Анализ фондового рынка в современной России

• Содержание
• Введение
• 1. Теоретические основы функционирования фондового рынка
• 1.1 Понятие, значение и функции фондового рынка
• 1.2 Особенности функционирования фондового рынка
• 1.3 Характеристика рынка ценных бумаг
• 2. Оценка фондового рынка и рынка ценных бумаг в РФ
• 2.1 Влияние современного фондового рынка на развитие экономики
• 2.2 Рынок ценных бумаг
• 3. Проблемы и перспективы современного фондового рынка и рынка ценных бумаг России и его инвестиционная привлекательность
• 3.1 Тенденции развития мирового фондового рынка
• 3.2 Прогноз рынка ценных бумаг
• Заключение
• Список использованных источников

На сегодняшнем этапе развития российского фондового рынка на первый план выходят темы, связанные с обеспечением правопорядка и защитой вложений средств в ценные бумаги. Это требует дополнительных разработок по теории фондового рынка, изучения предыдущих работ по определению социально-экономической природы формирования и обращения фиктивного капитала, исследований причин возникающих противоречий экономических интересов участников фондового рынка, условий формирования эффективного механизма защиты экономических интересов различных групп участников фондовых отношений. В работах предыдущих периодов эта тематика, в силу объективных причин, не получила должного внимания со стороны ученых-экономистов.

На настоящее время, наиболее актуальным аспектом развития фондового рынка является острая необходимость формирования эффективного механизма мобилизации и концентрации инвестиционных ресурсов путем выпуска и организации обращения ценных бумаг для последующего их вложения в резальный сектор экономики. В то же время, функционирование фондового рынка в современных экономических условиях имеет значимую социальную составляющую, которую можно оценить с двух позиций: с точки зрения форм и объемов привлечения денежных средств из разных источников и с точки зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо экономический сектор.

В зависимости от преобладания форм и объемов аккумулирования денежных сбережений через фондовые инструменты формируются условия функционирования финансовой и социальной сфер. Например, увеличение объемов привлечения денежных средств через государственные формы заимствования на фондовом рынке влечет за собой рост государственного долга, что означает как рост налогов, так и усиление инфляционных процессов, выражающихся в росте цен и стоимости жизни. Возрастание налогового бремени активизирует проявление социально опасных последствий, связанных с готовностью физических и юридических лиц мириться с налоговым гнетом.

Рост объемов и форм государственных заимствований приводит к перераспределению национального богатства в пользу государства, корпоративного сектора и наиболее состоятельных групп населения, являющихся основными получателями процентов по государственным займам. Это, в свою очередь, усиливает социальную напряженность, связанную с резкой дифференциацией социальных групп.

Таким образом, современное развитие российского фондового рынка во многом зависит от уровня защиты и обеспечения законных прав и экономических интересов участников рынка ценных бумаг.

Целью работы является комплексный анализ фондового рынка в современной России.

В соответствии с целью необходимо решить следующие задачи, которые отражают общую логику исследования:

— изучение теоретических аспектов изучения фондового рынка;

— анализ современного рынка ценных бумаг в России;

— выявление проблем фондового рынка современной России и разработка перспектив его развития.

Предметом исследования выступает институционально-правовая структура фондового рынка России и противоречия между экономическими интересами, представленными различными участниками российского рынка ценных бумаг.

Объектом исследования является особенности фондового рынка и фондовых отношений, как совокупность основополагающих элементов, оптимизирующих действие данного механизма.

В качестве основополагающих методов исследования используется сочетание формально-логического и диалектического подходов, методы макроэкономического и микроэкономического анализа, а также теоретическое моделирование, на основе экономико-математического синтеза.

1. Теоретические основы функционирования фондового рынка

1.1 Понятие, значение и функции фондового рынка Фондовый рынок является важнейшим механизмом, обеспечивающим эффективное функционирование всей экономики. Фондовый рынок — это рынок, на котором торгуют специфическим товаром — ценными бумагами. Их ценность определяется активами, которые стоят за этими бумагами.

Значение фондового рынка в системе рыночных отношений определяется следующими факторами:

— привлечение свободных средств в виде инвестиций для развития производства;

— направление инвестиционных ресурсов в перспективные отрасли экономики;

— привлечение средств для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов;

— возможность оценить состояние экономики по индикаторам фондового рынка.

Фондовый рынок (рынок ценных бумаг) выполняет как специфические, присущие только ему, функции так и общерыночные функции:

Специфические:

1) Перераспределительная:

— пеpеpаспpеделение денежных средств между отраслями сферами деятельности;

— перераспределение денежных средств между населением и производственной сферой;

— финансирование дефицита бюджетов разных уровней.

2) Страхование рисков участников рынка.

Общерыночные функции:

1) Формирование рыночных цен;

2) Регулирование правил вхождения на рынок, торговли, pазpешения конфликтов и создание органов регулирования;

3) Формирование и распределение информации об участниках рынка, объектах и условиях торговли.

Фондовый рынок можно классифицировать по различным признакам, в зависимости от чего структура рынка может быть представлена следующим образом.

По стадиям выпуска и обращения ценных бумаг различают первичный и вторичный рынки.

В зависимости от наличия установленных правил торговли различают организованный и неорганизованный рынки.

Организованный рынок — это рынок, функционирующий по обязательным для всех участников правилам. Понятие организованного рынка в настоящее время автоматически включает и его регулирование со стороны государства, поскольку указанные правила должны быть обязательно утверждены государством.

Неорганизованный рынок — это рынок без правил и без государственного регулирования высокой степенью риска, большим числом мошеннических операций.

Для современного высоко развитого рынка ценных бумаг деление на организованный и неорганизованный фактически устарело и перестало быть актуальным. В настоящее время рынок ценных бумаг во всех своих аспектах есть в большей или меньшей степени организованный рынок, который просто не мыслим без соответствующих правил работы на нем.

По организации торговли ценными бумагами различают биржевой и внебиржевой рынки.

Биржевой рынок — это организованный рынок ценных бумаг, операции, по купле-продаже которых осуществляется на бирже в строгом соответствии с установленными правилами. На биржевом рынке ведется торговля ценными бумагами наиболее надежных эмитентов, которые допускаются на биржу только после прохождения определенной процедуры отбора, и за их деятельностью ведется постоянный контроль со стороны биржи. Биржевая торговля проводится в специально оборудованном помещении (бирже) по строгому графику в течение биржевых (торговых) сессий и по жестким правилам, установленным биржей, которые обязательны для исполнения участниками торгов.

Внебиржевой рынок — это рынок, на котором операции купли-продажи ценных бумаг совершаются вне помещений биржи.

Внебиржевой рынок — это рынок, основанный на современных компьютерных системах связи, которые обеспечивают совершение операций по куплепродаже ценных бумаг по жестко формализованным нормам, обязательным для участников рынка.

По принципу возвратности денежных средств инвестору различают рынок долговых финансовых инструментов, рынок долевых ценных бумаг и рынок производных финансовых инструментов.

На рынке долговых финансовых инструментов обращаются временно свободные финансовые ресурсы, т. е. предприятия получают денежные средства на определенный период времени, по истечении которого они подлежат возврату. Долговой финансовый рынок представлен рынком облигаций и векселей. Детально вопросы, связанные с облигациями и векселями в данном курсе не рассматриваются.

На рынке долевых ценных бумаг обращаются ценные бумаги, которые представлены различными видами акций, выпускаемых акционерными компаниями. Капитал компании поделен на определенные доли, каждая доля соответствует одной акции. Поэтому и появился термин «долевая ценная бумага». Покупая акцию, инвестор приобретает одну долю в капитале компании и становится акционером — совладельцем компании наряду с другими акционерами и получает права на участие в управлении компанией и на получении части прибыли в виде дивидендов.

Производные финансовые инструменты удостоверяют права их владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг (акций, облигаций). К производным финансовым инструментам (деривативам) относятся опционы, фьючерсы, форвардные контракты. Детально вопросы, связанные с опционами, фьючерсами и форвардными контрактами в данном курсе не рассматриваются.

По характеру поставки ценных бумаг различают спотовый рынок и срочный рынок.

Спотовый рынок — рынок немедленной поставки ценной бумаги. Поставка против платежа. Т. е. одновременный перевод денежных средств и поставка ценных бумаг.

Срочный рынок — рынок поставки ценных бумаг через какой-то определенный срок. Срочный рынок, как правило, связан с производными финансовыми инструментами (фьючерсами, опционами).

Операции с ценными бумагами на организованном и неорганизованном фондовом рынке осуществляют профессиональные фондовые посредники (брокеры и дилеры). Организованный фондовый рынок предполагает обязательное наличие организаторов торговли (фондовые биржи и внебиржевой организатора и целый комплекс других элементов инфраструктуры).

1.2 Особенности функционирования фондового рынка

Финансовая деятельность в условиях глобализации имеет признаки, отличающие ее от традиционных форм финансового взаимодействия стран. К ним относятся: глобальное присутствие международных финансовых институтов; международная финансовая интеграция; массовое внедрение финансовых инноваций; усиление финансовой конкуренции между странами; расширение международного рынка ценных бумаг; развитие множественности связей между внутренними и международными секторами рынка; свободное перемещение капитала с национального на мировой рынок; расширение гарантий защиты кредиторов и заемщиков от рисков вследствие глобальной финансовой интеграции.

В условиях интеграции национальных финансовых систем в единую глобальную финансовую систему происходит унификация качественных и количественных требований, предъявляемых к обращающимся на рынке финансовым активам, посредством которых осуществляется распределение и перераспределение капитала финансовыми институтами, чьи принципы деятельности также основываются на единых стандартах регулирования, учета и отчетности.

Создание целостного финансового пространства требует органического единства мировых валютных, фондовых, кредитных, страховых рынков. Особенно важна роль Международного валютного фонда (МВФ), который определяет обязательные условия и правовую базу глобализации.

Усиление интеграционных процессов на европейском экономическом пространстве было подтверждено и введением единой валюты — евро. Последствием глобализации стало также включение в систему мирохозяйственных связей стран с формирующимися рынками. Так, под эгидой Международной ассоциации бирж стран СНГ (МА Б) реализуется проект создания условий для формирования интегрированного организованного фондового рынка на технологической основе национальных бирж стран Содружества. Основные цели создания МА Б — это координация деятельности валютных и фондовых бирж государств СНГ для содействия взаимному сотрудничеству и развитию экономических связей стран — членов Содружества, а также определение приоритетных направлений в развитии финансовых рынков стран СНГ. Главной задачей ассоциации является координация усилий по развитию организованных финансовых рынков согласно международным стандартам. Интеграция фондовых рынков стран СНГ может быть первым этапом создания в России рынка ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте, базируясь на опыте формирования единого финансового пространства в ЕС (однако этот процесс требует особого изучения) [15, c. 286].

Учитывая, что одним из наиболее существенных факторов расширения глобализации является рыночная инфраструктура, обратимся к анализу формирования инфраструктуры фондового рынка, отдельных аспектов ее состояния.

Интенсивное совершенствование технологических систем придает новое значение конкурентной борьбе на фондовом рынке. В ней доминируют те инструменты рынка, которые способствуют инвестированию значительных финансовых средств в новейшие технологии и созданию на их базе новых инструментов, повышению качества услуг и снижению трансакционных издержек. Торговля ценными бумагами (и не только) через Интернет, например, внесла весомый вклад в рост рынка акций экономически развитых стран. Интернет предоставляет возможность мелким розничным инвесторам, физическим лицам получать оперативный доступ к рыночной информации и, более того, возможность принять участие в работе финансовых рынков при помощи недорогого и достаточно эффективного инструментария. экономика фондовый финансовый Растут объемы транснациональной торговли.

Уровень открытости, доступность и полнота предоставляемой инвесторам информации являются важнейшими характеристиками эффективности функционирования фондового рынка. Таким образом, рост глобальных транснациональных операций на финансовых и товарных рынках и требования к облегченному или прямому доступу для диверсификации портфелей инвесторов вызывают необходимость предоставления глобального обслуживания со стороны финансовых институтов.

Конкурентная борьба участников финансового рынка требует снижения затрат с целью повышения эффективности национального фондового рынка. Инвесторы стремятся приобрести ценные бумаги с наименьшими издержками по максимально оптимальным ценам. Новые технологии открывают возможности снижать потребность в посредниках на финансовом рынке, позволяя инвесторам выходить друг на друга напрямую. В условиях, когда снижение издержек участников приобретает принципиальное значение, некоторые биржи идут на интеграцию не только функций по организации торговли, но и сопутствующих услуг, повышая эффективность управления рисками. Приведем пример создания холдинга Амстердамской биржи, который объединил Амстердамскую фондовую биржу, Европейскую опционную биржу и депозитарий и предоставляет участникам рынка полный комплекс услуг, включая, в частности, организацию первичного и вторичного рынка, клиринг и расчеты, депозитарное обслуживание, распространение информации (раскрытие). На этом примере наблюдается объединение не только по горизонтали, но и по вертикали.

Следующим этапом развития систем торговли ценными бумагами стало появление в ряде стран конкурирующих с традиционными биржами новых механизмов фондовой торговли, которые представляют собой альянсы участников фондового рынка, сформированные как союзы, например, Tradepoint позиционируется в союзе с Instinet, ARCHIPELAGO и такими крупными инвестиционными банками, как JP Morgan, Merrill Lynch и др., для работы на европейском рынке. Быстрый рост и низкие операционные затраты делают их высококонкурентными альтернативами традиционным моделям фондовых рынков, особенно для небольших розничных сделок.

В последнее время наблюдается существенный рост розничных брокерских операций, осуществляемых в режиме реального времени. Это направление получило широкое распространение первоначально на валютном рынке (Forex), а затем на рынке акций, облигаций и деривативов.

В конкурентной борьбе выигрывают те рыночные участники, которые используют последние достижения финансовой технологии и обеспечивают мультиканальный клиентский доступ к рынкам. Прямой доступ к рынкам, возможность торговать практически напрямую — требование клиентов, предпочитающих самим принимать и реализовывать свои инвестиционные решения. Без сомнения, все это способствует росту рынков, а особенно прямому доступу к ним розничных участников.

Вследствие острой конкуренции возникает насущная необходимость кардинального изменения обслуживания клиентов в целях ускорения и упрощения процесса обработки заявок. С этим связана и необходимость использования различных технологий для более эффективного подключения клиентов, углубления кооперации между различными категориями клиентов и партнеров.

В условиях создания высокоэффективных технологий торговли, позволяющих ускорить различные процессы (упрощение доступа к рыночной информации, появление новых моделей ведения бизнеса на финансовом рынке, изменения в культуре ведения бизнеса) ключевое значение приобретает риск-менеджмент.

В настоящее время для участников рынка остро стоит задача получения возможности сквозной обработки данных, перехода к торговле в режиме реального времени, автоматического подтверждения сделок, улучшения коммуникаций между участниками и создания глобального рынка, который обеспечивал бы торговлю, расчеты и перевод средств в круглосуточном режиме.

На первый взгляд, идеальным решением этой проблемы является глобальная взаимосвязь всех рыночных участников.

В этом случае могут быть использованы наиболее эффективные способы транснационального клиринга и расчетов. Целью данной схемы является упрощение взаимосвязей и коммуникаций, завершение бизнес-процессов, поддерживающих глобальную торговлю. Консолидация европейских торговых платформ требует решения проблемы трансъевропейского клиринга для эффективных транснациональных расчетов по облигациям и акциям. Единый интегрированный процесс европейского клиринга, расчетов и депозитарного обслуживания должен обеспечить надежность, сокращение рисков и затрат.

Таким образом, проведенный нами анализ набирающего темпы процесса глобализации показал, что выявленные тенденции под воздействием факторов глобализации будут доминировать и углубляться. В связи с этим всем странам, которым предстоит пройти через процесс более тесного интегрирования в мировое экономическое пространство, необходимо их учитывать, чтобы быть готовыми к новым условиям функционирования мирового фондового рынка [18, c. 386].

1.3 Характеристика рынка ценных бумаг Рынок ценных бумаг — это система отношений юридических и физических лиц, связанная с выпуском, обращением и погашением ценных бумаг [21, c.56].

Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг является, прежде всего, обеспечение условий для привлечения инвестиций на предприятия, доступ этих предприятий к более дешевому, по сравнению с банковскими кредитами капиталу.

Участники рынка ценных бумаг имеют общую задачу — получение прибыли. Именно под воздействием источников и условий, при которых она образуется, и складывается структура отечественного фондового рынка. Кроме того, весьма характерно для отечественного фондового рынка и то, что основная часть ценных бумаг проходит только стадию первичного размещения, почти не обращаясь на вторичном рынке.

Как и любой другой рынок, рынок ценных бумаг складывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цены. Спрос создается компаниями и с некоторых пор государством, которым не хватает собственных доходов для финансирования инвестиций. Бизнес и правительства выступают на рынок ценных бумаг чистыми заемщиками (больше занимают, чем одалживают), а чистыми кредитором является население, личный сектор, у которого по разным причинам доход превышает сумму расходов на текущее потребление и инвестиции в материальные активы (главным образом жилье).

