Актуальность темы
исследования.
Основы рыночных механизмов деятельности любых предприятий, которыми являются спрос, предложение и конкурентная среда, связаны с использованием источников привлеченных финансовых ресурсов, которые имеют форму либо кредитных ресурсов, либо — инвестиции в основной капитал. В экономической науке эти формы привлечения денежных средств хорошо исследованы и находят широкое применение в финансовой деятельности предприятий. Сферы их применения кредитов и инвестиций и механизмы их привлечения различаются в условиях нормально функционирующей экономики для стабильно работающих предприятий кредиты применяются, как правило, в целях финансирования тактических задач, связанных с операционной деятельностью и привлекаются на краткосрочной основе. В отличие от кредитов инвестиции привлекаются для решения стратегических задач. Привлечение инвестиционных ресурсов может осуществляться на долгосрочной и бессрочной основе. Последнее связано с изменением структуры собственности.
Однако такая тактика финансового управления деятельностью предприятия меняется в условиях кризисов, банкротств или возникновения существенных и долговременных финансовых затруднений. В этих случаях целью привлечения финансовых средств является финансовое оздоровление предприятия. В связи с этим возникает ряд проблем, которые требуют как теоретического осмысления и анализа, так и соответствующих методических разработок. Данные проблемы связаны с:
• прекращением доступа к дешевым иностранным кредитным ресурсам в связи с мировым финансовым кризисом (портфельные инвесторы в массовом порядке уходят с российского фондового рынка, а прямые иностранные инвесторы отказываются от дальнейших инвестиций в российские предприятия);
• слабой российской банковской системой (собственные коммерческие кредиты внутри страны являются малодоступными и дорогими, институт национальных инвесторов крайне ограничен).
В этих условиях привлечение финансовых ресурсов является весьма непростой задачей.
Еще одной значимой группой проблем являются методические и нормативно — правовые аспекты привлечения финансовых ресурсов на предприятие. Наиболее важной, на наш взгляд, является проблема оценки эффективности использования привлеченных средств.
Вместе с тем, выход из кризисной ситуации во многих случаях зависит от умения привлечь дополнительный капитал для обеспечения рентабельной деятельности.
Несмотря на то, что грамотное использование заемного капитала обеспечивает реализацию концепции эффективного управления финансовым оздоровлением и гарантирует финансовую устойчивость предприятия в долгосрочном периоде, руководители многих российских организаций не уделяют должного внимания его методам и инструментам.
Таким образом, тема настоящего исследования, связанная с обеспечением финансового оздоровления на основе использования различных видов привлеченных денежных средств, является актуальной и требует специального изучения.
Степень изученности проблемы. Общие аспекты теории и методологии финансового оздоровления нашли отражение в работах как росскийских, так и зарубежных ученых — экономистов. Среди зарубежных ученых существенный вклад в развитие теории финансового управления компаниями внесли А. Винакор и Р. Смитира, исследовавшие модели предбанкротного состояния фирмы, В. Бивер, разработавший статистическую методику прогнозирования банкротства и невыполнения обязательств по облигациям, Э. Альтман использовавший мультипликативный дискриминантный анализ для создания модели прогнозирования несостоятельности с высокой степенью точности и разработавший методику, которая стала основой для знаменитого теста.
Альтмана («Zтеста») — Ф. Модильяни и М. Миллер, доказавшие влияние структуры капитала фирмы на возможность возникновения несостоятельности (банкротства).
Вопросами оценки финансовой эффективности фирм занимались А. Голдстайн, М. Мескон, М. Робсон. Исследованиям эффективности привлечения инвестиций, как с точки зрения инвесторов, так и позиций предприятий — ч бенефициаров, посвящены работы таких известных ученых, как: Г. Александер, Дж. Бейли, Ю. Бригхем, 3. Води, Дж. Ван Хорн, JI. Гапенски, JI. Крушвиц, X. Курц, Р. Мертон, С. Росс, Э. Хелферт. Р. Холт, Дж. Финнерти, У. Шарпа и другие.
Среди российских исследователей в развиватие методов финансового управления организациями существенный вклад внесли: И. Т. Балабанов, М. И. Баканов, И. А. Бланк, А. Г. Грязнова, М. И. Комнин, A.M. Ковалев, Э. М. Короткое, Э. С. Минаев, Т. Н. Теплова, Г. К. Таль, О. В. Ефимова, А. Д. Шеремет, Сайфуллин Р. С., Г. Б. Юн и многие другие.
Важно отметить работы О. Зайцевой по реструктуризации предприятия и использования заемного капитала, JL Грейнер по теории трансформации систем управления, В. Елиферова по финансовому оздоровлению предприятий.
Из последних исследований по финансовому оздоровлению особо следует выделить труды Н. К. Чайки по методам оценки программ финансового оздоровления, А. А. Хомяковой по критериям, стратегиям и методам финансового оздоровления, В. Н. Клопова по методам реструктуризации задолженности, М. И. Гизатуллина по методам финансового оздоровления предприятий.
В результате анализа наиболее известных зарубежных и российских исследований выявлены значительные расхождения в трактовке понятий кризиса и банкротства. В российской научной литературе недостаточно публикаций, исследующих возможности использования заёмного капитала при финансовом оздоровлении.
В то же время применение зарубежных разработок вкупе с относительно новыми финансово-кредитными инструментами в существующих в данный момент в России экономических условиях — сложная задача. Безусловно, часть западных работ, описывающих теорию и практику финансового оздоровления (особенно материалы, выполненные в последние десятилетия), можно использовать в России. Но в реальности применение для использования проверенных временем зарубежных методов на российских предприятиях, потребует многочисленных корректировок, позволяющих учесть специфику отечественной экономики. В рамках настоящего исследования было выполнено моделирование различных типовых инвестиционных ситуаций, которые позволяют оценить эффективность привлечения заёмного капитала для финансового оздоровления. Также в ходе исследования даётся оценка приемлемости использования различных методов в условиях современной российской экономики.
Объектом, предметом и целью исследования являются актуальность, а также далеко не полная в данный момент реализация возможностей использования заёмного капитала при финансовом оздоровлении.
Целью диссертационной работы являются развитие теоретических положений, а также разработка рекомендаций, описывающих обеспечение эффективного использования заёмного капитала в процессе финансового оздоровления современных российских предприятий.
Поставленная цель исследования определила постановку следующих задач исследования:
— уточнить особенности характера деятельности по управлению процессом финансового оздоровления предприятия;
— выявить и предложить для применения эффективные методы финансового оздоровления предприятия с использованием заемного капитала;
— разработать показатель эффективности привлечения заемного капитала для финансового оздоровления предприятий;
— выявить особенности управления заемным капиталом неплатежеспособного предприятия;
— определить особенности проявления кризисных явлений на химических предприятиях и связанные с ними особенности организации процесса финансового оздоровления на предприятий химической отраслиразработать методику оценки эффективности использования заемного капитала в процедуре финансового оздоровления предприятий.
Объект исследования — финансово-хозяйственная деятельность предприятий, находящихся в процедуре финансового оздоровления.
Предмет исследования — теоретические подходы и методы управления заемным капиталом при финансовом оздоровлении предприятий.
Теоретическая основа исследования — положения экономической теории, теоретические основы экономики и управления организациями, отраслями, комплексами промышленности, труды фундаментального и прикладного значения зарубежных и российских учёных.
В процессе работы использовались общенаучные методы (сравнение, обобщение, метод аналогий, структурный анализ и синтез), приёмы логико-теоретического анализа, специальные экономико-математические методы.
В качестве источников информации использованы официальные и нормативно-правовые документы, методические рекомендации для химических организаций. Выполнение диссертационного исследования базировалось на таких конкретных материалах, как сведения органов государственной статистики и аналитические данные по промышленному комплексу России.
Научная новизна проведённого исследования состоит в совершенствовании методов финансового оздоровления предприятий промышленности на основе эффективного управления заемным капиталом.
Наиболее существенные новые, выносимые на защиту, состоят в следующем:
1. Обоснована целесообразность применения системного подхода к организации финансового оздоровления предприятия на основе разработки комплекса мер, обеспечивающих эффективное использование заёмного капитала. Раскрыто, что этот комплекс представляет финансовую систему управления неплатёжеспособным предприятием.
2. Доказана необходимость применения метода ускоренной реструктуризации, особенно на предприятиях полного технологического цикла, что позволяет обеспечить предотвращение остановки производственного процесса и тем самым обеспечить оптимальные сроки расчётов с кредиторами.
