Помощь в написании студенческих работ
Антистрессовый сервис

Принципы и особенности создания и использования ценных бумаг на российском рынке: На примере государственных ценных бумаг

ДиссертацияПомощь в написанииУзнать стоимостьмоей работы

Значимость этого принципа можно обосновать на примере особенностей выпуска муниципальных облигаций США. К муниципальным облигациям (облигациям местных органов власти) в США относятся облигации, выпускаемые штатами, территориями, городами, округами и специальными территориальными органами (например, школьными округами). Причем облигации штатов с точки зрения обеспечения делятся на облигации под… Читать ещё >

Принципы и особенности создания и использования ценных бумаг на российском рынке: На примере государственных ценных бумаг (реферат, курсовая, диплом, контрольная)

Содержание

  • Глава 1. Принципы создания ценных бумаг и особенности их обращения в развитых странах
    • 1. 1. Принципы создания ценных бумаг
    • 1. 2. Особенности выпуска и обращения государственных ценных бумаг в развитых странах
  • Глава 2. Особенности создания и использования ценных бумаг в
  • России
    • 2. 1. Поэтапный характер становления и развития рынка ценных бумаг
    • 2. 2. Особенности становления и перспективы развития рынков ценных бумаг различных эмитентов в рамках российского фондового рынка
    • 2. 3. Особенности интеграции российского фондового рынка в мировой финансовый рынок
  • Глава 3. Конструирование государственных ценных бумаг на российском рынке
    • 3. 1. Виды государственных ценных бумаг на российском рынке
    • 3. 2. Направления конструирования новых государственных ценных бумаг на российском рынке
      • 3. 2. 1. Проект государственных золотых облигаций
      • 3. 2. 2. Проект пенсионных облигаций
      • 3. 2. 3. Проект коммунальных облигаций

В течение последних десяти лет одной из наиболее актуальных проблем для российской экономики является привлечение денег из внутренних источников. По оценкам разных экспертов, только сумма сбережений населения составляет около 140 млрд. долларов, причем основная их часть находится на руках в наличных деньгах, и, прежде всего, в валюте.

Эти деньги необходимо привлекать в экономику России. Как государство, так и различные коммерческие организации пытались привлечь эти деньги с помощью различных ценных бумаг.

Однако при создании этих ценных бумаг практически не учитывалась специфика российского рынка и не брались во внимание долгосрочные перспективы его развития. Иногда создание очередного инструмента означало простое копирование западных технологий, что в конечном итоге не приносило ожидаемого результата. Чаще всего это происходило, когда эмитент той или иной бумаги забывал о том, что ценная бумага, по сути, является товаром, который нужно продать, а для этого необходимо учитывать и потенциальную емкость рынка, и различного рода риски, и специфику потребительского поведения российских покупателей, и те факторы, которые оказывают непосредственное воздействие как на развитие фондового рынка, так и на сам процесс создания ценных бумаг.

Для того, чтобы конструировать и эмитировать жизнеспособные ценные бумаги, необходимо пересмотреть ту систему создания финансовых инструментов, которая существовала ранее. Кризис на рынке государственных ценных бумаг, произошедший в августе 1998 г., послужил своего рода стимулом для того, чтобы переосмыслить принципы конструирования ценных бумаг с целью создания нормально функционирующего рынка.

Актуальность темы

исследования обуславливается с одной стороны, тем фактом, что в российской экономической науке ранее не проводилось глубокого научного исследования принципов и особенностей создания и использования ценных бумаг. С другой стороны, актуальность темы исследования определяется тем значением, которое имеет процесс привлечения денежных средств как населения, так и институциональных инвесторов и кредитных организаций в экономику России и обусловлена необходимостью создания нормально функционирующего рынка.

Целью данного диссертационного исследования является разработка принципов создания и использования ценных бумаг, а также выявление особенностей создания и использования государственных ценных бумаг на российском рынке, и на этом основании разработка методологических основ проектов государственных ценных бумаг в соответствии со сформулированными принципами и с учетом проанализированных особенностей создания и использования государственных ценных бумаг в России.

Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи исследования:

1. Выявить основные направления процесса конструирования ценных бумаг и проанализировать влияние основных факторов, влияющих на этот процесс.

2. Сформулировать основные принципы создания ценных бумаг.

3. Выявить и проанализировать особенности выпуска и обращения государственных ценных бумаг в развитых странах.

4. На основании результатов анализа особенностей выпуска и обращения государственных ценных бумаг в развитых странах сформулировать принципы создания государственных ценных бумаг для российского рынка.

5. Выделить особенности развития российского фондового рынка и проанализировать их влияние на процесс создания и использования ценных бумаг в России.

6. На основании проведенного анализа сформулировать особенности создания и применения российских ценных бумаг, а также выработать рекомендации по дальнейшему развитию различных сегментов рынка.

7. На основании анализа опыта создания российских государственных ценных бумаг выявить предпосылки для определения инвестиционных характеристик новых перспективных государственных ценных бумаг.

8. На основании сформулированных принципов и с учетом проанализированных особенностей создания и использования государственных ценных бумаг в России определить основные направления конструирования государственных ценных бумаг и в рамках этих направлений предложить проекты государственных ценных бумаг, достаточно жизнеспособных и привлекательных для субъектов российского рынка на данном этапе его развития.

Объектом исследования является процесс конструирования ценных бумаг.

Предметом исследования являются государственные ценные бумаги.

Выбор государственных ценных бумаг в качестве предмета исследования обусловлен следующим причинами.

Во-первых, по сравнению с корпорациями, государство конструирует инструменты в более независимой от внешних факторов среде, так как само государство обладает возможностью влиять на регулирующее законодательство (изменять его в случае необходимости). В том числе, государство обладает возможностью контролировать налоговые ставки.

Таким образом, по сравнению с другими ценными бумагами, риск возникновения негативных последствий для обращения государственных ценных бумаг вследствие изменения нормативной базы практически сведен к минимуму. Следовательно, для конструирования государственных ценных бумаг характерна большая «чистота эксперимента».

Во-вторых, спецификой российского рынка ценных бумаг является его нестабильность, неразвитость и повышенная зависимость от того же самого государства, которое фактически создало этот рынок. Причем государство уже на протяжении многих лет является основным эмитентом ценных бумаг на российском фондовом рынке.

В-третьих, на данном рынке существует большая открытость информации и возможность решения макроэкономических проблем в глобальном масштабе.

Методология исследования. Исследование проводилось с использованием структурно-функционального подхода. В процессе исследования использовались такие научные методы и приемы, как принцип логического и системного анализа, синтеза, метод сравнительного анализа и лонгитюдный метод, методы качественной обработки эмпирических данных, системно-структурный метод исследования, комплексный прогностический метод.

Если говорить о степени разработанности проблемы, то необходимо отметить, что в экономической литературе нашли достаточно полное отражение как исторические аспекты развития фондового рынка в России, так и теоретические вопросы построения ценных бумаг. Истории развития рынка ценных бумаг посвящены работы Агаркова М. М., Алексеева М. Ю., Алехина Б. И., Буренина А. Н., Карпикова Е. И., Миркина Я. М., Рубцова Б. Б., Семенковой Е. В., Тарачева В. А. и др. Проблеме построения рынка ценных бумаг и методике создания ценных бумаг посвящены работы Бансала В. К., Бредли С., Брейли Р., Майерса С., Маршалла Дж.Ф., Михайлова Д. М., Рубцова Б. Б., Тьюлза Р.Дж., Тьюлза Т. М., Уткина Э. А. и др. Но монографии и учебно-практические пособия по данной проблематике не дают комплексного определения и вариантов решения проблемы финансового конструирования ценных бумаг применительно к российскому рынку.

Научная новизна данной диссертационной работы заключается в следующем:

1. Уточнены определение и основные направления процесса создания ценных бумаг.

2. На основании систематизации данных по практике создания и использования ценных бумаг в развитых странах и в России автором выявлены и сформулированы основные принципы создания ценных бумаг.

3. На основании результатов анализа особенностей выпуска и обращения государственных ценных бумаг в развитых странах, а также с учетом выявленных и проанализированных особенностей развития российского фондового рынка, выявлены и сформулированы принципы создания государственных ценных бумаг для российского рынка.

4. На основании системного анализа динамики российского рынка ценных бумаг выделены особенности развития российского фондового рынка и разработаны рекомендации по дальнейшему развитию различных сегментов рынка.

5. На основании сформулированных принципов и с учетом проанализированных особенностей создания и использования государственных ценных бумаг в России определены основные направления конструирования государственных ценных бумаг и в рамках этих направлений предложены проекты государственных ценных бумаг, достаточно жизнеспособных и привлекательных для российского рынка на данном этапе его развития.

Структура работы соответствует логике исследования и определяется поставленными задачами.

Данные выводы были использованы автором в дальнейшем при разработке принципов создания государственных ценных бумаг для российского рынка.

4. Разработка принципов создания государственных ценных бумаг для российского рынка.

На основании результатов анализа особенностей выпуска и обращения государственных ценных бумаг в развитых странах автором сформулированы следующие принципы создания государственных ценных бумаг для российского рынка.

