(т.е. за указанный период доходность вложений в акции BP составила 167%). Такие результаты были достигнуты в «зрелой» отрасли, причем в условиях уменьшения запасов нефти и газа, а также сильных колебаний цен на них, совершенно не похожих на ценовые шоки 1970;х — начала 1980;х гг. Проводя стратегию осуществления добавочных инвестиций, нацеленных на увеличение (недопущение снижения) стоимости компании, менеджеры BP не принимали окончательного инвестиционного решения до тех пор, пока не убеждались (путем манипулирования шестью рычагами воздействия на стоимость опциона), что деньги корпорации будут вложены с толком. Цепочка инвестиционных решений, принимаемых в отношении разработки нефтяного или газового месторождения, представляет собой классический опцион:
приобретение лицензии;
сейсмическая разведка, которая не требует больших затрат;
в случае положительных итогов разведки — переход к разведочному бурению, далее при положительных результатах — к оценочному бурению;
полная разработка участка с основной долей капиталовложений предпринимается только в случае успешного завершения указанных предварительных стадий. В таблице 1 представлены сферы применения опционов в крупнейших зарубежных компаниях. Таблица 1 — Сферы применения опционов в зарубежных компаниях.
ФирмаСфера примененияEnronРазвитие нового производства, опцион на замену газовых турбинHewlett-PackardПроизводство и распределениеAnadarko-PetroleumПредложения для месторожденийAppleРешения о развитии производства персональных компьютеровCadence Design SystemsМетоды оценки лицензий с учетом теории опционовTennessee Valley AuthorityОпционы на покупку электроэнергииMobilОсвоение месторожденийExxonПоиск и разработка нефтяных месторожденийAirbus IndustrieОценка опционов на поставку/67Строительство новой фабрикиTexacoПоиск и разработка нефтяных месторожденийPratt& WhitneyЛизинговые договоры (операционный лизинг) В менеджменте отечественных предприятий метод опционов только начинает развиваться. Одной из причин является отсутствие квалифицированных специалистов, а также нехватка российского опыта ее применения. Среди российских компаний (в основном компании нефтегазовой отрасли и тяжелой промышленности), которые используют опционы в менеджменте целесообразно выделить ПАО «Газпром», ПАО «Лукойл», ПАО «Северсталь».Рассмотрим пример применения метода опционов для проекта по внедрению и тиражированию технологии восстановления земель, отведенных под скважины и шлейфы на примере ПАО «Газпром» (тиражирование на 10 дочерних компаний). На первоначальном этапе выполним расчет экономической эффективности проекта традиционным методом дисконтированных денежных потоков. Исходные данные для расчета представлены в таблице 2. Таблица 2 — Исходные данные для расчета экономической эффективности проекта традиционным методом дисконтированных денежных потоков.
ПоказателиБез проекта.
С проектом.
Затраты на адаптацию технологии в ДО, млн. руб.-1,5Площадь деградированных земель на территории обследования, тыс. га, в том числе: — 2018 год — 2019 год25,596,4219,1725,596,4219,17Удельные затраты на восстановление нарушенных земель на репрезентативных участках, млн. руб./га0,0950,027Норма дисконта, %1010.
Ставка налога на прибыль, %2020.
Заемные средства для реализации проекта не привлекаются. Выполним расчет годовой экономии за счет проведения мероприятия:
где Э — экономия затрат; - затраты с применением обычной технологии; - затраты с применением новой технологии. Экономия за второй год: Величина налога на прибыль по годам расчетного периода:
где -отчисления по налогу на прибыль; Э — годовая экономия в результате проведения мероприятий; -годовые затраты предприятия, относимые на себестоимость (с проектом); - суммарные годовые затраты предприятия, относимые на себестоимость (без проекта); - ставка налога на прибыль, %.Таким образом, для 1 года величина налога на прибыль составит:
Результаты расчета денежных потоков представлены в таблице 3. Таблица 3 — Расчет денежных потоков проекта.
ПоказательГод012Операционная деятельность.
Площадь рекультивированных земель, га06,4219,17Экономия затрат на восстановление земель млн. руб.
00,4371,304Налогооблагаемая прибыль млн. руб.
00,4371,304Налог на прибыль, млн. руб.
00,0870,261Чистая прибыль, млн. руб.
00,3491,043Сальдо потока от операционной деятельности, млн. руб.
00,3491,043Инвестиционная деятельность.
Притоки млн. руб.
00Затраты на адаптацию технологии, млн. руб.-1,500Сальдо потока, млн. руб.-1,500Сальдо суммарного потока, млн. руб.-1,50,3491,043Сальдо накопленного потока млн. руб.-1,5−1,151−0,108Норма дисконта101 010.
Коэффициент дисконтирования10,910,83Накопленный дисконтированный денежный поток, млн. руб.-1,5−1,183−0,321Определим чистый дисконтированный доход:
Таким образом, проект следует признать экономически неэффективным. Выполним расчет опциона на тиражирование. Исходные данные для расчета представлены в таблице 4. Таблица 4 — Исходные данные для оценки инвестиционного проекта по методу опционов.
ПараметрЗначение параметра.
