Инвестиционные возможности с использованием производных финансовых инструментов

После изучения материала шестой главы читатель будет:

знать

• • основные инвестиционные характеристики производных финансовых инструментов;
• • принципы ценообразования опционов;
• • основные направления использования опционов в инвестиционной деятельности;
• • особенности проведения операций с фьючерсами;
• • способы оценки цены фьючерсов;
• • инвестиционные возможности с использованием фьючерсов;

уметь

• • проводить оценку опционов в момент их окончания;
• • рассчитывать стоимость опционов с использованием биномиальной модели и метода Блэка — Шоулса;
• • применять на практике инвестиционные стратегии с использованием опционов;
• • проводить оценку стоимости фьючерсов;
• • применять инвестиционные стратегии с использованием фьючерсов;

владеть навыками

• • применения основных правил ценообразования опционов;
• • использования паритета опционов для решения практических задач ценообразования опционов;
• • применения на практике формулы Блэка — Шоулса;
• • применения инвестиционных стратегий с использованием опционов;
• • оценки стоимости фьючерса.

К производным финансовым инструментам относят такие финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называемых базовыми (основными), сделки с которыми фиксируют производные финансовые инструменты. Очень часто в качестве базовых средств для производных финансовых инструментов используются обыкновенные акции.

Сущность и основные виды производных финансовых инструментов

Нормативное определение производного финансового инструмента дано в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» .

Производный финансовый инструмент — договор, за исключением договора репо, предусматривающий одну или несколько из следующих обязанностей.

• 1. Обязанность сторон или стороны договора периодически или единовременно уплачивать денежные суммы, в том числе в случае предъявления требований другой стороной, в зависимости от изменения цен на товары, ценные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции, значений, рассчитываемых на основании цен производных финансовых инструментов, значений показателей, составляющих официальную статистическую информацию, значений физических, биологических и (или) химических показателей состояния окружающей среды, от наступления обстоятельства, свидетельствующего о неисполнении или ненадлежащем исполнении одним или несколькими юридическими лицами, государствами или муниципальными образованиями своих обязанностей (за исключением договора поручительства и договора страхования) либо иного обстоятельства, которое предусмотрено федеральным законом или нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг и относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит, а также от изменения значений, рассчитываемых на основании одного или совокупности нескольких указанных в настоящем пункте показателей. При этом такой договор может также предусматривать обязанность сторон или стороны договора передать другой стороне ценные бумаги, товар или валюту либо обязанность заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом.
• 2. Обязанность сторон или стороны па условиях, определенных при заключении договора, в случае предъявления требования другой стороной купить или продать ценные бумаги, валюту или товар либо заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом.
• 3. Обязанность одной стороны передать ценные бумаги, валюту или товар в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять и оплатить указанное имущество и указание на то, что такой договор является производным финансовым инструментом^[1].

Сложность такого определения объясняется многообразием видов производных финансовых инструментов, различием их базовых средств, особенностями прав и обязанностей сторон договора, составляющего производный финансовый инструмент. Обратим, например, внимание, на первую часть данного определения, в которой, по сути, приводится перечень тех базовых средств, которые могут лежать в основе производного финансового инструмента. Итак, базовым средством могут быть:

• • ценные бумаги;
• • товары;
• • курс соответствующей валюты;
• • величина процентной ставки;
• • уровень инфляции;
• • значения, рассчитываемые на основании цен производных финансовых инструментов;
• • показатели, составляющие официальную статистическую информацию;
• • физические, биологические или химические показатели состояния окружающей среды;
• • обстоятельства, свидетельствующие о неисполнении или ненадлежащем исполнении одним или несколькими юридическими лицами, государствами или муниципальными образованиями своих обязанностей;
• • иное обстоятельство, которое предусмотрено федеральным законом или нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг и относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит;
• • изменение значений, рассчитываемых на основании одного или совокупности нескольких указанных выше показателей.

Именно в этой связи существуют товарные производные финансовые инструменты, их валютные, процентные, погодные, экзотические и другие аналоги.

Наиболее распространенными производными финансовыми инструментами являются опционы эмитента, опционы и финансовые фьючерсы.

Опцион эмитента — это именная эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и (или) при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене исполнения, определенной в опционе эмитента^[1].

Опционы бывают двух видов — опцион на покупку — call option и опцион на продажу — put option (в нашей экономической литературе эти виды опционов часто именуются по их английскому написанию — колл опционы и пут опционы). В любой опционной сделке участвуют две стороны — покупатель опциона и его продавец, и для раскрытия сути операций с опционами необходимо понимать права и обязанности этих участников сделки. Для простоты изложения материала будем полагать, что базовыми средствами опционов выступают обыкновенные акции.