1. При конструировании государственного финансового инструмента необходимо произвести предварительный тщательный анализ рынка для того, чтобы оценить инвестиционные характеристики сопоставимых ценных бумаг. В данном случае, это необходимо не только с целью определения оптимальных инвестиционных характеристик финансового инструмента и группы потенциальных инвесторов, но и для того, чтобы оценить тот эффект, который эмиссия очередного выпуска государственных ценных бумаг может оказать как на весь фондовый рынок, так и на отдельные его сегменты.

2. При выборе адекватных инвестиционных характеристик стоит опираться не только на полученные по итогам проведенного предварительно анализа странового рынка результаты, но и учитывать опыт создания государственных ценных бумаг в других странах. Например, стоит обратить пристальное внимание на методику создания государственных ценных бумаг в Великобритании. Следует отметить, что такие инвестиционные характеристики различных английских государственных ценных бумаг, как индексируемая на уровень инфляции процентная ставка, а также бесконечный срок действия, могут оказаться весьма интересными применительно к российской практике конструирования. Также заслуживает внимания тот факт, что некоторые государственные ценные бумаги Великобритании номинированы в иностранной валюте других государств. Удачное завершение переговоров по введению некой условной единицы взаиморасчетов среди бывших стран СНГ может привести к появлению подобной ЭКЮ единой расчетной валютной единицы и тогда опыт Великобритании может оказать большую пользу при возможных последующих выпусках ценных бумаг в этих новых условных единицах.

Необходимо отметить, что возросшая интеграция рынков привела к тому, что в разных странах стали появляться так называемые инструменты международного уровня, которые удовлетворяли требованиям инвесторов разных стран. Примером такого рода инструментов могут служить облигации с плавающей ставкой. При конструировании государственных ценных бумаг в России, стремящейся занять свое место в международной экономике, стоит ориентироваться на инструменты такого уровня, доказавшие свою жизнеспособность.

3. Принцип целевого характера эмиссии (принцип окупаемости) предполагает, что при создании инструмента необходимо отчетливо представлять, на какие именно цели привлекаются денежные средства и за счет каких поступлений будет производиться погашение. Важность данного принципа заключается не только в четком прогнозировании денежных потоков, но и в возможности использовать имеющиеся преимущества выпуска с целью оптимизации его инвестиционных характеристик.

С точки зрения оптимизации инвестиционных характеристик представляется возможным реализовать этот принцип применительно к российской практике создания ценных бумаг следующим образом. Например, при использовании подобного японскому принципа деления государственных бумаг на общие (выпущенные для финансирования бюджетного дефицита), и специализированные (строительные облигации, используемые для финансирования объектов социальной инфраструктуры), государство может сконструировать специализированный целевой финансовый инструмент и законодательно закрепить за данным инструментом особый льготный налоговый статус.

4. Принцип обеспечения интересов вкладчиков предполагает, что для соблюдения интересов инвестора государством могут быть предложены некоторые законодательно оформленные гарантии. Фактически это означает, что должны быть заранее определены вид и сумма обеспечения данного выпуска ценных бумаг. Теоретически в России таким обеспечением для государственных ценных бумаг могут выступать запасы драгоценных и редких металлов и камнейпакеты акций компаний, находящихся в государственной собственностиобъекты зарубежной собственности государства.

Перспективы финансового инструмента во многом зависят от того, насколько учтены интересы потенциальных инвесторов как в отношении инвестиционных характеристик инструмента, так и в отношении условий его обращения, которые должны гарантировать вкладчику не только выгодную, но и удобную систему вложения и изъятия денег.

5. Применение в российской практике принципа доступности и прозрачности информации имеет большое значение. Прежде всего, по сравнению с рынками развитых стран, российский рынок ценных бумаг отличается недостатком прозрачности информации об эмитентах. Весьма ограниченное количество российских эмитентов предоставляют полную информацию о себе и отвечают международным стандартам доступности и прозрачности информации. К тому же, одной из характерных черт российского рынка ценных бумаг является сформировавшееся (впрочем, вполне обоснованное) недоверие населения не только к частным эмитентам, но и к государству, причем на фоне достаточно низкого уровня знаний о функционировании и возможностях фондового рынка. Поэтому, если говорить о привлечении денежных средств из внутренних источников (прежде всего, из сбережений населения), то необходима государственная политика как по популяризации и формированию благоприятного общественного мнения относительно фондового рынка, так и по продвижению на рынок отдельных ценных бумаг.

Последнее предполагает осуществление мер по двум направлениям. Во-первых, это продвижение ценной бумаги при помощи системы существующих рекламных средств (ТВ, СМИ, Интернет, радио, почтовая реклама, специализированные рекламные кампании) с целью привлечения новых инвесторов и формирования благоприятного общественного мнения по поводу новой ценной бумаги. Во-вторых, обеспечение системы, гарантирующей доступность и прозрачность информации о новой ценной бумаге и сделкам с ней. Для достижения этой цели может быть создано специальное подразделение, ответственное за оказание услуг по подготовке и предоставлению необходимой инвесторам информации.

5. Выявление и анализ особенностей создания и применения российских ценных бумаг.

На основании проведенного исследования сделан вывод о том, что в настоящее время российский фондовый рынок находится в относительно стабильном состоянии и продолжает развиваться, если оценивать его с точки зрения таких факторов, как: виды ценных бумаг, преобладающие на фондовом рынке в данный период времени, и основные компании-эмитенты этих ценных бумагпреобладающие группы инвесторовуровень развития инфраструктуры фондового рынка, количество его профессиональных участниковуровень развития законодательства, регулирующего рынок ценных бумагстепень зависимости от ситуации на мировых фондовых рынках.

На основании исследования особенностей интеграции российского фондового рынка в мировой финансовый рынок были сделаны следующие выводы.

Во-первых, ориентация на привлечение денег иностранных инвесторов, как показала практика, не должна быть определяющей при создании ценных бумаг для внутреннего рынка.

Во-вторых, в результате выхода российских компаний и государства на мировой финансовый рынок отечественные эмитенты приобщились к мировым стандартам в области эмиссии и обращения финансовых инструментов, что, на взгляд автора, сыграло положительную роль в становлении цивилизованных общепринятых правил функционирования внутреннего рынка.

При исследовании особенностей становления рынков ценных бумаг различных эмитентов в рамках российского фондового рынка автором проведен сравнительный анализ динамики и перспектив развития облигационных рынков этих эмитентов — государства, муниципальных властей и корпораций. На основании проведенного анализа динамики и развития облигационных рынков в России автором предложены меры по их регулированию и повышению привлекательности обращающихся на них выпусков ценных бумаг для потенциальных инвесторов. По результатам анализа автором сделаны следующие выводы.

Во-первых, с точки зрения возможностей конструирования новых ценных бумаг, рынок государственных облигаций по-прежнему имеет хорошие перспективы. В течение последних трех лет государство как эмитент потеряло преимущество фактического монополиста в аккумулировании денежных средств среди облигационных рынков России, но по-прежнему имеет некоторые специфические конкурентные преимущества. Например, представляется маловероятной ситуация полного замещения государственных бумаг в секторе краткосрочных финансовых инструментов. В июле 2001 г. аналитики отметили существовавшую на тот момент проблему заполнения сектора краткосрочных инструментов, которая частично решалась за счет предложения негосударственных облигаций. Однако необходимо отметить, что, с одной стороны, лишь небольшое количество корпоративных эмитентов обладает возможностью осуществить эмиссию в объеме, сопоставимым с объемами выпусков, осуществляемых государствомс другой стороны, изначально корпоративные облигации того самого ограниченного круга эмитентов обладают значительно меньшим потенциалом ликвидности.

На взгляд автора, для того, чтобы обеспечить гармоничное развитие рынка государственных ценных бумаг, государство должно пересмотреть ту систему создания финансовых инструментов, которая существовала ранее. Кризис на рынке государственных ценных бумаг, произошедший в августе 1998 г., послужил своего рода стимулом для того, чтобы переосмыслить принципы конструирования ценных бумаг. Предложения автора по развитию данного рынка отдельно представлены в следующем подразделе Заключения и в Главе 3 диссертационной работы.

Во-вторых, если оценивать перспективы развития рынка муниципальных облигаций, то вряд ли есть основания говорить о быстром росте данного сегмента российского фондового рынка.

Можно отметить, что облигационные займы вряд ли станут основной формой привлечения средств регионами в ближайшее время. При сравнительной оценке стоимости эмиссии облигаций и привлечения банковского кредита выясняется, что существуют серьезные преимущества последнего при нынешнем состоянии экономики и сложившейся конъюнктуре финансовых рынков. В целом, спрос на внешнее финансирование со стороны региональных администраций и муниципалитетов прогнозировать довольно сложно. С одной стороны, падение уровня номинальных и реальных процентных ставок, экономический рост позволяют предположить расширение спроса на заемные средства. С другой стороны, нормализация бюджетного процесса в России, улучшение состояния бюджетов субфедеральных властей и существующие ограничения на займы объективно сокращают этот спрос. Учитывая высокие трансакционные издержки, а также низкую доходность эмитированных ценных бумаг, сумма внешних заимствований для муниципальных властей в данном случае может оказаться достаточно низкой, а сама идея эмиссии муниципальных облигаций малопривлекательной.

