств в данный инструмент финансового рынка.

Из всех обращающихся на рынке ценных бумаг наиболее популярными, в настоящее время, являются долевые ценные бумаги или акции, позволяющие наиболее эффективно увязать интересы субъектов рынка корпоративных ценных бумаг. Тем не менее потенциальные возможности рынка корпоративных ценных бумаг используются недостаточно эффективно. Сложившаяся ситуация обусловлена наличием определенных причин к которым можно отнести высокую концентрацию акционерного капитала, ограниченность акций, находящихся в свободном обращении, неразвитостью региональных рынков и практическим отсутствием эффективной системы государственного регулирования. Одной из важных причин является практическое отсутствие благоприятной информационной среды, что непосредственно связано с необходимостью использования методов технического анализа для оценки доходности и риска долевых ценных бумаг и расширения возможностей их применения в практической деятельности российских акционерных обществ.

Теоретико-методологические аспекты исследования долевых ценных бумаг можно представить в виде системы, основными составляющими которой являются: категории (доходность, риск) — регулятивные принципы (прямо пропорциональной зависимости доходности и риска и обратно пропорциональной зависимости риска, доходности и эффективности рынка) и методы технического анализа акций, которые позволяют оценить рыночную активность промышленных предприятий при принятии оперативных решений и разработке стратегии поведения на рынке корпоративных ценных бумаг. Основными методами технического анализа долевых ценных бумаг являются: структурно-уровневое прогнозирование, экономет-рическое моделирование, авторегрессивный и трендо-фильтрационный методы, нейросетевое прогнозирование.

При использовании метода многоуровневого прогнозирования любой субъект рынка долевого капитала может изучить основные факторы и причины, влияющие на риск и доходность интересующих его акций. В результате проведения анализа долевых ценных бумаг промышленных предприятий Республики Мордовия в соответствии с основными этапами многоуровневого прогнозирования, была получена следующая информация об уровне рыночной активности, доходности и риске долевых ценных бумаг анализируемых акционерных обществ.

В процессе макроэкономического анализа мы пришли к выводу, что позитивные тенденции развития экономической конъюнктуры РФ оказали положительное влияние на ситуацию, складывающуюся на рынке ценных бумаг, и, в частности, рынке долевого капитала. Тем не менее, анализ отраслевой структуры промышленности РФ показал, что в наиболее благоприятном положении находятся акционерные общества черной металлургии, нефтяной и нефтегазовой промышленности (так называемые «голубые фишки»), являющиеся основными экспортерами российского сырья.

В результате проведения индустриального анализа в региональном разрезе, было установлено, что Республика Мордовия на текущий момент находится в группе регионов с пониженным потенциалом и умеренным риском. Большое значение для экономического и социального развития региона имеет производственный потенциал и, прежде всего, уровень развития промышленного производства.

В процессе микроэкономического анализа, связанного с оценкой финансового состояния предприятий на основе данных бухгалтерской отчетности, было определено, что все исследуемые нами промышленные акционерные общества обладают мощным производственным потенциалом и заинтересованы в получении дополнительных финансовых ресурсов. Результаты ранжирования акционерных обществ на основе показателей финансовой устойчивости, платежеспобности, рентабельности показали, что наиболее ликвидными являются долевые ценные бумаги ОАО «Биохимик», ОАО «Саранеккабель» и ОАО «Электровыпрямитель», так как эти предприятия отличаются стабильностью финансово — хозяйственной деятельности. В неблагоприятной ситуации, с точки зрения показателей финансового состояния, находится ОАО «Лисма», акции которого, в настоящее время, являются менее ликвидными по причине сокращения производственного потенциала, снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия.