Совершенствование экономического обоснования инвестиционных проектов: На примере промышленного предприятия

Переход к новым условиям хозяйствования, создание современных рыночных механизмов предполагает формирование, как на макро-, так и на микроэкономическом уровнях такой инвестиционной политики, которая способна обеспечить проведение структурной перестройки отечественной экономики. Проблема инвестиций является производной от экономической, политической ситуации в стране, и в то же время ее решение — исходный пункт развития экономики. Можно относительно небольшими масштабами инвестиций добиться экономического роста, а можно и большие суммы использовать непроизводительно, без отдачи.

Экономическая реформа привела к катастрофической утечке капитала из российской промышленности, что в частности выразилось в затухании обновления основных производственных фондов, замедлении или прекращении их роста. На фоне общего ухудшения инвестиционной обстановки, резкого уменьшения объема производства даже те немногие инвестиции, которые все же поступают в производство, мало что дают для простого сохранения дееспособности предприятий.

Необходимость повышения качества экономического обоснования инвестиционных проектов определяется проблемами, связанными с инвестиционной стратегией развития предприятий. Ориентация на краткосрочные результаты деятельности привела к снижению инвестиционной активности. Задача, которая стоит перед любым предприятием заключается в разработке вариантов развития, учитывающих особенности его экономического состояния.

Рынок предоставляет множество различных возможностей для вложения капитала. В условиях отечественной экономики при ограниченности ресурсов необходим выбор наиболее эффективных вариантов инвестирования. Результаты теоретических исследований и опыт зарубежных компаний не могут быть полностью применены к условиям российской экономики. В условиях крайней неустойчивости и непредсказуемости макроэкономической ситуации использование разработанных для устойчивой экономики методов становится практически невозможным. Особенности отечественной экономики обусловили необходимость адаптации принятых в международной практике методов экономической оценки инвестиций.

Актуальность исследования заключается в том, что радикальные изменения в отечественной промышленности потребовали научного осмысления и анализа методик обоснования инвестиций на основе зарубежного и отечественного опыта. Эта задача осложняется тем, что современная практика планирования инвестиционной деятельности еще в значительной мере не получила должного теоретического обобщения и многие направления инвестиционного проектирования только проходят стадию научного и практического эксперимента.

Принятие инвестиционных решений относится к наиболее сложным задачам управления фирмой. Дополнительные трудности возникают из-за высокой неопределенности, множественности механизмов реализации проектов и альтернатив вложения капитала. Для российских предприятий эти проблемы носят принципиально новый характер, что вместе с повышенной нестабильностью экономической среды обуславливает низкую активность в инвестиционной сфере и неэффективное использование финансовых ресурсов.

В этой связи в теоретическом и методологическом плане особого внимания заслуживают вопросы дальнейшего исследования и совершенствования методики экономического обоснования инвестиционных проектов и практического применения полученных результатов.

Целью диссертации является исследование путей совершенствования методов экономического обоснования инвестиционных проектов на основе обобщения опыта зарубежных и отечественных экономистов.

В соответствии с указанной целью усилия автора были направлены на решение следующих задач: анализ принятых в мировой практике методов экономического обоснования инвестиционных проектов с учетом специфики отечественной экономикиопределение основных направлений для совершенствования существующих методов экономического обоснования инвестиционных проектовисследование природы основных показателей, используемых при экономическом анализе инвестиционных проектов с учетом российской специфики и разработка практических рекомендаций по их выборуопределение ставки дисконта в условиях неопределенностиразработка методики для количественного определения риска инвестиционных проектовуточнение алгоритма экономического обоснования инвестиционных проектов.

Объектом исследования в диссертации являются инвестиционные процессы на российских предприятиях, предметом исследования являются методы экономического анализа инвестиций.

Теоретической и методологической основой проведенного исследования послужили труды ведущих российских и зарубежных ученых по экономике, инвестиционному и финансовому менеджменту, проектному анализу и управлению, а также система законодательных актов, регулирующих инвестиционную деятельность в России. Также были использованы методические материалы и рекомендации отечественных институтов (Минфина РФ, Минэкономики РФ, Госстроя РФ) и международных организаций (ЮНИДО) по экономическому обоснованию инвестиций.

Научная новизна диссертации заключается в теоретическом и прикладном обобщении существующих подходов к экономическому обоснованию инвестиционных проектов, разработке уточненной методики, а также теоретических и практических рекомендаций, расширяющих возможности экономического анализа инвестиционных проектов в условиях отечественной экономики.