Главной надеждой на развитие рынка облигационных займов российских регионов остается появление мощных в финансовом отношении институциональных инвесторов. Наиболее вероятными кандидатами на эту роль могли бы выступить пенсионные фонды в случае реформы системы пенсионного обеспечения в России. Изменения в налоговом законодательстве и экономический рост позволяют рассчитывать и на рост активов других категорий инвесторов — страховых компаний, инвестиционных фондов. В любом случае, на формирование новых категорий инвесторов уйдет несколько лет, в течение которых и определится будущий облик рынка региональных и муниципальных займов. А пока всерьез рассчитывать на его развитие и расширение очень трудно.

По мнению автора, перспективным может оказаться проведение государственной программы гарантирования муниципальных облигаций отдельных эмитентов. В этом случае целесообразно создать, например, при Минфине соответствующую Комиссию47, которая была бы уполномочена отбирать те эмиссионные проекты, на которые государство согласно дать свои гарантии. Предлагается отбирать эти проекты по принципу существенности объекта целевого финансирования. Принцип существенности в данном случае определяется тем, насколько социально значимой является цель эмиссии.

47 Данная организация может быть создана как департамент или отдел в Министерстве Финансов РФ.

Например, таким образом можно было бы поддержать строительство больниц в регионах. В данном случае представляется возможным возложить также на данную специализированную организацию вопрос по оптимальному размещению таких займов для того, что бы обеспечить большую ликвидность займа. Если при этом еще учесть, что гарантии правительства фактически снижают риски потенциальных инвесторов и поэтому позволяют установить относительно невысокую доходность, то можно предположить, что подобные ценные бумаги будут иметь на рынке определенный успех. Этот успех может послужить катализатором для дальнейшего развития рынка негарантированных муниципальных ценных бумаг, а также сформирует у потенциальных инвесторов определенный стереотип привлекательности, доступности и надежности данного вида ценных бумаг.

В-третьих, если говорить о перспективах развития рынка корпоративных ценных бумаг, то необходимо отметить существенное оживление, произошедшее на данном рынке за последние два года. До кризиса 1998 г. российские компании не могли выпускать облигации, сопоставимые с государственными облигациями по совокупности таких показателей, как надежность, ликвидность и доходность. Однако, после дефолта, уже летом 1999 г. несколько крупнейших компаний, среди которых были НК «Лукойл» и РАО «ЕЭС России», осуществили эмиссию своих облигаций, рассчитанных на внутреннего (российского) инвестора. Подъем рынка корпоративных облигаций был отмечен аналитиками несколько позже. Необходимо отметить, что эмитентами корпоративных облигаций стал ограниченный круг компаний (преимущественно связанных с нефтеи газодобычей, энергетикой), которые раньше занимали достаточно активную позицию на рынке ценных бумаг (что до кризиса выражалось, как правило, в выходе на мировые фондовые рынки с помощью таких финансовых инструментов, как еврооблигации и американские либо генеральные депозитарные расписки).

Необходимо подчеркнуть, что при создании ценных бумаг российские компании придерживаются определенных принципов.

Например, соблюдение некоторыми российскими компаниями принципа адекватных инвестиционных характеристик при создании облигаций нашло отражение в появлении на российском рынке облигаций со встроенной офертой погашения48. Первым эмитентом данного инструмента на российском фондовом рынке стал Внешторгбанк49, который 22 мая 2001 г. разместил свои дисконтные двухгодовые облигации, впервые в российской практике применив механизм встроенной оферты погашения. Основной предпосылкой появления подобного рода облигаций можно считать налог на операции с ценными бумагами, уплачиваемый эмитентом по ставке 0,8% от номинального объема выпуска облигаций в момент регистрации выпуска. Данный налог создает для эмитента значительные дополнительные затраты, связанные с обслуживанием займапричем эти затраты (пересчитанные с прочими затратами на обслуживание займа в годовые проценты) тем больше, чем короче срок займа. Соответственно для эмитента выгоднее выпускать облигации на длительный срок, что, кстати, обусловлено еще и тем фактом, что отдача от реализации проекта (в большинстве случаев заем носит целевой характер50) происходит через определенный временной период. Если эмитент заинтересован в «длинных» деньгах, то инвесторы предпочитают вкладывать деньги в краткосрочные бумаги, чтобы в условиях постоянно изменяющейся коньюктуры рынка иметь возможность быстрее реагировать на происходящие изменения. Механизм встроенной оферты погашения помогает искусственно превращать «длинные» деньги в «короткие», удовлетворяя, таким образом, как интересы эмитента, так и интересы инвестора. Применение данного механизма позволяет осуществлять долгосрочное инвестирование в облигации с возможностью гарантированного возврата вложенных средств в заранее определенные периоды времени. Это значительно снижает как кредитный, так и процентный риски, а также позволяет проводить формирование инвестиционного портфеля, отражающее текущую коньюктуру финансового рынка. Данный пример также иллюстрирует, что в рассматриваемом случае при создании подобного рода ценных бумаг соблюдается принцип обеспечения интересов вкладчиков. Что же касается соблюдения принципа доступности и прозрачности информации, то тот узкий круг российских компаний, которые достаточно давно и успешно работают на рынке ценных бумаг, уже в течение длительного времени придерживаются.

48 Механизм встроенной оферты погашения предполагает возможность для инвестора досрочно погасить принадлежащие ему облигации, воспользовавшись через определенный период времени гарантированной котировкой на покупку облигаций, предварительно выставленной эмитентом (или другим лицом) в виде оферты.

49 Нечаев В. «Облигации со встроенной офертой погашения», «Рынок ценных бумаг», № 16, 2001, стр. 14.

50 Компании в абсолютном большинстве случаев при эмиссии ценных бумаг придерживаются принципа целевого характера эмиссии (принципа окупаемости). политики информационной открытости для потенциальных инвесторов, что находит отражение в публикации финансовой отчетности (в том числе, на сайтах данных компаний в Интернет), проведении аудиторских проверок с привлечением аудиторских компаний с международной известностью, осуществлении специализированных мероприятий.

По мнению автора, одной из наиболее перспективных мер государства по обеспечению дальнейшего развития рынка корпоративных облигаций могла бы быть коррекция налогового бремени, ложащегося как на эмитентов (например, вышеупомянутого налога на операции с ценными бумагами, предварительно взимаемого с эмитента в размере 0,8% от номинальной стоимости эмиссии), так и на потенциальных инвесторов.

Также было бы полезно провести унификацию условий выпуска корпоративных облигаций, которая позволила бы предельно сократить затраты, а значит, и сроки на рассмотрение и утверждение определенных документов в регулирующих органах без ущерба для дела защиты прав инвесторов.

Необходимо также проработать вопрос об уточнении банковских нормативов, предусмотрев в них менее жесткие требования по отношению к вложениям банков в корпоративные облигации.

Серьезное направление совершенствования рынка корпоративных облигаций — организация работы с эмитентами, прежде всего в направлении создания автоматизированных систем управления денежной наличностью, используемых для обеспечения ликвидности выпускаемых ими облигаций.

Таким образом, проблема формирования и развития рынка корпоративных облигаций является весьма многогранной и затрагивает интересы всех участников рынка. Для того чтобы рынок корпоративных облигаций оправдал возлагаемые на него надежды, необходимо реализовать комплексные меры по совершенствованию действующего законодательства, формированию механизма организованного рынка корпоративных облигаций, организации работы с эмитентами и другими участниками рынка ценных бумаг.

На основании проведенного анализа выделены следующие основные особенности, присущие российскому рынку ценных бумаг и предопределившие особенности создания и использования ценных бумаг в России.

Во-первых, поэтапное развитие российского фондового рынка, вызванное не столько объективными обстоятельствами (как это характерно для рынков развитых стран), а, скорее, стремлением государственных органов максимально упорядочить процесс развития российского рынка ценных бумаг.

Во-вторых, повышенная роль государства в формировании рынка ценных бумаг, что в сочетании с объективными обстоятельствами, требовавшими ускоренного развития фондового рынка, привело к большему (по сравнению с рынками развитых стран) участию государства в формировании (в том числе, в наполнении рынка ценными бумагами) и функционировании рынка.

В-третьих, государство разработало и применило специфическую систему размещения собственных ценных бумаг, которая выразилась в появлении уполномоченных дилеров, которые, с одной стороны, имели возможность купить привлекательные высокодоходные и надежные государственные ценные бумаги на льготных условиях, а с другой стороны, обязаны были брать на размещение часть менее привлекательных, с точки зрения рынка, государственных бумаг. Данная система размещения не вписывалась в стандартные меры кредитно-денежного регулирования, принятые в западных странах.

В-четвертых, иногда в силу несоблюдения определенных принципов создания ценных бумаг, цели эмитирования государственных ценных бумаг не всегда совпадали с целями их последующего использования.

В-пятых, на основании анализа динамики развития различных ценных бумаг на российском рынке, можно сделать вывод о том, что, во-первых, результатом вышеописанной деятельности государства явилось «засилье» государственных ценных бумаг на российском фондовом рынке, не характерное практически ни для одной развитой страныво-вторых, неспособность государства, несмотря на все предпринимаемые меры, убедить потенциальных инвесторов в своей способности точно и в срок выполнять принятые на себя обязательства, что делает процесс привлечения сбережений населения в экономику по-прежнему затрудненным.

Для того, чтобы стимулировать движение денежных ресурсов именно по этому направлению, правительство должно осуществить ряд мер, касающихся восстановления доверия к рынку. Оно должно предоставить потенциальным инвесторам, деньги которых и предполагается задействовать, определенные гарантии и учитывать их интересы как при регулировании рынка, так и при конструировании государственных инструментов.