Рынок ценных бумаг соотносится с такими видами рынков, как рынок капиталов, денежный рынок, финансовый рынок; традиционно на этих рынках представлено движение денежных ресурсов.

В принятой в отечественной и международной практике терминологии: финансовый рынок = денежный рынок + рынок капиталов.

Рисунок 1.1 — Структура рынка ценных бумаг [2, c.106]

На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных (до 1 года) накоплений, на рынке капиталов — среднеи долгосрочных накоплений (свыше 1 года).

В рыночной экономике рынок ценных бумаг является основным механизмом перераспределения денежных накоплений. Фондовый рынок создает рыночный механизм свободного, хотя и регулируемого, перелива капиталов в наиболее эффективные отрасли хозяйствования.

Цель рынка ценных бумаг — аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределение путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т. е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг [23, c.20].

Давая общую оценку значение ценных бумаг в экономике, можно выделить следующие моменты:

— ценные бумаги выступают гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств юридических и физических лиц.

— размещение ценных бумаг — эффективный способ мобилизации ресурсов для развития производства и удовлетворения других общественных потребностей.

— ценные бумаги активно участвуют в обслуживании товарного и денежного обращения.

2. Оценка фондового рынка и рынка ценных бумаг в РФ

2.1 Влияние современного фондового рынка на развитие экономики

Десятилетия поступательного развития, предшествовавшие кризису 2008 года, определили взаимосвязи между экономическими индикаторами фондового рынка и динамикой ВВП, что давало возможность не только их целевого прогнозирования, но и моделирования картины будущего движения, достаточно близкой к реальности. Кризис изменил экономические реалии, при этом сохранилась необходимость прогнозирования развития экономической ситуации.

Динамика ВВП является объективным показателем, характеризующим происходящие в экономике процессы (в частности, эффективность принятой модели хозяйствования).

Рисунок 2.1 — Динамика ВВП РФ и изменения ежегодного прироста (факт и прогноз до 2014 г.) [15, c. 286]

На рис. 2.1, на котором отчетливо видно, что 20 лет экономических реформ, с формальной точки зрения, позволили отечественной экономике достичь лишь прежнего уровня развития.

За этот период удалось частично изменить структуру экономики. Однако по-прежнему одной из первоочередных задач является смена сырьевой направленности, если и не на высокотехнологическую, то хотя бы на позволяющую говорить о первом переделе сырья.

Фактическое влияние кризиса на показатель ВВП еще предстоит оценить. Однако уже сейчас можно утверждать, что экономическое развитие

России на период до 2014 г. будет непростым и сформируется под влиянием следующих факторов:

— скорости выхода мировой экономики из кризиса и динамики цен на основные сырьевые ресурсы;

— степени адаптации российских компаний и банков к кризису и повышение их конкурентоспособности, а также динамики инвестиционных программ, прежде всего, инфраструктурных изменений;

— эффективности реализации мер государственной антикризисной политики, а также мероприятий по технологической модернизации экономики, о чем говорит Президент РФ в своем послании Федеральному собранию: «…с точки зрения инновационного развития финансовый сектор всё ещё слаб, недостаточно капитализирован и не способен оказывать все необходимые нашим гражданам и компаниям услуги».

Существенная часть ВВП страны, учитывая особенности сложившейся экономической системы РФ и, в частности, превалирование тенденции к укрупнению предприятий в эффективных отраслях экономики, формируется ограниченным кругом фирм, занятых преимущественно в сырьевых отраслях.

Объективное определение данных фирм возможно с использованием механизма листинга двух фондовых бирж РФ — РТС и ММВБ. Предприятия, существенно влияющие на динамику ВВП РФ, входят в фондовые индексы РТС1 и ММВБ2.

Автором проведены расчеты с использованием обоих индексов, хотя анализ их структуры и динамики, представленный на рис. 2.2, указывает на дублирование показателей. Проведенный статистический анализ показал, что коэффициент корреляции индексов РТС и ММВБ R = 0,98 501. Более того, ФСФР предполагает объединение данных торговых площадок для формирования единого индекса, чему во многом способствует нынешнее состояние российского фондового рынка и положение в мировой экономике. Аналитики при этом расходятся во мнениях относительно целесообразности претворения данной идеи в жизнь, считая, что объединение бирж приведет лишь к монополизации данной сферы без какого-либо синергетического эффекта, поскольку у ММВБ и РТС много различий, начиная с состава акционеров и сложной структуры обеих групп и заканчивая техническими возможностями и регламентами.

Рисунок 2.2 — Графический анализ динамики индексов РТС и ММВБ [1, c. 14]

На основе имеющихся данных по ВВП и среднедневных за год значений индексов, приведенных в табл. 2.1, проведем корреляционный анализ.

Расчеты показали, что коэффициент корреляции для пары ВВП и индекс РТС составляет R = 0,91 356, а для пары ВВП и индекс ММВБ R = 0,93 917 (расчет проведен в табличном процессоре MS EXCEL).

Таблица 2.1 — Среднедневные за год показатели индексов РТС и ММВБ с момента начала расчета показателей

Связь показателей можно признать тесной, что дает нам возможность, исходя из прогноза ВВП до 2014 г., спрогнозировать и динамику индексов фондового рынка на данный период.

Рисунок 2.3 — Прогноз динамики ВВП, индекса РТС и индекса ММВБ исходя из наличия тесных корреляционных зависимостей [19, c. 12]

Результат прогноза представлен на рис. 2.3. В его основе лежит положение о том, что фондовый рынок является отражением фундаментальных тенденций в экономике, что справедливо при определении долгосрочных процессов.

Российская Федерация является одной из стран, падение ВВП которой в условиях кризиса значительно связано с глобальными финансово-экономическими процессами. Поэтому ожидаемый рост российского ВВП и связанных с ним показателей, прежде всего, связан с изменениями в мировой экономике.