ЧДД (рассчитан традиционным методом)-0,32Стоимость базового актива1,18 млн руб. Цена исполнения1,5 млн руб. Стандартное отклонение/риск0,24Безрисковая процентная ставка0,0825.
Время до момента исполнения3 года.
Выполним расчет по модели Блэка-Шоулза.
Корректировка с учетом ЧДД: Учет стоимости реального опциона на тиражирование при отрицательном ЧДД увеличивает оценку эффективности от реализации проекта.
Заключение
.
По результатам исследования можно сделать следующие выводы:
Использование в управлении компанией опционов, позволяет менеджменту уделять меньше внимания созданию «идеальных» прогнозов и направлять больше усилий на определение альтернативных путей развития компании. Использование метода опционов имеет не только преимущества, но и недостатки:
некритичное применение этой методологии может негативно влиять на бизнес компании и ее конкурентную позицию;
поддержание излишней гибкости в решениях может привести к частому пересмотру планов, потере «стратегического фокуса»;необходимость правильного учета стоимости создания и поддержания опционов (например, возможность увеличить выпуск продукции может оказаться невостребованной, и не все затраты на создание такого опциона будут оправданны);внедрение модели опционов требует изменения внутренней культуры компании и подходов к ведению бизнеса, что нередко становится непреодолимым препятствием. Наибольшее распространение использование опционов получило в зарубежных компаниях. В менеджменте отечественных предприятий данный инструмент только начинает развиваться. Одной из причин является отсутствие квалифицированных специалистов, а также нехватка российского опыта ее применения. Среди российских компаний (в основном компании нефтегазовой отрасли и тяжелой промышленности), которые используют реальные опционы в менеджменте целесообразно выделить ПАО «Газпром», ПАО «Лукойл», ПАО «Северсталь"Список использованной литературы.
Абрамов Г. Ф., Малюга К. А. Оценка инвестиционный проектов с использованием реальных опционов// Интернет-журнал Науковедение. 2014. № 2.
С.Баев И. А., Алябушев Д. Б. Реальные опционы в менеджменте: экономическая оценка инновационных проектов // Вестник Уральского института экономики, управления и права. 2010 г. № 1. С. 41−45.Баранов А. О. Оценка эффективности венчурного финансирования инновационных проектов методом реальных опционов: монография / А. О. Баранов, Е. И. Музыко. —.
Новосибирск: Новосибирский государственный технический университет, 2013. — 272 c. Веретенников А. Ю. Некоторые главы анализа и приложение к финансовой математике / А. Ю. Веретенников, Е. В. Веретенникова. — М.
: Прометей, 2016. — 60 c. Высоцкая Т. Р. Метод реальных опционов в оценке стоимости инвестиционных проектов // Финансовый менеджмент. 2012. № 2.
С. 84−95.Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Пер. с англ. — 7-e изд. -.
М.: Альпина Паблишер, 2011. — 1324 с. Израйлевич С.
Опционы: разработка, оптимизация и тестирование торговых стратегий / С. Израйлевич, В. Цудикман. —.
М.: Альпина Паблишер, 2017. — 340 c. Козырев А. Н. Использование реальных опционов в инновационных проектах: Доклад на Общем собрании Отделения общественных наук РАН 02.
03.2010//[Электронный ресурс] URL:
http://kozyrev.labrate.ru/doklad-02−03−2010.pdf.Кочетков П. Н. Оценка стоимости компании и эффективности инвестиционных проектов с учетом реальных опционов и вероятностных распределений. М.; Тверь: А. Н. Кондратьев, 2013. 11. Малышев Е. А., Подойницын Р. Г. Метод оценки инвестиций на основе реальных опционов // Экономика региона. 2013. № 1. С.
198−204.Лимитовский М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках: учеб.
практич. пособие. — 5-е изд., перераб. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2014. -.
486 с. Малыхин В. И. Финансовая математика: учебное пособие для вузов / В. И. Малыхин. — 2-е изд. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2017. —.
235 c. Рачев С. Г., Рушендорф Л. Модели и расчеты контрактов с опционами. — Теория вероятн. и ее примен., 1994, т.
39, в. 1, с. 150−190.Роббинс Г., Сигмунд Д., Чао И. Теория оптимальных правил остановки. М.: Наука, 1977.
Трифонов Ю.В., Кошелев Е. В., Купцов А. В. Российская модель метода реальных опционов // Вестник Нижегородского университета им. Н. И. Лобачевского. 2012. № 2 (1). С. 238−243.Шелдон.
Натенберг Опционы: волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли / Натенберг.
Шелдон. — М.: Альпина Паблишер, 2016. — 539 c. Guthrie G. R.
eal options in theory and practice — Oxford University Press, 2009 — p. 409. Kodukula P., Papudesu C. P roject valuation using real options: a practitioner’s guide, J. R oss Publishing, 2006 — p. 234Copeland Т, Antikarov V. Realoptionen.
D as Handbuch fur Finanz-Praktiker. W ein-heim: Wiley, 2002. S.
97.Mun J. R eal options analysis: tools and techniques for valuing strategic investments and decisions, John Wiley & Sons, Hoboken, 2006 — p. 704.