6. Определение основных направлений конструирования государственных ценных бумаг и разработка проектов перспективных государственных ценных бумаг для российского рынка на данном этапе его развития.

С учетом проведенного анализа развития облигационных рынков в России и на основании разработанных для России принципов конструирования государственных ценных бумаг предложены проекты таких ценных бумаг, как государственные золотые облигации, пенсионные облигации и коммунальные облигации. Предложенные ценные бумаги имеют ряд характерных черт, позволяющих привлечь с их помощью необходимое количество денежных средств. В частности, при их создании предусматривается обеспечение, которое в значительной степени страхует инвесторов от риска невыполнения обязательств эмитентом. Каждая из предложенных ценных бумаг рассчитана на определенную группу инвесторов и сконструирована с учетом интересов как потенциальных вкладчиков, так и эмитента. Для каждой из ценных бумаг предусмотрены свои инвестиционные характеристики и меры по дополнительному увеличению привлекательности данных инструментов для потенциальных инвесторов.

На основании сформулированных принципов конструирования государственных ценных бумаг и с учетом особенностей создания государственных ценных бумаг на российском рынке, автором предложены следующие долгосрочные ценные бумаги, причем с разделением их на инструменты, привлекающие деньги для бюджета, и инструменты, финансирующие реформы.

К первой группе относятся Государственные золотые облигации (ГЗО), целью создания которых является долгосрочное привлечение свободных денежных средств инвесторов.

Предполагается, что у этой облигации с плавающей процентной ставкой будут следующие инвестиционные характеристики: доходность первоначально составит ЛИБОР+5%- срок действия — 10 лет и болееобеспечение — золото, иные драгоценные металлы, а также драгоценные камни, которые составляют часть резервов Центрального Банка России, а также сконцентрированы в Гохране.

Достоинства проекта для инвесторов состоят в том, что они оказываются застрахованными прежде всего от риска невыполнения обязательств и, в значительной степени, от риска покупательной способности (сохраняется риск обесценения золота).

Страновой риск для данной ценной бумаги меньше, чем для других государственных ценных бумаг, существующих на российском рынке. В силу этого государство может предложить совершенно иные (по сравнению с существующими) условия их размещения. Кроме того, Правительство получает возможность вовлечь в хозяйственный оборот запасы драгоценных металлов, фактически отфондироваться под этот актив. Помимо этого возникает возможность на значительно более выгодных условиях продать, при необходимости, золотой запас.

В настоящее время на российском рынке не хватает именно такого долгосрочного инструмента, поэтому ниша для данного инструмента на внутреннем рынке уже есть. Что касается привлечения средств иностранных вкладчиков, то предлагаемая схема может показаться им привлекательной во-первых, в силу относительно высокой для мирового финансового рынка доходности в сочетании с необходимым уровнем надежностиво-вторых, в силу того, что многие иностранные инвесторы рассматривают Россию как один из привлекательных развивающихся рынков.

Предложенная система обеспечения в сочетании с системой «металлических» счетов, позволяющих помимо всего прочего гражданину России, приобретая государственные облигации, получить легальную возможность перевести свои средства за границу и безболезненно получить их с гарантией, что его не затронут конфискационные мероприятия государства, обеспечит заинтересованность того широкого круга инвесторов, на которых и рассчитана данная ценная бумага. Кроме того, данная ценная бумага, обладая необходимыми гарантиями, может способствовать привлечению тех средств российских инвесторов, которые в данный момент пребывают на счетах в зарубежных странах.

Два других инструмента предназначены для осуществления реформ пенсионной системы и жилищно-коммунального хозяйства.

Целью выпуска пенсионных облигаций является развитие дополнительной добровольной негосударственной пенсионной системы.

Пенсионные облигации представляют собой долгосрочный инструмент с плавающей процентной ставкой, скорректированный на инфляцию. Пенсионные облигации имеют следующие инвестиционные характеристики: доходность рассчитывается как уровень инфляции плюс 4−6% годовыхсрок действиянеопределенный, зависит от продолжительности жизни каждого держателя и в целом может быть рассчитан исходя из средних демографических показателей (при этом можно установить, например, что срок до начала осуществления выплат составляет как минимум три года) — покупая государственные пенсионные облигации, данные фонды выпускают собственные бумаги, в сущности, гарантируя их эмиссию наличием портфеля собственных государственных ценных бумаг, обеспечением которых могут служить акции эффективно работающих крупных компаний, находящиеся в руках государства.

В появлении и развитии такого финансового инструмента заинтересованы все: государство — крупный заемщикнаселение — участники накопительной пенсионной системы. Работодатели — вкладчики и налогоплательщикизаинтересованы в инструменте пенсионных взносов и наличии определенных льгот по налогообложению при формировании этих взносов. Негосударственные пенсионные фонды заинтересованы в расширении сферы своей деятельности, следовательно, в наличии финансовых инструментов для работы с вкладчиками и участниками.

Предлагаемые облигации позволят улучшить структуру имеющегося государственного долга с точки зрения долгосрочности инвестиций и одновременно позволят даже сбивать процентные ставки государственных краткосрочных бумаг, спрос на которые в настоящее время повышен.

Данный финансовый инструмент будет представлять интерес для широких слоев населения. Он ориентирован и на людей предпенсионного возраста, у которых почти не остается времени сделать дополнительные пенсионные накопления. Погасить пенсионные облигации они смогут первыми в ближайшие годы.

Пенсионные облигации могут быть привлекательны для корпоративных вкладчиков (работодателей) и мелких предпринимателей. Одна из проблемналогообложение пенсионных взносов, накоплений и последующих пенсионных выплат. Здесь можно надеяться, что в рамках налогообложения доходов по ценным бумагам удастся отрегулировать налогообложение и в дополнительной пенсионной системе.

Другая проблема заключается в том, как вывести из тени доходы населения. Можно надеяться, что добровольное дополнительное пенсионное обеспечение позволит привлечь часть теневых доходов. Можно было бы частично освободить от налогообложения прибыль предприятий и заработок физических лиц в размере до одной минимальной заработной платы в расчете на одного человека, используемый на покупку государственных пенсионных облигаций.

Пенсионные облигации могут представлять интерес для страховых компаний, работающих в сфере дополнительного пенсионного страхования. Этот инструмент даст новый импульс развитию дополнительного негосударственного пенсионного страхования.

Коммунальные облигации предназначены для финансирования реформы ЖКХ и для того, чтобы сгладить шоковый эффект от повышения цен на оплату жилищно-коммунальных услуг.

Коммунальные облигации представляют собой облигации с плавающей процентной ставкой и следующими инвестиционными характеристиками: доходность рассчитывается как уровень инфляции плюс 4%, причем предлагаемая процентная ставка должна ежемесячно индексироваться на уровень инфляции (аналогично тому, как рассчитывается ставка на английские индексируемые облигации). Предполагается, что процентный доход будет ежемесячно поступать на счет оплаты коммунальных услуг, откуда в обязательном порядке списываются коммунальные платежи, а в отношении остатка можно предложить следующие варианты операций:

— Остаток может выплачиваться владельцу облигации как доход через определенное количество лет. В этом случае эти средства подлежат налогообложению по соответствующим ставкам.

— Остаток может накапливаться на определенном счете под определенные проценты до определенного времени.

При определении срока можно отталкиваться от срока в 5−10 лет, однако представляется целесообразным при создании ценной бумаги оговорить условия пролонгации ценной бумаги и превращения данного инструмента в бессрочный (аналог английских консолей).

Если говорить об обеспечении данного вида ценных бумаг, то стоит отметить, что в данном случае достаточно просто гарантий государства. Приемлемым залогом (в случае необходимости такового) могут быть акции предприятий, находящихся в государственной собственности или запасы золота, запасы иных драгоценных металлов и драгоценных камней.

Для этой ценной бумаги есть широкий рынок инвесторов, заинтересованных в приобретении данной ценной бумаги, т. к. это оптимизирует их расходы на оплату услуг жилищно-коммунального хозяйства (которые для абсолютного большинства россиян являются товаром, т. е. услугой первой необходимости).

Коммунальная облигация как нельзя лучше вписывается в программу правительства по активизации внутренних денежных ресурсов и для запуска их в российскую экономику.

Создание такой бумаги будет хорошим примером того, что государство заботится о своих гражданах и проводит адекватную социально-экономическую политику, а не политику шоковой терапии, которая может дестабилизировать общество.

Государство может таким образом повысить свой рейтинг как в России, так и за ее пределами.

Деятельность рынка ценных бумаг станет ближе для широкого круга инвесторов.

Необходимо определить те условия, которые должно создать государство для того, чтобы коммунальные облигации стали популярными.

Прежде всего, необходимо четко определить организацию, которая бы эмитировала коммунальные облигации. Это может быть как Министерство финансов, так и вновь созданная государственная структура, ответственная за осуществление реформы и наделенная государственными гарантиями, которая и будет эмитентом коммунальных облигаций.

Далее необходимо технически точно прописать направление денежных потоков, которые возникнут после начала продажи облигаций, а также порядок расчетов по ним.

Следует осуществить ряд маркетинговых мероприятий, которые позволят понять, насколько данные ценные бумаги отвечают интересам потенциальных инвесторов.

