Совершенствование методов выбора источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий с учетом налогообложения

Актуальность темы

исследования. Научная и практическая значимость исследования проблемы инвестирования и выбора инвестиционных источников предопределяется уровнем развития российской экономики, которая в значительной степени зависит от технического прогресса и инновационной активности предприятий. Наметившаяся в последнее время устойчивая положительная динамика производства и рост внутреннего и внешнего спроса во многом является следствием благоприятных внешних условий для российских экспортеров. Соответственно, в структуре инвестиционных расходов на воспроизводство основного капитала повышается доля топливно-энергетического и транспортного комплексов, а также сопряженных отраслей машиностроения и производства конструкционных материалов. При росте инвестиционного спроса стала очевидной острая нехватка источников финансирования промышленности для приобретения современного оборудования. Масштабы инвестиций в основной капитал не соответствуют реальным потребностям обновления и модернизации производственного аппарата, что негативно сказывается на эффективности экономики. Износ основных фондов в промышленности к 2002 году достиг 48%, коэффициент обновления основных фондов находился на уровне 1,5%, а средний возраст производственного оборудования увеличился с 10,8 лет в 1990 году до 19,4 лет в 2002 [65].

Основными источниками финансирования инвестиций промышленных предприятий выступают накопленная прибыль и амортизация. Нехватка оборотных средств в промышленности приняла такие размеры, что значительная часть амортизационных накоплений (до 40−50%) попросту «проедается» в процессе текущего воспроизводства. Не меньше проблем и с инвестированием из прибыли, потому что многие из предприятий либо убыточны, либо объемы прибыли незначительны. Масштабных промышленных инвестиций за счет средств, заимствованных у российских коммерческих банков, в ближайшее время, по-видимому, ожидать невозможно, так как подавляющее большинство действующих отечественных предприятий имеют следующие характеристики: неустойчивое финансовое положениеотсутствие ликвидного финансового обеспечения и возможности предоставить надежные гарантии по займамранняя стадия развития бизнеса, несмотря на почтенный возраст активов и богатую историюнизкая текущая стоимость бизнесанизкая производительностьнеэффективный менеджмент.

Таким образом, современное развитие большинства российских предприятий характеризуется высоким риском. По этой же причине существует низкая активность привлечения в реальный сектор экономики западных инвестиций и частных вкладов. Помимо недостаточной организации работы государственных органов власти в стимулировании осуществления инвестиций в отечественную промышленность, много проблем существует и на уровне менеджмента российских компаний, который ориентирован зачастую на краткосрочные и узкие цели и не решает стратегических задач развития бизнеса в части обеспечения инвестиционной привлекательности для инвесторов. Необходимо создать такой механизм управления привлечением капитала, применение которого бы позволило менеджменту компании одновременно оценить внутренний потенциал предприятия, его инвестиционную привлекательность, и на основании полученных результатов осуществить наиболее приемлемый для себя вариант выбора источников инвестиций.

Степень научной обоснованности темы. Проблемой выбора и управления финансовыми источниками организации, оптимизацией структуры капитала занимались многие отечественные и зарубежные ученые. В трудах зарубежных экономистов середины двадцатого века X. Альбаха [102], X. Вейнгартнера [107], Дж. Дина [103], ММиллера, Ф. Модельяни [37], X. Фишеля [105], И. Фишера [104], Г. Хакса [106] разработана теория выбора структуры капитала. С конца восьмидесятых годов проблемами финансового менеджмента а, в частности, вопросами финансирования деятельности коммерческих организаций, занимались С. Брю [34], Ю. Бригхэм [20], Р. Холт [54], У. Шарп [55]. В работах * этих ученых большое внимание уделено вопросам управления портфелем ценных бумаг, закономерностям развития фондового рынка.

Отечественная научная литература темой непосредственного управления финансовыми ресурсами предприятия начала заниматься после перехода страны на рыночные отношения. До этого в рамках административно-командной системы просто не существовало проблемы поиска инвестиционных источников. Среди отечественных ученых, занимающихся данным направлением, можно выделить М. И. Баканова [17], И. Т. Балабанова [18], В. В. Бочарова [63], Г. Л. Иголышкова [25], В. В. Ковалева [28], И. В. Липсица [33], В. Лившица [32], В. В. Новожилова [86], Е. Г. Патрушеву [40], Е. С. Стоянову [50]. В их работах рассмотрение проблемы формирования финансовых ресурсов ограничивается только составлением их классификации и характеристикой положительных и отрицательных моментов в использовании тех или иных источников инвестиционной деятельности. Кроме этого, много внимания уделяется вопросам управления инвестиционной привлекательностью компании и использования инвестиционного капитала. Однако методов непосредственного определения и выбора оптимальных для предприятия источников финансирования его деятельности не приводится.

