В целом большинство мер нетрадиционной монетарной политики Центробанка эффективными в том плане, что им удалось остановить распространение кризиса, хотя степень эффективности различалась.
Специфику использования мер нетрадиционной монетарной политики Центробанка следует оценивать с точки зрения того, как в рамках посткризисного экономического развития они могут влиять на макроэкономическую и финансовую стабильность (см. табл. 2.6).
Таблица 2.6.
Макроэкономическая и финансовая стабильность нетрадиционной монетарной политики Центробанка балансовых счетов Цель Политика Инструментарий Финансовая стабильность предоставление ликвидности фондовым и кредитным рынкам допустимо, когда стресс дефицита ликвидности распространяется на реальную экономику, но с защитными и координированными мерами.
предоставление инвалютной ликвидности национальным рынкам допустимо, когда стресс дефицита инвалютной ликвидности распространяется на реальную экономику, но с защитными и координированными мерами Макроэкономическая стабильность покупки облигаций эффективны, если высока кредитоспособность ЦБ, а политическая процентная ставка близка к нулю, но сопряжены с рисками и перехлестами ДКП.
крупномасштабные валютные интервенции кредитование частного сектора эффективны, если высока кредитоспособность ЦБ в управлении краткосрочным укреплением валютного курса, но сопряжены с различными рисками, в том числе риском балансовых счетов плохой вариант, если кредиты предоставляет ЦБ, а не правительство. Кредиты ЦБ возможны в исключительных случаях Большое значение для посткризисного макроэкономического развития будет иметь то, каким образом меры нетрадиционной монетарной политики Центробанка будут встроены в общие рамки государственной политики и скоординированы с традиционными мерами.
Они должны быть встроены в общие рамки монетарной политики и скоординированы с другими мерами. ЦБ и правительства, сталкиваясь с посткризисными вызовами, стали участниками фискальной консолидации.
Миссия ЦБ в новых условиях — снизить дестаблизирующую динамику фискального доминирования и предотвратить утрату своей независимости. Выбор степени открытости нетрадиционной монетарной политики в деятельности ЦБ, ее сбалансированность, эффективность и защита кредитоспособности ЦБ — наиболее сложные проблемы, которые предстоит решить в посткризисный период монетарным органам власти.
Нетрадиционные меры в целях финансовой стабильности подходят любой стране, в которой есть системно важные финансовые рынки (кредитный, фондирования и инвалютный). В этом случае политика балансовых счетов ЦБ может усиливать несколько рисков: а) кредитный (обусловлен поддержкой кредитного рынка); б) моральный (связан с ожиданием оказания такой поддержки в будущем); в) валютный (обусловлен возможным изменением обменного курса национальной валюты).
Возможные проблемы с примирением нетрадиционных мер выделения ЦБ дополнительной ликвидности:
координация выделения чрезвычайной ликвидности с обычными мерами монетарной политики. ЦБ могут столкнуться с противоречием между необходимостью выделения дополнительной ликвидности для поддержания финансовой стабильности и недопущением нежелательного смягчения монетарной политики;
разрушение целостности финансового рынка. Предоставление ликвидности, ориентированное на конкретные рыночные сегменты, может благоприятствовать отдельным участникам рынка. Обеспечивая им приоритетный доступ к ликвидности, ЦБ могут не знать точно, какие контрпартнеры способны стать генераторами восстановления нормального функционирования рынка;
моральный риск. Масштабное выделение ликвидности может способствовать тому, что финансовые посредники продолжат следовать чрезмерно рисковым стратегиям, ожидая, что и в будущем ЦБ будет им ее оказывать;
риск ухудшения ситуации на рынке фондирования. Поставки ЦБ на рынок денег могут со временем ухудшить поддерживающую инфраструктуру и заставить банки опираться на собственные ресурсы;
потенциальные кредитные риски для ЦБ. В кризисной ситуации ЦБ не могут быть уверены, что их финансирование получатели используют на решение проблем ликвидности, а не платежеспособности;
противоречия интересов, порожденные мерами ЦБ. Предоставление ликвидности целевым заемщикам делает ЦБ уязвимыми перед давлением групп интересов, стремящихся извлечь выгоды от смягчения доступа к ликвидности, даже в ситуации, когда острой необходимости в дополнительной ликвидности у них уже нет;
координация выделения инвалютной ликвидности с валютной политикой. ЦБ должны проводить грань между инвалютными интервенциями для влияния на обменный курс и мерами для удовлетворения спроса на инвалютную ликвидность. Это очень сложно для стран, которые проводят регулярные и дискретные интервенции на валютном биржевом и внебиржевом рынках.