Основные научные результаты работы состоят в следующем: модифицирован метод чистой текущей стоимости путем учета всей имеющейся информации об инвестиционном проекте и даны практические рекомендации для российских предприятий по выбору основных параметров, входящих в формулу расчета ее величиныобосновано дисконтирование по базовой ставке дисконтаустановлена количественная зависимость между учетной ставкой ЦБ и базовой ставкой дисконтапредложена формула для расчета базовой ставки дисконта и даны практические рекомендации по ее выбору в зависимости от действующей учетной ставки ЦБпредложена методика количественного определения поправки на риск на основе обобщения моделей формализованного описания неопределенности и оценки капитальных активовна основе полученных выводов предложен алгоритм экономического обоснования инвестиционных проектовпроведен сравнительный анализ результатов экономического обоснования инвестиционных проектов по существующей и предлагаемой методикам.

Практическая значимость проведенного исследования заключается в том, что методические разработки и результаты исследования могут использоваться при формировании инвестиционной политики промышленных предприятий и региональных органов власти. Применение предложенных методических подходов к экономическому обоснованию инвестиций позволяет повысить эффективность использования ограниченных ресурсов предприятия и, соответственно, обеспечить рост его экономического потенциала и улучшение результатов финансово-хозяйственной деятельности.

Результаты проведенного исследования вошли в состав научных докладов Московского Государственного университета инженерной экологии, отдельные части диссертации докладывались на научных семинарах и конференциях Московской Государственной академии химического машиностроения и были опубликованы в печати. Разработанная методика экономического обоснования инвестиционных проектов была использована предприятием «Техностандарт-2000» для экономической оценки инвестиционных проектов и выбора оптимального инвестиционного проекта из ряда альтернативных проектов. Основные выводы диссертации внедрены.

Логика и структура диссертационной работы соответствует выбранной цели исследования. Диссертация состоит из ведения, трех глав, заключения и списка литературы, содержащего 105 наименований. Объем диссертации — 147 страниц машинописного текста, в том числе 9 таблиц, 3 8 формул, 18 рисунков, 3 приложения.

Заключение

Выводы и рекомендации.

Проведенное диссертационное исследование, посвященное совершенствованию экономического обоснования инвестиционных проектов, позволяет сделать следующие теоретические выводы и практические рекомендации.

1. Принятые в мировой практике методы экономического обоснования инвестиционных проектов не могут быть в полной мере применены российскими предприятиями, поскольку не учитывают специфики отечественной экономики. Основная особенность, которую нужно учесть, проводя экономическое обоснование инвестиционных проектов заключается в том, что российские предприятия вынуждены работать в условиях повышенной нестабильности экономической и политической среды. Дополнительная сложность заключается в том, что проблемы экономического обоснования инвестиционных проектов носят для отечественных компаний принципиально новый характер.

2.0сновные направления совершенствования существующих методов экономического обоснования инвестиционных проектов заключаются в модификации существующей формулы чистой текущей стоимости, выборе адекватной российской действительности ставки дисконта, разработке методики учета степени риска инвестиционных проектов.

3. Среди существующих подходов к экономической оценке инвестиционных проектов мы выделяем метод чистой текущей стоимости как наиболее корректный и универсальный. Использование других методов (метода внутренней нормы прибыли и методов, не предполагающих концепцию дисконтирования) может привести к ошибочным результатам. В большинстве случаев они уступают методу чистой текущей стоимости, особенно если имеется несколько инвестиционных альтернатив.

4. В диссертации модифицирован метод чистой текущей стоимости путем учета всей имеющейся информации об инвестиционном проекте. Для дисконтирования денежных потоков мы рекомендуем использовать как минимум две ставки — для притоков и оттоков денежных средств. Денежные притоки следует дисконтировать по ставке размещения, денежные оттоки — по ставке привлечения денежных ресурсов. Такой подход согласуется с основной идеей дисконтирования — альтернативной стоимостью ресурсов. В случае смешенной структуры финансирования денежные оттоки следует дисконтировать в соответствии с источниками, из которых они получены. Применяемая в настоящее время концепция средневзвешенной стоимости капитала, по нашему мнению, требуя значительного объема информации, не обеспечивает эффективного ее использования. Эта методика подразумевает, что предприятие имеет возможность привлекать и размещать денежные средства под один процент. Такое утверждение в большинстве случаев не верно.

Рассматривая метод чистой текущей стоимости и особенности его применения в условиях отечественной экономики, мы пришли к заключению, что в настоящее время его применение затруднено из-за сложности определения основных показателей, необходимых для его расчета. В первую очередь это касается определения ставки дисконта.