Ожидание «экономического скачка» в период до 2014 г. маловероятно. Полученный прогноз соответствует заявлениям на саммитах министров финансов G20 о том, что в 2010 г. глобальный экономический кризис завершится, но восстановление мировой экономики будет носить достаточно медленный и затяжной характер.

В оценке перспектив фондового рынка, существует и альтернативная точка зрения: динамика фондового рынка не имеет никакого отношения к реальной экономике, а зависит от доступности кредитов для широкого круга биржевых игроков.

При этом предположении динамку индексов РТС и ММВБ на период до 2014 г., можно спрогнозировать, построив тренд-прогноз для соответствующих рядов данных.

Для индекса РТС аппроксимация будет носить экспоненциальный характер y = 76,375· e0,208x, при величине достоверности аппроксимации R2 = 0,7966; а для индекса ММВБ прогноз будет носить степенной вид y = 3,9524· x2,1751, при величине достоверности аппроксимации R2 = 0,9003.

Полученные данные среднегодовых прогнозов по индексам РТС и ММВБ приведены в табл. 2.2

Получаем «вилку» прогноза по каждому из индексов, где: нижняя граница — прогноз, полученный на базе корреляционного анализа с динамикой ВВП, а верхняя граница — тренд, полученный на основе сложившихся в ходе фондовых торгов среднедневных за год значений индексов.

Таблица 2.2 — Прогнозные данные по индексам РТС и ММВБ до 2014 года

Развитие по «трендовому сценарию» предполагает наличие большого количества свободных денежных средств в экономике, которым невозможно найти эффективное применение. Собственно говоря, эта тенденция существовала и ранее, и момент ее нового проявления совпадет с началом роста биржевых цен на сырьевые фьючерсы и прежде всего на нефть.

Экономика Российской Федерации является достаточно специфическим полем исследования. Прежде всего, это наличие феномена смены тенденций экономического роста не под влиянием объективных причин (состояние промышленности, платежного баланса и т. п.) внутреннего характера, а под влиянием внешних факторов. Это дает возможность выделить ряд фундаментальных индикаторов, которые позволят не только оценить текущее состояние, но и сделать прогнозные варианты развития в 5-летней перспективе.

Связь показателя ВВП, индекса РТС и индекса ММВБ при устранении фактора волатильности является настолько тесной, что позволяет не только прогнозировать взаимозависимую динамику индикаторов, но и предложить сценарии дальнейшего развития отечественной экономики.

Самый вероятный сценарий, исходя из проведенного анализа, заключается в ожидании подавляющим большинством экономических субъектов «самопроизвольного» завершения кризисного цикла в мировом масштабе, восстановления спроса на основные сырьевые товары и дальнейшего поступательного расширения отечественной экономики потребления по докризисной схеме. Дополняет данный сценарий приток дешевых денежных средств в экономику, который, в отсутствие эффективных проектов реального сектора, будет направлен на фондовый рынок.

Иной сценарий будет реализован при условии принятия действенных мер по модернизации собственных экономик, реализуемых в ответ на последствия кризиса развитыми и передовыми развивающимися странами. Лейтмотивом данных изменений станет модернизация, направленная, в частности, на повышение эффективности использования сырья, переход на технологии, снижающие потребление невозобновляемых ресурсов. В данной ситуации отечественная экономика быстро проест сформированные резервные фонды и перейдет к этапу застоя по варианту 1970;х — 1980;х годов. ВВП будет колебаться в пределах достигнутого, а фондовый рынок будет низковолатильным.

И третий, маловероятный, сценарий который может быть реализован. Основными его чертами станет модернизация отечественной экономики на новом технологическом уровне, на основе государственно-частного партнерства. В данном сценарии наличие значительного числа свободных денежных средств, полученных от реализации сырьевых ресурсов, может привести к переходу «количества в качество», когда потребности инвесторов в эффективном вложении средств совпадут с инициативами по реализации большого числа инновационных проектов с локализацией в РФ. В итоге возникнет устойчивый ежегодный прирост ВВП при средней активности фондового рынка.

Более чем годовое развитие в условиях кризиса позволило расчистить рынок, снизить стоимость большинства производственных фондов и сделало экономику более восприимчивой к новациям. Вместе с тем проведенное исследование показало, что фондовые рынки в РФ развиваются вместе с развитием экономики и падают так же вместе с ней. Относительная автономность рынка ценных бумаг и фондовых рынков, в частности, проявляется на относительно непродолжительных интервалах времени, предвосхищая рост либо падение экономики в целом. Поэтому говорить о некой оторванности динамики фондового рынка в РФ от основных фундаментальных показателей можно с определенной условностью, понимая при этом, что темпы однонаправленного движения экономики и основных показателей фондового рынка могут значительно различаться.

2.2 Рынок ценных бумаг

В России, в отличие от стран, где большинство крупных и средних компаний продают ценные бумаги на фондовых биржах, фондовый рынок имеет ограниченный круг продавцов и покупателей. На российском фондовом рынке доминируют крупные энергетические и сырьевые фирмы, причем на 10 крупнейших эмитентов приходится 62,2% капитализации рынка, поэтому роль регулятора и источника мобилизации капитала российский фондовый рынок играет слабо [18, c. 386].

К тому же на фондовом рынке России существует сильная зависимость от иностранных покупателей ценных бумаг, которые обеспечивают около 50% всех покупок. Налицо тесная связь и взаимовлияние на хозяйственные процессы в России конъюнктуры экономик стран Запада, что не может не сказываться на российских фондовых индексах.

Слабый фондовый рынок не способствует усилению тенденций по мобилизации капитала в инновации и инвестиционные проекты, так как фирмы аккумулируют капитал не столько через сделки купли-продажи ценных бумаг, сколько путем заимствования у кредитных институтов [20, c. 83].