3. Выявлены и обоснованы специфические закономерности кризисных явлений, возникающих на предприятиях полного технологического цикла, которые обусловлены их технологическими и экономическими особенностями: повышенной опасности крупных аварий, влекущих полное разрушение производства, высокой стоимости оборудования и негибкости технологии при изменении покупательских предпочтений.
4. Разработан интегральный показатель для оценки эффективности использования заёмного капитала, который отражает соотношение суммарного целевого результата и совокупных затрат. В процессе финансового оздоровления он выполняет задачу обоснования ускоренной реструктуризации. На основе применения интегрального показателя разработана методика оценки эффективности использования заемного капитала в процессе финансового оздоровления предприятия, основанная на том, что выбранные частные критерии эффективности использования заемного капитала сведены в интегральный показатель эффективности. Указанные положения соответствуют паспорту специальности ВАК РФ.
08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» (область исследования — Финансы предприятий и организаций): п.п.3.13. Формы и методы финансового оздоровления предприятий.
Теоретическая значимость исследования заключается в том, что она представляет собой приращение научных знаний для дальнейшей разработки актуальных проблем теории и методологии оценки эффективности привлечения заемного капитала.
Практическая значимость результатов, полученных в ходе исследования, заключается в возможности использования этих результатов хозяйствующими субъектами с целью обосновать оперативные управленческие решения, принимаемые в хозяйственной практике и разработать методы и инструментарий, позволяющие привлечь заёмный капитал при финансовом оздоровлении.
Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационной работы докладывались на научно-практической конференции «Научные исследования в области экономики, информационных технологий и юриспруденции с использованием технологий Е-Learning» (г. Москва, МЭСИ, 20 мая 2007 г.) — научно-практической межвузовской конференции «Риск-менеджмент в финансово-кредитной сфере» (г. Москва, МЭСИ, 17 мая 2008 г.). «Модель менеджмента для экономики, основанной на знаниях. Материалы 2-ой международной научно-практической конференции» (г. Москва, МЭСИ, 21 мая 2010 г.).
Отдельные результаты исследования внедрены в работе предприятий: ОАО «Химволокно», ОАО «Нитрон», ОАО «Балаковские волокна».
Публикации. По теме диссертации опубликовано 7 научных работ общим объемом 4,1 печатных листа, в том числе 2 работы в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, рекомендованных ВАК Минобразования РФ.
Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.
Выводы по третьей главе.
Кризисные явления на предприятиях химической промышленности развиваются по специфическим закономерностям, в основе которых лежат перечисленные экономические и технологические особенности. При этом, конкретная форма протекания и развития кризиса на предприятиях химической отрасли зависит от исходных условий, а также факторов, которые их вызывают. Главная специфика производств химической отрасли заключается в высокой опасности возникновения серьёзных аварий, которые могут привести к полному разрушению производства. В силу высокой цены оборудования и не достаточной гибкости технологий, любое изменение предпочтений покупателей вкупе со снижением спроса, могут привести к быстрому росту процента постоянных издержек в итоговой себестоимости продукции предприятий отрасли, и, как следствие, к сильному кризису сбыта.
Высокой стоимостью технологического оборудования также обусловливается риск возникновения технологической отсталости ряда химических предприятий, которые не имеют возможности получить кредиты с целью технического перевооружения.
Кроме того, в силу относительной ограниченности числа контрагентов из числа предприятий химической отрасли возникает опасность образования затяжного кризиса неплатежей.
Наконец, сокращение запасов невозобновляемых природных ресурсов, вкупе с усилением экологических ограничений ставит химические предприятия перед проблемой сильного возрастания себестоимости выпускаемой продукции и роста риска убытков по причине роста затрат на строительство и обслуживание очистных сооружений, а также повышения себестоимости сырья.
Среди особенностей осуществление финансового оздоровления предприятий химической отрасти выделяются:
• большое число связанных между собой основных и вспомогательных производств;
• частый пересмотр ассортимента без существенных изменений оборудования;
• возможность использования программ восстановления платежеспособности, основанных на краткосрочном кредитованииэта возможность обусловлена относительно коротким производственным циклом и обеспечиваемой им высокой (относительно) скоростью возврата оборотных средств.
Принципами финансового оздоровления химического предприятия являются: сохранение бизнеса, восстановление платежеспособности, обеспечение финансовой устойчивости, эффективность использования, социальное направление развития (сокращение числа опасных и вредных работ, улучшение условий труда), а также экологическая безопасность.