5. Мы пришли к выводу, что для дисконтирования денежных притоков необходимо применять безрисковую ставку. Такой подход существенно повышает точность экономического анализа, поскольку отдельно учитывает временную стоимость денег и степень риска инвестиционного проекта. Все варианты учета риска путем увеличения ставки дисконта обладают серьезными недостатками, которые не позволяют их рекомендовать в качестве надежного инструмента для экономического обоснования инвестиционных проектов. В настоящее время для определения ставки дисконта широко применяется концепция средневзвешенной стоимости капитала. Однако, в процессе исследования мы пришли к выводу, что эта концепция, полезная при решении вопросов, касающихся структуры капитала, имеет более узкую сферу применения в оценке альтернативных инвестиционных возможностей предприятий.

6. Для того чтобы раскрыть сущность безрисковой ставки дисконта как временной стоимости денег в российской экономике, в диссертации рассмотрены возможности применения в отечественных условиях в качестве безрисковой различные ставки, которые широко используются зарубежными финансистами, — доходность государственных долгосрочных облигаций и ставку процента по долгосрочным ссудам. Мы пришли к выводу, что ни одна из них не отвечает требованию безрисковости. Даже в странах со стабильной экономикой эта ставка не свободна от некоторых видов риска. Говоря о российских государственных облигациях, мы вынуждены констатировать тот факт, что они пока несвободны и от риска неуплаты. Этот вид риска не может быть устранен инвестором, и заключается в политической и экономической нестабильности ситуации, в которой реализуется инвестиционный проект. Таким образом, если ставку дисконта считать равной доходности российских государственных облигаций, это позволит наиболее корректным способом учитывать риск макроэкономической нестабильности среды, в которой вынуждены работать российские предприятия. В этом случае ставку, используемую для определения временной стоимости денег в условиях российской экономики, корректнее называть не безрисковой, а базовой.

7. Установление количественной взаимосвязи между действующей учетной ставкой Центрального банка и базовой ставкой дисконта и ее математическая формализация позволяет исключить субъективизм в ее выборе. Трудность определения базовой ставки заключается в том, что доходность государственных облигаций подвержена сильным колебаниям. Поэтому, в диссертации мы установили зависимость между доходностью государственных ценных бумаг и учетной ставкой Центрального банка, которая является более стабильным показателем. В результате, предложена формула для расчета базовой ставки дисконта и даны практические рекомендации по ее выбору в зависимости от действующей учетной ставки ЦБ.

8. Предложенная методика количественного определения степени риска инвестиционного проекта позволяет оценивать риск на систематической основе, что способствует формированию оптимальных инвестиционных решений. Особенность ее заключается в том, что риски макроэкономической нестабильности среды и конкретного инвестиционного проекта следует учитывать отдельно, причем первый из них учитывается дисконтированием по базовой ставке. Для расчета риска, связанного с конкретным инвестиционным проектом, мы предлагаем формулу, которая является обобщением моделей формализованного описания неопределенности, предпочтительного состояния, оценки капитальных активов и основана на преобразовании исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих значениях денежных потоков.

9. Для того, чтобы представить ясную и четкую концепцию оценки эффективности инвестиционных проектов на основе выводов диссертационного исследования, мы предлагаем уточненный алгоритм экономического обоснования инвестиционных проектов. Алгоритм можно представить в виде семи последовательных процедур: сбор данных и прогноз движения денежных средств, представление данных с помощью дерева ситуаций, определение ставок дисконта — выбор базовой ставки и определение цены источников капитала для дисконтирования денежных притоков и оттоков соответственно, оценка риска, расчет чистой текущей стоимости, анализ результатов и принятие решения о приемлемости инвестиционного проекта.

10. Продемонстрированные на конкретном примере достоинства предлагаемой уточненной методики углубят представления руководителей предприятий и специалистов в области инвестиционного анализа о проблеме принятия инвестиционных решений в условиях неопределенности, а практические рекомендации по выбору основных показателей, входящих в модифицированную формулу расчета чистой текущей стоимости, являются удобным и надежным инструментом для экономического обоснования инвестиционных проектов.

Отстаивая предложенную нами методику экономического обоснования инвестиционных проектов, мы тем не менее подчеркиваем, что расчеты основных показателей следует произвести также в соответствии с существующей методикой, так как она, являясь дополнительным инструментом для экономического анализа, углубит представления о проекте и уменьшит вероятность принятия неверного инвестиционного решения. Важно, чтобы руководители видели весь спектр возможных инвестиционных решений и не отказывались от выгодных инвестиционных проектов из-за искусственно завышенной ставки дисконта — с одной стороны, и не подвергали предприятие неоправданно высокому риску ради четко не просчитанных экономических целей — с другой стороны.