Расчеты по методике WACC применяют для вычисления ставки дисконтирования, что является одним из элементов расчета DCF. Так как WACC показывает инвестору и заёмщику долю их капиталов в общей финансовой оценке компании эта информация более интересна заёмщику. Она позволяет высчитать необходимость и достаточность вложения собственных накопленных финансовых ресурсов в дальнейшее развитие фирмы. Инвестора же больше интересует степень защищённости инвестиций и их доходность, ответ на эти вопросы он может получить только из анализа DCF. Расчет ставки дисконтирования в оценке малых предприятий имеет свою специфику. Определяющим фактором является организационно-правовая форма оцениваемого предприятия. Например, применение модели оценки капитальных активов (CAPM) для компаний закрытого типа (ЗАО, ООО) требует дополнительных корректировок, поскольку модель основана на анализе изменения доходности свободно обращающихся акций. Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC) могут использовать только ОАО. Метод не применим для компаний, у которых нет достаточного объема статистических данных для расчета β-коэффициента, а также не имеющих возможность найти предприятие-аналог, β-коэффициент которого можно использовать в расчетах.
2.4. Процесс оценки стоимости методом дисконтирования будущих доходов.
В существующей оценочной практике дисконтирование денежных потоков является наиболее точным и эффективным способом оценить стоимость бизнеса с точки зрения инвестора, т.к. он основан на будущих денежных потоках. Эти величины денежных потоков исчисляют сумму денег, которые придут в бизнес и в конечном итоге определят отдачу на инвестиции. Оценка стоимости методом дисконтирования будущих доходов состоит из следующих этапов:
Этап 1. Составление финансового прогноза для каждого интервала планирования (месяц, квартал, год) деятельности МИП, включая прогноз денежного потока в остаточный период. Этап 2. Определить величину ставки дисконта и коэффициента капитализации для соответствующего потока дохода, на основе которого будет определяться стоимость МИП. Этап 3. Найти стоимость МИП в остаточный период, разделив прогноз дохода остаточного периода, подготовленного на этапе 1 на соответствующий коэффициент капитализации, рассчитанный на основе ставки дисконта на этапе 2. Этап 4. Рассчитать фактор дисконтирования для каждого интервала планирования, включая остаточный период. Этап 5. Определить стоимость МИП, умножив прогнозируемую величину дохода для каждого интервала планирования (включая прогноз дохода в остаточный период) на соответствующий фактор дисконтирования. Этап 6.
Определить стоимость МИП с учетом корректировок на не операционные активы, на избыток или дефицит активов (если необходимо).Метод дисконтированных денежных потоков используется, чтобы ответить на три важных вопроса: • стоимость: цена бизнеса сегодня основана на том, сколько он будет приносить дохода в будущем? • норма прибыли: каковы ожидаемые ставки доходности покупателя или инвестора, учитывая объем инвестиций и прогноз финансового положения бизнеса? • количество акций: сколько акций покупатель или инвестор получит за свои инвестиции? Предположим, что финансисты рассматривают вложение инвестиций в бизнес компании X, и планируют вернуть свои деньги за пятилетний период. Таким образом, для инвесторов бизнес компании X стоит сегодня столько, сколько они могут заработать в течение пяти лет, а также сколько будут стоить их доли в бизнесе по истечению пяти лет. Однако величины будущих денежных потоков и стоимости бизнеса неизвестны. Метод дисконтирования денежных потоков позволяет вносить корректировки или «скидки» для определения этих неизвестных величин.
При использовании этого метода итоговое значение денежных потоков корректируется или дисконтируется также, как и остаточная стоимость.
Заключение
.