В западной экономической литературе проблема выбора инвестиционных источников решается через расчет их стоимости. При этом при расчете цены одного из главных источников инвестиций — собственного капитала — во внимание берутся характеристики ценных бумаг, что в условиях неразвитости отечественного фондового рынка является неприемлемым условием. Помимо этого, в научной литературе мало внимания уделено вопросам выявления собственных потенциальных инвестиционных ресурсов. Решение проблемы эффективного использования тех или иных имеющихся ресурсов сводится к простой критике действующей нормативно-правовой базы без анализа возможных путей улучшения ситуации в рамках уже существующей экономической среды. Актуальность и состояние исследования указанных проблем предопределили цель и задачи исследования.

Цель и задачи исследования

Целью диссертационного исследования является совершенствование методов выбора российскими предприятиями наиболее приемлемых для них инвестиционных источников в рамках существующей налоговой системы. Для достижения поставленной цели в диссертационном исследовании были поставлены следующие задачи:

— исследовать сущность и значение инвестиций и инвестиционных источников в условиях российской экономикиоценить уровень обеспеченности российских предприятий инвестиционным капиталом, дать сравнительную характеристику различных его видов, оценить их доступность и выгодность;

— провести сравнительное исследование системы взглядов разных экономических школ на проблему выбора оптимальных источников инвестиций;

— для всесторонней оценки финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия разработать систему показателей, обладающую свойством достаточности и неизбыточности и учитывающую интересы различных групп инвесторов;

— разработать подходы к определению цены инвестиционных источников;

— выявить элементы налогового планирования на предприятии, позволяющие оценить налоговые последствия привлечения инвестиционных источников, а также дающие возможность высвободить собственные средства организации для инвестиционных целей путем оптимизации налоговых платежей.

Объектом исследования являются российские промышленные предприятия.

Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие в процессе осуществления инвестиционной политики, в том числе при выборе различных инвестиционных источников.

Методологическую основу исследования составили: общенаучные методы познания: диалектический, научной абстракции, синтез и анализобщеэкономические методы: группировка, сравнение, моделированиеспециальные методы финансового анализа: расчет отдельных групп финансовых показателей, дисконтированиеспециальные статистические методы: расчет средних величин. При обсуждении вопросов формирования рейтинга инвестиционной привлекательности предприятия применялись методы факторного анализа, экспертных оценок, методы наблюдения. В процессе исследования по избранной теме изучалась фундаментальная и специальная литература, законодательные и нормативные акты, материалы научных конференций.

Тема диссертационной работы соответствует пунктам 4.8 (Развитие форм и методов налогового стимулирования инновационной деятельности), 4.23 (Развитие форм государственного регулирования и методов экономического, финансового и налогового стимулирования инвестиционной деятельности) паспорта специальности 08.00.05 — Экономика и управление народным хозяйством.

Информацнонной базой исследования послужили материалы Госкомстата РФ, Федеральные законы РФ, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ и Ярославской области и другие нормативные акты, регламентирующие финансово-хозяйственную деятельность предприятия, публичная отчетность предприятий, данные рейтинговых агентств.

Научная новизна диссертационного исследования определяется следующими положениями, выносимыми на защиту:

— сформирован состав категории «источники финансирования инвестиций», под которыми понимаются источники возникновения ценностей, вкладываемых в проекты с целью увеличения материально-вещественного или денежного дохода (или актива);

— предложена модификация традиционных рейтинговых оценок инвестиционной привлекательности предприятия, учитывающая интересы различных групп инвесторов для оценки надежности вложений;

— разработана методика расчета показателей стоимости инвестиционных источников, учитывающая не только цену самого источника финансирования инвестиций, но и организационные затраты на его привлечение, а также особенности российского налогообложения;

— определены механизмы налогообложения, позволяющие: 1) определить тяжесть налоговой нагрузки на предприятие от использования выбранных инвестиционных источников- 2) увеличить собственные средства компании через оптимизацию налогооблагаемых баз.

Практическая значимость работы заключается в возможности использования разработанных предложений по выбору источников финансирования инвестиционной деятельности с точки зрения оптимального их применения: а) при составлении бизнес-проектов на промышленных предприятияхб) при формировании учетной политики. Предлагаемая методика может помочь финансовым службам предприятия оптимизировать объем налогообложения.