проблема страхования и координации международных соглашений. В той мере, в какой выделение инвалютной ликвидности выполняет страховую функцию, оно должно оцениваться вместе с другими страховыми механизмами, такими как желательный уровень международных резервов, участие в программах МВФ и доступ на рынок внешних заимствований. Но подобные меры могут противоречить интересам других стран и стимулировать их на принятие контрмер, если выделение инвалютной ликвидности не согласовано в рамках международных соглашений.
Конкретные параметры нетрадиционных мер предоставления ликвидности в обычных условиях могут быть обусловлены: а) ростом инвалютных резервов (особенно для экономик, в которых уровень требуемых резервов в обычных условиях низок); б) перечнем контрпартнеров ЦБ, наделенных приоритетным правом доступа; в) ломбардным списком ЦБ; г) оценкой стоимости принимаемого ЦБ обеспечения; д) наличием у ЦБ механизмов стерилизации избыточной ликвидности, способных усилить управление ликвидностью и нейтрализовать ее масштабные инъекции.
Покупки ЦБ государственных и частных облигаций сопряжены с рядом потенциальных издержек и рисков:
Распределительные последствия. Покупки ЦБ государственных облигации снижают долгосрочную доходность, неизбежно ведут к межвременным нарушениям, помогая заемщикам (обычно начинающим) за счет сберегателей (обычно пенсионеров) решать свои проблемы. Демократические правила исходят из принципа, что никакое предприятие общественного сектора не должно проводить политику, порождающую финансовые нарушения, поэтому политика покупок ЦБ государственных обязательств нарушает демократические принципы.
Утрата ЦБ информации о реальных рыночных ценах. Рыночная цена ценных бумаг, в отношении которых проводится интервенция, будет, если политика эффективна, разрушена, а ЦБ лишится ключевого рыночного индикатора.
Воздействие на финансы ЦБ. Повышение кривой доходности порождает для ЦБ убытки от переоценки, если купленные ценные бумаги или кредиты оцениваются по рыночным ценам. ЦБ будет нести потери капитала от прямых продаж ценных бумаг, если их доходность растет. Если ЦБ предпочтет держать купленные ценные бумаги до погашения, то сократится его чистый доход. Когда ЦБ поднимет политическую процентную ставку, возрастут издержки пассивов. Выделение кредитов также может быть сопряжено с кредитными рисками.
Риск подверженности давлению групп интересов. Выделяя кредит целевым заемщикам, ЦБ делаются уязвимыми перед давлением групп интересов, стремящихся получить доступ к ресурсам. Такое давление может повредить самостоятельности ЦБ, которая важна для проведения эффективных политик финансовой и макроэкономической стабилизации.
Коммуникационные вызовы. Коммуникации ЦБ по вопросу покупок облигаций представляют проблему, так как их трансмиссия не совсем понятна. Рынки привыкли получать информацию об условиях предложения по государственным облигациям скорее от управляющих долгом, чем от ЦБ.
Вызовы выхода. Стратегия выхода необходима, так как такие покупки проводятся при временном отходе от традиционной ДКП и являются долгосрочными. Выход из покупок облигаций представляет собой больший вызов, чем ужесточение традиционной ДКП, так как включает решения об абсорбции ликвидности, способной повлиять на политическую процентную ставку.
Воздействие на консолидированный счет общественного сектора и доходы. Покупки облигаций сокращают дюрацию долга консолидированного общественного сектора и меняют ожидания участников рынка относительно динамики издержек общественного финансирования. Потери капитала и дохода ЦБ будут повышать эффективные издержки финансирования на консолидированной основе. Это также будет способствовать передаче суверенного риска страны (особенно с тяжелым финансовым бременем) на другие страны.
Возможная монетизация государственного долга. Покупки ЦБ облигаций в условиях бюджетного дефицита можно рассматривать как (косвенное) монетарное финансирование, ведущее к более высокой, но волатильной доходности облигаций, компенсирующей риск инфляционного финансирования.