Оценка не является точной наукой, и есть разные методы оценки бизнеса. Основными подходами, используемыми при проведении оценки, являются сравнительный, доходный и затратный подходы. При выборе используемых при проведении оценки подходов оценщик учитывает не только возможность применения каждого из подходов, но и цели и задачи оценки, предполагаемое использование результатов оценки, допущения, полноту и достоверность исходной информации. Каждый из этих методов основан на разных предположениях и допущениях о наличии информации, которая обычно приводит к различным значением стоимости, исходя из выбранного метода. Например, оценка бизнеса может быть основана на оценке активов бизнеса или оценки прогнозируемых доходов или денежных потоков. Чаще всего инвесторы предпочитают методы, основанные на денежных потоках. Важно знать о различных методах определения стоимости бизнеса, потому что они могут быть полезны в качестве ориентиров для проверки правильности значений. На основе анализа указанных факторов обосновывается выбор подходов, используемых оценщиком. Затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для приобретения, воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний;
Сравнительный подход — совокупность методов оценки, основанных на получении стоимости объекта оценки путем сравнения оцениваемого объекта с объектами-аналогами;
Доходный подход — совокупность методов оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. Основная идея метода дисконтированных денежных потоков (ДДП) основывается на предположении о том, что стоимость бизнеса на текущий момент равна текущей (дисконтированной) стоимости будущих денежных потоков, генерируемых оцениваемым бизнесом и свободных к распределению между акционерами. Для использования данного метода необходимо составить финансовый прогноз денежных потоков доходов и расходов оцениваемой компании на минимальный период (5 лет). Рассчитанные доходы и расходы дисконтируются для приведения потоков к оценке в текущих денежных показателях. Ставка дисконтирования будет определяться возможными рисками с точки зрения собственников и инвесторов по оцениваемой компании. Эта ставка рассчитывается исходя из безрисковой ставки с учетом отраслевых, страновых и специфических рисков оцениваемого бизнеса. Метод ДДП прежде всего базируется на исторических наблюдениях за работой оцениваемого бизнеса.
Для построения прогноза целесообразно использовать статистику за 3 года или более. Использование метода ДДП позволяет выявить основные факторы, которые оказывают наиболее значимое влияние на стоимость бизнеса, и провести анализ чувствительности данных результатов к изменениям ключевых факторов. Считается, что данный метод является одним из основных методов определения диапазона стоимости и позволяет учесть специфику и перспективы развития оцениваемой компании. Проведенный анализ методов оценки стартапов позволяет сделать вывод о том, что наиболее целесообразным с точки зрения раскрытия нашего исследования будет метод дисконтированных денежных потоков, который позволяет учесть специфику и перспективы развития оцениваемой компании, все аспекты ее финансово-хозяйственной деятельности, в том числе составляющую венчурного инвестирования. При этом отсутствие статистики, которая могла бы подтвердить заложенные в оценку бизнеса прогнозы, является основанием для учета более высоких рисков, а равно и более высокой ставки дисконтирования будущих денежных потоков. В общем финансовом анализе предприятия расчет методом DCF — это конечная картина и для инвестора и для предприятия. Важнейшим элементов является величина дисконтирования, которая может быть рассчитана несколькими методами (кумулятивный, CAPM, WACC). Первые два метода оценивают компанию с точки зрения инвестора — какую он получает дополнительную выгоду от инвестиций, насколько его инвестиции защищены и т. д. Метод WACC оценивает компанию с точки зрения самой компании заемщика, так как определяет сравнительный доход от вложения либо собственного накопленного капитала по сравнению с обязательствами перед инвестиционным капиталом. Выбор методики для расчета ставки дисконтирования в первую очередь зависит от целей и задачи оценки (привлечение инвестиций или вложение накопленного капитала).
Какую норму прибыли будет ожидать инвестор? Инвесторы хотят, чтобы была определена величина их доходности. Для этого они должны сравнить величину инвестиций с суммой денег, которую они получат в конце инвестиционного периода. Но как они могут знать, сколько они будут зарабатывать в будущем? Опять же, инвесторы должны использовать прогнозы дисконтированных денежных потоков для оценки будущей стоимости своих инвестиций.
Чтобы сделать это, необходимо: • оценить денежный поток за последний год; • оценить стоимость бизнеса на основе денежных потоков; • определить окончательную стоимость долей в бизнесе; • определить норму прибыли. Метод, используемый для расчета нормы прибыли и стоимости бизнеса, зависит от конкретной используемой стратегии выхода инвестора. Обычно методы включают в себя стоимость действующего бизнеса, балансовую стоимость и ликвидационную стоимость бизнеса.
Список используемых источников
.