Апробация работы. Основные положения диссертационного исследования докладывались и обсуждались на Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы реструктуризации российских предприятий» (Пенза, 2002), 4-й Международной научно-практической конференции «Экономика, экология и общество России в 21-м столетии» (Санкт-Петербург, 2002), Международной научно-практической конференции молодых ученых и аспирантов «Предприятия России в транзитивной экономике» (Ярославль, 2002), Международной научно-практической конференции «Инновационные процессы в управлении предприятиями и организациями» (Пенза, 2002), научно-практических конференциях молодых ученых и аспирантов «Научный экономический поиск» (Ярославль, 2000, 2001, 2002). Автором по теме опубликовано 7 статей общим объемом 2,01 п. л. [94−100]. Предложения по налоговой оптимизации, содержащиеся в работе, использовались финансовыми службами предприятий ОАО «Ярославский шинный завод» и ОАО «Ярославрезинотехника».

Структура работы. Диссертация изложена на 148 страницах машинописного текста, содержит введение, три главы, заключение, список.

В заключение диссертационного исследования получены следующие основные научные выводы и результаты:

1) В экономической литературе достаточно глубоко, верно и обстоятельно представлены и категория «инвестиции», и с присущей этой категории модификации и дополнения. Но в ряде случаев нет необходимой четкости и точности. На основе проведенного анализа можно отметить, что термин «инвестиции» должен содержать в себе как многообразие объектов вложения, так и источников их финансирования, а также определять цель вложений. Таким образом, инвестиции — это вложения имущественных и финансовых ресурсов в любые инструменты (активы), с целью их сохранения или прироста в материально-вещественной, денежной и информационной форме, и (или) тем самым обеспечить положительную величину дохода. Соответственно инвестиционные источники — это источники возникновения ценностей, вкладываемых в проекты с целью увеличения материально-вещественного или денежного дохода (или актива).

2) Принимая решение о выборе источников финансирования инвестиционной деятельности, реципиенты, по сути, выбирают наиболее приемлемых для себя инвесторов или опираются только на свои внутренние источники. Поскольку инвесторы многолики, то и источники финансирования имеют разные характеристики и происхождение. В данной работе мы рассмотрели различные источники инвестиций, присутствующие в настоящий момент на отечественном рынке, сгруппировав их по праву собственности на источники финансирования. По мнению автора, любая классификация инвестиционных источников имеет определенную условность. На рынке существуют источники, которые могут иметь двойственность по отношению к любому признаку. Использование данного классификационного признака позволяет сопоставлять существующие инвестиционные источники с механизмами расчета финансовой устойчивости предприятия, в основе которых предполагается изучение соотношения собственных и заемных средств предприятия.

3) Относительно возможности использования в России рассмотренных инвестиционных источников можно отметить следующее. Проводимые после распада СССР экономические реформы оказали неблагоприятное воздействие на инвестиционный климат отечественных предприятий. Нехватка оборотных средств в промышленности заставляет использовать получаемые внутренние ресурсы на текущую деятельность, а не на инвестиционную. Поэтому фаза развития большинства российских предприятий характеризуется высоким риском. По этой же причине существует низкая активность привлечения в реальный сектор экономики западных инвестиций. Отечественным компаниям доступен заемный банковский капитал по ставке в пределах 23−30% годовых, причем при неполных налоговых освобождениях уплачиваемых процентных платежей. Данные обстоятельства плюс отсутствие традиций, а часто и понимания возможности привлечения капитала с фондовых рынков приводит к тому, что руководство компаний вынужденно инвестирует, используя собственный капитал в виде прибыли, а также задолженность краткосрочного характера, в качестве которой часто выступает кредиторская задолженность, являющаяся спонтанным краткосрочным источником. Для улучшения инвестиционного климата на государственном уровне необходимо проводить следующие действия: совершенствовать налоговое законодательство с тем, чтобы оно стало более понятным и было направлено на стимулирование инвестиционной деятельностипринять законопроекты, регламентирующие концепцию страхования и гарантий инвестиций в России. Поскольку компании могут использовать не все существующие инвестиционные источники, то дальнейшая работа исследования заключается в проработке механизма отбора доступных для каждого конкретного предприятия финансовых ресурсов.