Стратегия выхода ЦБ из подобных операций может быть затруднена.
Заключение
.
Комплекс кредитно-расчетных взаимоотношений в экономике, совокупность видов и методов кредитования, участники процессов кредитования образуют кредитную систему страны. Современная кредитная система государства представляет собой специализированный многоуровневый механизм концентрации и перераспределения финансовых ресурсов в экономике. Кредитную систему можно рассматривать со следующих точек зрения:
Как совокупность кредитно-финансовых отношений;
Как комплекс применяемых методов при финансировании и кредитовании;
Как совокупность банковско-кредитных институтов, задействованных в процессах аккумулирования свободные финансовых средства и обладают правом предоставлять ссуды.
Структура национальной кредитной системы состоит из следующих основных элементов-уровней:
1. Центробанк, государственных и полугосударственных банков.
2. Банковский сектор: коммерческие, сберегательные, ипотечные, инвестиционные банки, специализированные торговые банков.
3. Специализированные небанковские кредитно-финансовые институты экономики: страховые компаний, пенсионные фонды, ссудосберегательные ассоциации, кредитных союзов и т. п.
В настоящее время специалисты обсуждают возможность добавления мер нетрадиционной монетарной политики к обычному инструментарию ЦБ. Основная проблема этих изменений состоит в том, что пока не решены важные практические проблемы их реализации в обычных условиях.
Список литературы
Акинина В. П. Угрозы и вызовы российскому денежно-кредитному сектору в условиях открытой экономики и в контексте современных событий на Украине / В. П. Акинина, П. В. Акинин // Нац. интересы: приоритеты и безопасность. — 2014. — N 42. — С.36−42.
В плену старой парадигмы / О. Солнцев, И. Сухарева, А. Дешко, Е. Пенухина // Эксперт. — 2014. — N 3. — С.30−33.
Варфоломеев, В. П. Финансы и кредит/ В. П. Варфоломеев, С. В. Умрихина. — М.: Экономика, 2011. — 104 с.
Голодова, Ж. Г. Финансы и кредит / Ж. Г. Голодова. — М.: Инфра-М, 2012. — 448 с.
Грозовский Б. По следам денег // Forbes. — 2012. — N 10. — С.52−54.
Дмитриева О. Г. Деформация бюджетной политики и управления долгом вследствие формирования стабилизационных фондов // Вопросы экономики. — 2013. — N 3. — С.20−32.
Жигаев А. Ю. Некоторые актуальные вопросы взаимосвязи финансовой стабильности и денежно-кредитной политики (на примере Федеральной резервной системы США) // Деньги и кредит. — 2012. — N 2. — С.21−32.
Карев М. Г. Инфляция, реальный обменный курс и денежная политика в экономике с ограниченной эластичностью потока капитала по процентной ставке // Экон. журнал ВШЭ. — 2009. — N 3. — С.329−359.
Кондратов Д. И. Некоторые актуальные проблемы российской денежно-кредитной политики // Пробл. прогнозирования. — 2010. — N 6. — С.132−148.
Левицкий Л. И поплыл рубль среди рифов и акул // Рос. Федерация сегодня. — 2014. — N 21. — С.4−8.
Ломиворотов Р. В. Анализ денежно-кредитной политики банка России в 2000;2012 гг. // Деньги и кредит. — 2013. — N 12. — С.45−53.
Лукасевич И. Я. Оценка эффективности денежно-кредитной политики ЦБ РФ в период финансового кризиса // Пробл. прогнозирования. — 2012. — N 1. — С.109−116.
Лунтовский Г. И. Наличное денежное обращение: современный этап и перспективы развития // Деньги и кредит. — 2013. — N 2. — С.3−8.
Марченко А. А. Центральный банк и его роль в экономике. Современные аспекты денежно-кредитного регулирования // Деньги и кредит. — 2012. — N 11. — С.72−73.
Официальный сайт Банка России /Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора [Электронный ресурс] - URL:
http://www.cbr.ru/publ/archive/root_get_blob.aspx?doc_id=9410.
Тарасевич С. В. Банковское дело. — М.: Логос, 2012.
Усихин М. В. Банковское дело: учебник для вузов. — М.: Фина.
ЭндСтат, 2012.