Предлагается осуществить пилотный выпуск ценных бумаг в одной из определенных областей.

Следует провести широкую рекламную компанию, как в СМИ, так и непосредственно в местах подачи коммунальных платежей. Должна быть создана соответствующая справочная служба, которая бы информировала и консультировала потенциальных инвесторов.

Необходимо отметить, что предложенные выше проекты государственных ценных бумаг действительно соответствуют сформулированным автором принципам. Принцип предварительного анализа рынка был частично учтен при анализе российского рынка облигаций различных эмитентов (государства, местных органов власти, корпораций). Частично этот принцип был соблюден при анализе особенностей развития российского рынка ценных бумаг и при анализе создания государственных ценных бумаг на российском рынке. Принцип адекватных инвестиционных характеристик был соблюден в ходе анализа выбора приоритетных инвестиционных характеристик для новых российских государственных ценных бумаг. Принцип целевого характера эмиссии задействован при реализации предложенного автором деления государственных ценных бумаг на общие и целевые. Принцип обеспечения интересов вкладчиков реализован при предложении залога (по результатам анализа видов обеспечения). Соблюдение принципа доступности и прозрачности информации нашло отражение в предлагаемых мерах по проведению широкой рекламной компании данных ценных бумаг, а также в рекомендованном автором создании соответствующих справочных служб, которые бы предоставляли необходимую потенциальным инвесторам информацию.

Заключение

.

В заключении неободимо отметить те основные положения и выводы, к которым пришел автор в процессе диссертационного исследования. 1. Определение основных направлений процесса конструирования ценных бумаг и анализ влияния основных факторов, воздействующих на этот процесс.

Автор определяет создание ценных бумаг как конструирование, разработку и реализацию новых финансовых инструментов, которые (действия) могут осуществляться с учетом новых подходов к решению проблем в области финансов.

Автором выделены направления процесса конструирования ценных бумаг, которые могут привести как к появлению нового по сути инструмента, так и стандартного инструмента, приспособленного для решения какой-то конкретной задачи и создаваемого с помощью объединения уже существующих технологий.

Следует отметить, что развитие процесса создания ценных бумаг в разных странах было обусловлено воздействием разных факторов, каждый из которых (или их комбинация) создал предпосылки для появления новых видов ценных бумаг и новых финансовых схем.

Важнейшим фактором можно назвать изменчивость цен. Если говорить о ситуации, сложившейся на мировых рынках в последние пятьдесят лет, то можно утверждать, что, начиная с 70-х годов двадцатого века для мировых рынков становится характерным такое явление, как возросшие скорость, частота и амплитуда изменения цены, что в целом можно назвать увеличением изменчивости цен. По оценкам западных аналитиков, на процесс создания новых ценных бумаг большое влияние оказала увеличившаяся изменчивость цен на валютном рынке (изменчивость обменного курса), на рынке капитала (изменчивость процентных ставок, повлекшая за собой сильные колебания доходности для долгосрочных долговых обязательств), на рынке товаров и услуг (изменчивость товарных цен, отразившаяся в изменении значения индекса промышленных товаров и индекса потребительских цен). Причины этих изменений были следующие. Во-первых, воздействие инфляции, которая была одним из основных параметров, оказывающих влияние на развитие мировых финансовых и промышленных рынков в 70-е годы. Во-вторых, значительное влияние на увеличение изменчивости оказал процесс глобализации рынков с учетом быстрых темпов развития экономики многих развивающихся стран. В-третьих, значительно увеличилась скорость получения, обработки и использования информации, на которую рынки стали быстрее реагировать. Изменчивость цен фактически означает увеличение риска, что, как мы увидим в дальнейшем при рассмотрении практики создания государственных ценных бумаг в различных странах, нашло своё отражение при создании соответствующих финансовых инструментов.

Глобализация рынков также способствовала созданию новых ценных бумаг. В данном случае речь идет о том, что глобализация финансовых рынков приводит к усилению конкуренции за привлечение капитала. Причем эта конкуренция характерна не только для государственных займов разных стран между собой, но для государственных и корпоративных займов. В результате процесса глобализации у потенциальных инвесторов появился более широкий выбор инструментов для вложения денег. Фактически это привело к тому, что при конструировании государственных ценных бумаг в проспекты эмиссии стали закладывать дополнительные льготы и возможности, которыми мог воспользоваться инвестор. Появились государственные ценные бумаги, которые были четко ориентированы на конкретную группу инвесторов, преследующих свои цели. Также государства стали выходить на международный финансовый рынок, что способствовало развитию этого рынка и установлению определенных правил игры на нем.

К факторам, оказавшим значительное воздействие на процесс создания новых ценных бумаг, следует отнести также достижения в области технологий. Достижения в компьютерной области, а также в области телекоммуникаций сделали рынок ценных бумаг более доступным для большего количества инвесторов и сделали возможной большую скорость реагирования рынка на изменения.

2. Разработка основных принципов создания ценных бумаг.

На основании систематизации данных по практике создания и использования ценных бумаг в развитых странах и в России автором разработаны и сформулированы следующие основные принципы создания ценных бумаг.

1. Принцип предварительного анализа рынка на предмет определения перспектив данной ценной бумаги фактически означает необходимость определения ниши на рынке для данной ценной бумаги и возможных последствий эмиссии. Определение ниши для данной ценной бумаги предполагает предварительную оценку рынка по следующим направлениям. Во-первых, оценка ценных бумаг-конкурентов (т.е. тех ценных бумаг, которые уже существуют на рынке) с точки зрения их инвестиционных характеристик (доход, риск, способ выплаты дохода). Во-вторых, определение (с учетом привлекательности того или иного инструмента) круга потенциальных инвесторов. В-третьих, соответствие новой ценной бумаги существующим законодательным нормам (внутристрановым, международным), регулирующим как качественные, так и количественные характеристики эмиссии. В-четвертых, определение той реальной суммы денег, которую можно привлечь с помощью размещения ценных бумаг с обозначенными характеристиками среди группы потенциальных инвесторов. Здесь возникает и решается вопрос о том, какой именно должна быть по характеру новая ценная бумага для того, чтобы заинтересовать определенный круг потенциальных инвесторов: принципиально новая или приблизительно такая же, как другие популярные бумаги, но с более привлекательными для инвестора характеристиками.

Если мы говорим о создании государственных ценных бумаг, то следует учитывать, что так называемые операции на открытом рынке (операции с государственными ценными бумагами) являются одним из наиболее важных методов кредитно-денежной политики и служат для регулирования и контроля денежного предложения в стране. Поэтому при подготовке эмиссии государственных ценных бумаг необходимо предварительно оценивать те последствия, которые может иметь создание данного инструмента как для экономики в целом, так и для отдельных сегментов рынка ценных бумаг.

Следует подчеркнуть, что анализ рынка является необходимым предварительным этапом для создания перспективного и жизнеспособного финансового инструмента.

2. Принцип адекватных инвестиционных характеристик определяет тот этап создания ценной бумаги, когда на основании проведенного анализа рынка и полученных результатов решается вопрос о выборе конкретных инвестиционных характеристик для вновь создаваемой ценной бумаги.

При конструировании государственного финансового инструмента государство должно четко представлять себе, на какие именно группы потенциальных инвесторов рассчитан данный инструмент. Перспективы финансового инструмента во многом зависят от того, насколько учтены интересы потенциальных инвесторов как в отношении инвестиционных характеристик инструмента, так и в отношении условий его обращения, которые должны гарантировать вкладчику не только выгодную, но и удобную систему вложения и изъятия денег.

Важнейшими инвестиционными характеристиками являются купонный доход/рост курса, срок действия, инвестиционные риски и способ выплаты дохода и погашения ценной бумаги.

Автором проанализирован мировой опыт создания ценных бумаг с различного рода инвестиционными характеристиками, а также проведен анализ причин и особенностей появления той или иной новой финансовой характеристики. Полученные при анализе выводы были применены автором при разработке принципов создания и определении инвестиционных характеристик государственных ценных бумаг применительно к российскому рынку.

3. Принцип целевого характера эмиссии (принцип окупаемости) предполагает, что при создании инструмента необходимо отчетливо представлять, на какие именно цели привлекаются денежные средства и за счет каких поступлений будет производиться погашение. Важность данного принципа заключается не только в необходимости прогнозирования денежных потоков, но и в возможности использовать имеющиеся преимущества выпуска с целью оптимизации его инвестиционных характеристик.

Значимость этого принципа можно обосновать на примере особенностей выпуска муниципальных облигаций США. К муниципальным облигациям (облигациям местных органов власти) в США относятся облигации, выпускаемые штатами, территориями, городами, округами и специальными территориальными органами (например, школьными округами). Причем облигации штатов с точки зрения обеспечения делятся на облигации под общие обязательства без конкретного обеспечения (general obligation bonds — GO bonds), которые не подкреплены каким-либо определенным источником доходов, и «доходные облигации» или облигации, обеспеченные конкретным источником доходов (revenue bonds), выпускаемые для финансирования какого-то конкретного проекта, доходы от которого будут использоваться для выплаты процентов и основной суммы долга. Как правило, доходные муниципальные облигации выпускаются для финансирования таких крупных проектов, как строительство дорог, аэропортов, мостов, больниц, и т. д. Некоторые облигации могут быть обеспечены специальными налогами (например, акцизом на бензин), но в этом случае облигация, формально относящаяся к муниципальным бумагам без конкретного обеспечения, будет называться special tax bond.