Итак, российский фондовый рынок, с одной стороны, состоит из ценных бумаг крупных компаний и имеет крупные объемы, а с другой стороны, оборот ценных бумаг незначителен и оказывает малое влияние как на мобилизацию капитала, так и на рост капиталовложений в стране в целом.

Важно обратить внимание на тот факт, что на долю нефтегазового сектора приходится 51,2% российского рынка ценных бумаг, а потенциал расширения емкости рынка за счет ценных бумаг второго и третьего эшелонов оценивается коэффициентом в несколько десятков. Рассмотрим отраслевую структуру рынка ценных бумаг (см. рис. 2.4).

Рисунок 2.4 — Отраслевая структура капитализации российского рынка акций за 2013 году [4, c. 30]

Фондовый рынок до сих пор не ориентирован на обслуживание реальных нужд российской экономики, он является инвестиционно-ориентированным, а его участники используют фондовый рынок, прежде всего, для оценки собственного капитала.

Кроме того, в отличие от развитых фондовых рынков, где имеется возможность долгосрочных инвестиций, российский рынок носит спекулятивный характер, что также не отвечает потребностям модернизации экономики.

Большой чистый отток капитала из страны оказал свое влияние и на фондовый рынок, зафиксирован значительный вывод российских активов из зарубежных инвестиционных фондов, инвестирующих в российские активы.

По-прежнему российский фондовый рынок демонстрирует повышенную чувствительность к внешним событиям и факторам. Однако крупнейшая российская биржа ММВБ по капитализации и объемам торгов занимает лишь 18 место в мире после Южной Кореи, Испании, Швейцарии, китайской биржи в Шеньжень, Германии, Австралии, Бразилии, двух индийских бирж в Мумбаи, Канады, Гонконга, китайской биржи в Шанхае, Лондонской биржи, Токийской биржи, NASDAQ и NYSE Euronext (последняя ровно в 20 раз больше ММВБ) [21, c. 56].

3. Проблемы и перспективы современного фондового рынка и ранка ценных бумаг России и его инвестиционная привлекательность

3.1 Тенденции развития мирового фондового рынка Мировому фондовому рынку XXI века в условиях глобализации присущи следующие тенденции развития:

— сохранение высокой доли развитых рынков в капитализации мирового фондового рынка,

— увеличение объемов операций с ценными бумагами и финансовыми инструментами,

— консолидация финансовых институтов (фондовых бирж, инфраструктурных организаций и др.),

— развитие интернет-технологий осуществления сделок и расчетов на фондовом рынке,

— развитие секьюритизации активов, появление новых видов ценных бумаг.

Эти тенденции создают условия для развития интеграционных процессов на мировом рынке ценных бумаг. И если данные закономерности проявляются на национальных фондовых рынках, значит, данные национальные рынки взаимосвязаны с мировым, то есть интеграция национальных фондовых рынков в мировой рынок ценных бумаг увеличивается.

Рассмотрим в разрезе общемировых тенденций закономерности развития российского фондового рынка в условиях его интеграции в мировой рынок ценных бумаг. Таким образом, выявление тенденций проведем по следующим направлениям:

1) изменение капитализации фондового рынка,

2) изменение объемов операций с ценными бумагами и финансовыми инструментами,

3) изменения в деятельности финансовых институтов,

4) изменение инфраструктуры фондового рынка и технологий осуществления сделок,

5) развитие рынка производных финансовых инструментов.

О росте интернационализации фондовых рынков, как отмечает Рубцов Б. Б., свидетельствует сопоставление объемов международных операций с акциями и облигациями относительно ВВП страны. Также показатель соотношения капитализации фондового рынка к ВВП используется в качестве основного показателя, характеризующего роль фондового рынка в экономике.

Капитализация рынка российского рынка акций в 2012 году, по данным Всемирной федерации бирж, составила 1,5% от мировой капитализации. При этом в России еще очень низко соотношение капитализация/ВВП, как видно по рисунку 3.1.

Рисунок 3.1 — Капитализация российского рынка акций по отношению к ВВП4

Минимальное значение капитализации российского рынка свидетельствует не только о большом разрыве между капитализацией фондового рынка и ВВП как ориентирам его роста, но и о значительной недооцененности российского фондового рынка по сравнению с мировым. С другой стороны, уменьшение показателя капитализация российского фондового рынка/ВВП свидетельствует об уменьшении роли национального фондового рынка в экономике, и данное структурное изменение происходит под влиянием внешних негативных тенденций и несоответствия внутренних условий критериям привлекательности фондового рынка для инвесторов.

Тот факт, что российский фондовый рынок не достиг докризисных значений соотношения капитализации к ВВП (в 2011;2012 это соотношение составляло менее 50%), ставит новые задачи регуляторам, поэтому в государственной программе «Развитие финансовых и страховых рынков, создание международного финансового центра» содержится план по увеличению капитализации фондового рынка. Так, ожидается, что капитализация в 2013 году будет составлять 83% ВВП, в 2014 году — 93%, а в 2020 году — 145%. Данные прогнозы выглядят пока очень амбициозно, однако в случае улучшения мировой конъюнктуры в целом и развитии инвестиционной привлекательности российского фондового рынка для внутренних и внешних инвесторов данные цифры достижимы.

В рейтинге финансовых систем Всемирного экономического форума 2012 Россия стабильно находится на 39 месте из 62 стран, при этом отмечено развитие фондового рынка в связи с происходящими изменениями, но слабость институтов, недостаточная либерализация финансового сектора и административные барьеры не позволяют российской финансовой системе стать выше в рейтинге.

Изменение объемов операций с ценными бумагами и финансовыми инструментами можно проанализировать по рисунку 3.2.