Федорова Е. Как влияют инструменты денежно-кредитной политики на достижение целей ЦБ РФ? / Е. Федорова, А. Лысенкова // Вопросы экономики. — 2013. — N 9. — С.106−118.
Unconventional monetary policy in theory and in practice by Martina Cecioni, Giuseppe Ferrero and Alessandro Secchi // Questioni di Economia e Finanza- 2011 — № 102.
Голодова, Ж. Г. Финансы и кредит / Ж. Г. Голодова. — М.: Инфра-М, 2012. — 48 с.
Голодова, Ж. Г. Финансы и кредит / Ж. Г. Голодова. — М.: Инфра-М, 2012. — 49 с.
Марченко А. А. Центральный банк и его роль в экономике. Современные аспекты денежно-кредитного регулирования // Деньги и кредит. — 2012. — N 11. — С.72−73.
Марченко А. А. Центральный банк и его роль в экономике. Современные аспекты денежно-кредитного регулирования // Деньги и кредит. — 2012. — N 11. — С.72−73.
Голодова, Ж. Г. Финансы и кредит / Ж. Г. Голодова. — М.: Инфра-М, 2012. — 52с.
Варфоломеев, В. П. Финансы и кредит/ В. П. Варфоломеев, С. В. Умрихина. — М.: Экономика, 2011. — 30с.
Варфоломеев, В. П. Финансы и кредит/ В. П. Варфоломеев, С. В. Умрихина. — М.: Экономика, 2011. — 31с.
Варфоломеев, В. П. Финансы и кредит/ В. П. Варфоломеев, С. В. Умрихина. — М.: Экономика, 2011. — 34 с.
Варфоломеев, В. П. Финансы и кредит/ В. П. Варфоломеев, С. В. Умрихина. — М.: Экономика, 2011. — 36с.
Официальный сайт Банка России /Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора [Электронный ресурс] - URL:
http://www.cbr.ru/publ/archive/root_get_blob.aspx?doc_id=9410.
Официальный сайт Банка России /Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора [Электронный ресурс] - URL:
http://www.cbr.ru/publ/archive/root_get_blob.aspx?doc_id=9410.
Официальный сайт Банка России /Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора [Электронный ресурс] - URL:
http://www.cbr.ru/publ/archive/root_get_blob.aspx?doc_id=9410.
Официальный сайт Банка России /Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора [Электронный ресурс] - URL:
http://www.cbr.ru/publ/archive/root_get_blob.aspx?doc_id=9410.
Официальный сайт Банка России /Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора [Электронный ресурс] - URL:
http://www.cbr.ru/publ/archive/root_get_blob.aspx?doc_id=9410.
Федорова Е. Как влияют инструменты денежно-кредитной политики на достижение целей ЦБ РФ? / Е. Федорова, А. Лысенкова // Вопросы экономики. — 2013. — N 9. — С.106−118.
Федорова Е. Как влияют инструменты денежно-кредитной политики на достижение целей ЦБ РФ? / Е. Федорова, А. Лысенкова // Вопросы экономики. — 2013. — N 9. — С.106−118.
Карев М. Г. Инфляция, реальный обменный курс и денежная политика в экономике с ограниченной эластичностью потока капитала по процентной ставке // Экон. журнал ВШЭ. — 2009. — N 3. — С.329−359.
Акинина В. П. Угрозы и вызовы российскому денежно-кредитному сектору в условиях открытой экономики и в контексте современных событий на Украине / В. П. Акинина, П. В. Акинин // Нац. интересы: приоритеты и безопасность. — 2014. — N 42. — С.36−42.
Акинина В. П. Угрозы и вызовы российскому денежно-кредитному сектору в условиях открытой экономики и в контексте современных событий на Украине / В. П. Акинина, П. В. Акинин // Нац. интересы: приоритеты и безопасность. — 2014. — N 42. — С.36−42.
1 уровень.
2 уровень.
3 уровень.
ЦБ, банки с гос. участием.
Коммерческий банковский сектор
Специализированные небанковские кредитно-финансовые институты.
Функции.
Рыночные.
Финансовые.
Специфические.
Ценообразования.
Информационная.
Распределительная.
Аккумуляции средств.
Инвестиционная.
Накопительная.
Трансформация денежных средств.
Кредитование расходов.