4) При анализе экономической литературы, посвященной инвестициям и инвестиционным источникам, можно отметить, что проблема выбора оптимальных инвестиционных источников рассматривается не как самостоятельная цель исследования, а, прежде всего через призму выбора наиболее выгодных (в том числе и с позиции их финансирования) инвестиционных программ. Автором были рассмотрены различные приближенные модели и методы выбора источников финансирования инвестиций. Однако эти подходы имели допущения, которые не позволяют их в полной мере использовать для обоснования различных вариантов инвестиционных источников. Поэтому в настоящее время широко используется метод определения источников инвестиций через расчет их стоимости. В данной работе доказана необходимость дополнения процедуры выбора инвестиционных ресурсов организацией системы финансового анализа и оценки инвестиционной привлекательности компании, которая позволяет 1) установить этап развития самого предприятия (этот момент также оказывает влияние на возможностях получения того или иного источника), 2) выявить факторы, которые будут необходимы в дальнейшем для расчета стоимости отдельных инвестиционных источников. При составлении рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности предприятия в расчет брались показатели, которые фактически используют различные группы инвесторов: банки, представители фондового рынка, финансовые аналитики предприятий. Такие данные дают возможность реально оценить фактический уровень внутреннего инвестиционного риска компании. Данные расчеты способны достаточно точно определить стоимость собственного капитала компании с помощью кумулятивного метода, учитывающего только инвестиционные риски различного уровня. Это позволяет избежать необходимости определения цены указанного источника через показатели стоимости ценных бумаг, расчеты которых в условиях недостаточно развитого фондового рынка нельзя назвать приемлемыми. Однако даже при таком расширенном подходе процедуры выбора инвестиционных источников, могут возникнуть затруднения при выборе источников, имеющих примерно одинаковую стоимость и доступность для предприятия. В этом случае автором предлагается рассматривать в качестве критерия отбора налоговые последствия от использования того или иного источника. Данные мероприятия можно осуществить в организации через создание системы налогового планирования.

5) Налоговое планирование автор определяет как планирование финансовохозяйственной деятельности организации с целью оптимизации налоговых платежей. Под оптимизацией в данном случае понимаются организационные мероприятия в рамках действующего законодательства, связанные с выбором времени, места и видов деятельности, созданием и сопровождением наиболее эффективных схем и договорных взаимоотношений, с целью увеличения денежных потоков компании после уплаты ею всех налогов. В зависимости от важности решаемых задач, степени влияния на конечный финансовый результат деятельности организации можно выделить два этапа налогового планированиястратегическое и оперативное. Стратегическое налоговое планирование представляет собой механизм, позволяющий хозяйствующему субъекту определить основополагающие условия его функционирования с точки зрения оптимизации налогообложения. Сущность стратегического налогового планирования заключается в том, что при решении важнейших условий своего функционирования предприятие проводит анализ налоговых последствий при выборе того или иного варианта и определяет оптимальный, наиболее соответствующий реализации поставленных стратегических целей. Автор предлагает рассматривать применение методов стратегического планирования в зависимости от этапов функционирования организации. Оперативное налоговое планирование осуществляется по трем основным направлениям. Первое направление — расчет, анализ и управление налогооблагаемыми базами по группам налогов, объединенных по тем или иным признакам, и составление на этой основе среднесрочных и краткосрочных планов налоговых платежей. Следующий элемент оперативного налогового планирования — налоговый календарь. Главная задача при составлении налогового календаря — четкий прогноз суммы уплаты налогов по конкретным датам. Наконец, третье направление оперативного налогового планирования — составление многовариантных налоговых моделей при рассмотрении и принятии тех или иных управленческих решений и определение критериев выбора оптимального варианта. Рассмотренные методы налогового планирования на предприятии позволяют решить несколько задач. Во-первых, анализ налоговых последствий при выборе различных инвестиционных источников может стать дополнительным критерием их отбора. Во-вторых, более оптимальное с точки зрения налогообложения отражение в учете различных показателей, составляющих доходы и расходы организации позволяет более полно использовать в качестве инвестиционных источников собственные ресурсы предприятия. И наконец, компания, у которой существует отлаженная система налогового планирования не должна иметь проблем с фискальными органами. А репутация «законопослушной» компании повышает ее рейтинг у потенциальных инвесторов.

6) Исходя из рассмотренных отдельных критериев выбора инвестиционных источников можно составить общую схему, позволяющую более комплексно учесть все аспекты привлечения тех или иных источников инвестиций. На первоначальном этапе анализируются все существующие и используемые в экономике варианты инвестиционных источников, исходя из различных внешних условий (берется во внимание степень экономического развития страны, фондового рынка, уровень риска при использовании тех или иных вариантов, условия, на которых инвесторы согласны осуществить вложение средств). Затем происходит отбор всех возможных вариантов инвестиционных источников. Для этого необходимо провести анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности организации. Это позволит оценить возможности предприятия привлечь внешних инвесторов или получить заемное финансирование в зависимости от его платежеспособности и финансовой устойчивости. Параллельно происходит оценка стоимости различных инвестиционных источников. На основании данных по стоимости отдельных источников инвестиций рассчитывается средневзвешенная стоимость инвестиционных источников, которая в дальнейшем сравнивается с уровнем доходности инвестиций. Одновременно происходит анализ налоговых последствий от использования выбранных заемных и привлеченных инвестиционных источников. Данная работа может быть проделана лишь при наличии на предприятии организованной системы налогового планирования. Только применение в единой системе всех перечисленных критериев позволит, на наш взгляд, наиболее эффективно для каждого конкретного предприятия осуществить выбор источников финансирования его инвестиционной деятельности.