Конституция Российской Федерации: Принята всенародным голосованием 12 декабря 1993 года. // Российская газета № 237 от 25 декабря 1993 года. [Электронный ресурс]. — Режим доступа:
http://www.rg.ru/.Гражданский кодекс Российской Федерации, часть первая от 30 ноября 1994 года № 51-ФЗ, часть вторая от 29 января 1996 года № 14-ФЗ. [Электронный ресурс]. — Режим доступа:
http://zakon.it-navigator.ru/.Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон Российской Федерации от 29 июля 1998 года № 135-ФЗ. [Электронный ресурс]. — Режим доступа:
http://zakon.it-navigator.ru/.Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)», утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая 2015 № 297, Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая 2015 г. № 298, Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)», утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 20 мая 2015 № 299, Федеральный стандарт оценки «Оценка бизнеса (ФСО № 8)» утв. Приказом Минэкономразвития РФ от 01 июня 2015 г. № 326, Стандарты и правила оценочной деятельности Саморегулируемой межрегиональной ассоциации оценщиков (СМАО) («Оценка бизнеса») (в действующей редакции), Международные Стандарты Оценки;
Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие для вузов. / Под редакцией П. П. Табурчака, В. М. Гумина, М. С. Сапрыкина. Ростов-на-Дону: Феникс, 2014. -.
352 с. Асаул А. Н., Старинский В. Н., Старовойтов М. К. Оценка организации (предприятия, бизнеса). Учеб. — СПБ, АНО «ИПЭВ», 2014. ;
476 с. Булатов А. С. Экономика: Учебник / А. С. Булатов. М, 2015. — 557 с. Бригхем Д, Гапенски Л., «Финансовый менеджмент», издво «Вильямс», М., 2014.
Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2013.
— 1008 с.: ил. Грибовский С. В. Методы капитализации доходов. Курс лекций. Санкт-Петербург, 2013 — 172с. Григорьев В. В., Федотова М. А. Оценка предприятия: теория и практика.
— М.: ИНФРА-М, 2013. — 320с.Дж. К.
Ван Хорн, «Основы управления финансами», М., «Финансы и статистика», 2014.
Ендоницкий Д.А., Щербаков М. А. Диагностический анализ финансовой несостоятельности организаций: учеб. пособие / Под ред. проф. Д. А. Ендоницкого. -.
М.: Экономист, 2013. — 287 с. Жданов И. Ю. Коэффициент бета. Современные модификации / И.
Ю. Жданов // Онлайн-школа финансового и инвестиционного анализа. — 2015.
Касьяненко Т.Г., Г. А. Маховикова Оценка стоимости бизнеса. Учебник. — М.: Экономист, 2013. — 185 с. Конотопов М. Н., Ананьев А. А. Анализ проблем эффективности деятельности производственных предпринимательских структур малого и среднего бизнеса // Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент». — 2014. — №.
1.Мухина Т. Н., Минайченкова Е. И., Филатов В. В. Актуальные проблемы осуществления управленческих нововведений на предприятиях малого бизнеса // Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент». — 2015. — № 1.Оценка бизнеса: Учебник/Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой.
М.: Финансы и статистика, 2013. 512 с. Приходько Р. В. Проблематика оценки стоимости малого предприятия в России// Научный журнал НИУ ИТМО. — 2015. — № 2. — С. 38−42.Спиридонова, Е.
А. Оценка стоимости бизнеса: учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / Е. А. Спиридонова. — М.: Издательство Юрайт, 2016.
— 299 с. Стоимость собственности: оценка и управление: материалы Седьмой Международной научно-методологической конференции [26 ноября 2015 г.]: сб. / сост. И. В. Косорукова. —.
М.: Московский финансово-промышленный университет «Синергия», 2015. — 248 с. Хныкина Т. С., Фомиченко И. А. Динамика развития малого предпринимательства: проблемы и перспективы // Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент». — 2014. — № 3.Чеботарев Н. Ф., «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)», учебник, М., Издательско — торговая корпорация «Дашков и Ко», 2013.
http://www.appraiser.ru, «Вестник оценщика».
http://www.valnet.ru, портал по оценочной деятельности.
http://www.valuer.ru, портал российских оценщиков.