Следует подчеркнуть, что, помимо предусмотренного для муниципальных облигаций льготного налогообложения (по сравнению с государственными ценными бумагами), некоторые муниципалльные облигации имеют дополнительные льготы. В том случае, если проект, для финансирования которого предусмотрена эмиссия, определяется специализированной комиссией как социально значимый и существенный для экономики данного региона, для данного вида ценных бумаг предусмотрено льготное налогообложение.

Таким образом, такой важный фактор, как возможность уменьшить налоговые платежи, играет важную роль при определении ниши ценной бумаги на рынке и повышает ее привлекательность для инвесторов.

4. Принцип обеспечения интересов вкладчиков предполагает, что для соблюдения интересов инвестора эмитентом могут быть предложены некоторые законодательно оформленные гарантии. Фактически это означает, что должны быть заранее определены вид и сумма обеспечения данного выпуска ценных бумаг.

Следует отметить, что в зависимости от типа обеспечения облигации можно разделить на несколько категорий. Например, в соответствии с существующей законодательной практикой в США45, выпуски облигаций могут быть старшими или младшими с точки зрения требований инвесторов к активам эмитента. Старшие облигации — это обеспеченные ценные бумаги, так как они опираются на юридически обоснованное право требования к активам эмитента (например, в виде закладной). В зависимости от вида залога облигации могут быть подразделены на облигации с залогом недвижимости (в качестве залогареальная недвижимость) — облигации с финансовым залогом (обеспеченные ценными бумагами других компаний, которыми владеет эмитент облигаций, но которые находятся в доверительном управлении у третьего лица), сертификаты под закупку оборудования (обеспеченные специфическими видами оборудования46) — облигации с комбинированным залогом, в которых сочетаются.

45 Гитман Л.Дж., Джонк М. Д. «Основы инвестирования», М, 1997, стр. 429.

46 Наиболее популярны среди железнодорожных или авиационных компаний.

175 облигации, обеспеченные первой (старшей) закладной и младшие облигации, обеспеченные закладной на иное имущество компании (т.е. облигации обеспечены частично закладными на определенные активы эмитента, а частично — вторыми и третьими закладными на другие активы).

Младшие облигации основаны только на обещании эмитента платить проценты и вернуть основную сумму долга в соответствии с установленным временным графиком. Можно выделить несколько основных типов младших облигаций. Это широко распространенные необеспеченные облигациивторостепенные необеспеченные облигации (имеют требования к прибыли эмитента, носящие вторичный характер по отношению к другим долговым необеспеченным облигациям) — доходные облигации (обладают минимальными из всех требованиями к прибыли и активам эмитентапроцентный доход по данным ценным бумагам выплачивается при условии, что эмитент получает достаточную сумму прибылиесли же определенная сумма прибыли не получена эмитентом, то у инвестора нет никаких юридических оснований требовать выплаты процентов по этим облигациям в установленные сроки или на регулярной основе). Примером данного вида облигаций могут служить муниципальные доходные облигации.

Для повышения устойчивости и степени надежности облигации можно использовать такой метод, как страхование ценных бумаг, что, например, получило широкое распространение в отношении муниципальных облигаций в США. Фактически, эта процедура означает предоставление таких гарантий, которые обеспечивают инвестору уверенность в том, что некая третья сторона (не связанная с эмитентом) имеет возможность выплатить основной капитал и процентный доход в установленный срок. В результате этого повышается качество облигаций. Третья сторона создает источник дополнительного обеспечения в форме страховки (распространяемой на облигации в день осуществления выпуска), которая не подлежит отмене в течение всего срока действия данной ценной бумаги.

Также для обеспечения интересов вкладчиков может быть предложена такая дополнительная услуга, как обеспечение льготного юридического обслуживания операций сданными ценными бумагами.

Если же говорить о дополнительных льготах, которые могут заинтересовать потенциального инвестора, то, например, это может быть разработанная гибкая система скидок на услуги того объекта, для финансирования которого была осуществлена эмиссия. Например, такая система скидок разработана для некоторых муниципальных больниц во Франции. Скидка на стоимость услуг в данном случае зависит от размера пакета облигаций и времени держания этого пакета на руках потенциального потребителя услуг.

5. Принцип доступности и прозрачности информации предполагает осуществление мер по двум направлениям.

Во-первых, это продвижение ценной бумаги при помощи системы существующих рекламных средств (ТВ, СМИ, Интернет, радио, почтовая реклама, специализированные рекламные кампании) с целью привлечения новых инвесторов и формирования благоприятного общественного мнения по поводу новой ценной бумаги.

Вариантов рекламных кампаний существует великое множество, и выбор оптимальной рекламной кампании зависит от нужд и потребностей эмитента в отношении продвижения своей ценной бумаги на рынок.

Во-вторых, обеспечение системы, гарантирующей доступность и прозрачность информации о новой ценной бумаге и сделкам с ней. Для достижения этой цели может быть создано специальное подразделение, которое бы занималось оказанием услуг по подготовке и предоставлению необходимой инвесторам информации.

Следует отметить, что первоначальный предваряющий анализ рынка по сути является необходимым этапом для создания ценной бумаги, но носит предварительный характер. Также стоит подчеркнуть, что доступность и прозрачность информации является, безусловно, достаточной для успешного обращения ценной бумаги на рынке, но при этом дополнительные меры по увеличению степени открытости и прозрачности информации не является жестко регламентированной необходимостью. Поэтому можно говорить о том, что принцип адекватных инвестиционных характеристик, принцип целевого характера эмиссии (принцип окупаемости) и принцип обеспечения интересов вкладчиков имеют первостепенное значение, тогда как принцип предварительного анализа рынка и принцип доступности и прозрачности информации имеют, на взгляд автора, важное, но не первоочередное значение.

Поскольку одной из задач данной работы является анализ и последующее предложение рекомендаций по развитию рынка российских государственных ценных бумаг, следующим этапом логического исследования должен стать анализ особенностей выпуска и обращения государственных ценных бумаг в различных развитых странах с тем, чтобы сделать выводы о возможности использования того или иного вида ценных бумаг или подходов к их созданию, которые были успешно осуществлены.

3. Выявление и анализ особенностей выпуска и обращения государственных ценных бумаг в развитых странах.

Для того, чтобы учесть при конструировании российских государственных ценных бумаг существующие в мировой практике тенденции и наработки, автором был проведен анализ опыта конструирования государственных ценных бумаг в развитых странах (США, Великобритания, Япония, Германия, Франция) с целью выявления особенностей выпуска и обращения государственных ценных бумаг.

На основании проведенного анализа сделаны следующие выводы. На взгляд автора, при конструировании государственных ценных бумаг в США основной акцент делается на выпуск долгосрочных ценных бумагтакже обращает на себя внимание сам подход к организации рынка. С одной стороны, этот четко структурированный рынок построен с учетом интересов государства. С другой стороны, в результате отслеживания интересов и потребностей вкладчиков, на рынке предложен широкий спектр ценных бумаг с разными инвестиционными характеристиками, предназначенных для как можно большего количества групп потенциальных инвесторов, отличающихся определенными предпочтениями в отношении вложения денежных средств.

Анализируя особенности выпуска и обращения государственных ценных бумаг в Великобритании, необходимо прежде всего отметить подход к созданию государственных ценных бумаг. Безусловно, пристального внимания заслуживает способность соответствующих государственных финансовых органов адекватно и своевременно предлагать продуманные решения возникающих в ходе экономического развития страны проблем, чтобы сгладить влияние такого, например, неблагоприятного явления, как инфляция. Стоит отметить, что такие инвестиционные характеристики различных английских государственных ценных бумаг, как индексируемая на уровень инфляции процентная ставка, а также бесконечный срок действия, могут оказаться весьма интересными применительно к российской практике конструирования.

По мнению автора, при оценке и анализе особенностей выпуска и обращения государственных ценных бумаг в Японии, необходимо отметить существующее на рынке четкое деление этих бумаг на общие (выпущенные для финансирования бюджетного дефицита), и специализированные (строительные облигации, используемые для финансирования объектов социальной инфраструктуры). На взгляд автора, использование подобного принципа деления государственных бумаг с точки зрения направления средств от их продажи может быть полезным при формировании принципов дальнейшего развития рынка государственных ценных бумаг в России.

Анализируя особенности выпуска и обращения государственных ценных бумаг в Германии, следует обратить внимание на широкое распространение института гарантирования ценных бумаг. С учетом проанализированных ранее выгод и преимуществ предоставления гарантий для ценных бумаг, можно предположить, что данная процедура (в случае ее применения) в состоянии оказать значительное влияние на перспективы развития рынков некоторых ценных бумаг в России.

На основании проведенного анализа особенностей выпуска и обращения государственных ценных бумаг во Франции, можно отметить, что в данной стране рынок государственных ценных бумаг не имеет такого значения и не играет такой важной роли, как в других странах, и не обладает какими-либо специфическими особенностями.