Опцион на покупку — финансовый инструмент, дающий его владельцу право купить определенное количество какой-либо базовой акции в заранее установленную дату. При этом в момент совершения опционной сделки оговаривается цена будущей покупки — так называемая цена исполнения (цена страйк) опциона. Для обыкновенных акций опцион на покупку обычно дает право купить 100 оговоренных в опционе акций.

Основной инвестиционной характеристикой опционов является то, что покупатель опциона на покупку имеет право, но не обязательство купить обусловленное количество базовых акций, но цене исполнения. Инвестор же, продавший опцион на покупку, обязан продать указанные в опционе ценные бумаги по цене исполнения (в случае исполнения опциона инвестором, купившим данный опцион).

Из приведенного определения очевидно, что позиции участников опционной сделки неравноценные: владелец опциона на покупку имеет право купить базовую ценную бумагу по цене исполнения, но не обязан делать это, а продавец опциона обязан продать базовое средство в любом случае при исполнения опциона его владельцем. В связи с этим, чтобы побудить потенциального продавца опциона заключить опционную сделку, покупатель опциона должен заплатить ему определенную сумму денег, называемую опционной премией.

Владелец опциона на покупку играет на повышение цены базового средства. Предположим, например, что согласно заключенной сделке покупатель опциона на покупку имеет право в течение ближайших шести месяцев купить у продавца опциона акцию фирмы «Вега» по цене исполнения 25 руб. В момент заключения сделки покупатель опциона выплатил его продавцу опционную премию 4 руб. Пусть через некоторое время рыночная цена базовой акции возрастет до 32 руб. В этих условиях владелец опциона может принять решение о его исполнении: он обяжет продавца опциона продать ему базовую акцию по установленной цене исполнения 25 руб., затем сразу же продаст ее по рыночной цене 32 руб. и получит выручку 7 руб. С учетом опционной премии чистая прибыль владельца опциона на покупку составит 3 руб., что с учетом инвестиционных затрат (опционной премии) в 4 руб. означает доходность 75%.

Поскольку рыночная цена базовой акции теоретически не ограничена, то владелец опциона на покупку может получать высокие величины доходности.

Что касается продавца опциона на покупку, то его стратегия прямо противоположна — он играет на понижение цены базового средства: если в течение срока действия опциона (предусмотренных шести месяцев) рыночная цена акции не превзойдет цены исполнения 25 руб., то владельцу опциона будет нецелесообразно реализовывать опцион. Тогда полученная продавцом опциона в момент совершения сделки опционная премия станет его чистой прибылью.

Опцион на продажу — это финансовый инструмент, дающий его владельцу право продать определенное количество базовой акции по оговоренной цене в течение установленного промежутка времени. Инвестор, купивший опцион на продажу, имеет право, но не обязательство продать ценные бумаги согласно условиям опциона. Инвестор, продавший опцион на продажу, также получает за это опционную премию и обязан купить ценные бумаги по цене исполнения.

При совершении сделки с опционами на продажу позиции покупателя и продавца опциона меняются — в данном случае уже покупатель опциона на продажу играет на понижение, а продавец — на повышение стоимости базового средства.

Каждый опцион имеет две временные характеристики:

• • срок действия опциона — промежуток времени, в течение которого опцион имеет силу и существует как финансовый инструмент. По окончании данного срока опцион перестает существовать как финансовое средство;
• • дата исполнения опциона — дата, когда владелец опциона принимает решение о его исполнении.

Соотношение этих сроков позволяет разделить опционы па два типа:

• • если эти сроки совпадают, т. е. опцион может быть реализован только в день его окончания, то он называется европейским опционом;
• • если же опцион может быть реализован в любой день до окончания срока действия, то он называется американским опционом.

Подобное деление опционов не связано с географическим признаком.

Опционы имеют ряд отличий от опционов эмитента.

Во-первых, опционы эмитента обычно выпускаются (продаются) каким-то акционерным обществом; в момент исполнения опциона эмитента именно данное общество обязано продать основную акцию. Опционы же покупаются и продаются частными инвесторами, и все обязательства по опционам исполняют частные инвесторы, а нс фирмы.

Во-вторых, опционы имеют меньший срок действия, чем опционы эмитента: как правило, опционы реализуются в срок до девяти месяцев.

