Диверсификация на основе производства взаимозаменяемых товаров

Будем считать, что менеджеры фирмы рассматривают условия исполнения исходного инвестиционного проекта, который был построен в параграфе 7.2 (см. табл. 7.1). Данные по этому проекту представлены в табл. 7.13. Ставка расчетного процента равна 22%.

Таблица 7.13

Денежные потоки, ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск исходного проекта, тыс. руб.

Выше отмечено, что данный проект достаточно рисковый. Рассмотрим возможности изменения параметров риска с помощью диверсификации. Предположим, что ожидания менеджеров состоят в том, что в будущем развитие пойдет, скорее всего, по неблагоприятному сценарию и корпоративный риск исполняемых проектов желательно сократить. Для этого нужен дополнительный проект, доходы по которому изменяются в противоположном направлении по отношению к доходам исходного проекта. В принципе речь может идти о рассмотрении проектов, по которым организуется производство так называемых взаимозаменяемых товаров, когда рост спроса на один товар приводит к сокращению спроса на другой, и наоборот. Например, ноутбуки и планшетные компьютеры, смартфоны и мобильные телефоны; зеркальные и простые фотоаппараты, турпутевки в Турцию или Египет. Выбор дополнительного проекта определяется особенностями исходного проекта и спецификой, производимой по нему продукции; зависит от результатов маркетингового исследования рынка, которое должна провести фирма; технических и технологических возможностей реализации дополнительного проекта и наличия капитала для его финансирования.

Пусть для снижения риска по проекту менеджеры подготовили к выполнению дополнительный рисковый инвестиционный проект. Речь идет о производстве некоторых взаимозаменяемых товаров или продуктов по отношению к исходному проекту. Этот дополнительный проект может быть начат в первом году. Будем считать, что условия благоприятного сценария будущего развития для исходного проекта выступают условиями неблагоприятного сценария для дополнительного проекта, и наоборот, а наиболее вероятный сценарий является одинаковым для обоих проектов (табл. 7.14). Соответственно, сохраним значения вероятностей для каждого сценария. Значение ставки процента в условиях всех сценариев также положим равной 22%.

Таблица 7.14

Денежные потоки, ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск дополнительного инвестиционного проекта, тыс. руб.

Расчетные параметры дополнительного проекта несопоставимы со значениями NPV и оценками риска исходного проекта, поскольку расчеты для этого проекта выполнены на конец первого проекта, а для исходного проекта оценка NPV и риска дополнительного проекта в условиях каждого сценария получена на конец нулевого года.

Очевидно, что в условиях как благоприятного, так и неблагоприятного сценария для исходного проекта их результаты прямо противоположны. Увеличение доходов для одного проекта сопровождается сокращением доходов для проекта, и наоборот (см. табл. 7.13 и 7.14). Это следствие предположения о том, что рассматривается производство взаимозаменяемых товаров.

Данные о дополнительном проекте, которые приведены в табл. 7.14, показывают, что этот проект достаточно рисковый: для одного сценария NPV принимает отрицательное значение, у него небольшая ожидаемая чистая настоящая стоимость и довольно высокий риск в форме стандартного отклонения, существенно превышающий значение его ожидаемой чистой настоящей стоимости. Если наряду с осуществлением исходного проекта в первом году будет начато исполнение данного дополнительного проекта, то для оценки корпоративного риска необходимо сформировать суммарные денежные потоки рассматриваемых инвестиций. Будем предполагать, что эффективность от укрупнения масштабов производства равна единице и общие денежные потоки равны сумме денежных потоков по каждому проекту. В реальных условиях конкретного бизнеса эффективность от укрупнения масштабов производства, как правило, меньше единицы, и денежный поток должен быть скорректирован соответствующим образом.

Общие денежные потоки при одновременном исполнении обоих проектов в условиях каждого выделенного сценария будущего развития приведены в табл. 7.15. Значения чистой настоящей стоимости, полученные в результате диверсификации проекта, в условиях каждого сценария будущего развития по-прежнему определяются по ставке расчетного процента, равной 22%. Тогда в условиях благоприятного сценария будущего развития имеем, тыс. руб.:

Аналогично определяется чистая настоящая стоимость проекта в условиях остальных выделенных сценариев будущего развития. Ожидаемое значение чистой настоящей стоимости проекта составит 65,81 тыс. руб. Риск совместного осуществления проектов (корпоративный риск) составит в данном случае 183,64 тыс. руб. Результаты расчетов полностью приведены в табл. 7.15.

Таблица 7.15

Ожидаемая чистая настоящая стоимость проекта и риск в форме стандартного отклонения при условии совместного осуществления проектов, тыс. руб.

В результате совместного осуществления проектов удалось, во-первых, существенно изменить распределение NPV; во-вторых, повысить ожидаемую чистую настоящую стоимость проекта до 65,81 тыс. руб. и, в-третьих, сжать распределение значений NPV за счет как сокращения NPV в условиях благоприятного сценария, так и увеличения значения NPV в условиях неблагоприятного сценария. Эго находит свое выражение в сокращении риска в форме стандартного отклонения до 183,64 тыс. руб., что меньше риска в данной форме как для одного, так и для другого проекта по отдельности. По дополнительному проекту этот риск составлял 214,45 тыс., а по исходному — 379,80 тыс. руб. (см. табл. 7.9 и 7.8 соответственно). Затраты на снижение риска составляют 800 тыс. руб., которые необходимо израсходовать для запуска дополнительного инвестиционного проекта.

Полученный результат представляет собой реализацию стратегии защитного типа, которая направлена на сокращение корпоративного риска исполняемых проектов за счет изменения части неблагоприятных исходов. Основной достигаемый положительный результат состоит в том, что удалось избавиться от убытков во втором и третьем годах в условиях неблагоприятного сценария. Одновременно существенно сокращаются доходы и значение NPV в условиях благоприятного сценария, что связанно с уменьшением доходов в условиях этого сценария (см. табл. 7.13 и 7.14). Принятие подобного решения подстраивает бизнес под возможное неблагоприятное развитие будущих событий.

Полученный ответ существенно зависит от параметров дополнительного проекта, при этом они подобраны так, чтобы при благоприятном сценарии для основного проекта реализовался неблагоприятный сценарий для дополнительного проекта, и наоборот, при неблагоприятном сценарии для исходного проекта — благоприятный сценарий для дополнительного проекта. В общем случае возможности снижения корпоративного риска зависят от степени коррелированности доходов по проектам, причем чем она меньше, тем в большей степени можно снизить корпоративный риск при совместном исполнении проектов. Конкретные формы риска, учитывающие коэффициент корреляции доходности, обычно рассматриваются при проведении портфельных инвестиций в ценные бумаги.

В данном параграфе были показаны особенности реализации защитной стратегии управления рисками, которая прежде всего направлена на учет возможности наступления неблагоприятного сценария будущего развития экономики. Ее реализация обеспечивает сокращение интервала колебаний будущих значений чистой настоящей стоимости проекта, т. е. снижения корпоративного риска в процессе совместной реализации проектов.