Учет фактора риска в инвестиционном проектировании

В финансовом менеджменте доходность и риск рассматриваются как взаимосвязанные категории. При оценке инвестиционных проектов возникает необходимость прогнозировать потоки денежных средств в будущем. Будущее не может быть спрогнозировано со 100%-й точностью. С этим и связано существование риска как возможности неполучения желаемого (планируемого) результата.

В зависимости от основной причины возникновения риски делятся на следующие категории: природно-естественные, экологические, политические, транспортные, коммерческие, финансовые. Финансовый риск возникает в процессе отношений предприятия с финансовыми институтами (банками, финансовыми, инвестиционными, страховыми компаниями, биржами и т. д.). Он может быть обусловлен инфляционными факторами, ростом учетных ставок, снижением стоимости ценных бумаг и др.

Инвестиционный риск можно определить как вероятность потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате реализации инвестиционного проекта. Проекты, с которыми связан относительно больший размер возможных потерь, рассматриваются как более рисковые. От таких проектов ожидают и большую доходность. Спектр рисков, связанных с осуществлением инвестиционного проекта, чрезвычайно широк: это могут быть экономические, политические, технические, юридические, природные, социальные, производственные риски и т. д. Важно определить индивидуальный комплекс рисков для конкретного инвестора и оценить их.

Управление риском инвестиционного проекта представляет собой процесс выявления, оценки риска и выбора способа его снижения. В управлении риском можно выделить несколько этапов. На первом этапе осуществляется качественный анализ рисков, основная задача которого заключается в описании рисков и факторов, обусловливающих их возникновение. Второй этап предполагает проведение количественной оценки рисков проектов, что позволит скорректировать показатели эффективности инвестиций. Следующий шаг — это разработка и реализация стратегии риск-менеджмента с целью минимизации риска. Автономный риск отдельного проекта может быть снижен за счет объединения нескольких проектов в инвестиционный портфель. Данный механизм называется диверсификацией рисков.

Неотъемлемым элементом системы управления рисками является мониторинг рисков, на основе которого принимаются оперативные решения по отклонениям фактических показателей от планируемых значений.

В качестве методов оценки рисков могут использоваться показатели вариации, анализ чувствительности, имитационное моделирование.

Показатели вариации включают в себя размах вариации, дисперсию, среднее квадратическое отклонение, коэффициент вариации. Размах вариации (R) — это разница между максимальным и минимальным значением показателя. В инвестиционном анализе таким показателем является доходность инвестиций:

(8.4).

Размах вариации доходности проекта дает очень грубую оценку риску, поскольку он является абсолютным показателем и зависит только от крайних значений ряда.

Дисперсия (?2, value at risk — VAR) рассчитывается как сумма квадратов отклонений случайной величины от ее среднего значения, взвешенных на соответствующие вероятности:

(8.5).

где xi — xсред — отклонение доходности от ожидаемой средней величины; рi — вероятность отклонения от ожидаемой доходности.

Дисперсия отражает меру сжатости распределения вероятности. Использование дисперсии для оценки риска не всегда удобно, так как ее размерность равна квадрату единицы измерения доходности. На практике чаще используют среднее квадратическое (стандартное) отклонение (?), которое рассчитывается как корень квадратный из дисперсии:

(8.6).

Стандартное отклонение показывает, насколько прогнозные значения доходности проекта в среднем отклоняются от ожидаемой доходности. Использование стандартного отклонения в инвестиционном анализе позволяет выбрать проект с меньшим риском. При одинаковой ожидаемой доходности необходимо выбирать проект с наименьшим значением стандартного отклонения. При равных значениях стандартного отклонения необходимо выбирать проект с наибольшей ожидаемой доходностью.

Как и дисперсия, стандартное отклонение является абсолютным показателем. Если проекты отличаются и по значениям доходности, и по значениям стандартного отклонения, необходим относительный показатель. Таковым является коэффициент вариации, который рассчитывается как соотношение стандартного отклонения и среднего значения ожидаемой доходности:

(8.7).

Коэффициент вариации показывает уровень риска на единицу доходности проекта. Чем ниже этот показатель, тем лучше соотношение риска и доходности. Из альтернативных проектов необходимо выбирать проект с наименьшим значением коэффициента вариации.

Анализ чувствительности позволяет определить, насколько доходность проекта чувствительна к изменениям того или иного параметра, т. е. позволяет спрогнозировать, как изменится доходность проекта при изменении одного из значимых факторов. Например, что произойдет, если объем реализации снизится на 5% или цена реализации увеличится на 10%. Используя данный метод оценки риска, можно определить «запас прочности» по каждому параметру проекта.

Имитационное моделирование базируется на определении ключевых переменных и взаимосвязей между ними. Оно позволяет провести множество итераций и тем самым выявить распределение вероятностей потоков денежных средств. Результаты затем оцениваются с помощью показателей вариации.

Определив степени риска для каждого проекта (низкая, средняя, высокая), становится возможным обосновать премию за риск для каждого из них и рассчитать чистую приведенную стоимость проектов (NPV) с учетом риска.