Существующие англо-саксонская и японо-германская модели финансовых рынков предполагают преимущественное финансирование экономики за счет инструментов рынка ценных бумаг и кредитного рынка соответственно. Так, в Германии велика роль банков и долговых инструментов. Россию традиционно относят к смешанной модели финансирования экономики, хотя по рисунку 3.2 видно, что преобладающим способом финансирования экономики является долговое, особенно после 2008 года. «Россия для сторонних инвесторов становится рынком долга». Таким образом, развивается тенденция преимущественного развития облигационного сектора российского фондового рынка в контексте интеграции в мировой фондовый рынок.

Рисунок 3.2 — Объемы размещения нового акционерного капитала и облигаций Если проанализировать динамику портфельных инвестиций российскими участниками за рубеж, то можно выделить преимущественно долговой характер инвестиций и расширение географического охвата стран, в которые направлены инвестиции с 2001 по 2010 года.

После мирового кризиса ликвидности 2008;2009 годов среди финансовых посредников российского фондового рынка заметна тенденция консолидации и универсализации, что подтверждает вывод об использовании функционального способа финансовой интеграции.

Законодательно ужесточены требования нормативов достаточности собственных средств профессиональных участников рынка, а также введены более жесткие требования к капиталу коммерческих банков.

По отдельным видам профессиональной деятельности нормативы достаточности собственных средств возросли с 2008 года в 2−5 раз.

Выполнить данные требования могут лишь крупные финансовые институты, поэтому в некоторых российских регионах произошло сокращение числа финансовых институтов. Об этом свидетельствует и статистика: количество профессиональных участников рынка ценных бумаг в 2010 году составило 1512 организаций, в 2011 году — 1378, а в 2012 году — 13 339.

С одной стороны, становится явной тенденция к сокращению самостоятельных специализированных финансовых институтов (количество кредитных институтов на протяжении нескольких лет остается неизменным), с другой стороны, происходит консолидация участников рынка из различных сфер деятельности, то есть образуются универсальные финансовые институты для предоставления клиентам более качественного и комплексного сервиса и получения больших доходов. В настоящее время в выигрышном положении оказываются те участники рынка, которые диверсифицируют свой бизнес и расширяют спектр предоставляемых финансовых услуг, включая кредитные и инвестиционные продукты, а также расширяя географические зоны предоставления своих услуг.

Также заметна тенденция концентрации оборота торгов на московской бирже — на десять наиболее активных профессиональных участников приходится 55,6% на основном рынке акций и 49,5% в секторе корпоративных облигаций. Наибольший объем сделок на московской бирже совершают такие финансовые институты, как группа «Сбербанк России», группа «ВТБ», группа «Газпром», группа «Открытие», ОАО «Альфа-банк» и другие. В рейтинге компаний по обороту биржевых сделок высшие строчки занимают компании с государственным участием.

Российские участники рынка, в основном, в виде универсальных банков, обладающих как банковскими лицензиями, так и лицензиями профучастника российского фондового рынка, также выходят на международный рынок. Среди таких банков можно выделить Сбербанк, Альфа-банк, ВТБ, Промсвязьбанк. Сбербанк имеет дочерние структуры в Казахстане, на Украине, в Белоруссии, Турции, Германии, Индии, Китае и других странах. Банк ВТБ представлен в Швейцарии, Кипре, Австрии, Италии, Люксембурге, Китае, Индии и Сингапуре, имеет филиал на Кипре. Банк Москвы работает в Белоруссии, Украине и Сербии. Альфа-банк имеет дочерний банк в Голландии и различные инвестиционные компании в Америке и Англии.

Что относится к непосредственной деятельности на рынке ценных бумаг и осуществления на этой основе региональной экспансии, среди иностранных инвестиционных банков, обслуживающих львиную долю IPO на международных фондовых биржах за период с 2005 по 2011 год, 5 из 136 сделок организует компания «Тройка Диалог» (впоследствии сменившая название на Sberbank CIB).11 IPO Мегафона вошло в десятку крупнейших размещений в мире по итогам 2012 года, а дополнительное размещение акций Сбербанка в 2012 году стало вторым по объему среди всех европейских дополнительных размещений года. На рынке еврооблигаций российских эмитентов главными действующими организаторами размещений наряду с Citigroup, Deutsche Bank, BNP Paribas выступают российские ВТБ Капитал и Сбербанк, Газпромбанк.

Это также говорит и о возросшей вовлеченности российского фондового рынка в мировой рынок ценных бумаг, так как российские эмитенты и посредники становятся полноправными участниками мировых процессов на фондовом рынке.

Развитие интернет-технологий становится важной тенденцией развития российского фондового рынка в контексте интеграции в мировой фондовый рынок. Среди ставшего уже классическим Интернет-трейдинга российскими ценными бумагами на таких платформах, как универсальная торговая система Quik или специализированные брокерские разработки GutaBroker, NetInvestor, Aton-Line, Alfa-Direct, Z-trade, GutaBroker, Алор-Трейд и Солид-Трейдинг, намечена тенденция к унификации и универсализации, переход на универсальную торговую систему Quik со специализированных. Это связано с переходом расчетов на московской бирже на режим Т+2 и затратами на обслуживание собственных торговых разработок инвестиционных компаний. Кроме этого, с 2007 года развивается концепция Direct Market Access — прямой доступ на рынок для иностранных клиентов. Интернет-технологии позволяют ускорить расчеты по сделкам, разработанные для клиентов личные кабинеты и услуги интернет-банкинга при брокерских инвестиционных и управляющих компаниях облегчают взаимодействие как с клиентами-резидентами, так и с клиентами-нерезидентами.

В сфере секьюритизации активов российский фондовый рынок развивается в рамках общемировой тенденции. Появляются не только российские производные ценные бумаги на российские активы, но и развиваются иностранные производные инструменты на российские активы (к ним относят депозитарные расписки, ETF, ноты иностранных эмитентов на российские активы), а также российские производные инструменты на иностранные активы. Во втором случае речь идет о таких инструментах как фьючерс на акции Yandex N. V., первых фьючерсах на де-юре иностранную компанию.