Показать весь текст

Список литературы

  1. Дж.Ф., Бансал В. К. «Финансовая инженерия», М., 1998.
  2. Д.М. «Мировые финансовые рынки», М., 2000.
  3. В.Е. «Операции с ценными бумагами», М., 1997.
  4. Я.М. «Ценные бумаги и фондовый рынок», М., 1995.
  5. Е.И., Тарачев В. А. «Ценные бумаги субъектов Российской Федерации и муниципальных образований», М., 1996.6. «Инструментарий инвестора», Центр коллективных инвестиций, М., 2000.
  6. Р., Майерс С. «Принципы корпоративных финансов», М., 1997.
  7. .Б. «Зарубежные фондовые рынки», М., 1996.
  8. А.Б. «Основы рынка производных ценных бумаг», М., 1996. Ю. Буренин А. Н. «Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов», М., 1998.
  9. Э.А. «Новые финансовые инструменты рынка», М., 1996.
  10. У., Апександер Г. Дж., Бейли Дж.В. «Инвестиции», М., 1997.
  11. Л.Г., «Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг», М., 1998.
  12. В.И., Торкановский B.C. «Ценные бумаги», М., 1998.
  13. Э.Дж., Кемпбелл К. Б., Кемпбелл Р.Дж. «Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика», СПб, 1994.16. «Ценообразование на финансовом рынке"/Учебное пособие под редакцией Есипова В. Е., СПб., 1998.
  14. А.С. «Инвестиционная стратегия и финансовые игры», М., 1994. 18. Чесноков А. С. «Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы», М., 1993.
  15. Л. «Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском», М., 1998.
  16. М., Чистов В. «Оптимизация финансовых портфелей банков, страховых компаний, пенсионных фондов», М., 1998.
  17. М.А. «Основы оценки инвестиционных и финансовых решений», М, 1997.
  18. Р. Дж., Бредли Э. С., ТьюлзТ.М. «Фондовый рынок», М., 1997.
  19. К., Хьюз Л. «Управление финансовыми рисками», М., 1996.
  20. Р.У. «Финансовые деривативы», М., 1997.
  21. Р. «Инвестиционный менеджмент», М., 1995.
  22. М. «Анализ экономической эффективности капиталовложений», М., 1996.
  23. Ван Хорн Д. «Основы управления финансами», М., 1996.
  24. Л.Дж., Джонк М. Д. «Основы инвестирования», М, 1997.
  25. А.В. «Инвестиции и фондовый рынок», М., 1997.
  26. Т.М. «Банки и фондовый рынок», М., 1997.
  27. Рэй К.И. «Рынок облигаций», М., 1999.
  28. В.А., Басова А. И. «Рынок ценных бумаг», М., 1998.
  29. Д., Оуэн Р., Конвей Р., «Привлечение капитала», М., 1997.
  30. М., Руководство для инвестора по развивающимся рынкам, М., 1995 г.
  31. Э., Малая энциклопедия трейдера, М., 1997.
  32. С., Вестерфилд Р., Джордан Б. «Основы корпоративных финансов», М., 2000.
  33. Е.В. «Ценные бумаги и фондовые рынки» М., 1996.
  34. С., Мюррей Р. Ф., Блок Ф. Е., «Анализ ценных бумаг Грэма и Додда», 2000.39. «Экономическая статистика"/Учебник под редакцией Ю. Н. Иванова, М., 1998.
  35. Дж. «Алхимия финансов», М., 1996.
  36. А.А., Первозванская Т. Н. «Финансовый рынок: расчет и риск», М., 1995.
  37. М.К. «Валютный рынок», М., 1995.
  38. А.А. «Государственные ценные бумаги», М., 1994.44. «Фондовый портфель», М., 1992.
  39. Е. «Методы финансовых и коммерческих расчетов», М., 1995.46. «Финансы» / Учебное пособие под редакцией Родионовой В. М., М., 1992.
  40. В.Т. «Фондовый рынок: инструменты и механизмы», М., 1991.48. «Международные финансовые рынки», Новосибирск, 1995.
  41. H.D. Gibson «International finance», London, 1996.50. «Statistical methods in finance» / Ed. by Maddala G.S., Rao C.R., Amsterdam, 1996.51. «A primer on securitization» / Ed. by Kendall L.T., Fishman M.J., Cambridge, 1997.
  42. A.B. «U.S. securities regulation of foreign issuers: Financial reports and53. disclosure manual», The Hague, 1997
  43. L. «Capital markets and institutions : A global view», N.Y., 1997.55."Asset securitization: Current techniques and emerging market applications» / Ed. by Henderson J., London, 1997.
  44. Campbell J.Y., Lo A.W., MacKinlay A.C. «The econometrics of financial markets», Princeton (N.J.), 1997.
  45. F.G. «Eurosecurities and their related derivatives», L., 1998.58. «Managing public debt: Index-linked bonds in theory and practice» / Ed. by De
  46. Cecco M., Cheltenham, 1997.
  47. D.K. Das, «International finance», London, 1993.
  48. K. Miller, D. Van Hoose «Modern Money and Banking», London, 1993.
  49. M.D. Levi «International finance», N -Y, 1998.7163.0.Grabbe, «International financial markets», N -Y, 1997.
  50. Z., Kane A., Marcus A. «Investments», Irwin, 1997.
  51. Закон РФ № 39-Ф3 от 22.04.1996 г. «О рынке ценных бумаг», «Рынок ценных бумаг», № 12, 1996.
  52. Указ президента РФ № 304 от 08.04.1997 г. «О выпуске внешних облигационных займов органов исполнительной власти г. Москвы, г. Санкт-Петербурга и Нижегородской области».
  53. Постановление Правительства РФ от 23.01.1997 г. № 71 «О привлечении финансовых ресурсов с международных рынков капитала в 1997 году».
  54. Постановление Правительства РФ от 04.03.1996 г. № 229 «О выпуске облигаций внутреннего государственного валютного облигационного займа».
  55. Постановление Правительства РФ от 14.03.1998 г. № 302 «О привлечении финансовых ресурсов с международных рынков капитала в 1998 году».
  56. Федеральный Закон от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ «Об Акционерных Обществах».
  57. Налоговый Кодекс Российской Федерации, Части 1 и 2.
  58. Постановление Правительства РФ от 29.06.1995 г. № 633 «О развитии финансового лизинга в инвестиционной деятельности».
  59. Постановление Правительства РФ от 04.11.1996 г. № 1320 «О некоторых вопросах выпуска внешнего облигационного займа 1996 года».
  60. Постановление Правительства РФ № 1460 от 07.12.1996 г. «Об урегулировании задолженности бывшего СССР перед странами-членами Парижского клуба и другими официальными кредиторами».
  61. Положение ЦБ РФ от 06.10.1997 г. № 527 «О порядке привлечения и погашения резидентами Российской Федерации финансовых кредитов и займов в иностранной валюте от нерезидентов на срок свыше 180 дней».
  62. Письмо ГНС РФ от 08.05.1997 г. № ВЕ-6−36/353 «О налогообложении доходов, полученных от операций с облигациями внешних облигационных займов органов исполнительной власти субъектов Российской Федерации».
  63. Совместное письмо Минфина РФ № 1−35/105 и ГНС РФ № ПВ-6−08/795 от 18.11.1996 г. «О некоторых вопросах налогообложения, связанных с облигациями внешнего облигационного займа 1996 года».
  64. Совместное письмо Минфина РФ № 01−31/37 и ГНС РФ №ВЕ-6−05/166 от 03.03.1997 г. «О некоторых вопросах налогообложения, связанных с облигациями внешнего облигационного займа 1997 года».
  65. Указ Президента РФ № 1565 от 07.12.1992 г. «О мерах по урегулированию внутреннего валютного долга бывшего Союза СССР».
  66. Указ Президента РФ от 26.07.1995 г. «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации».
  67. Закон РСФСР № 1545−1 от 04.07.1991 г. «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» / Сборник нормативных актов «О валютном регулировании и валютном контроле в РФ», М., 1993.
  68. Закон РФ № 3877−1 от 13.11.1992 г. «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» / Сборник нормативных актов: «О валютном регулировании и валютном контроле в РФ», М., 1993.
  69. Закон РФ от 02.12.1990 г. «О банках и банковской деятельности в РФ» / Сборник нормативных актов: «О валютном регулировании и валютном контроле в РФ», М., 1993.
  70. Постановление Совмина РФ № 459 от 17.05.1993 г. «О подписании с государствами-республиками бывшего СССР соглашений об урегулировании вопросов правопреемства в отношении внешнего государственного долга и активов бывшего СССР».
  71. Положение ЦБР от 19 августа 1998 г. № 49-П «О порядке применения к кредитным организациям мер ответственности и иных мер воздействия за нарушения законодательства о рынке ценных бумаг».
  72. Письмо Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 10 ноября 2000 г. № ГК-09/6075 «О предоставлении информации федеральным органам по управлению имуществом и фондам имущества».
  73. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29 ноября 1999 г. № 10 «О некоторых вопросах раскрытия информации на рынке ценных бумаг» (с изм. и доп. от 7 июня 2000 г.).
  74. Указ Президента РФ от 16 октября 2000 г. № 1756 «О признании утратившими силу отдельных положений актов Президента Российской Федерации, касающихся развития рынка ценных бумаг».
  75. Указ Президента РФ от 9 августа 1999 г. № 1022 «О внесении дополнения и изменения в Указ Президента Российской Федерации от 18 августа 1996 г. N 1210 «О мерах по защите прав акционеров и обеспечению интересов государства как собственника и акционера».