В-третьих, в отличие от корпораций, выпускающих опционы эмитента с установленным сроком исполнения и единственной ценой исполнения, индивидуальные инвесторы на рынке опционов могут устанавливать множество цен и сроков исполнения.

Следует учитывать, что сделки с опционами проводятся на специализированных торговых площадках (опционных биржах) по особым правилам. В частности, при осуществлении биржевых сделок с опционами используется централизованный клиринг, при котором биржа выступает стороной по сделке. Существование вторичного рынка опционов позволяет участникам сделки закрывать свои позиции путем совершения обратной сделки (offset)•, купив позицию по опциону гой же серии, что он продал, или продав опцион той же серии, что он купил, инвестор может закрыть свою позицию по опциону в любое время.

На рынке встречаются различные опционы, главное отличие которых состоит в тех базовых средствах, которые положены в основу опциона.

A. Опционы на акции дают их владельцам право купить (для опциона на покупку) или продать (опцион на продажу) базовую акцию в определенную дату по заранее установленной цене исполнения. Условия опционной сделки корректируются при дроблении или консолидации базовых акций, дополнительном выпуске акций, реорганизации или ликвидации эмитента, выплате дивидендов акциями (stock dividend).

Обычно биржи устанавливают несколько цен исполнения для опционов на одну и ту же базовую акцию. Котировка опционов указывается на единицу базового актива (т.е. на одну акцию). Поскольку обычный размер опционного контракта — 100 акций, то цена исполнения опциона будет в 100 раз выше котировальной цены.

Б. Опционы на индексы дают их владельцам право приобрести или продать базовый актив (индекс) в определенную дату по установленной цене исполнения. Так как индекс не может быть физически поставлен (это условная величина), то при исполнении опционов происходит денежный расчет, что принципиально отличает этот опцион от опционов на акции, где происходит поставка акций. В связи с этим опционы на индексы относятся к так называемым расчетным опционам, а опционы на акции — к поставочным опционам.

B. Опционы на фьючерсы очень похожи на опционы на акции, за тем исключением, что владелец опциона приобретает право купить или продать фьючерс на базовое средство, а не само средство. Опционы на фьючерсы являются, как правило, американскими. Исполнение опциона приводит к открытию длинной фьючерсной позиции (для покупателя опциона колл или продавца опциона пут) или короткой фьючерсной позиции (для продавца опциона колл и покупателя опциона пут). Иными словами, покупатель опциона колл на фьючерс на Индекс РТС имеет право купить фьючерс и открыть длинную позицию по фьючерсному контракту на Индекс РТС по цене исполнения опциона. С другой стороны продавец опциона колл на фьючерс на Индекс РТС обязывается продать фьючерсный контракт на Индекс РТС по цене страйк опциона, т. е. занять короткую фьючерсную позицию.

Г. Валютные опционы дают их владельцам право купить или продать фиксированное количество определенной валюты (базового средства) в установленную дату по заранее определенной цене исполнения опциона, указанной в отношении к другой валюте. I (ена одной валюты, выраженная в другой валюте, называется валютным курсом. Цена исполнения валютного опциона представляет собой, по сути, валютный курс. Валюта, в которой выражается опционная премия и цена исполнения, называется валютой сделки, а валюта, которая покупается (продается) при исполнении опциона, является базовым средством (базовой валютой).

Пример 6.1. Американский опцион на покупку Si-3.11?140 311С А, торгуемый на срочном рынке РТС, давал право его владельцу в срок до 14.03.2011 г. купить фьючерсный контракт на курс рубль-доллар. Цена исполнения опциона 29 500 руб. за один фьючерсный контракт, дающий право приобрести 1000 долл. по валютному курсу (от 29,5 руб. за 1 долл., т. е. 1 USD/29,5 руб.).

Валютный курс может выражаться двумя эквивалентными способами:

R российских руб. за 1 долл, (например, 1 долл./30,14 руб.);

U американских долларов за 1 руб. (1 руб./0,331 785 долл.).

В связи с этим следующие котировки эквивалентны:

Особенности фьючерсных контрактов будут рассмотрены в последующих параграфах. Фьючерсные контракты представляют соглашение купить или продать определенное количество оговоренного товара в обусловленном месте по заранее установленной цене. Фьючерсный контракт похож на опцион с той существенной разницей, что при совершении фьючерсной сделки и продавец, и покупатель обязаны выполнить взятые обязательства. Сделки с фьючерсами проводятся также па специализированных торговых площадках по установленным правилам фьючерсных торгов.

• [1] Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», ст. 2.
• [2] Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», ст. 2.