Специалисты МВФ выявили, что наибольший риск кризисных явлений принадлежит интегрированным в мировой рынок финансовым системам с высокой долей зарубежных портфельных инвестиций в структуре активов и обязательств. В России доля зарубежных портфельных активов и обязательств составляет 6% и 2% соответственно, что говорит об умеренном влиянии глобальных кризисных явлений на экономическую устойчивость финансовой системы России по данным цифрам. С другой стороны, это свидетельствует о высокой финансовой интеграции активов и умеренной степени финансовой интеграции обязательств исходя из степени диверсификации инвестиций по методологии Всемирного банка.

И все же увеличение степени связи российского фондового рынка в мировой рынок ценных бумаг способствует появлению специфических рисков для финансовой системы страны. Стоит заметить, что для российского фондового рынка финансовая интеграция в некоторой степени означает обострение «хронических» проблем, как, например, повышение финансовой грамотности населения или организация системы более гибкого и эффективного правоприменения в условиях постоянно изменяющейся глобальной финансовой системы.

Рисунок 3.3 — Структура иностранных активов и обязательств России, 2004;2010

Таким образом, определены основные тенденции развития интеграционных процессов российского фондового рынка в мировой рынок ценных бумаг:

— уменьшение показателя капитализации российского фондового рынка/ВВП, что свидетельствует об уменьшении роли национального фондового рынка в экономике и увеличении роли международного фондового рынка;

— преимущественное развитие рынка облигаций относительно рынка акций, причем эта тенденция развивается как на национальном российском фондовом рынке, так и при осуществлении российскими участниками зарубежных портфельных инвестиций;

— расширение географического охвата стран, в которые направлены портфельные инвестиции российских участников;

— консолидация и универсализация финансовых институтов фондового рынка;

— развитие интернет-технологий передачи биржевых, депозитарных, брокерских данных, систем удаленного доступа к операциям на фондовом рынке, в том числе для иностранных инвесторов;

— доминирование производных ценных бумаг при осуществлении операций с ценными бумагами российских эмитентов на международном фондовом рынке (депозитарных расписок, нот, ETF и др.).

Данные тенденции формируют карту развития интеграционных процессов национальных фондовых рынков в мировой рынок ценных бумаг и могут быть применимы для анализа степени интеграции национальных фондовых рынков в мировой. Также на основе анализа развития общемировых тенденций на национальных фондовых рынках можно сформировать комплекс мер регулирования интеграционных процессов, включающий совершенствование макроэкономической политики, усиление финансовых институтов, соблюдение важных пороговых условий для получения всех выгод от сложившейся конъюнктуры на мировом фондовом рынке, а также эффективное регулирование и правоприменение для поддержания стабильности национальных фондовых рынков, а вместе с этим и мировой финансовой системы в условиях глобализации.

3.2 Прогноз рынка ценных бумаг Динамика российского рынка акций в 2014 г. будет продолжать зависеть в значительной мере от отношения глобальных инвесторов к развивающимся рынкам. Реализация сценария возврата интереса к развивающимся экономикам на фоне снижения уровня рисков и ожиданий ускорения восстановления мировой экономики в целом будет способна придать более выраженный тренд российским акциям по сравнению с прошлым годом.

После долгожданного объявления ФРС о сокращении программы QE3, инвесторы скорее всего перенесут фокус своего внимания на макроэкономические данные отдельных экономик, а также на фундаментальные показатели оценки акций. В этой связи российский рынок должен вернуться в сферу внимания инвесторов, учитывая его текущую низкую оценку. Рост процентных ставок продолжится и будет также иметь благоприятные последствия для акций в сравнении с инструментами фиксированного дохода [9, c. 54].

За последнее время наш подход к выбору акций для инвестирования не претерпел существенных изменений. При выборе акций мы исходим не из индексного подхода, а концентрируемся на идеях в отдельных секторах и компаниях.

Спрос на акции будет носить выборочный характер и не все сектора рынка смогут показать одинаковую динамику. Несмотря на замедление темпов роста расходов домохозяйств, мы продолжаем отдавать предпочтение бумагам компаний, ориентированных на внутренний потребительский спрос, при этом осторожны в оценках перспектив акций сырьевых компаний (прежде всего, металлургических и производителей удобрений), которые, вероятнее всего, не смогут показать опережающую индекс динамику.

В 2014 году сохраняют свою привлекательность дивидендные истории, среди которых наиболее привлекательными являются привилегированные акции Башнефти (ожидаемая дивидендная доходность более 10%), префы Сургутнефтегаза (8%), а также акции Норильского никеля (более 8%) [10, c. 22].

Скромно оцениваются перспективы бумаг нефтегазового сектора из-за неопределенности, связанной с налогообложением и регулированием отрасли со стороны государства, а также более чем скромного роста добычи. В этом секторе мы отмечаем акции ЛУКОЙЛа, которые торгуются с существенным дисконтом по отношению к другим российским нефтяным компаниям из-за их низкой оценки. Привилегированные акции нефтяных компаний остаются привлекательными инструментами для получения дивидендного дохода.

На фоне продолжающейся зачистки банковской системы со стороны ЦБ, а также охлаждения потребительского кредитования акции Сбербанка останутся самыми привлекательными бумагами финансового сектора. Мы ожидаем, что крупнейший государственный банк продолжит выигрывать от роста значимости фактора надежности для вкладчиков. При этом Сбербанк наименее подвержен ухудшению динамики кредитования и, следовательно, снижению чистой процентной маржи (снижение темпов роста беззалоговых потребительских кредитов нивелируется ростом ипотечного кредитования).