Исходя из вышеперечисленных целей, привлеченный капитал нужно оценивать по таким критериям, как рентабельность, степень удовлетворения требований кредиторов, изменения показателей структуры баланса, показатели социальной и экологической эффективности.
Выбранные частные критерии эффективности использования привлечённого капитала для финансового оздоровления предприятий химической промышленности, а также сведение их в интегральный показатель эффективности и основанная на этом предлагаемая методика расчета этих критериев позволяют выявить эффект от использования привлеченного капитала.
Применение интегрального показателя эффективности определяет усовершенствованный механизм финансового оздоровления, который основывается на сочетании заемного и привлеченного капитала.
На примере предприятий химической отрасли, прошедших процедуры несостоятельности (банкротства), показаны возможности предложенного механизма в ходе финансового оздоровления на основе использования инвестиций, лизинга, продажи части бизнеса и имущества, посредством сведения в комплексный показатель результатов расчёта частных критериев эффективности.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
.
Проведённое исследование позволяет сделать следующие выводы.
1. Управление процессом финансового оздоровления неплатежеспособного предприятия должно носить системный характер, в том числе в осуществлении мер по эффективному использованию заемного капитала, наряду с внутренними финансовыми и иными ресурсами, которые связаны с решением проблем сокращения затрат, консервации или закрытия нерентабельного производства, сокращения штата работников, необходим проводить анализ как внутренних, так и внешних факторов, препятствующих нормальной работе и определять наиболее эффективные способы использования финансовых ресурсов.
2. Процесс финансового оздоровление предприятия может быть реализован не только путём максимального эффективного использования заемного капитала, но и проведение активной маркетинговой политики, обеспечивающей увеличение выручки от продажи, которая может быть достигнута в результате эффективного управления следующими параметрами: отпускные ценыразвитие отношений с существующими клиентамипривлечение новых клиентовпредложение новых видов продукцииразработка и внедрение программ торговых скидок и льгот для покупателей. Возможности преодоления кризиса на современном предприятии могут быть реализованы посредством проведения профессионального, комплексного, эффективного кризисного и риск — менеджмента, нацеленного на ликвидацию признаков банкротства, восстановление платежеспособности, сохранение производства и вывода его на уровень устойчивого развития.
3. Существующие современные инструменты восстановления платежеспособности предприятий, основаны на возможности эффективного реструктурирования кредиторской и дебиторской задолженности, эффективного управления денежными потоками предприятия — банкрота, которые рекомендовать для финансового оздоровления предприятия.
4. Для управления денежными потоками нужна:
• информативная достоверность, т. е. достаточность, объективность и достоверность поступающей информации о состоянии финансов;
• сбалансированность, что предполагает согласованность и оптимизацию при управлении денежными потоками;
• эффективное и рациональное использование финансовых инструментов предприятия;
• ликвидность, т. е. осуществление посредством синхронизации положительного и отрицательного денежных потоков.
Основной задачей управления денежными потоками предприятия-банкрота является обеспечение его финансовой стабильности посредством балансирования объемов поступления и расходования денежных средств.
5. Кроме критерия минимальной цены используемых ресурсов, финансовое управление предприятием в состоянии кризиса предполагает оценку возможности использования привлеченных ресурсов с позиции эффективности воспроизводства собственных средств — эффект финансового рычага. Несмотря на платность используемых заемных ресурсов и увеличение расходов за пользование ими, предприятие повышает рентабельность собственных средств и, тем самым, демонстрирует эффективность системы финансовых ресурсов. Однако с увеличением плеча финансового рычага возрастает риск хозяйственной деятельности, т.к. любое изменение валового дохода сопровождается более значительным изменением чистой прибыли и существенным изменением рентабельности собственных ресурсов. При нерациональной структуре ресурсов и объемах производства возможно значительное сокращение чистой прибыли.
6. Обосновано, что в качестве эффективного механизма финансового оздоровления может быть ускоренная реструктуризация замещения активов предприятия-должника, создание на основе его имущества АО с одновременным замещением этого имущества в составе активов на акции вновь образованного АО. Таким образом, именно реструктуризация — это альтернатива, позволяющая сохранить действующее производство, дать возможность его развития и при этом заметно сократить срок расчётов с кредиторами. Использование предлагаемой схемы реструктуризации позволяет достичь необходимых результатов: сохранить бизнес предприятия и провести расчеты с его кредиторами. Все эти действия должны привести к следующим результатам: образование нового предприятия, владеющего имуществом и не имеющего долгов (вероятно также, наличие некоторого запаса оборотных средств, которые могут быть потрачены на развитие предприятия) — ликвидация задолженности исходного предприятия (вероятно, вместе с самим предприятием — в том случае, если выручки от продажи акций будет не достаточно для погашения задолженности путём признания предприятия банкротом).