  76. Указ Президента РФ от 11 сентября 1997 г. № 1009 «О региональных и местных фондах по защите прав вкладчиков и акционеров».
  77. Указ Президента РФ от 16 июля 1997 г. № 730 «О Государственной комиссии по защите прав инвесторов на финансовом и фондовом рынках России» (с изм. и доп. от 6 октября, 14 ноября, 22 декабря 1997 г., 26 января 1998 г., 25 июля 2000 г.).
  78. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 1008 «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации» (с изм. и доп. от 16 октября 2000 г.).
  79. Распоряжение Мэра Москвы от 14 сентября 1998 г. № 944-РМ «О мерах по защите доходов владельцев облигаций сберегательного займа».
  80. Письмо Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 27 ноября 2000 г. № ИК-04/6333 «Об условиях размещения акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, путем закрытой подписки».
  81. Письмо Минфина РФ от 23 апреля 1998 г. № 05−01−05 «О Федеральном общественно-государственном фонде по защите прав вкладчиков и акционеров».
  82. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 136-Ф3 «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».
  83. Распоряжение Правительства РФ от 24 января 2001 г. № 94-р «О разрешении Минфину РФ осуществить в 2001 году эмиссию государственных ценных бумаг».
  84. Постановление Правительства РФ от 14 марта 1998 г. № 302 «О привлечении финансовых ресурсов международных рынков капитала в 1998 году».
  85. Постановление Правительства РФ от 12 мая 1998 г. № 439 «О Генеральных условиях эмиссии и обращения государственных федеральных облигаций.
  86. Постановление Правительства РФ от 27 июля 1998 г. № 861 «О Генеральных условиях эмиссии и обращения государственных облигаций, погашаемых золотом».
  87. Постановление Правительства РФ от 29 ноября 1999 г. № 1306 «О новации облигаций внутреннего государственного валютного облигационного займа III серии» (с изм. и доп. от 28 января 2000 г.).
  88. Постановление Правительства РФ от 16 октября 2000 г. № 790 «Об утверждении Генеральных условий эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций».
  89. Постановление Правительства РФ от 30 октября 2000 г. № 831 «О сроках проведения новации облигаций внутреннего государственного валютного облигационного займа III серии».
  90. Распоряжение Правительства РФ от 10 марта 2000 г. № 357-р «О проведении новации по государственным краткосрочным бескупонным облигациям и облигациям федеральных займов».
  91. Распоряжение Правительства РФ от 28 марта 2000 г. № 465-р О досрочном погашении в 2000 году облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом».
  92. Распоряжение Мэра Москвы от 8 апреля 1997 г. № 275-РМ «О выпуске городских облигационных займов Москвы» (с изм. и доп. от 19 июля 1999 г.).
  93. Распоряжение Мэра Москвы от 15 июня 1999 г. № 603-РМ «О погашении задолженности по платежам в бюджет города Москвы с использованием облигаций городских займов Москвы» (с изм. и доп. от 2 сентября 1999 г.).
  94. Распоряжение Мэра Москвы от 20 ноября 2000 г. № 1199-РМ «О мерах по организации выпуска облигаций Облигационного займа города Москвы в иностранной валюте».
  95. Постановление Правительства Москвы от 31 октября 2000 г. № 871 «О выпуске Облигационного займа города Москвы в иностранной валюте в 2000 году».
  96. Постановление Правительства Москвы от 13 февраля 2001 г. № 143 «Об утверждении условий эмиссии и обращения облигаций Городского облигационного (внутреннего) займа Москвы в 2001 году».
  97. Указание ЦБР от 17 сентября 1999 г. № 639-У «О внесении изменений и дополнений в положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций».
  98. Публикации в периодических изданиях:
  99. Журнал «Рынок Ценных Бумаг»:
  100. Л., Сарибеков А. «Долговое финансирование для компаний реального сектора: текущая ситуация и возможные перспективы», № 10, 2001.
  101. А. «Корпоративные и банковские облигации в России», № 10, 2001.
  102. С., Третьяков А. «Ценообразование и ликвидность рынка корпоративных облигаций», № 10, 2001.
  103. С. «Инвестиционные банки на рынке корпоративных облигаций», № 10, 2001.
  104. В. «Оценка стоимости и рискованности облигаций с неопределенным переменным купоном», № 10, 2001.
  105. Я. «Институциональное и региональное измерения рынка», № 10, 2001.
  106. А. «Особенности управления активами негосударственных пенсионных фондов», № 10, 2001.
  107. Яковлев С."Организация электронной торговли: международные тенденции и российский опыт», № 8, 2001.
  108. Б.Златкис «.плюс инвентаризация всей страны», № 8, 2001.
  109. X., Ройс К. «Российская Федерация рейтинг кредитоспособности», № 8, 2001.
  110. А. «Корпоративные облигации в России: уже достаточно серьезно, чтобы не замечать», № 8, 2001.
  111. Я. «Среднесрочная конъюнктура фондового рынка», № 8, 2001.
  112. А. «Российский фондовый рынок бег вверх по идущему вниз эскалатору», № 8, 2001.142. «Мы ориентируемся на долгосрочную перспективу и верим в потенциал российского рынка», № 8, 2001.
  113. Дж. «Есть от чего отчаяться на российском рынке? Нет!», № 8, 2001.
  114. В. «Проблемы и перспективы внутреннего рынка государственных долговых обязательств», № 8, 2001.
  115. Э. «Концептуальные вопросы развития инфраструктуры рынка государственных ценных бумаг», № 8, 2001.146. «Цены российских долгов продолжают расти», № 8, 2001.
  116. Т., Алферов В. «Структура инвесторов на рынке государственного долга России далека от совершенства», № 8, 2001.
  117. Т. «Посткризисный период и перспективы рынка субфедеральных государственных облигаций», № 5, 2001.
  118. Я., Назаренко Б. «ГКО со второй попытки?», № 24, 2000.
  119. Ячник О. «Перспективы развития муниципальных сберегательных займов для населения»
  120. Е. «Электронная коммерция приходит на отечественный биржевой рынок», № 14, 2000.
  121. . «Что нас ждет на рынке государственного долга?», № 14, 2000.153. «Корпоративные облигации: инструмент есть, рынка нет», № 12, 2000.
  122. А. «Корпоративные облигации инструмент финансирования реальной экономики», № 12, 2000.
  123. Я. «Налоговое стимулирование инвестиций в ценные бумаги», № 12, 2000.
  124. Я. «30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка», № 11, 2000.
  125. А. «Выпуск государственных ценных бумаг и развитие дополнительной негосударственной пенсионной системы», № 10, 1999.
  126. А. «В мире все взаимосвязано», № 17, 1997.
  127. В. «АДР: возможна ли игра?», № 14, 1997.
  128. Д. «Подходы к определению «акций роста»», № 13, 1997.
  129. М., Логинов В. «Мощное оружие в руках мультимаркетинвестора», № 8, 1997.
  130. А.Шалаев «Инвестиции в России: все не так плохо», № 7, 1997.
  131. А. «ОРЦБ: ударная стройка эпохи монетаризма», № 5, 1997.
  132. А. «Российский рынок ценных бумаг в зеркале иностранной прессы», № 4, 1997.
  133. Д., Чураева М. «Паевые инвестиционные фонды на рынке сбережений», № 2, 1997.
  134. Публикации в других изданиях:
  135. А., «Инфляционный доход снизился, что дальше?», «Экономика и жизнь», № 12, 1997.
  136. Е. «ГКО глазами официального дилера», «Бизнес и банки», № 35, 1995.
  137. А. «Ещё один способ честного отьёма денег», Коммерсанть, № 23, 1995.
  138. В. «Не надо бояться «русских» акций, даже если сейчас они малоликвидны», «Экономика и жизнь», № 7, 1997.
  139. В., Кацман Ю. «Эра пирамид закончилась ПИФом», «Коммерсантъ», № 48, 1996.
  140. О. «ФКЦБ собирается регулировать инвестиционные и пенсионные фонды так же жестко, как ПИФы», «Деловой экспресс», 22 июля 1997.
  141. М., Коваль Л. «Банки бросают вызов паевым инвестиционным фондам», «Сегодня», 16 июня 1997.
  142. Е. ««Тройка-Диалог» и Банк Москвы договорились о стратегическом партнерстве», «Финансовые изввестия», 5 августа 1997.
  143. С. «Депозитарные расписки: коньюкктура и перспективы рынка», «Деловой экспресс», 24 июня 1997.
  144. В. «Рынок АДР: чем больше, тем дальше от России», «Коммерсантъ -Рейтинг», № 4, 18 апреля 1997.
  145. Д. Гришанков, С. Локоткова «Иностранцы с портфелем», «Эксперт», № 16, 1997.
  146. С. Карась «В Америке начнется год медведя», «Коммерсантъ», № 48, 1996.
  147. А. Проклов «Два года становления- сходства и отличия», «Экономика и жизнь», № 3,1998.
  148. Т. Гурова «Джеффри Сакса привлекают не размеры, а доступность», «Эксперт», № 19, 1997.
  149. J. D. Finnerty, «Financial engineering in corporate finance: an overview», Financial Management, winter 1988.1. Интернет сайты:181. www.rcb.ru182. www.rts.ru183. www.amex.com184. www.cbr.ru185. www.finam.ru186. www.swift.com
Заполнить форму текущей работой