7. Общий принцип, положенный в основу ускоренной реструктуризации предприятия, — это принцип как можно более эффективного использования имущества (в том числе нематериальных активов) и прав на него. Согласно этому принципу, имущество разделяется или объединяется так, чтобы его стоимость возрастала, а значит росла прибыль, получаемая в результате деятельности предприятия, что свидетельствует об эффективном использовании имущества, а также прав на него.
8. Сущность меры замещения активов предприятия-должника — удовлетворение требований кредиторов за счет дополнительных средств, привлеченных путем максимального повышения степени ликвидности активов реструктуризируемой компании в новых предприятиях, обеспечивающего их высокую инвестиционную привлекательность.
В результате ускоренной реструктуризации создаются новые предприятия, в имущественный комплекс которых включаются все виды имущества, предназначенного для ведения предпринимательской деятельности.
9. Для оценки эффективности привлечения заемного капитала предложен интегральный показатель эффективности, который отражает соотношение суммарного целевого эффекта и суммарных затрат.
10. Кризисные явления в различных отраслях и в различных видах деятельности предприятиях протекают по закономерностям, в основе которых лежат экономические и технологические особенности. В рамках исследования на примере химических производственных предприятий были выявлены: а) повышенная опасность возникновения крупных аварий, которые влекут за собой полное разрушение производстваб) высокая цена оборудования и недостаточная гибкость технологий с целью реагирования на изменения предпочтений покупателей и снижение спроса. Эти факторы являются причиной резкого роста процента постоянных издержек в конечной себестоимости продукции предприятий химической промышленности, а также причиной глубокого кризиса сбыта. Кроме того, большая стоимость технологического оборудования является характерной причиной технологической отсталости тех предприятий отрасли, которые не имеют возможности привлечения кредитов для технического перевооружения.
Опасность возникновения затяжного кризиса неплатежей скрывается и в относительной ограниченности числа контрагентов среди химических предприятий.
В виду постоянного сокращения запасов невозобновляемых природных ресурсов, а таюке усиления экологических ограничений, химические предприятия рискуют столкнуться с проблемой увеличения себестоимости продукции и ростом риска убытков в виду возрастания затрат на строительство и обслуживание очистных сооружений, а также повышения себестоимости сырья.
11. К числу особенностей химических предприятий, вызывающих затруднения при проведении финансового оздоровления, стоит отнести:
• большое число связанных друг с другом основных производств, а также вспомогательных цехов;
• возможность значительного изменения продуктового ассортимента без существенных вложений в модернизацию и замену оборудования;
• возможность использования программ восстановления платежеспособности, подразумевающих привлечение краткосрочных кредитовэта возможность обеспечивается относительно коротким производственным циклом и вытекающей из него высокой (относительно) скоростью возврата оборотных средств.
12. Основные принципы финансового оздоровления предприятия: а) сохранение бизнесаб) восстановление платежеспособности и обеспечение финансовой устойчивостиг) социальное направление развития (сокращение числа опасных и вредных работ, улучшение условий труда) — е) эффективность использованияд) экологическая безопасность.
Исходя из перечисленных выше целей, можно отметить, что привлечённый капитал нужно оценивать по нескольким основным критериям: рентабельность, степень удовлетворения требований кредиторов, изменения показателей структуры баланса, показатели социальной и экологической эффективности.
13. Выбранные частные критерии эффективности использования заемного капитала для финансового оздоровления предприятий, сведение интегрального показателя их эффективности. В диссертации обоснована методика расчёта этих критериев, которые позволяют выявить эффект от использования привлеченного капитала.
14. На примере предприятий химической отрасли, прошедших процедуры несостоятельности (банкротства), показаны возможности предложенного механизма в ходе финансового оздоровления на основе использования инвестиций, лизинга, продажи части бизнеса и имущества, путём сведения в интегральный показатель эффективности результатов расчёта отдельных критериев эффективности.
